Краткий обзор рынка: Всё ли инвесторы ещё слишком самоуверенны?

Даже при усилении распродажи на фондовом рынке, рассматривают ли инвесторы все риски и растущее влияние войны между Ираном?

Один из возможных признаков рыночной самоуверенности можно найти на рынке кредитов. Обычно кредитные спрэды — размер доходности, получаемой сверх безопасных казначейских облигаций США — расширяются в периоды геополитической неопределенности, когда инвесторы требуют более высокой компенсации за принятие повышенных рисков. На ранних стадиях войны это и произошло. Но теперь спрэды снова опустились примерно до исторически низких уровней, которые были до начала войны. Спрэд индекса ICE BofA Corporate over Treasuries составлял около 0,88% 26 марта. Согласно исследованию Банка Америки, выполненному Юри Зелигером (Yuri Seliger) и Сохюн Ли (Sohyun Lee), это почти без изменений по сравнению с 27 февраля, то есть прямо перед началом войны.

Тем временем американские акции упали на 7,4% с начала войны, если судить по индексу Morningstar US Market Index. Рынок снижался в четверг и пятницу, поскольку война не показывала признаков замедления. Этому сопутствовал сильный удар по индексу Morningstar Global Semiconductor Equipment and Materials Index из‑за ожиданий инвесторов о затяжной нехватке гелия, который нужен для производства чипов.

Однако фондовый рынок все еще вырос почти на 13% с того уровня, на котором он находился год назад — это неплохая доходность.

Так каковы риски?

• Война еще не закончилась.
• Инфляция растет. Также под риском находится рост. Организация экономического сотрудничества и развития теперь прогнозирует, что инфляция в США в этом году в среднем составит 4,2%, то есть более чем на 1 процентный пункт выше, чем ее прогноз в конце прошлого года. Она заявила, что ее прогнозы сталкиваются с «значительным» риском, если будут сохраняться устойчивые сбои в экспорте со Ближнего Востока.
• Цены на энергоносители все еще растут. Brent завершила прошлую неделю примерно на $112 за баррель, что примерно на 54% больше, чем до начала войны. West Texas Intermediate был чуть ниже $100, рост составил 48%.
• Ожидания все ближе к повышению процентной ставки в 2026 году, а не к снижению ставки, которого ожидали ранее в этом году.
• Оценки (valuation) на фондовом рынке не выглядят особенно привлекательными. Форвардное отношение цены к прибыли (forward price/earnings) для US Market Index — 22,1. Для контекста: пятилетняя средняя — 20,1, а 10‑летняя — 19,7. Форвардный P/E для Nasdaq 100 составляет 32, несмотря на почти 10‑процентное снижение индекса от его пика в октябре.

Если пролив Ормуз «в обозримом будущем останется в значительной степени закрытым, это будет катастрофическим для мировой экономики», — говорит Джим Мастурцо (Jim Masturzo), главный инвестиционный директор Research Affiliates. При этом Мастурцо считает, что вероятность этого — лишь около 5%, поскольку «влияние затяжной войны настолько негативно, что должны возобладать более хладнокровные решения и найти выход (offramp)». Поэтому он не полагает, что «на данном этапе рынки чрезмерно самоуверенны».

Доминик Паппалардо (Dominic Pappalardo), главный стратег по многим классам активов для Morningstar Wealth, подчеркивает отрицательную обратную петлю, которая может возникнуть при продолжении распродажи облигаций и акций: «Если конфликт будет сохраняться в течение более длительного времени, финансовые рынки начнут откатываться еще сильнее. Любая существенная коррекция окажет негативное влияние и на экономическую активность, и на уверенность потребителей».

Шок предложения для удобрений

Конфликт также вызывает проблемы с поставками удобрений, поскольку производители из Персидского залива играют ключевую роль в мировой торговле азотными удобрениями. Кроме того, растут опасения по поводу глобального продовольственного кризиса, поскольку фермеры входят в весенний сезон посевов.

С начала войны цены на азот выросли примерно на 50%, а цены на фосфат — почти на 10%, по данным старшего аналитика по акциям Morningstar Сета Голдстайна (Seth Goldstein). «Время не могло быть хуже», — говорит он. «Это пик спроса, совпадающий с шоками предложения. Даже если конфликт закончится завтра, я не думаю, что мы пропустили шок предложения». Он перечисляет эти причины:

• Фосфат и азот находятся на портах.
• Самый крупный компонент для производства азота — природный газ. Инфраструктура экспорта крупнейшего поставщика Катар (Qatar) была серьезно повреждена.
• Тем временем Марокко (крупный экспортер фосфатов) берет поставки с Ближнего Востока, и стране, возможно, придется остановить производство, если война продолжится.

Что означает война для акций производителей удобрений

Война подняла котировки производителей удобрений. Но Mosaic (MOS), один из крупнейших в мире производителей фосфатов и калийных удобрений, по-прежнему выглядит дешевым по оценке Morningstar: он торгуется со скидкой 35% к оценке справедливой стоимости Голдстайна. Это связано с тем, что рост цен на фосфат отстает от роста цен на азот, из-за чего инвесторы переживают, что высокие издержки по сере и аммиаку бьют по марже компании. Инвесторы «не понимают ситуацию», — говорит он, — потому что только треть затрат Mosaic на аммиак подвержена рыночному ценообразованию. Он считает, что акции Mosaic будут «крупным бенефициаром», как только инвесторы осознают свою ошибку.

Недавно Голдстайн повысил целевые цены для Mosaic и других компаний в сфере удобрений в США. И CF Industries (CF), крупнейший в Северной Америке производитель азота, и Nutrien (NTR), крупнейший в мире производитель удобрений по мощности, торгуются около своих справедливых оценок.

Отчет по занятости на подходе

«Без работы вся жизнь гниет», — начинается цитата Альбера Камю (Albert Camus). Отчет о занятости в феврале показал неожиданные потери рабочих мест, а уровень безработицы вырос, сигнализируя о возобновившейся слабости на раннем этапе динамики найма в начале 2026 года.

3 апреля Бюро статистики труда (Bureau of Labor Statistics) опубликует данные за март. Однако рынки будут закрыты из‑за праздника Страстной пятницы (Good Friday). В среднем аналитики ожидают, что число занятых в несельскохозяйственном секторе (nonfarm payrolls) вырастет на 57 000 по сравнению с неожиданными потерями в феврале, согласно FactSet, а уровень безработицы останется без изменений на отметке 4,4%, возвращая сценарий «низкого риска и низкого найма» (low-fire, low-hire), при котором компании уменьшают и количество увольняемых работников, и одновременно активно нанимают.

По ключевым экономическим данным недели и корпоративным событиям смотрите наш еженедельный календарь рынков.