Майнеры при добыче каждого BTC несут убытки более 19,000 долларов: перестройка структуры предложения на фоне обратной наценки по издержкам

Точно оценить реальные затраты майнеров непросто. Они, как минимум, включают три уровня: денежные затраты (электроэнергия, эксплуатация и обслуживание, персонал), амортизационные затраты (амортизация оборудования для майнинга) и совокупные затраты (включая финансовые расходы и капитальные затраты). Различия по разным методикам могут достигать десятков тысяч долларов.

Согласно майнинговому отчету CoinShares за 1-й квартал 2026 года, средневзвешенная денежная себестоимость производства одного биткоина у публичных майнинговых компаний в 4-м квартале 2025 года выросла примерно до $79,995. Если включить амортизацию, управленческие расходы и капитальные расходы, некоторые оценки поднимают совокупную себестоимость до диапазона $83,000–$90,000.

По состоянию на 8 апреля 2026 года, согласно данным биржевых котировок Gate, цена спот на биткоин консолидируется около $71,000, что означает теоретические убытки майнинговых компаний на каждый добытый биткоин в диапазоне $12,000–$19k. Около 15%–20% майнинговых машин в мире находятся в режиме работы с убытками.

За ростом затрат стоит наложение нескольких факторов: 4 апреля 2024 года халвинг снизил награду за блок с 6.25 BTC до 3.125 BTC, а ключевая доходность майнеров была прямо «разрезана пополам»; мировые цены на энергию продолжают расти; итерации нового поколения ASIC-майнеров поднимают капитальные затраты; сложность сети к концу 2025 года достигла исторического максимума 156 T. Эти факторы вместе превратили майнинг из «печатного станка» в «пожирателя капитала».

Каков масштаб распродажи активов майнинговыми компаниями?

На фоне денежных убытков почти $20k на каждый биткоин баланс майнинговых компаний испытывает беспрецедентное давление. В 1-м квартале 2026 года публичные майнинговые компании устроили массовую распродажу.

Riot Platforms в течение этого квартала продала 3,778 BTC; средняя цена продажи составила $76,626 за BTC, получив около $289.5 млн выручки. Этот показатель означает, что объем продаж был примерно в 2.6 раза больше квартовой добычи (1,473 BTC). Запасы биткоинов компании сократились с примерно 19,223 BTC до 15,680 BTC, то есть примерно на 18% по сравнению с годом ранее.

Масштаб распродажи у MARA еще больше. В период с 4 марта по 25 марта компания продала 15,133 BTC поэтапно, выручив около $1.1 млрд, и в основном направила средства на выкуп конвертируемых облигаций. Этот уровень сокращения далеко выходит за рамки «объемов нового майнинга за месяц» — за весь 2025 год MARA добыла лишь 8,799 BTC, тогда как объем распродажи за один месяц в марте уже почти достиг 1.7 раза от ее годовой добычи.

Распалка распродаж не ограничилась топовыми майнинговыми компаниями. Bitfarms объявила о намерении полностью обнулить резервы биткоинов и перенаправить средства на строительство AI-ЦОД. Core Scientific прямо заявила о планах продать в 1-м квартале 2026 года все свои запасы примерно 2,500 BTC. Многие публичные майнинговые компании в совокупности продали более 19k BTC в 1-м квартале 2026 года.

Давление распродажи майнеров распространилось и на уровень сети. Цена вычислительной мощности (hashprice) снизилась с примерно $63 за PH/s/день в июле 2025 года до примерно $28–$30 за PH/s/день в начале марта 2026 года, достигнув самого низкого уровня с момента халвинга.

Что происходит с экономикой предложения после халвинга

За волной распродаж стоит структурная перестройка картины предложения после халвинга.

Халвинг в апреле 2024 года снизил награду за блок с 6.25 BTC до 3.125 BTC, а количество новых биткоинов, появляющихся ежедневно, сократилось примерно с 900 до примерно 450. По логике традиционных периодов халвинга сокращение предложения должно было бы подталкивать цену вверх. Но реальность 2025–2026 годов отклонилась от этого сценария: цена биткоина упала более чем на 45% с пика около $126k в октябре 2025 года до диапазона $65k.

Ключевая причина в том, что эффект шокового сокращения предложения от халвинга был значительно размыть потоками ETF и институциональных денег. Раньше халвинг означал, что дневное предельное давление продаж снижалось на сотни BTC, но теперь объем институциональных позиций намного превышает дневную добычу майнеров. Действия майнеров по продаже перестали быть главным фактором, определяющим цену, однако их структурное влияние стало еще более глубоким.

Если смотреть со стороны вычислительной мощности, после того как в конце 2025 года вычислительная мощность сети биткоина достигла пика примерно 1,160 EH/s, в 1-м квартале 2026 года впервые за шесть лет наблюдалось квартальное снижение: с начала года спад составил примерно 4%–10%, а в последнее время стабилизировалось на уровне 900–1,020 EH/s. Одновременно сложность майнинга биткоина в конце марта снизилась на 7.76%, что стало самым большим падением за более чем год.

Эти показатели вместе указывают на сигнал: неэффективные майнеры системно вытесняются из сети. Как отмечали такие институциональные участники, как CICC и GF Futures, углубление «кривой затрат» у майнеров означает, что отрасль проходит через «очистку мощностей» (переход к сбалансированному уровню): выход слабых участников проложит путь оптимизации структуры предложения в дальнейшем. Эффект сокращения предложения от халвинга не исчез, но был замаскирован нисходящим циклом цен — как только цена пойдет вверх, вышедшая из сети вычислительная мощность вряд ли сможет быстро восстановиться, а эластичность предложения может оказаться ниже исторических средних.

Какие три пути реагирования стоят перед майнерами

На фоне денежных убытков почти $20k на каждый биткоин пространство для маневра майнеров крайне ограничено. Судя по отраслевым событиям 1-го квартала 2026 года, пути в основном сосредоточены по трем направлениям.

Путь 1: распродажа резервов в обмен на наличные. Это сейчас самый распространенный вариант. Riot продала 3,778 BTC, получив около $289.5 млн, в основном для покрытия расходов на строительство и эксплуатацию Corsicana AI data center. MARA продала 15,133 BTC, выручив около $1.1 млрд; размер непогашенного долга сократился с $3.3 млрд до $2.3 млрд, то есть примерно на 30%, и компания разом сэкономила около $88.1 млн на процентных платежах. Цена этой стратегии — отказ от потенциальной выгоды от будущего роста биткоина, но взамен она дает пространство для выживания в настоящем.

Путь 2: трансформация в AI и высокопроизводительные вычисления (HPC). Несколько публичных майнинговых компаний уже объявили о накопленных контрактах на сумму более $70 млрд в области AI и HPC. Hut 8 и Google подписали аренду на 15 лет стоимостью $7 млрд. Riot переориентирует две трети мощностей майнинговой фермы Corsicana на AI-нагрузки. AI-коллокация (аренда мощностей) обеспечивает предсказуемый и, как правило, более высокий уровень маржинальности доходов — обычно операционная маржа порядка 80%–90% — благодаря многолетним контрактам с фиксированной стоимостью в долларах, что резко контрастирует с волатильностью наград за блок в биткоине. Для части ведущих компаний доля доходов, связанных с AI, уже составляет около 30% от общей выручки и, как ожидается, к концу 2026 года вырастет до максимум 70%.

Путь 3: остановка низкоэффективных майнинговых машин. Это самый прямой, но и наиболее разрушительный вариант. Около 252 EH/s маржинальной вычислительной мощности в мире сейчас находится в офлайне, в основном это старое оборудование с эффективностью ниже стандарта 25 J/TH. Этот путь снижает конкуренцию по вычислительной мощности, давая выжившим майнерам улучшить прибыльность, но при этом означает полное выход таких майнеров из рынка.

Три пути не являются взаимоисключающими. Riot и MARA применяют комбинацию «продажа + трансформация»; а Core Scientific и Bitfarms скорее предпочитают «полная распродажа + всесторонняя трансформация». В совокупности трансформация в AI — это сейчас направление с наибольшей стратегической ценностью: она превращает майнеров из пассивных принимающих колебания цены в активных поставщиков сервиса для инфраструктуры вычислительной мощности.

Почему «холдинг» биткоинов системно рушится в 2026 году

«Ходлинг» майнеров биткоина — то есть удержание после добычи вместо немедленной продажи — на протяжении истории отрасли почти приобрел характер веры. Его ключевая логика такова: производственные затраты майнеров считаются в фиатных деньгах, но выдача идет в биткоинах; если вы твердо верите в долгосрочный рост BTC, то откладывание продажи позволяет зафиксировать более высокую фиатную доходность. Эта стратегия была многократно подтверждена масштабно в бычьем цикле 2020–2021 годов.

Но в 2026 году эта догма системно рушится. С точки зрения данных публично торгуемые майнинговые компании за период с октября 2025 года по февраль 2026 года уже продали более 15,000 BTC, став самым сильным «разгоном» ликвидации казначейских запасов в текущем цикле. В начале 2026 года MARA пересмотрела политику хранения биткоин-инвентаря: с «разрешено продавать только новый добытый объем» до возможности по своему усмотрению продавать все резервы, удерживаемые в балансе. Core Scientific также прямо заявила, что планирует монетизировать подавляющую часть своих биткоин-позиций.

У разрушения холдинговой модели есть глубокая логика. Во-первых, маржинальная прибыль в майнинге перешла из плюса в минус: дальнейший холдинг нового добытого BTC означает на каждую единицу примерно $19k денежных убытков, которые невозможно долго выдерживать в любом балансе. Во-вторых, меняется структура финансирования майнинговых компаний: давление из-за сроков погашения конвертируемых облигаций, капитальные затраты, необходимые для AI-трансформации, вынуждают менеджмент рассматривать биткоин как ликвидный актив, который можно использовать, а не как долгосрочный резерв. Кроме того, появление BTC ETF изменило структуру рынка: институциональные инвесторы могут получить BTC-экспозицию через ETF, и у удерживаемого майнерами биткоина больше нет премии за дефицитность.

Стоит отметить, что распродажа майнеров не означает полного ухода отрасли. На рынке наблюдается структурная дифференциация: Strategy в марте (за один месяц) купила 44,377 BTC, а японская публичная компания Metaplanet увеличила свои запасы на 5,075 BTC в 1-м квартале. Спрос на биткоин не исчез — он просто сместился в сторону участников с более сильными финансовыми возможностями.

Может ли AI-трансформация стать долгосрочным выходом для майнеров

AI-трансформация — самое значимое структурное изменение в индустрии майнинга биткоина в 2026 году. Но является ли этот тренд реальным выходом или всего лишь временным убежищем?

С точки зрения структуры доходов логика AI-трансформации обоснована. Доходы от майнинга биткоина сильно зависят от цены монеты и комиссий за сетевые транзакции — то есть от волатильности. В то же время контракты на AI-коллокацию оцениваются в долларах фиксированно на многолетний срок, обеспечивая предсказуемый денежный поток. CoinShares оценивает, что операционная маржа в AI-коллокации может достигать 80%–90%, что значительно выше текущей маржинальной прибыли в майнинге биткоина. К концу 2026 года у части ведущих майнинговых компаний доля доходов от AI может достигать 70%, что по сути превращает их в операторов дата-центров.

С точки зрения распределения капитала AI-трансформация уже ускоряет реализацию. Bitdeer раскрыла данные по своему GPU cloud-бизнесу: размещено 2,096 GPU, загрузка — 64%, а годовой регулярный доход (ARR) — около $21 млн. Core Scientific получила от Morgan Stanley кредитную линию в $500 млн для финансирования расширения в сфере HPC-коллокации.

Но у AI-трансформации есть и границы. Стоимость трансформации чрезвычайно высока: перевод биткоин-фермы в AI-ферму может стоить до $1.0–$1.5 млн за 1 МВт, что объясняет, почему трансформироваться могут только игроки с крупным капиталом. Кроме того, AI дата-центры предъявляют гораздо более высокие требования к стабильности электропитания, сетевой задержке и системам охлаждения, и не каждая майнинговая площадка имеет условия для трансформации.

Более глубокий вопрос: когда большое число майнеров направится в сферу AI-инфраструктуры, не возникнет ли в AI-вычислительном рынке избыточное предложение? На данный момент потребность в вычислительной мощности со стороны сверхкрупных облачных провайдеров (например, Google) по-прежнему быстро растет, поэтому переход майнеров в AI скорее похож на заполнение дефицита спроса. Пока этот разрыв существует, AI-трансформация может дать майнерам устойчивый выход.

Итог

Индустрия майнинга биткоина переживает самую тяжелую с момента халвинга 2024 года кризисность по прибыли. Средневзвешенная денежная себестоимость у публичных майнинговых компаний — около $79,995, а цена спот на BTC находится в диапазоне $68,000–$70,000; теоретический убыток на каждый добытый биткоин составляет около $19k. В 1-м квартале 2026 года Riot продала 3,778 BTC (примерно в 2.6 раза больше квартальной добычи), MARA продала 15,133 BTC (около $1.1 млрд), а многие публичные майнинговые компании в совокупности распродали более 19,000 BTC. Вычислительная мощность биткоина впервые за шесть лет показала квартальное снижение; около 252 EH/s маржинальной вычислительной мощности находятся в офлайне.

Перед майнерами стоят три пути: распродажа резервов ради наличных, трансформация в AI и HPC, остановка низкоэффективных майнинговых машин. Среди них AI-трансформация — направление с наибольшей стратегической ценностью: публичные майнинговые компании уже объявили о накопленных контрактах на сумму более $70 млрд в области AI и HPC; ожидается, что к концу 2026 года у части компаний доля доходов от AI достигнет 70%. Холдинг-ориентированная стратегия системно рушится, на рынке наблюдается структурная дифференциация: майнинговые компании продают из-за давления на операционную деятельность, тогда как такие институциональные игроки, как Strategy, продолжают наращивать позиции. Эффект сокращения предложения от халвинга не исчез, но он скрыт нисходящим циклом цен — как только цена пойдет вверх, вышедшая из сети вычислительная мощность будет трудно быстро восстановить, а эластичность предложения может оказаться ниже исторического среднего уровня.

FAQ

В: Почему себестоимость майнинга биткоина превысила $80k?

Себестоимость майнинга в основном состоит из затрат на электроэнергию, амортизации майнинговых машин, расходов на эксплуатацию и обслуживания и финансовых затрат. После халвинга биткоина в апреле 2024 года награда за блок снизилась с 6.25 BTC до 3.125 BTC, а удельная выручка майнеров была напрямую «разрезана пополам». При этом рост мировых цен на электроэнергию, итерации нового поколения ASIC-майнеров, повышающие капитальные затраты, плюс снижение сложности сети до исторического максимума 156 T к концу 2025 года — все это вместе подняло совокупную себестоимость. Согласно майнинговому отчету CoinShares за 1-й квартал 2026 года, средневзвешенная денежная себестоимость у публичных майнинговых компаний уже выросла примерно до $79,995.

В: Как влияет распродажа биткоинов майнерами на рыночное предложение?

Майнеры — один из самых стабильных источников предложения на рынке биткоина. В 1-м квартале 2026 года Riot продала 3,778 BTC, MARA продала 15,133 BTC, а многие публичные майнинговые компании в совокупности распродали более 19,000 BTC. Эти распродажи увеличивают краткосрочное давление предложения на рынке, но одновременно означают ограниченный верхний предел будущего давления распродаж — поскольку оставшиеся майнеры в основном являются участниками с низкой стоимостью энергии и передовой ASIC-инфраструктурой. Со стороны вычислительной мощности, после вытеснения неэффективных майнеров из сети, структура предложения в отрасли будет стремиться к оптимизации.

В: Означает ли снижение вычислительной мощности, что безопасность сети биткоина под угрозой?

Сеть биткоина имеет механизм корректировки сложности, который позволяет автоматически адаптироваться к изменениям вычислительной мощности. Нынешнее падение вычислительной мощности в основном связано с уходом из рынка неэффективных майнинговых машин из-за давления по прибыльности, а не с проблемами безопасности сети. Глобальная вычислительная мощность по-прежнему стабильна в диапазоне 900–1,020 EH/s, что значительно выше исторических уровней. Сложность сети была снижена примерно на 7.76% в конце марта, что дает выжившим майнерам улучшить прибыльность и демонстрирует саморегулируемую способность протокола биткоина.

В: Является ли AI-трансформация реальным выходом для всех майнеров?

AI-трансформация доступна не всем майнерам. Стоимость трансформации высока: перевод биткоин-фермы в AI-ЦОД может стоить до $1.0–$1.5 млн за 1 МВт, а также требует более высоких требований к стабильности электропитания, сетевой задержке и системам охлаждения. Лишь публичные майнинговые компании с сильной финансовой базой имеют условия для трансформации. Для средних и малых майнеров остановка или перепродажа майнингового оборудования по-прежнему остается реалистичным вариантом.