Только что заметил кое-что интересное в продолжающейся дискуссии о биткоине и традиционных активах. Майкл Сэйлор из MicroStrategy привёл довольно убедительные цифры, которые полностью меняют наше представление о том, как мы должны оценивать эффективность биткоина за последние несколько лет.

Итак, вот в чём дело — между Сэйларом и сторонником золота Питером Шиффом идёт спор о том, действительно ли биткоин приносит доход. Шифф отметил, что за последние пять лет биткоин вырос всего на 12%, в то время как золото подскочило на 163%, а серебро — на 181%. Звучит как сильный аргумент против биткоина, верно? Но Сэйлор ответил с другой стороны.

Вместо того чтобы смотреть на последние пять лет, он сместил временную шкалу на август 2020 года — тот самый месяц, когда MicroStrategy впервые серьёзно вложилась в биткоин. Именно тогда они купили 21 454 BTC и фактически заявили, что идут полностью на биткоин как резерв казначейства. С этого момента математика выглядит совершенно иначе. Среднегодовая доходность биткоина составляет около 36%. Золото? 16%. Nasdaq? Около 15%. S&P 500? Около 14%. Это огромное различие.

Основная суть этого спора сводится к тому, с какой точки отсчёта вы начинаете. Пятигодичный период Шиффа охватывает время после достижения биткоином своего рекордного максимума в конце 2021 года, то есть вы измеряете во время коррекции. Базовая точка Сэйлара — август 2020 года, когда было принято реальное инвестиционное решение — зафиксированный момент, когда крупная публичная компания решила использовать биткоин как основной резерв. Это не случайно; это реальный поворотный момент.

Текущая позиция MicroStrategy тоже многое говорит о их убеждённости. Сейчас у них 762 099 биткоинов, средняя цена покупки около 35 160 долларов за монету. На бумаге это примерно стоит 57,4 миллиарда долларов по текущим оценкам, хотя у них есть нереализованный убыток около 5,95 миллиарда долларов от общей стоимости закупки. Но они продолжают покупать даже при падениях цен. Это усовершенствованный метод усреднения стоимости доллара.

Очевидно, это не означает, что биткоин — это безрисковый актив. Волатильность реальна — мы видели падения более чем на 70% от пиков. Если вам нужны деньги в ближайшие год или два, биткоин, вероятно, не ваш актив. Но если вы готовы к диким ценовым колебаниям и у вас действительно долгий горизонт, историческая доходность более чем компенсирует эту волатильность.

Общий смысл в том, что институциональные инвесторы всё больше рассматривают биткоин не как спекулятивную игру, а как реальный компонент портфеля. Кейсовое исследование MicroStrategy даёт им конкретный пример того, как может выглядеть принятие решений, основанное на убеждённости, в течение нескольких лет. Спор о правильных базовых измерениях продолжится, но данные, которые привёл Сэйлор, явно смещают разговор с вопроса «работает ли биткоин» к более тонким вопросам о времени, терпимости к рискам и горизонте инвестирования.

Стоит понаблюдать за развитием ситуации, поскольку всё больше институтов пересматривают свои стратегии казначейских резервов. Нарратив о биткоине продолжает эволюционировать.