Опционный рынок объявляет войну Федеральной резервной системе, делая ставку на повышение ставок. Крупные средства покупают противоположный сценарий.

Автор: Сяо Яньянь, Jinshi Data

В связи с будущим курсом политики Федеральной резервной системы разногласия между рынком деривативов и более широким рынком процентных ставок продолжают расти. Некоторые опционные трейдеры начинают делать ставки на то, что ранее заложенная в цену рынка скорость повышения ставок может оказаться слишком агрессивной, особенно в свете ожиданий последовательного ужесточения политики во второй половине этого года.

Эта оценка соответствует изменениям в недавней торговой активности. После объявления решения по ставкам ФРС во второй день объем сделок по контрактам, привязанным к обеспеченной однодневной кредитной ставке (Secured Overnight Financing Rate, SOFR), быстро увеличился вдвое по сравнению с предыдущим днем. В этих сделках большое количество ставок предполагает, что фактическое число повышений ставок может быть меньше, чем уровень, отраженный в более широком денежном рынке.

Поскольку эта ставка тесно связана с ожиданиями по политической ставке, массовое появление таких сделок означает, что есть средства, которые закладывают сценарий, при котором фактическое число повышений ставок может оказаться ниже текущего скрытого рыночного сценария — в то время как ранее рынок предполагал, что под руководством председателя ФРС Кевина Уорша (Kevin Warsh) США войдут в фазу заметного повышения стоимости заимствований.

Структура сделок показывает, что многие позиции предназначены для хеджирования риска того, что политика окажется менее жесткой, чем ожидается, и такие операции продолжаются и на этой неделе. Продукты, связанные с SOFR, сами по себе являются важным инструментом управления рисками на рынке американских государственных облигаций объемом около 31 трлн долларов, который с конца февраля пережил значительную переоценку после начала военных действий США и Израиля против Ирана.

Рост цен на энергоносители, вызванный конфликтом, становится ключевым фактором. Рост цен на нефть усиливает инфляционное давление, что способствует росту доходности американских облигаций и побуждает трейдеров увеличивать ставки на повышение ставок. Даже несмотря на то, что в этом процессе президент Трамп публично призывал снизить стоимость заимствований, Уорш подчеркнул приоритет сохранения стабильности цен, что на прошлой неделе дополнительно укрепило ожидания рынка по ужесточению политики.

Однако по мере повышения цен на активы появились и сомнения. Стратег по ставкам в США в TD Securities Молли Брукс (Molly Brooks) отметила, что сценарий, отраженный в рынке свопов по ставкам, показывает, что раннее повышение ставки в июле "кажется немного чрезмерным", хотя она считает, что вероятность повышения ставок в течение года не является необоснованной.

Она объяснила, что даже самые ястребинные чиновники могут ждать получения дополнительных данных по занятости и инфляции, прежде чем принимать решение. "Мы действительно считаем, что в ценах на повышение ставки есть ошибка."

Долгосрочные сделки также отражают необходимость защиты от обратных колебаний. В последнее время рынок активно покупает колл-опционы с истечением в августе, и только в понедельник и вторник объем вложений достиг почти 30 миллионов долларов. Такая повышенная потребность в "защите на повышение" фактически связана с опасениями возможного роста цен на облигации — если это произойдет, доходность десятилетних казначейских облигаций США может снизиться до 4,4% или ниже в ближайшие недели. В настоящее время эта доходность составляет около 4,5%.

Настроения на рынке наличных также не полностью совпадают с ястребиными ожиданиями. Исследование клиентов JPMorgan, опубликованное во вторник, показывает, что даже после жесткой позиции Уорша по политике инвесторы по-прежнему не имеют единого мнения о будущем направлении ставок. Исследование охватывало период с прошлого вторника по этот понедельник, и его результаты показывают, что нейтральные позиции достигли двухмесячного максимума, а длинные и короткие позиции снизились.