Только что заметил кое-что интересное в том, как Уолл-стрит в последнее время переоценивала крупные технологические компании. В начале 2024 года аналитики были довольно разделены по поводу акций мегакорпораций, но одна из них привлекла всеобщее внимание — Amazon продолжала считаться лучшей инвестицией на год.

Самое удивительное — пять крупных брокерских компаний — Piper Sandler, Bank of America, D.A. Davidson, Wolfe и Wells Fargo — все назвали Amazon своей лучшей покупкой в один и тот же день. И это были не только эти фирмы. JPMorgan, Evercore ISI, Citi, TD Cowen и Bernstein также были очень оптимистичны. Из 43 аналитиков, покрывающих акции, 39 оценили их как сильную покупку, только 3 — как умеренную покупку, и 1 — как удержание. Консенсусная целевая цена составляла около $177,97, что примерно на 20% превышало текущую цену.

Сравним это с их мнением по Apple — акции которой постоянно понижали. Контраст был очень заметен. Если рассматривать всю группу FAANG, то у Amazon был самый сильный аналитический поддержку по динамике цены перед 2024 годом, в то время как Netflix получал самую негативную оценку.

Почему же они так уверенно ставили на Amazon? Обоснование было довольно разнообразным, что делало их прогнозы более надежными, чем просто единичные бычьи оценки.

Джастин Пост из Bank of America указал на рекламный бизнес как на главный драйвер. Он полагал, что рост доходов от рекламы может добавить 370 базисных пунктов к марже Amazon в Северной Америке. В этом году Amazon запустила уровень Prime с поддержкой рекламы, следуя за Netflix и Disney в этом сегменте. Кроме того, цикл американских выборов и Олимпийские игры в Париже должны были стимулировать рост цифровых рекламных расходов по всей стране.

На корпоративном фронте Gil Luria из D.A. Davidson сосредоточился на AWS. Его мнение было интересно — хотя Azure от Microsoft может расти быстрее в процентном выражении, AWS может показывать аналогичный абсолютный рост доходов. Это важно, потому что речь идет о гораздо более крупной базе доходов для AWS.

Ken Gawrelski из Wells Fargo особенно был взволнован позиционированием Amazon в области искусственного интеллекта. Он оценил, что корпоративный ИИ может достигнуть 7% доходов AWS в 2024 году, а в 2025 и 2026 годах ожидается еще больший вклад. Он также предсказал, что доходы AWS вновь ускорятся до 17% годовых, что стало бы значительным ростом по сравнению с замедлением сегмента.

Deepak Mathivanan из Wolfe и Piper Sandler оба подчеркнули недооценку расширения маржи. Piper считал, что оценки прибыли на 2024 год были слишком консервативными. И было на что опереться — операционная маржа Amazon выросла до 7,8% в третьем квартале 2023 года, что было максимумом с 2021 года. Маржа AWS достигла 30,3%, что было семиквартальным максимумом.

Что делало повествование о цене акций Amazon в 2024 году убедительным, так это сочетание нескольких факторов роста. Рекламный бизнес работал на уровне $50 миллиардов долларов в год и ускорялся. Amazon Business, их платформа B2B, превысила $35 миллиардов долларов в годовом валовом доходе. Это были не мелкие побочные бизнесы — это были настоящие движущие силы роста.

Может быть, самое важное — компания наконец-то начала серьезно относиться к эффективности после многолетних инвестиций в расширение мощностей. Генеральный директор Энди Джасси был довольно откровенен: у компании еще есть «долгий путь» до того, чтобы избавиться от идей по улучшению затрат и скорости. Это означало, что расширение маржи могло продолжаться даже при умеренном росте доходов.

Интересен и аспект оценки стоимости. Да, прогнозный P/E Amazon в 43,8 раза был самым высоким среди акций FAANG, но аналитики все равно считали, что потенциал для роста есть. Часть этого объяснялось тем, что рынок недооценивал возможности расширения маржи и секулярные тренды в рекламе и корпоративном ИИ.

Оглядываясь назад, можно сказать, что Amazon в 2023 году был второй по доходности акцией FAANG с ростом на 81%, уступая только Meta. Тогда возник вопрос — сможет ли этот импульс продолжиться. Большинство аналитиков считали, что да, учитывая наличие катализаторов.

Медвежий сценарий сводился к тому, что оценки уже раздулись, и легких прибылей больше не будет. Но бычий сценарий — что расширение маржи и реализация нескольких инициатив по росту могут ускорить как прибыль, так и денежные потоки быстрее, чем рост выручки — казался более убедительным для аналитического сообщества в тот момент.

Это одна из тех ситуаций, когда у вас есть реальные фундаментальные причины для оптимизма, а не только погоня за импульсом. Множество аналитиков независимо пришли к сходным выводам о потенциале цены акций Amazon, что свидетельствовало о чем-то более серьезном, чем просто колебания настроений.