В тот период я заметил, что рынок что-то важное упустил из виду. Фондовый рынок быстро восстановился после шоков войны, а рынок облигаций всё ещё колеблется. Причина этого явления на самом деле довольно интересна.

Индекс S&P500 за тот период вырос на 9.8% за 10 торговых дней, установив рекорд с эпохи пандемии. В то же время доходность американских облигаций практически не вернулась к уровню до начала конфликта. Почему реакция на них так разная?

Основная причина — это искажение в ценообразовании перед войной. Тогда рынок чрезмерно занижал доходность американских облигаций. Это было связано с чрезмерным пессимизмом по поводу макроэкономического влияния ИИ или преждевременным учетом слабости рынка труда. Значительные снижения ставок ФРС уже были полностью заложены в цены, однако опубликованные данные этого не подтверждали. Статистика занятости ADP показывала устойчивость рынка труда, и рыночные ожидания оказались ошибочными.

В отличие от облигаций, фондовый рынок обладает умеренной устойчивостью к инфляции. Это важный механизм, поддерживающий различие между акциями и облигациями. Прибыль компаний — это номинальный показатель, поэтому при росте цен она автоматически увеличивается. В первом квартале текущего года ожидается рост прибыли S&P500 на 19%, и эта стабильная прибыльность служила буфером против шока от роста цен на нефть.

Кэш-флоу фиксированных облигаций не индексируется на инфляцию. Когда цена нефти растет и инфляционные ожидания повышаются, ставка дисконтирования напрямую увеличивается, и цена облигаций падает. Это противоположная реакция по сравнению с акциями.

Еще одним важным фактором является ожидание расширения фискальной политики. Война ведет к увеличению государственных расходов. В краткосрочной перспективе — это субсидии для защиты потребителей от роста цен на энергоносители, а в среднесрочной — структурные расходы на оборонные инвестиции и энергетическую независимость. Увеличение государственных расходов ведет к росту предложения государственных облигаций, что напрямую снижает их цену и повышает доходность. Для акций же расширение фискальной политики служит поддержкой экономического спроса и особенно положительно влияет на оборонный и энергетический сектора.

Однако нужно быть осторожным. Текущая относительная сила рынка акций — результат переоценки этих трех факторов, а не постоянное расхождение с ценой нефти. И фондовый, и облигационный рынки по-прежнему остаются чувствительными к ценам на нефть.

Анализ данных о корреляции между фьючерсами на S&P500 и Brent показывает, что отрицательная корреляция немного снизилась, но кардинального разворота не произошло. То есть, если цены на нефть снова резко вырастут или статистика занятости и инфляции изменит ожидания ФРС, текущая картина разделения рынка акций и облигаций снова будет поставлена под вопрос. В краткосрочной перспективе акции могут сохранять относительную устойчивость, но нельзя забывать, что рыночная среда всегда остается динамичной.