Диалектический взгляд на политику США в отношении криптоактивов

Автор: Ван Юнли

Исходная ссылка:

17 марта США SEC и CFTC совместно опубликовали подробные правила реализации ясного закона, решая разногласия в регулировании криптоактивов, разделив их на пять основных категорий и четко определив регулирующие органы, что представляет собой ценную модель классификационного регулирования. Каждая страна должна диалектически рассматривать изменения в американской политике регулирования криптоактивов, учиться на опыте США и одновременно придерживаться принципа объективности и реалистичного подхода, разрабатывая соответствующую политику исходя из национальных условий.

После длительных исследований, дебатов, размышлений и компромиссов, особенно под воздействием принятия и вступления в силу в 2025 году закона «Руководство и создание национального инновационного закона США о стабильных монетах» (GENIUS Act), 17 марта 2026 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission, SEC) и Комиссия по товарным фьючерсам (Commodity Futures Trading Commission, CFTC) совместно опубликовали разъяснительный документ с номером 33-11412 — «Финальные правила по применению закона о ясности в регулировании криптоактивов» (CLARITY Act), — «Интерпретацию и руководство по применению федерального закона о ценных бумагах к определенным криптоактивам и связанным с ними сделкам», — который вступил в силу с момента публикации, заменив предыдущие нормативные акты. Это означает, что разногласия и конфликты между двумя крупными регулирующими органами США по поводу определения и регулирования криптоактивов были решены, а совместные действия двух ведомств, основанные на единой классификации активов, четко определили правовую природу и регулирующие органы для деятельности, связанной с майнингом, залогом, упаковкой, аирдропами и другими операциями с криптоактивами. Такой подход заменяет практику замещения регулирования enforcement-мероприятиями, что способствует защите инноваций и обеспечению безопасной и стабильной работы в сфере криптоактивов.

Это важное улучшение в определении и регулировании криптоактивов в США, заслуживающее внимания и для всего мира в части понимания, классификации и адекватного регулирования таких активов, однако к американской политике в этой сфере необходимо относиться диалектически.

Классификационное регулирование криптоактивов в США заслуживает подражания

Несмотря на разнообразие названий криптоактивов, важно исходить из их происхождения, функционирования, доходности и рисков, применяя модель оценки «Тест Хуи» (Howey Test), чтобы понять их сущностные свойства и экономическую природу. В результате криптоактивы делятся на пять основных категорий (особенно важно различать ценные бумаги и неценные бумаги), а также четко определяются регулирующие органы.

1. Цифровые товары (Digital Commodities)

Это активы, возникающие в результате функционирования внутри криптосистемы по функциональным правилам и программному обеспечению, их стоимость полностью определяется спросом и предложением, а не усилиями управляющих сторон, не обладающие внутренними экономическими правами на получение пассивного дохода. В документе указаны такие влиятельные на рынке активы, как BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK, DOGE, SHIB, LTC, APT, HBAR, XLM, XTZ, BCH и др.

Цифровые товары не являются ценными бумагами и регулируются CFTC.

2. Цифровые ценные бумаги (Digital Securities)

Это активы, представленные в цифровой форме и функционирующие на блокчейне, включающие традиционные ценные бумаги (акции, облигации, векселя и т.п.) или обладающие основными характеристиками ценных бумаг (например, требуют инвестиций для получения, представляют долю в компании, дают право на дивиденды или доходы по долгам). В частности, цифровые активы, выпущенные через первичное размещение токенов (ICO), относятся к цифровым ценным бумагам.

Цифровые ценные бумаги регулируются SEC.

3. Платежные стабильные монеты (Payment Stablecoins)

Это стабильные монеты, соответствующие закону GENIUS, выпущенные лицензированными регуляторами, привязанные к доллару или другим валютам, предназначенные для платежей в цепочке.

Для получения таких монет необходимо обменяться на них у эмитента с помощью соответствующих долларовых активов, а также иметь возможность выкупить их по заранее установленной цене. Эмитент не может выпускать стабильные монеты сверх резервов, не может платить по ним проценты или получать доходы, связанные с их выпуском (то есть он может заниматься только платежной и расчетной деятельностью, без кредитования или инвестирования). Организации, осуществляющие кредитование, инвестиции или финансовое управление стабильными монетами, должны иметь соответствующие лицензии и соблюдать требования регуляторов.

Как средство платежа, такие стабильные монеты не являются ценными бумагами или цифровыми ценными бумагами, и регулируются в соответствии с законом GENIUS, в основном Федеральной резервной системой (FED) или Управлением по контролю за валютой (OCC).

4. Цифровые инструменты (Digital Tools)

Это токены, предназначенные только для использования внутри конкретной криптосистемы, обладающие утилитарной функцией (например, ограниченный доступ или оплата услуг), и не подлежащие передаче. Например, доменные имена ENS, NFT-билеты Consensus от CoinDesk и др.

Цифровые инструменты не являются ценными бумагами и регулируются CFTC или OCC.

5. Цифровые коллекционные предметы (Digital Collectibles)

Это активы, предназначенные для коллекционирования и/или использования, представляющие произведения искусства, музыку, видео, игровые карты, игровые предметы, мемы (Meme Coin) и т.п., которые могут быть размещены и передаваться в цепочке, например NFT, CryptoPunks, Chromie Squiggles, Fan Token, WIF, VCION и др. Их стоимость определяется спросом и предложением, а не усилиями эмитента.

Цифровые коллекционные предметы не являются ценными бумагами и регулируются CFTC.

Однако, если такие предметы разделены на фрагменты (фракционированы) и позволяют инвесторам получать соответствующие доли собственности, то это может рассматриваться как выпуск или продажа ценных бумаг, поскольку в этом случае возникает ожидание дохода от управления активами, основанное на усилиях других лиц, и такие операции подлежат регулированию SEC.

Важно отметить: все цифровые продукты, именуемые «Coin» или «Token», в этом документе объединены под термином «криптоактивы» (Crypto Assets), а не «криптовалюты» или «цифровые деньги», что отрицательно сказывается на их денежной природе. За исключением привязанных к фиатным валютам стабильных монет, фактически являющихся цепочечными токенами, привязанными к валюте, остальные криптоактивы — это особые цифровые активы, не являющиеся настоящими деньгами и не называемые «токенами».

Необходимость адекватного регулирования инновационного развития криптоактивов

Из опыта регулирования криптоактивов в США видно, что даже в США невозможно полностью игнорировать их развитие, подчеркивая «децентрализацию», — требуется внедрение эффективных и адекватных мер регулирования. Для этого необходимо хорошо понимать и точно определять сущностные свойства и механизмы функционирования различных криптоактивов, чтобы реализовать соответствующие меры регулирования, иначе рискуешь столкнуться с проблемами бездействия, неэффективности, раздробленности и чрезмерного регулирования.

С момента запуска Биткоина в 2009 году и по настоящее время наблюдается бурное развитие различных криптоактивов, рост объемов торгов и расширение их влияния по всему миру. Однако, как новое явление, с его стремлением к децентрализации, отсутствию регулирования и применением новых технологий, таких как блокчейн и распределенные системы, вызывает споры и разногласия у разных стран относительно их определения и регулирования. Некоторые страны запрещают криптоактивы, другие — игнорируют их, третьи активно поддерживают. Особенно важно для США, как международного центра выпуска валют и влиятельной страны в мировой финансовой системе, — определить, как именно позиционировать криптоактивы и кто должен их регулировать. Внутри США существует конкуренция между SEC и CFTC за контроль над регулированием. В период президентства Трампа политика в отношении криптоактивов была более жесткой, с акцентом на усиление регулирования и наказания. Однако после переизбрания Трампа и его второго срока, его позиция резко изменилась: его семья активно участвует в криптоактивных проектах, он публично заявил о намерении сделать США мировым центром майнинга биткоинов, включить криптоактивы в стратегические запасы страны и запретить Федеральной резервной системе выпуск цифрового доллара. Эти перемены усложнили международное сотрудничество в регулировании, а также привели к росту использования криптоактивов в отмывании денег, взяточничестве, переводах активов и мошенничестве, что подрывает суверенитет валют и финансовых систем. Недостаток регулирования и международного сотрудничества в этой сфере может иметь очень тяжелые последствия.

Даже США понимают, что, несмотря на преимущества стабильных монет, укрепляющих доллар и расширяющих его международное влияние, отсутствие надлежащего регулирования может привести к серьезным проблемам, включая использование таких монет для финансовых санкций и контроля за глобальными потоками. Поэтому важно сохранять контроль над регулированием долларовых стабильных монет, стимулировать развитие криптоактивов и использовать их глобальную цепочечную и круглосуточную торговлю для усиления контроля за мировой финансовой системой. Именно это лежит в основе политики Трампа по продвижению регулирования стабильных монет и криптоактивов, что отражает стратегию «Америка прежде всего».

Диалектический подход к изменениям в регулировании криптоактивов в США

Анализируя процесс регулирования криптоактивов в США, особенно после активных инициатив по принятию закона GENIUS в 2025 году и последующего уточнения их классификации и определения регулирующих органов, необходимо учитывать несколько аспектов:

Первое — необходимо уделять особое внимание развитию криптосферы на цепочке.

Развитие технологий блокчейн, распределенных систем и ИИ, а также их интеграция, способствуют росту различных криптоактивов и активов реального мира (RWA), включая платежные стабильные монеты, преодоление границ государств и создание глобальной 7x24 торговой среды, что приводит к формированию параллельного мира внутри цепочки, тесно связанного с реальностью. Это оказывает глубокое влияние на стратегические интересы государств, и важно занимать лидирующие позиции, особенно в вопросе, сможет ли национальная валюта стать доминирующей в криптомире.

Второе — необходимо точно и правильно классифицировать криптоактивы и обеспечить их эффективное регулирование.

На примере США другие страны могут развивать свою систему, уточняя категории и регулирующие органы. Важно обеспечить одинаковое регулирование для цепочных и внецепочных операций, чтобы участники рынка конкурировали честно. Регуляторные возможности должны соответствовать масштабу и сложности рынка, чтобы не было пробелов или недочетов.

Учитывая глобальный и круглосуточный характер торгов, при недостатке регуляции открывать рынок для иностранных валют (например, через платежные стабильные монеты) может привести к серьезным рискам для суверенитета и финансовой стабильности.

Третье — при регулировании криптоактивов необходимо сочетать опыт США с учетом национальных условий.

Даже сейчас нельзя считать американский опыт абсолютной истиной или универсальным образцом. Стратегия США по развитию стабильных монет и криптоактивов обусловлена приоритетом укрепления доллара и международного влияния США, что не всегда справедливо по отношению к другим странам. Законодательство США по развитию неофициальных долларовых стабильных монет и запрет на выпуск цифрового доллара Федеральным резервом — противоречит базовым функциям валюты как средства обмена, меры стоимости и ликвидности, которая должна иметь поддержку высших органов доверия. В условиях суверенитета государства, национальная валюта должна идти по пути цифровизации и интеллектуализации, а препятствия на этом пути — противоречие законам развития денег. Законные требования к выпуску долларовых стабильных монет предполагают использование рыночных активов, таких как государственные облигации, однако при существенном падении их стоимости или отсутствии единой структуры резервов, такие монеты могут потерять однородность и стать объектом арбитража и регуляторных проблем. США заявляют о намерениях сделать биткоин и другие криптоактивы стратегическими резервами, однако их рыночная цена формируется в основном на доверии и спекуляциях, а не на реальных активах, что вызывает сомнения в их статусе «цифрового золота». В условиях развития RWA такие активы могут потерять свою ценность и даже существование, что делает их неподходящими для стратегических резервов.

Поэтому другие страны не должны просто копировать американский опыт, а должны тщательно анализировать и учитывать свои особенности.

В свете этого Китай твердо придерживается политики запрета на стабильные монеты (см. Ван Юнли: Почему Китай решительно остановил развитие стабильных монет?), продолжая запрещать виртуальные валюты (криптоактивы), активно развивая цифровой юань (см. Ван Юнли: Понимать суть, внедрять инновации, ускорять развитие цифрового юаня), а также исследовать возможность поддержки развития RWA через цифровой юань (пока что только с разрешения регуляторов для иностранных эмитентов). Эти подходы существенно отличаются от американских. Гонконг, несмотря на то, что его «Закон о стабильных монетах» вступил в силу 1 августа 2025 года, очень осторожен в вопросах лицензирования эмитентов, 10 апреля 2026 года объявил о первых двух лицензиях — для HSBC Hong Kong и для «Anchorpoint Financial», что отражает более стимулирующую политику по поддержке банков в запуске фиатных средств в цепочку. Это очень разумные меры.