[Колонка] Заседание Воша, будущее Федеральной резервной системы — и биткойн

На слушаниях в Сенате США по финансовым вопросам республиканский сенатор Кеннеди задал кандидату в руководители Федеральной резервной системы (ФРС) Кевину Уош вопрос: «Ты станешь марионеткой (Sock Puppet) президента?» Уош решительно ответил: «Совершенно нет.»

Сам вопрос уже стал новостью. Ранее демократка Уоррен называла Уош «марионеткой Трампа», и Кеннеди прямо процитировал это утверждение для проверки. Это резко отличается от ситуации 2006 года, когда Уош был номинирован в члены Совета по надзору за Федеральной резервной системой и получил поддержку обеих партий.

Двух с половиной часов слушаний проходили в атмосфере политической напряженности. Основной вопрос — сможет ли Уош оставаться независимым председателем ФРС или он поддастся давлению Трампа на снижение ставок?

Криптовалютный рынок обращает внимание на этот вопрос по определенной причине. Выбор председателя ФРС определяет курс доллара, а курс доллара — меняет макроэкономическую среду для биткоина. Руководство Уош в ФРС более непредсказуемо, чем при Пауэлле. Эта неопределенность сама по себе — переменная, которую рынок пытается заложить в цены.

■ Получил ли Трамп обещание по ставкам

Самый напряженный момент слушаний — вопрос демократки Гейлего. Она потребовала от Уош подтвердить под присягой, что президент никогда не требовал от него заранее обещать снижение ставок. Уош подтвердил. Гейлего тут же сказала: «Тогда либо вы лжете, либо Трамп лжёт». Это напрямую относится к статье в «Уолл Стрит Джорнал» за декабрь прошлого года — что Уош обещал Трампу снизить ставки и получил за это номинацию.

Уош оставался непреклонен: «Эти журналисты нуждаются в более надежных источниках. Президент ничего у меня не требовал, и я не собираюсь давать такие обещания.»

Когда демократка Рид спросила о независимости ФРС, Уош дал очень тонкий ответ. Он заявил, что мнения избранных должностных лиц, включая президента, о ставках не угрожают независимости денежно-кредитной политики. Независимость должна защищать сама ФРС.

Это — тонкий баланс — одновременно не критикуя прямо Трампа, и выражая желание сохранить независимость. Насколько тонка эта грань, станет ясно только после его назначения председателем.

■ Какая ФРС нужна Уош: три направления

Между политическими столкновениями Уош раскрыл свои идеи.

Первое — приоритет ставок, сокращение баланса. Уош неоднократно подчеркивал, что основной инструмент денежной политики — это ставка. Расширение баланса через количественное смягчение (QE) в пользу богатых, тогда как ставка влияет на всех участников экономики. Он не назвал конкретных целей по уровню баланса, но отметил, что держать долгосрочные активы, чтобы не играть роль фискальных органов, неправильно.

Для криптовалютного рынка это важный сигнал. Как недавно отметил отчет 21Shares, существует структурная связь между биткоином и расширением баланса ФРС. После первого QE в 2008 году появился биткоин, и с каждым повторением QE спрос на него усиливался. Если Уош ускорит сокращение баланса, эта структурная связь в краткосрочной перспективе может стать препятствием.

Второе — реформирование инфляционной рамки. Уош резко критиковал переход ФРС к гибкой средней инфляционной цели (FAIT) в 2020 году. «Тогда хотели чуть больше инфляции, получили больше, и до сих пор платим за это цену.» Он предложил разработать новые показатели инфляции как первоочередную задачу реформы. Его определение ценовой стабильности очень простое: никто не говорит о состоянии цен.

Третье — изменение коммуникационной политики. Уош критиковал существующую культуру консенсуса в ФРС и чрезмерное использование руководящих ориентиров. Он выразил желание стать «скромным, гибким, открытым» председателем. Хотел бы внедрить культуру «здоровых домашних споров», приветствующую противоположные мнения. Это — явное разрыв с системой Пауэлла и предвещает приход менее дружественного рынкам регулятора.

■ Может ли ИИ стать основанием для снижения ставок

На слушаниях неожиданно поднялась тема: может ли искусственный интеллект стать основанием для снижения ставок.

Уош заявил, что эффект предложения ИИ превысит рост спроса. Если ИИ повысит производительность, рост возможен без инфляционного давления, что создаст пространство для снижения ставок. Этот вопрос возник в контексте желания Трампа снизить ставки до 1% к 2026 году.

Демократка Ван Хорн выразила скепсис. Она спросила, возможно ли, что к 2026 году эффект ИИ проявится так быстро, что снижение на 1% станет оправданным. Уош уклонился от прямого ответа.

На криптовалютном рынке эта дискуссия создает два сценария. Если эффект ИИ быстро реализуется, ФРС снизит ставки, ликвидность увеличится. Исторически такая среда — сильный благоприятный фактор для биткоина и рискованных активов. В противном случае, если эффект ИИ окажется слабым, инфляция продолжится, ставки останутся высокими, — возможна повторная макрообстановка 2022 года.

■ Крайний срок — 15 мая

Часы в Вашингтоне показывают одну дату: 15 мая. День окончания срока полномочий Пауэлла как председателя ФРС.

Ключевым фактором подтверждения является республиканский сенатор Тиллис. Он заявил, что не будет продвигать голосование за утверждение Уош, пока Минюст не завершит расследование в отношении Пауэлла. Есть выход — Тиллис согласился заменить расследование Минюста на расследование Конгресса. Но Трамп отверг этот вариант.

Если тупик сохранится, утверждение Уош может не завершиться до 15 мая. Пауэлл хочет остаться исполняющим обязанности председателя, но администрация Трампа против. Вакансия председателя ФРС — это беспрецедентная ситуация, которая может стать реальностью.

Отсутствие председателя ФРС сразу же создаст неопределенность для доллара и финансовых рынков. Биткоин отреагирует двунаправленно. Если ожидания ослабления доллара усилятся, возможен рост; если же усилится общий риск-оф, — падение. Волатильность придет раньше, чем направление.

■ На что должны обратить внимание инвесторы из Южной Кореи

Слушания Уош — это не только американская политическая проблема. Они напрямую связаны с рынком Южной Кореи тремя путями.

Первый — курс доллара к вону. Политика сокращения баланса и реформы инфляционной рамки усиливают давление на доллар. В рынке, где курс уже превысил 1500 вон, руководство ФРС под руководством Уош может оказать дополнительное давление на вон. Глава Банка Кореи Ли Чан Ён упомянул о «осторожной и гибкой» денежно-кредитной политике, предвидя этот фактор.

Второй — макрообстановка биткоина. Замена руководства ФРС означает смену курса денежной политики. Если Уош ускорит сокращение баланса, ликвидность уменьшится. В обратном случае, при быстром снижении ставок на базе логики ИИ, ликвидность возрастет. Эти два сценария оказывают противоположное влияние на биткоин. Пока не определится направление, волатильность неизбежна.

Третий — связь с законом CLARITY. Уош подчеркнул, что ФРС должна «оставаться в своей полосе». Регулирование криптовалют не входит в ее компетенцию. Это можно интерпретировать как сигнал, что ФРС не будет участвовать в обсуждении закона CLARITY. Контроль над регулированием криптовалют, скорее всего, сосредоточится в SEC, CFTC и Конгрессе.

■ Неопределенность сама по себе — политика

Уош хочет видеть в ФРС «скромную и гибкую» структуру. Это — ФРС, которая не дает сигналов рынку заранее. Это — ФРС, где открытая дискуссия и противоположные мнения приветствуются.

Это — неудобная для рынка модель. В системе Пауэлла рынок привык к руководящим ориентирам. Можно заранее предсказать решения следующего заседания. В системе Уош эта предсказуемость снизится.

Криптовалютный рынок традиционно чувствителен к неопределенности. Но одновременно — неопределенность и есть причина существования биткоина. Чем менее предсказуем центральный банк, тем сильнее ценностное предложение активов, не зависящих от него.

Биткоин появился в 2009 году после первого QE ФРС. Когда Уош попытается ликвидировать наследие количественного смягчения, реакция этого актива станет еще одним испытанием его сути.

Время до 15 мая остается мало.