JPMorgan ประมาณว่าต้นทุนการผลิต Bitcoin ลดลงเหลือ 77,000 ดอลลาร์ จากเดิม 90,000 ดอลลาร์ตั้งแต่เดือนมกราคม สาเหตุหลักมาจากการลดลงของความยากในการขุดถึง 15% ซึ่งเป็นการลดลงที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่จีนสั่งแบน Bitcoin ในปี 2021 โดยในอดีตเป็นระดับราคาที่อ่อนตัวเป็นเส้นฐาน แสดงให้เห็นว่าการยอมแพ้ของนักขุดใกล้จะสิ้นสุดลงแล้ว ธนาคารยังคงมองในเชิงบวกต่อปี 2026 โดยคาดการณ์ว่าการไหลเข้าของสถาบัน ไม่ใช่การเก็งกำไรของรายย่อย จะเป็นแรงผลักดันให้เกิดการฟื้นตัวครั้งต่อไป และย้ำเป้าหมายระยะยาวของ Bitcoin ที่ 266,000 ดอลลาร์
JPMorgan ลดประมาณการต้นทุนการผลิต Bitcoin เหลือ 77,000 ดอลลาร์
เป็นเวลาหลายปีที่ JPMorgan ติดตามต้นทุนการผลิต Bitcoin เป็นตัวชี้วัด “ฐานราคายุติธรรม” แนวคิดง่าย ๆ คือ เมื่อราคาตกต่ำกว่าต้นทุนที่นักขุดที่มีประสิทธิภาพสามารถผลิตเหรียญได้ พวกเขามักจะหยุดขายเพื่อไม่ให้ขาดทุน หรืออาจล้มละลาย ซึ่งธนาคารชี้ว่าระดับนี้ได้ปรับตัวต่ำลงแล้ว
ในรายงานเมื่อวันพุธ นักวิเคราะห์นำโดย Nikolaos Panigirtzoglou ประมาณว่าต้นทุนเฉลี่ยในการขุด Bitcoin หนึ่งเหรียญลดลงเหลือประมาณ 77,000 ดอลลาร์ จากเดิม 90,000 ดอลลาร์ในช่วงต้นปี การปรับลดนี้เป็นผลมาจากการลดลงอย่างต่อเนื่องของแฮชเรทเครือข่ายและความยากในการขุดที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่จีนสั่งแบน Bitcoin ในกลางปี 2021
สาเหตุเร่งด่วนคือการคำนวณง่าย ๆ ราคาของ Bitcoin ที่ลดลงทำให้การขุดไม่มีกำไรสำหรับผู้ดำเนินการที่ใช้เครื่องเก่า หรือจ่ายค่าไฟฟ้าสูง หลายรายจึงปิดเครื่องของตนเอง แล้วก็เกิดพายุหนาวในเท็กซัส ทำให้ผู้ดำเนินการเครือข่ายไฟฟ้าต้องลดการจ่ายไฟให้กับเหมืองขนาดอุตสาหกรรม ซึ่งทำให้พลังการประมวลผลลดลง ส่งผลให้ความยากในการขุดลดลงโดยอัตโนมัติ รวมทั้งต้นทุนในการสร้าง Bitcoin ใหม่ก็ลดลงตามไปด้วย
การยอมแพ้ของนักขุดใกล้จะสิ้นสุด: ทำไมสิ่งที่เลวร้ายที่สุดอาจผ่านพ้นไปแล้ว
การลดลงอย่างรวดเร็วของความยากในการขุดเคยเป็นสัญญาณของการยอมแพ้ในอดีต การแบนของจีนในปี 2021 ทำให้ความยากลดลงถึง 45% ในระยะเวลา 2 เดือน นักขุดเร่งย้ายเครื่อง ขาย Bitcoin เพื่อระดมทุน และผู้ที่ไม่มีแผนสำรองก็หายไป
ครั้งนี้ ความยากลดลง 15% ตั้งแต่ต้นปี บางนักขุดที่ต้นทุนสูงก็ขาย Bitcoin เพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน ชำระหนี้ หรือเปลี่ยนไปใช้เทคโนโลยี AI การขายเหล่านี้ก็เพิ่มแรงกดดันต่อราคาในเดือนมกราคมด้วย
สามตัวเลขที่อธิบายวัฏจักรปัจจุบัน
- ต้นทุนการผลิต Bitcoin: 77,000 ดอลลาร์ (ลดลงจาก 90,000 ดอลลาร์ในเดือนมกราคม)
- ความยากในการขุดลดลง: 15% ตั้งแต่ต้นปี ซึ่งเป็นการลดลงที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่จีนสั่งแบนในปี 2021 (45%)
- ราคาของ Bitcoin ณ เวลาที่เผยแพร่: ประมาณ 65,660 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าต้นทุนการผลิตประมาณ 15%
แต่ JPMorgan มองว่ามีกลไกการแก้ไขตัวเองอยู่แล้ว ผู้เล่นที่อ่อนแอก็ออกจากตลาด ส่วนตลาดจะรวมศูนย์กับนักขุดที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น และแฮชเรทก็เริ่มฟื้นตัว ธนาคารชี้ว่าขณะนี้แฮชเรทกำลังฟื้นตัว ซึ่งน่าจะช่วยยกความยากและต้นทุนการผลิตในรอบปรับสมดุลถัดไป
“การออกจากนักขุดที่มีต้นทุนสูงได้สร้างเสถียรภาพแล้ว” นักวิเคราะห์เขียน กล่าวอีกนัยหนึ่ง การยอมแพ้ไม่ใช่สภาวะถาวร แต่เป็นกลไกของตลาดในการกำจัดความไม่ประสิทธิภาพ
ความยากในการขุด Bitcoin คืออะไรและทำไมมันถึงสำคัญ
สำหรับผู้อ่านที่มองว่าการปรับความยากเป็นเรื่องซับซ้อน แนวคิดนี้ง่ายกว่าที่คิด โปรโตคอลของ Bitcoin ถูกออกแบบให้สร้างบล็อกใหม่ทุก ๆ สิบ นาที ไม่ว่าจะมีพลังการประมวลผลเท่าไหร่ หากนักขุดหยุดทำงานและเวลาการสร้างบล็อกนานขึ้น เครือข่ายจะปรับให้ปริศนาทางคณิตศาสตร์ง่ายขึ้น ถ้าหุ่นยนต์ใหม่เข้ามาในระบบและบล็อกถูกค้นพบเร็วเกินไป ก็จะทำให้ปริศนานั้นยากขึ้น
การปรับสมดุลนี้เกิดขึ้นทุก 2,016 บล็อก ซึ่งประมาณสองสัปดาห์ เป็นกลไกเสถียรภาพในตัวของ Bitcoin ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อราคาต้นทุนการผลิต
เมื่อความยากลดลง หน่วยแฮชเรทแต่ละหน่วยจะมีประสิทธิภาพมากขึ้น นักขุดที่ยังออนไลน์อยู่จะได้รับ Bitcoin ต่อจูลมากขึ้น ซึ่งช่วยปรับปรุงกำไร ซึ่งเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นหลังจากจีนสั่งแบน และกำลังเกิดขึ้นอีกในวันนี้ ความยากที่ต่ำลงไม่ใช่สัญญาณของเครือข่ายที่ล้มเหลว แต่เป็นฟีเจอร์ที่ออกแบบมาเพื่อรักษาสมดุลของระบบ
นักลงทุนสถาบัน ไม่ใช่รายย่อย จะเป็นแรงผลักดันการฟื้นตัวในรอบหน้า
ความหวังในปี 2026 ของ JPMorgan ขึ้นอยู่กับความแตกต่างสำคัญว่าใครเป็นผู้ซื้อ ความร้อนแรงของตลาดในปี 2024–2025 เกิดจากความกลัวพลาด (FOMO) ของรายย่อยและการเพิ่ม Bitcoin เข้าสู่งบดุลของบริษัทต่าง ๆ ซึ่งความต้องการนี้ลดลงแล้ว
สิ่งที่ธนาคารมองเห็นแทนคือการไหลเข้าของเงินทุนจากสถาบัน เช่น กองบำเหน็จบำนาญ มูลนิธิ ครอบครัวออฟฟิศ และที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียน ซึ่งเคลื่อนย้ายเงินเข้าสินทรัพย์ดิจิทัลผ่านช่องทางที่มีการควบคุม แตกต่างจากรายย่อยที่เทรดบนกราฟ 4 ชั่วโมง พวกเขาใช้โมเดลการจัดสรรสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์และอยู่ในกรอบกฎหมาย
“เราคาดว่าจะมีการไหลเข้าของสินทรัพย์ดิจิทัลเพิ่มขึ้น แต่จะนำโดยนักลงทุนสถาบันมากกว่านักลงทุนรายย่อยหรือบริษัทถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล” ทีมงานของ Panigirtzoglou เขียน การเปลี่ยนแปลงนี้ หากเกิดขึ้นจริง จะสร้างตลาดที่มีความผันผวนต่ำ แข็งแกร่งขึ้น และมีความสัมพันธ์กับปัจจัยมหภาคแบบดั้งเดิมมากขึ้น
ธนาคารยังชี้ว่าการมีส่วนร่วมของสถาบันในช่วงที่ตลาดลดลงนั้นดีกว่ารายย่อย ถึงแม้ความสนใจในเสิร์ชและการดาวน์โหลดแอปแลกเปลี่ยนจะลดลง แต่การไหลออกของ ETF ถึงแม้จะเป็นเชิงลบ ก็ยังอยู่ในช่วงที่แสดงให้เห็นว่านักลงทุนมืออาชีพยังคงจับตา ไม่หนีไปไหน
Bitcoin กับทองคำ: ความผันผวนเปลี่ยนทำให้ BTC น่าดึงดูดมากขึ้น
หนึ่งในข้อโต้แย้งที่ดูขัดกับความรู้สึกในงานวิจัยล่าสุดของ JPMorgan คือทองคำ ตั้งแต่ตุลาคมเป็นต้นมา ทองคำได้ให้ผลตอบแทนดีกว่า Bitcoin ในขณะที่ความผันผวนของมันก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย โดยปกติทองคำเป็นสินทรัพย์ที่มีความผันผวนต่ำ ในขณะที่ Bitcoin เป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง การเปรียบเทียบนี้ชั่วคราวกลับกลายเป็นตรงกันข้าม
การเพิ่มขึ้นของความผันผวนของทองคำและราคาที่ลดลงของ Bitcoin ทำให้ดูน่าสนใจบนพื้นฐานเปรียบเทียบ JPMorgan เชื่อว่ามูลค่าที่เป็นธรรมของ Bitcoin หากจะเทียบเท่ากับทองคำในพอร์ตโฟลิโอของสถาบัน ควรอยู่ที่ประมาณ 266,000 ดอลลาร์ ตัวเลขนี้คำนวณจากการปรับตามความผันผวนของมูลค่าตลาดของทั้งสอง
แต่ประเด็นสำคัญคือ ความรู้สึกทางการตลาด Bitcoin ยังไม่ได้รับการยอมรับว่าเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงแบบทองคำ แต่หากความเชื่อด้านลบคลายตัวลง และการยอมรับในระดับสถาบันยังคงดำเนินต่อไป ช่องว่างมูลค่าก็อาจปิดลง JPMorgan เชื่อว่าจะเป็นเช่นนั้น
เป้าหมายระยะยาว 266,000 ดอลลาร์ของ JPMorgan: การเดิมพันปรับตามความผันผวน
ตัวเลข 266,000 ดอลลาร์ไม่ใช่เรื่องใหม่ JPMorgan เคยเสนอเป้าหมายนี้ในต้นปี 2024 และยังคงอยู่แม้จะมีการปรับลดเป้าหมายหลายครั้งในปลายปี 2025 และ 2026 มันไม่ใช่การคาดการณ์ราคาสำหรับสัปดาห์หรือเดือนหน้า แต่เป็นเป้าหมายระยะหลายปีที่ธนาคารเชื่อว่าสามารถไปถึงได้ เมื่อความเสี่ยงที่รับรู้ของ Bitcoin สอดคล้องกับเส้นทางการยอมรับจริง
โมเดลง่าย ๆ คือ นำมูลค่าการลงทุนส่วนตัวในทองคำ (ประมาณ 3.5 ล้านล้านดอลลาร์) มาปรับตามความผันผวนที่ Bitcoin มีประมาณ 4 เท่า แล้วจะได้มูลค่าตลาดเชิงทฤษฎีที่ประมาณ 266,000 ดอลลาร์ต่อ Bitcoin หากความผันผวนของ Bitcoin ลดลงตามการเติบโตของการถือครองโดยสถาบัน เป้าหมายนี้ก็อาจสูงขึ้นได้อีก
นักวิจารณ์ชี้ว่าการเปรียบเทียบนี้ละเลยประวัติศาสตร์ทางการเงินของทองคำที่มีมายาวนาน ขณะที่ผู้สนับสนุนโต้ว่าอินเทอร์เน็ตไม่ได้มีอยู่ในช่วงเวลานั้น ไม่ว่าจะเป็นอย่างไร ความเต็มใจของ JPMorgan ที่จะคงเป้าหมายเดิมแม้ราคาจะลดลง 40% ก็แสดงให้เห็นถึงความเชื่อมั่น
ความชัดเจนด้านกฎระเบียบ: กฎหมาย Clarity Act และบทบาทในปี 2026
นักลงทุนสถาบันไม่เคลื่อนไหวโดยไม่มีความแน่ชัดด้านกฎหมาย JPMorgan เชื่อมโยงความหวังในปี 2026 เข้ากับความเป็นไปได้ของกฎหมายคริปโตในสหรัฐฯ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการกล่าวถึง Clarity Act
แม้รายละเอียดของร่างกฎหมายยังไม่แน่นอน แต่เป้าหมายคือการกำหนดให้สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นสินค้า (commodity) หรือหลักทรัพย์ (security) และสร้างกรอบกฎหมายระดับชาติสำหรับโครงสร้างตลาด การผ่านกฎหมายนี้จะช่วยลดความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบที่ทำให้ผู้จัดการสินทรัพย์หลักหลายรายยังไม่กล้าเข้า
ธนาคารไม่ได้คาดการณ์ว่าจะเกิดการเปลี่ยนแปลงทางกฎหมายอย่างฉับพลัน แต่เป็นการคาดการณ์ว่าการปรับปรุงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบจะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป แม้เป็นเพียงความก้าวหน้าเล็กน้อย เช่น การจัดการภาษีที่ชัดเจน ตัวเลือกการดูแลรักษาเงินทุนที่ขยายตัว หรือกฎระเบียบเกี่ยวกับ stablecoin ก็สามารถปลดล็อกเงินลงทุนสถาบันจำนวนมหาศาลที่ยังคงนิ่งอยู่ได้
สิ่งที่สิ่งนี้หมายถึงสำหรับนักลงทุนคริปโตในปี 2026
สำหรับนักถือครองคริปโตทั่วไป การวิเคราะห์ของ JPMorgan ให้มุมมองผสมผสาน ความเจ็บปวดในระยะสั้นอาจยังไม่จบ Bitcoin ยังซื้อขายต่ำกว่าต้นทุนการผลิต และความรู้สึกทางตลาดยังเปราะบาง แต่ธนาคารชี้ให้เห็นว่ารากฐานเชิงโครงสร้างสำหรับรอบขาขึ้นถัดไปกำลังถูกวางในตอนนี้
นักขุดกำลังรวมกลุ่ม มืออ่อนกำลังออกจากตลาด ผู้จัดสรรเงินลงทุนสถาบันกำลังทำการบ้าน และภาพรวมเศรษฐกิจแม้จะท้าทาย ก็ไม่ได้แย่ลงเท่ากับปลายปี 2025 อีกต่อไป
สิ่งเหล่านี้ไม่ได้รับประกันว่าจะเกิดการฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว ตลาดอาจยังคงราคาผิดไปนานกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ สิ่งที่เป็นไปได้คือ ช่วงการยอมแพ้ในรอบนี้เป็นระเบียบมากกว่ารอบก่อน ๆ และผู้รอดชีวิตจะออกมาพร้อมพื้นฐานที่แข็งแกร่งขึ้น
ท่าทีเชิงบวกของ JPMorgan ไม่ใช่คำเรียกร้องให้ตามเทรนด์ แต่เป็นการเดิมพันว่าการเข้าสู่ระบบของคริปโตในระดับสถาบันเป็นเรื่องจริง การคลายความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบจะเกิดขึ้น และ Bitcoin ในระยะยาวจะเริ่มแข่งขันกับทองคำเท่านั้น สำหรับนักลงทุนที่มีกรอบเวลาหลายปี นี่คือสัญญาณที่มีประโยชน์มากกว่าการตั้งเป้าราคาสั้น ๆ
