Выйдет ли цена размещения STRC, созданная с помощью ChatGPT, в спираль смерти?

Автор: Chloe, ChainCatcher

С тех пор как Strategy запустила STRC в конце июля 2025 года, биткойн упал примерно на 40%, почти на 50%. Этот привилегированный акционер, созданный так, чтобы торговаться «по номиналу 100 долларов», сейчас находится в глубоком дисконте: в прошлый четверг в течение торговой сессии он достиг исторического минимума в 82,53 доллара, а сейчас закрытие снова вернулось к 88,59 доллара, что все еще примерно на 13% ниже номинала. По мере расширения дисконта эффективная доходность STRC выросла до более чем 12,9%, приближаясь к 13%.

Руководитель стратегии по биткойнам компании The Smarter Web Jesse Myers заявил: «Strategy в порядке», в то время как экономист Peter Schiff вновь назвал всю структуру «типичной централизованной пирамидой».

И снова на повестке дня встали старые вопросы: не вынуждена ли Strategy продавать биткойны? Не является ли эта расширяющаяся «катушка» — механизм, на котором основано расширение — пирамидой?

STRC — это механизм, созданный ИИ?

Чтобы говорить о STRC, нужно сначала упомянуть один легко упускаемый из виду, но вновь активизировавшийся в этой волне падения, нюанс: эта структура — результат диалога Saylor с ИИ.

Спор возник из фрагмента интервью CoinDesk в мае, который вновь распространился в сети. В нем Saylor признался, что при разработке продукта привилегированных акций Strategy он активно использовал искусственный интеллект. Он сказал, что при создании Stretch все эти идеи были разработаны с помощью ИИ, он сам не смог бы сделать это один, и он несколько часов обсуждал их с ИИ.

По его словам, он постоянно предлагал ИИ различные структурные сценарии, тестировал нестандартные идеи на юридическую устойчивость. Когда он заявил: «Я хочу привилегированные акции с ежемесячными дивидендами, цена которых стабильно держится на уровне 100 долларов», — ответ ИИ был: «Такого раньше никто не делал, но это полностью легально и разумно».

Интересно, что когда STRC упал ниже номинала и рынок начал сомневаться в устойчивости этой системы, многие западные СМИ прямо спросили у ИИ, включая ChatGPT, Grok и Claude, сможет ли STRC снова подняться до 100 долларов.

Strategy еще будет продавать биткойны?

Недавно Strategy продала 32 BTC на сумму около 2,5 миллиона долларов, чтобы выполнить обязательства по дивидендам. Этот объем — ничтожная часть ее общего запаса биткойнов, но он доказывает одну вещь: когда эффективность финансирования, управляемого STRC, снижается, наличные средства действительно могут вынудить к ограниченной продаже биткойнов.

Более тревожным является резкое замораживание покупок. Темпы увеличения позиций Strategy в биткойнах явно замедлились: в апреле этого года она за одну неделю приобрела 34 164 BTC на сумму 254 миллиона долларов; в мае — еще на 20,1 миллиона долларов, добавив 24 869 BTC. Но к июню недельный объем покупок снизился примерно до 1 миллиона долларов. На неделе, закончившейся 8 июня, было приобретено 1 550 BTC (на 101 миллион долларов), а на следующей неделе — 1 587 BTC (на 101 миллион долларов), в результате общее количество держимых биткойнов достигло 846 842.

Кроме того, расширение дисконта не только повышает доходность, но и приостанавливает механизм «размещения по рыночной цене» (at-the-market), то есть продажу новых акций по текущей рыночной цене для привлечения капитала, что является ключевым элементом поддержки всей системы биткойн-«катушки».

Однако быки не согласны с этой «смертельной спиралью». Jesse Myers считает, что текущие продажи STRC выглядят скорее как ликвидация заемных позиций, а не как ухудшение фундаментальных показателей. Он оценивает, что при сохранении текущих условий стратегия позволяет выплатить дивиденды по STRC в течение 32 лет; при ежегодном росте биткойна примерно на 2% эта обязательство может быть покрыто бесконечно. Более того, инструмент выпуска акций сам по себе не исчез — даже если временно приостановить размещение по рыночной цене, Strategy все еще располагает несколькими резервными вариантами финансирования, включая повторный выпуск обычных акций MSTR или использование наличных резервов, а при необходимости — продажу биткойнов.

Между тем, медведи используют классический сценарий Schiff. Он утверждает, что если Saylor повысит доходность до 13%, то придется продавать больше MSTR с большим дисконтом для финансирования; если доходность не повысить, цена STRC продолжит падать. По его мнению, единственный способ остановить эту «смертельную спираль» — это полностью отменить дивиденды, что немедленно разрушит STRC и вместе с ним потянет вниз MSTR и биткойн.

Является ли эта «катушка» пирамидой?

Обвинения Schiff очень прямые: STRC — «типичная централизованная пирамида», потому что его функционирование зависит от того, сможет ли Strategy постоянно привлекать новые деньги через выпуск новых акций или просто продавать биткойны для выполнения обязательств. Даже трейдер DonAlt публично усомнился, почему цена STRC после падения ниже номинала «ведет себя как пирамида».

Strategy не комментирует эти обвинения напрямую, лишь продолжает позиционировать STRC как привилегированные акции, поддерживаемые своей стратегией по управлению биткойнами. Более конкретный шаг — это переход от ежемесячных дивидендов к выплатам дважды в месяц, то есть два раза в месяц.

Основной аргумент оппонентов — «ликвидация заемных позиций». Myers отмечает, что проблема не в самой структуре, а в том, что STRC долго торгуется около 99–100 долларов, что побуждает инвесторов брать большие заемные средства, ожидая, что цена останется выше 95 долларов; при падении цены маржин-коллы и вынужденные ликвидации усиливают и ускоряют падение.

Аналитик Scott Melker предлагает другой взгляд: дисконты могут привлекать покупателей, ищущих доход. Потому что дивиденды STRC рассчитываются исходя из 100 долларов приоритетной ликвидационной стоимости, а не по рыночной цене. При доходности 11,5% покупатель по цене 90 долларов фактически получает около 12,8% дохода, а при 85 долларах — около 13,5%. Чем глубже дисконт, тем выше эффективная доходность, что само по себе является заманухой.

Итак, вопрос «пирамид ли это?» в конечном итоге зависит от того, во что верит рынок: одна версия — эта система может функционировать только за счет постоянного притока новых денег, а деньги новых участников идут на выплаты старым, что характерно для пирамиды; другая — сама структура без проблем, только из-за того, что раньше все считали ее очень стабильной и занимали деньги, а при падении цены участники вынуждены признать убытки и выйти, что усиливает падение, — это разовая «промывка» рынка, а не проблема самой системы.

Полугодовые выплаты начали действовать, и ответ, возможно, скоро будет ясен?

Обратимся к вышеописанному: поскольку эта структура создана Saylor с помощью ИИ, многие западные СМИ прямо спросили у ИИ: сможет ли STRC вернуться к 100 долларам, что нужно Strategy для восстановления доверия на рынке. Общий ответ ChatGPT, Grok и Claude — «для возвращения к 100 долларам нужны условия».

ChatGPT считает, что это возможно, но требует более сильного доверия рынка, устойчивого покрытия дивидендов и восстановления цены биткойна. Он подчеркивает, что самый быстрый путь — вернуть инвесторам уверенность в том, что дивиденды можно поддерживать без продажи активов, и что дальнейшие продажи могут еще больше ухудшить ситуацию.

Grok более сдержан и говорит: «Возможно, да, но это будет очень сложно». По его мнению, рынок в основном задается вопросом: сможет ли движок, питающий эту систему покупки биткойнов, продолжать работать. Он считает, что наиболее эффективным катализатором будет продолжительный рост биткойна; в противном случае, долгосрочная слабость будет давить и на STRC, и на MSTR.

Claude отмечает, что привилегированные акции действительно могут восстановить номинал после дисконта, но при условии, что инвесторы снова поверят в способность эмитента выполнять свои долгосрочные обязательства. «Восстановление возможно, но рынок должен увидеть, что эта структура способна работать и в неблагоприятных условиях, а не только при росте биткойна».

Итак, есть ли у этой стратегии проблемы? Независимо от мнения Schiff, скептиков или оптимистов, а также ведущих ИИ-моделей, все сходятся в одном: сможет ли Strategy продолжать выполнять дивиденды, не продавая биткойны.

Текущий «катушка» еще не остановилась, но явно замедлилась: приостановлено размещение по рыночной цене, объем покупок снизился с десятков миллионов долларов в неделю в начале года до примерно 1 миллиона долларов в неделю в июне; продажа 32 BTC еще раз показала, что при неудаче с размещением «продажа биткойнов для выплаты процентов» уже открыта. О том, пирамида ли это или разовая ликвидационная «промывка» — покажет, сможет ли STRC вернуться к номиналу и на чем Strategy будет основывать выплаты.

Самый конкретный контрольный пункт — 30 июня: в этот день вступила в силу полугодовая выплата, но настоящая интрига — это автоматическая регулировка дивидендной ставки в зависимости от средней цены за месяц. Если цена опустится ниже 95 долларов, ставка повысится, а остановится только при цене выше 99 долларов. Сейчас цена находится ниже 95 долларов, что почти гарантирует очередное повышение ставки, а доходность выросла с 9% в августе 2025 года до 11,5%.

Это и есть ядро «смертельной спирали» Schiff: чем ниже цена, тем сильнее механизм автоматически поднимает дивидендную ставку, увеличивая денежные выплаты, что в конечном итоге вынуждает либо выпускать больше акций, либо продавать больше биткойнов. Является ли эта система «стабилизатором» или «ускорителем» — ответ скрыт в будущих ценах и ставках.