เนื่องจากความต้องการของนักลงทุนลดลง ผู้ค้าสนใจข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคของสหรัฐที่น่ากังวล ปริมาณสัญญาฟิวเจอร์ส Bitcoin ที่ยังไม่หมดอายุลดลงเหลือ 340 พันล้านดอลลาร์ ส่วนนึงของการลดลงก็เป็นผลมาจากการปิดสถานะโดยบังคับ ซึ่งในสองสัปดาห์ที่ผ่านมา มูลค่าการปิดสถานะโดยบังคับรวมกันถึง 5.2 พันล้านดอลลาร์ ผลตอบแทนของ Bitcoin ในหนึ่งเดือนที่ผ่านมาอยู่ที่ -28% ขณะที่ทองคำกลับมาที่ระดับจิตวิทยา 5,000 ดอลลาร์ ดัชนี S&P 500 เหลือเพียง 1% ก็จะเป็นจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์
สัญญาฟิวเจอร์ส Bitcoin ที่ยังไม่หมดอายุร่วงแรง การปิดสถานะโดยบังคับเป็นตัวเร่งปฏิกิริยา
(ที่มา: Coinglass)
วันพฤหัสบดี ปริมาณสัญญาฟิวเจอร์ส Bitcoin ที่ยังไม่หมดอายุรวมกันอยู่ที่ 340 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 28% จาก 30 วันที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม ในมูลค่าที่คำนวณเป็น Bitcoin ซึ่งอยู่ที่ประมาณ 502,450 BTC สัญญานี้แทบไม่เปลี่ยนแปลง แสดงให้เห็นว่าความต้องการใช้เลเวอเรจจริงๆ แล้วไม่ได้ลดลง ส่วนนึงของการลดลงก็เป็นผลมาจากการปิดสถานะโดยบังคับ ซึ่งในสองสัปดาห์ที่ผ่านมา มูลค่าการปิดสถานะรวมกันถึง 5.2 พันล้านดอลลาร์ ความขัดแย้งระหว่าง “การร่วงของมูลค่าในดอลลาร์ แต่สัญญา BTC คงที่” นี้เผยให้เห็นสาเหตุที่แท้จริงของการลดลงของสัญญาที่ยังไม่หมดอายุ
จากตัวเลข 340 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดตั้งแต่พฤศจิกายน 2024 ตอนนั้นราคาบิทคอยน์อยู่ในช่วงประมาณ 40,000-50,000 ดอลลาร์ ตลาดอยู่ในภาวะซบเซา ขณะที่ปัจจุบัน Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 66,000 ดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าช่วงเดียวกันในพฤศจิกายน 2024 มาก แต่สัญญาที่ยังไม่หมดอายุลดลงมาเท่ากัน แสดงให้เห็นว่าแม้ราคาจะสูงขึ้น แต่ความสนใจของตลาดและการใช้เลเวอเรจก็ลดลงอย่างมาก
การลดลง 28% ในหนึ่งเดือนนี้เป็นการเปลี่ยนแปลงที่รุนแรงในตลาดอนุพันธ์ โดยปกติแล้ว สัญญาที่ยังไม่หมดอายุจะปรับตัวตามราคาช้าๆ โดยมีการเปลี่ยนแปลงในแต่ละเดือนไม่เกิน 10% การร่วงลง 28% ในครั้งนี้แสดงให้เห็นว่ามี “เหตุการณ์ทำความสะอาด” เกิดขึ้นจำนวนมาก สถานะเลเวอเรจจำนวนมากถูกบังคับปิดหรือปิดเองในช่วงเวลาสั้นๆ การปิดสถานะมูลค่า 5.2 พันล้านดอลลาร์ในสองสัปดาห์ที่ผ่านมาเป็นหลักฐานโดยตรงของการทำความสะอาดนี้
การวิเคราะห์สองด้านของการร่วงแรงของสัญญาที่ยังไม่หมดอายุ
มุมมองเชิงลบ: สถาบันและเทรดเดอร์มืออาชีพถอนตัวออกไป ทำให้ความเชื่อมั่นใน Bitcoin ลดลง
มุมมองเป็นกลาง: มูลค่าที่คำนวณเป็นดอลลาร์ลดลง แต่ใน BTC คงที่ เป็นเพียงผลทางบัญชีของราคาที่ลดลงเท่านั้น
มุมมองเชิงบวก: การลดเลเวอเรจทำให้ตลาดมีสุขภาพดีขึ้น สร้างเงื่อนไขสำหรับการขึ้นในอนาคต
ในมูลค่าที่คำนวณเป็น Bitcoin 502,450 BTC ซึ่งแทบไม่เปลี่ยนแปลง เป็นรายละเอียดสำคัญมาก หมายความว่าจำนวนตำแหน่งเลเวอเรจจริงในตลาด (วัดเป็น BTC) ไม่ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ การลดลงของมูลค่าที่คำนวณเป็นดอลลาร์ของสัญญาที่ยังไม่หมดอายุ สาเหตุหลักมาจากราคาบิทคอยน์ที่ลดลงจากประมาณ 90,000 ดอลลาร์ (เมื่อหนึ่งเดือนก่อน) เหลือ 66,000 ดอลลาร์ ซึ่งทำให้มูลค่าดอลลาร์ต่อ BTC ลดลงประมาณ 27% ส่งผลให้มูลค่ารวมในดอลลาร์ลดลงตาม การอธิบายนี้ช่วยบรรเทาความเชิงลบเรื่อง “ความล้มเหลวของความต้องการเลเวอเรจ”
การปิดสถานะ 5.2 พันล้านดอลลาร์และสัญญาณความหวาดกลัวจากอัตราค่าธรรมเนียมทุน
(ที่มา: Laevitas)
ส่วนนึงของการลดลงก็เป็นผลมาจากการปิดสถานะโดยบังคับ ซึ่งในสองสัปดาห์ที่ผ่านมา มูลค่าการปิดสถานะรวมกันถึง 5.2 พันล้านดอลลาร์ การปิดสถานะจำนวนมากนี้แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังเผชิญกับกระบวนการลดเลเวอเรจอย่างรุนแรง สถานะที่ถูกปิดส่วนใหญ่มาจากฝั่ง Long (เดิมพันขึ้นราคา) เมื่อราคาบิทคอยน์ร่วงต่ำกว่าระดับการปิดสถานะของพวกเขา โบรกเกอร์จะบังคับขายตำแหน่งเพื่อชำระหนี้ ซึ่งการขายโดยบังคับนี้สร้างแรงกดดันขายเพิ่มเติม ทำให้ราคายิ่งลดลงและอาจทำให้เกิดการปิดสถานะเพิ่มเติมเป็นวัฏจักร “วงจรการปิดสถานะ”
ในหนึ่งเดือนที่ผ่านมา Bitcoin ร่วง 28% นักลงทุนเริ่มรู้สึกสิ้นหวังมากขึ้น เนื่องจากไม่มีปัจจัยกระตุ้นชัดเจน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อทองคำกลับมาที่ระดับ 5,000 ดอลลาร์ และดัชนี S&P 500 เหลือเพียง 1% ก็จะเป็นจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ บางนักวิเคราะห์เชื่อว่าความรู้สึกหลบภัยนี้มาจากสัญญาณอ่อนแอของตลาดแรงงานสหรัฐ ข้อมูลจากกระทรวงแรงงานสหรัฐเมื่อวันพุธแสดงให้เห็นว่า คาดว่าในปี 2025 สหรัฐจะสร้างงานใหม่เพียง 181,000 ตำแหน่ง ซึ่งต่ำกว่าข้อมูลก่อนหน้านี้
ในช่วงสี่เดือนที่ผ่านมา อัตราค่าธรรมเนียมทุนรายปีของฟิวเจอร์ส Bitcoin อยู่ต่ำกว่า 12% ซึ่งเป็นระดับกลางแสดงให้เห็นว่าความหวาดกลัวในตลาดยังคงอยู่ อัตราค่าธรรมเนียมทุนคือค่าธรรมเนียมที่ฝั่ง Long จ่ายให้ฝั่ง Short (หรือในทางกลับกัน) เพื่อให้ราคาสัญญาสอดคล้องกับราคาสินทรัพย์จริง โดยปกติแล้ว อัตรานี้จะเป็นบวกเล็กน้อย (Long จ่าย Short) ซึ่งแสดงถึงความเชื่อมั่นในเชิงบวกเล็กน้อยของตลาด เมื่ออัตรานี้ต่ำกว่าระดับกลางเป็นเวลานาน หรือกลายเป็นลบ แสดงว่าฝั่ง Short มีอำนาจเหนือกว่าและตลาดอยู่ในภาวะเชิงลบ
(ที่มา: Laevitas)
ดังนั้น แม้ตัวชี้วัดนี้จะฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดในสัปดาห์ก่อน แต่ฝั่ง Short ยังคงมีอำนาจอยู่ จากข้อมูลตลาดออปชั่น Bitcoin เทรดเดอร์มืออาชีพยังไม่เต็มใจรับความเสี่ยงจากการที่ราคาจะลดลง โดยวันพฤหัสบดี เนื่องจากการขายออปชั่น Put (ตัวเลือกขาย) ที่มีมูลค่าสูงกว่าปกติ Delta ของออปชั่น Bitcoin บน Deribit พุ่งขึ้นเป็น 22% ซึ่งโดยปกติแล้ว ค่าดัชนีนี้ควรอยู่ในช่วง -6% ถึง +6% เพื่อสะท้อนความสมดุลของความเสี่ยงด้านขึ้นและลงของตลาด
ค่า Delta ที่ 22% เป็นสัญญาณเชิงรับที่รุนแรง หมายความว่าความต้องการซื้อออปชั่น Put สูงกว่ามาก ทำให้เทรดเดอร์เต็มใจจ่ายเบี้ยประกันสูงเพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านขาลง สัญญาณนี้มักเกิดขึ้นเมื่อคาดการณ์ว่ามีเหตุการณ์ด้านลบสำคัญใกล้เข้ามา ครั้งสุดท้ายที่ค่า Delta เปลี่ยนเป็นเชิงบวกคือในพฤษภาคม 2025 หลังจากที่ Bitcoin กลับมาทดสอบระดับ 75,000 ดอลลาร์และขึ้นไปแตะ 93,000 ดอลลาร์อีกครั้ง
สัญญาณความขัดแย้งจากปริมาณการซื้อขาย ETF รายวันเฉลี่ย 5.4 พันล้านดอลลาร์
แม้ตัวชี้วัดอนุพันธ์จะแสดงความอ่อนแอ แต่ปริมาณการซื้อขาย ETF Bitcoin ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ เฉลี่ยวันละ 5.4 พันล้านดอลลาร์ กลับขัดแย้งกับสมมติฐานว่าความต้องการของสถาบันลดลง ถึงแม้จะไม่สามารถคาดเดาปัจจัยที่ทำให้ผู้ซื้อแสดงความแข็งแกร่งได้แน่ชัด แต่การฟื้นตัวของ Bitcoin อาจขึ้นอยู่กับความชัดเจนของสถานการณ์ตลาดแรงงานสหรัฐ
ปริมาณการซื้อขาย 5.4 พันล้านดอลลาร์ต่อวันเป็นตัวเลขที่ค่อนข้างแข็งแรง แสดงให้เห็นว่ายังมีเงินจำนวนมากไหลเวียนในตลาด ETF แม้ในสภาพแวดล้อมที่ซบเซา อย่างไรก็ตาม ปริมาณการซื้อขายสูงไม่ได้หมายความว่ามีการไหลเข้าเป็นสุทธิ การซื้อขายอาจมาจากการไถ่ถอนและการสมัครใหม่ การเทรดแบบเฮดจ์ของโบรกเกอร์ หรือการโยกย้ายเงินลงทุนระหว่าง ETF ต่างๆ สถานการณ์ปัจจุบันน่าจะเป็นสองอย่างหลัง เนื่องจากข้อมูลการไหลเข้าเป็นสุทธิยังคงเป็นการไหลออก
ความแตกต่างระหว่าง “อนุพันธ์ที่ลดลง” กับ “ปริมาณ ETF ที่ยังคงสูง” นี้อาจสะท้อนพฤติกรรมของนักลงทุนกลุ่มต่างๆ ตลาดอนุพันธ์ส่วนใหญ่มาจากเทรดเดอร์มืออาชีพและกองทุนเฮดจ์ฟันด์ ซึ่งมีความไวต่ออารมณ์ตลาดสูงและปรับกลยุทธ์เลเวอเรจและตำแหน่งอย่างรวดเร็ว เมื่อตลาดเข้าสู่ภาวะขาลง ผู้เล่นกลุ่มนี้จะถอนตัวออกอย่างรวดเร็ว ทำให้สัญญาที่ยังไม่หมดอายุร่วงลง แต่กลุ่มนักลงทุนใน ETF ซึ่งเป็นนักลงทุนระยะยาว เช่น กองทุนบำนาญและบริษัทบริหารความมั่งคั่ง มีวัฏจักรการตัดสินใจที่ยาวกว่า แม้ขาดทุนระยะสั้น ก็อาจยังคงถือครองต่อไป
ในรอบสัปดาห์ที่ผ่านมา ราคาบิทคอยน์ยังคงยากที่จะรักษาไว้เหนือ 72,000 ดอลลาร์ ทำให้เกิดคำถามว่าสถาบันยังคงต้องการในตลาดหรือไม่ สัญญาฟิวเจอร์ส Bitcoin ที่ยังไม่หมดอายุลดลงเหลือระดับต่ำสุดตั้งแต่พฤศจิกายน 2024 ซึ่งเพิ่มความกังวลว่าราคาบิทคอยน์อาจทดสอบระดับ 60,000 ดอลลาร์อีกครั้ง หากราคาต่ำกว่านั้น อาจกระตุ้นการขายและการปิดสถานะอย่างหวาดกลัวอีกระลอก ซึ่งจะกดดันสัญญาที่ยังไม่หมดอายุและราคาลงไปอีก
