ตลาดหุ้นทำจุดสูงสุด ทำไมคนส่วนใหญ่กลับยิ่งจนลง? Ray Dalio: ภาพลวงตาของตลาดภายใต้การลดค่าของเงินเฟีย

2025 ปี เป็นปีแห่งแนวโน้มหลักคือความสำเร็จของตลาดหุ้นสหรัฐฯ โดยเฉพาะหุ้น AI แต่มุมมองของ Ray Dalio ผู้ก่อตั้งกองทุน Bridgewater กลับตรงกันข้าม เขาเชื่อว่า เรื่องราวการลงทุนที่ใหญ่ที่สุดในปี 2025 ไม่ใช่ในหุ้น แต่เป็นการล่มสลายของมูลค่าของเงินและการเปลี่ยนแปลงเกณฑ์การกำหนดราคาสินทรัพย์ Ray Dalio เลือกที่จะทบทวนไม่ใช่ตลาดเดียวหรืออุตสาหกรรมที่ได้รับความนิยม แต่เป็นกลไก “เงิน—หนี้—ตลาด—เศรษฐกิจ” ทั้งหมดในปีที่ผ่านมา

แม้ตลาดหุ้นดูเหมือนจะทำผลงานโดดเด่น แต่ถ้าหันจากการวัดด้วยดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นทองคำ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ จริงๆ แล้วลดลง 28% และค่าเงินดอลลาร์เทียบกับทองคำลดลงถึง 39%

ความได้เปรียบเสียเปรียบที่ใหญ่ที่สุดในปี 2025: ไม่ใช่ในหุ้น แต่เป็นมูลค่าของเงิน

Dalio ชี้ให้เห็นว่าข้อเท็จจริงที่ไม่อาจมองข้ามในปี 2025 คือ: สกุลเงินทุกชนิดกำลังเสื่อมค่า เพียงแต่ความเร็วต่างกัน

ตัวอย่างเช่น ดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2025:

อ่อนค่ากับเยน 0.3%

อ่อนค่ากับหยวน 4%

อ่อนค่ากับยูโร 12%

อ่อนค่ากับฟรังก์สวิส 13%

อ่อนค่ากับทองคำสูงถึง 39%

และทองคำ ซึ่งเป็นสินทรัพย์สำรองอันดับสองของโลก และเป็นสกุลเงินนอกอธิปไตยหลักเพียงหนึ่งเดียว ผลตอบแทนในปี 2025 ที่ดีที่สุด ไม่ใช่ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ แต่เป็นทองคำ

ทองคำวัดด้วยดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 65%

S&P 500 เพิ่มขึ้น 18%

ถ้าแปลงเป็นราคาทองคำ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ กลับลดลง 28%

Dalio เน้นย้ำหลักการที่มักถูกมองข้ามแต่สำคัญมาก:

เมื่อสกุลเงินที่ใช้ในการวัดค่ากำลังเสื่อมค่า สินทรัพย์ที่คำนวณด้วยมันจะดูเหมือนมีมูลค่าสูงเกินจริง

เช่นเดียวกับ S&P 500:

นักลงทุนในดอลลาร์สหรัฐฯ: +18%

นักลงทุนในเยน: +17%

นักลงทุนในหยวน: +13%

นักลงทุนในยูโร: +4%

นักลงทุนในฟรังก์สวิส: +3%

นักลงทุนในทองคำ: -28%

พันธบัตรและเงินสด: ปลอดภัยในชื่อเท่านั้น แต่แท้จริงแล้วถูกเงินเฟ้อกัดกิน

Dalio ยังชี้ให้เห็นเพิ่มเติมว่า พันธบัตรมีลักษณะเป็นการสัญญาในอนาคตว่าจะจ่ายเงินในอนาคต เมื่อมูลค่าของเงินเสื่อมค่า พันธบัตรก็จะสูญเสียมูลค่าจริง

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ 10 ปีในปี 2025:

วัดด้วยดอลลาร์สหรัฐ: +9%

วัดด้วยเยน: +9%

วัดด้วยหยวน: +5%

วัดด้วยยูโร/ฟรังก์สวิส: -4%

วัดด้วยทองคำ: -34%

เงินสดแสดงผลได้แย่กว่า

นี่เป็นคำอธิบายว่าทำไมเงินทุนต่างประเทศถึงสนใจพันธบัตรและเงินสดในดอลลาร์น้อยลง (ยกเว้นมีการป้องกันความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยน) Dalio ค่อนข้างระมัดระวังในการคาดการณ์อนาคต: หนี้ประมาณ 10 ล้านล้านดอลลาร์กำลังจะเข้าสู่กระบวนการรีไฟแนนซ์อีกครั้ง และธนาคารกลางสหรัฐฯ ก็แนวโน้มที่จะกดดันให้อัตราดอกเบี้ยแท้จริงต่ำลง ผลตอบแทนของพันธบัตรระยะยาวมีความเสี่ยงสูงกว่าผลตอบแทน และโอกาสที่เส้นอัตราผลตอบแทนจะพุ่งขึ้นอีกก็ไม่ใช่เรื่องแปลก

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในปี 2025 ที่เป็นขาขึ้น จริงๆ แล้วแพ้ให้กับทั่วโลก?

แม้จะทำผลงานโดดเด่นในวัดด้วยดอลลาร์สหรัฐฯ Dalio ยังคงเน้นว่า:

ในปี 2025 ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ตามตัวเลขยังตามหลังตลาดหุ้นนอกสหรัฐฯ และทองคำอย่างชัดเจน

ตลาดยุโรป: +23% (เทียบกับตลาดหุ้นสหรัฐฯ)

ตลาดจีน: +21%

ตลาดอังกฤษ: +19%

ตลาดญี่ปุ่น: +10%

ตลาดเกิดใหม่โดยรวม: +34%

ไม่ใช่แค่ในหุ้นเท่านั้น ตลาดเกิดใหม่:

พันธบัตรในสกุลเงินดอลลาร์: +14%

พันธบัตรในสกุลเงินท้องถิ่น (วัดด้วยดอลลาร์): +18%

สรุปมีเพียงหนึ่งเดียว:

เงินทุนทั่วโลกกำลังปรับสมดุลใหม่ หลีกเลี่ยงสหรัฐฯ

ทำไมตลาดหุ้นสหรัฐฯ ถึงยังขึ้นต่อไป? พื้นฐานแข็งแกร่ง การขึ้นของราคานั้นไม่ได้รับการสนับสนุนโดยกลุ่มใดกลุ่มหนึ่งเท่านั้น

Ray Dalio ไม่ได้ปฏิเสธผลตอบแทนในเชิงตัวเลขของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในปี 2025 โดย S&P 500 ที่เติบโตจากกำไรของบริษัท 12%, การขยายอัตราส่วนราคาต่อกำไรประมาณ 5% และอัตราเงินปันผลประมาณ 1% ทำให้ผลตอบแทรรวมทั้งปีอยู่ที่ประมาณ 18% สิ่งที่น่าสนใจคือ ยกเว้นกลุ่มเทคโนโลยี 7 ยักษ์ ผลประกอบการของหุ้นในกลุ่ม 493 ตัวอื่นก็เติบโตประมาณ 9% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการขึ้นไม่ใช่เพียงกลุ่มเดียวสนับสนุน

อย่างไรก็ตาม Dalio ชี้ให้เห็นว่าการเพิ่มขึ้นของกำไรและราคาสินทรัพย์ในรอบนี้ ส่วนใหญ่เป็นผลจากนโยบายเงินเฟ้อใหม่และอัตราการลดลงของอัตราคิดลด มากกว่าจะเป็นการปรับปรุงเชิงโครงสร้าง ผลกำไรที่เพิ่มขึ้น ทำให้ทุนได้ส่วนแบ่งมากขึ้นจากแรงงาน ซึ่งทำให้ความรู้สึกต่อเงินเฟ้อของเจ้าของสินทรัพย์และประชาชนส่วนใหญ่แตกต่างกันอย่างชัดเจน

เขาเชื่อว่าการจัดสรรทรัพยากรแบบไม่สมดุลนี้จะเพิ่มความแตกแยกทางการเมือง และในอนาคตไม่ว่าจะเป็นในเรื่องค่าจ้าง ภาษี หรือการควบคุม ก็น่าจะส่งผลต่อโครงสร้างกำไรของบริษัท ทำให้ความคาดหวังว่ากำไรจะเติบโตต่อเนื่องของตลาดปัจจุบันเผชิญความท้าทาย

มูลค่าการประเมินความเสี่ยงและผลตอบแทนในอนาคต: โอกาสไม่เหลือมากแล้ว

ในโมเดลของ Dalio:

ผลตอบแทนในระยะยาวของตลาดหุ้นสหรัฐฯ คาดไว้ประมาณ 4.7%

ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวประมาณ 4.9%

ความเสี่ยงจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยต่ำลงมาก จนแทบไม่มีช่องว่างแล้ว กล่าวคือ ตลาดในอนาคตแทบจะไม่สามารถสร้างผลตอบแทนจากการขยายตัวของมูลค่าและส่วนต่างสภาพคล่องได้อีกต่อไป

Ray Dalio: AI อยู่ในฟองสบู่ในระยะเริ่มต้น

Dalio เชื่อว่า ตลาดในปี 2025 ไม่สามารถแยกออกจากการเมืองได้ เขาแสดงความเห็นตรงไปตรงมาว่านโยบายของรัฐบาลทรัมป์เป็นการพนันแบบใช้แรงกดดันสูงของทุนนิยมที่มีการใช้เงินกู้เป็นเครื่องมือ กระตุ้นเศรษฐกิจ ภาษี การอุดหนุน และการลดกฎระเบียบ เป็นการนำโดยรัฐบาล ผลลัพธ์คือความเหลื่อมล้ำทางรายได้และความมั่งคั่งยิ่งเพิ่มขึ้น กลุ่มทรัพย์สิน 10% บนสุดไม่รู้สึกถึงเงินเฟ้อ ส่วนกลุ่มฐานราก 60% กลับถูกค่าครองชีพกดดันจนหายใจไม่ออก

Dalio คาดว่ามูลค่าของเงินและความสามารถในการซื้อจะกลายเป็นประเด็นทางการเมืองหลักในอนาคต การเลือกตั้งกลางเทอมปี 2026 และการเลือกตั้งใหญ่ปี 2028 จะยิ่งเพิ่มความขัดแย้งทางการเมือง ความขัดแย้งระหว่างความมั่งคั่งและเงินทองจะส่งผลโดยตรงต่อแนวโน้มตลาด

Dalio จับปี 2025 เข้ากรอบ Big Cycle (วัฏจักรใหญ่) ที่เขานำเสนอเป็นระยะเวลานาน เชื่อว่า:

โลกกำลังเปลี่ยนจากระเบียบพหุภาคีเป็นอำนาจเดี่ยว

งบประมาณทหารเพิ่มขึ้น หนี้สาธารณะขยายตัว ความต้องการทองคำเพิ่มขึ้น AI อยู่ในระยะฟองสบู่ในระยะแรก

การเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศยังดำเนินต่อไป แต่การตอบสนองทางการเมืองแตกต่างกัน

แรงเหล่านี้กำลังเปลี่ยนแปลงทิศทางของเงินทุนและระเบียบโลกใหม่