Только что заметил кое-что, стоящее изучения. Когда преемник Уоррена Баффета Грег Абел официально занял пост в Berkshire Hathaway в конце прошлого года, он унаследовал, возможно, самый концентрированный мега-портфель на Уолл-стрит — $318 миллиардов инвестированных активов, и вот в чем дело: почти 61% из них сосредоточено всего в пяти акциях.

Это довольно плотная концентрация для фонда такого размера. Мы говорим о Apple почти 20%, American Express 15%, Coca-Cola 10%, Bank of America 8% и Chevron 7,6%. Согласно последней форме 13F за февраль, именно там происходит основное движение.

Теперь интересная часть — понять, что на самом деле сделает преемник Баффета с этой картой, которую он получил. Абел явно уважает определенные наследственные позиции — особенно те, которые Баффет называл бессрочными держаниями. Coca-Cola и Amex находятся в портфеле с конца 80-х и начала 90-х годов соответственно, и они приносят абсолютно безумные доходы по стоимости. Мы говорим о 63% годовых по Coca-Cola и 39% по Amex, измеряемых по их первоначальным ценам покупки. Такого денежного аппарата не трогают.

Но вот где становится интересно. И Абел, и Баффет разделяют одержимость ценностью, и именно здесь могут произойти изменения. Apple и Bank of America уже не так явно выглядят как дешевые акции. Коэффициент P/E Apple практически утроился с тех пор, как Баффет впервые купил их в 2016 году, сейчас около 34 — это не дешево по историческим меркам. Bank of America еще более показательна: когда Баффет создал эту позицию в 2011 году, акция торговалась с дисконтом 62% к балансовой стоимости. Сегодня она торгуется с премией 31%. Это огромный скачок, и он говорит о том, что Абел, возможно, продолжит сокращать эти позиции.

Chevron может быть другой историей. Абел много лет руководил MidAmerican Energy, прежде чем она стала Berkshire Hathaway Energy, так что он действительно понимает энергетический сектор лучше большинства менеджеров портфеля. Интегрированная модель Chevron — бурение, трубопроводы, химические заводы, НПЗ — дает ей естественные хеджирования, которых у чистых нефтяных компаний нет. Возможно, именно такую позицию Абел решит развивать.

Настоящий вопрос — изменится ли инвестиционная философия Berkshire под новым руководством или останется на курсе. Ранние сигналы показывают, что Абел уважает основные принципы, но дисциплина ценности может перестроить портфель больше, чем кто-либо ожидает.