Ethereum ควบคุมประมาณ 60% ของการโทเคนไนซ์สินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) ในปัจจุบัน แต่ Matt Hougan ผู้อำนวยการฝ่ายกลยุทธ์ของ Bitwise ตั้งคำถามว่าสเปซบล็อกชั้นหนึ่ง (L1) เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่นักลงทุนหลายคนเข้าใจหรือไม่จริง
ผู้อำนวยการฝ่ายกลยุทธ์ของ Bitwise: เรายังไม่รู้ว่าจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อคริปโตขยายเป็นล้านล้าน
ในโพสต์ล่าสุดบน X Matt Hougan ท้าทายแนวคิดที่ว่าพื้นที่บล็อกชั้นหนึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่สามารถทดแทนกันได้ ในขณะที่ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมยังคงต่ำในเครือข่ายหลัก เขาเสนอว่าราคาในปัจจุบันอาจสะท้อนถึงความสามารถเกินความต้องการ — ไม่ใช่การกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ถาวร
“มีมุมมองที่เพิ่มขึ้นในวงการคริปโตว่า พื้นที่บล็อกชั้นหนึ่งเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ ผมสงสัยว่านั่นผิดหรือไม่” Hougan เขียน
เขาเสริมว่า:
“โครงสร้างพื้นฐานจะกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ถ้ามันเป็นสินค้าโภคภัณฑ์จริง แต่ตอนนี้เราไม่ได้เห็นพฤติกรรมแบบนั้นกับ Layer 1 จริงๆ แทนที่ เรากำลังเห็นการสร้างโครงสร้างพื้นฐานของสถาบันจำนวนมากบนไม่กี่เชน (Ethereum, Solana ฯลฯ) โดยแทบไม่มีความสนใจในการสร้างบน L1 ที่เป็นอันดับที่ยี่สิบ”
คำอธิบายง่ายๆ ที่ Hougan เสนอคือ เครือข่ายระดับบนสุดสร้างแบนด์วิดท์มากกว่าที่ตลาดต้องการ ซึ่งการสร้างเกินความจำเป็นนี้ทำให้ค่าธรรมเนียมอยู่ในระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ “คำถามที่แท้จริงคือจะเกิดอะไรขึ้นเมื่อความต้องการขยายตัวขึ้นในขณะที่ stablecoins/โทเคนไนซ์/DeFi เติบโตเป็นล้านล้าน ผมไม่แน่ใจว่าเรารู้คำตอบนั้นหรือยัง”
ผู้นำใน RWAs ของ Ethereum
ตามเกณฑ์ส่วนใหญ่ Ethereum ครองส่วนแบ่งการโทเคนไนซ์สินทรัพย์ในโลกจริง (RWAs) รวมถึงพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ เครดิตส่วนตัว และกองทุนโทเคนไนซ์ ข้อมูลจาก rwa.xyz คาดว่า Ethereum ถือประมาณ 60% ถึง 70% ของมูลค่ารวมของ RWA ที่ไม่ใช่ stablecoin ซึ่งเป็นผู้นำอย่างชัดเจน
Solana และ BNB Chain ตามมาด้วยส่วนแบ่งที่เล็กกว่าแต่มีความหมาย โดยประมาณอยู่ระหว่าง 10% ถึง 20% รวมกัน เครือข่าย L1 ขนาดเล็กกว่ามักจะมีการดำเนินกิจกรรมของสถาบันน้อย เนื่องจากสภาพคล่องที่บางกว่า การบูรณาการน้อยกว่า และระบบนิเวศนักพัฒนาที่อ่อนแอกว่า
ผู้ออกโทเคนของสถาบันมักจะชอบเชนที่มีเครื่องมือครบถ้วน ความปลอดภัยที่แข็งแกร่ง และสภาพคล่องที่มั่นคง ซึ่งในทางปฏิบัติหมายความว่า Ethereum เป็นอันดับแรก โดย Solana และ BNB Chain แข่งขันกันในกลุ่มเฉพาะ
ทำไมค่าธรรมเนียมยังคงต่ำ
ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมในเครือข่ายหลักยังคงอยู่ในระดับต่ำ Ethereum ค่าธรรมเนียมมักอยู่ระหว่างไม่กี่เซ็นต์ถึงประมาณหนึ่งดอลลาร์ ขึ้นอยู่กับกิจกรรม ในขณะที่ Solana และ BNB Chain มักจะดำเนินธุรกรรมในเศษเสี้ยวของเซ็นต์
เหตุผลไม่ใช่ความมีประสิทธิภาพไม่จำกัด แต่เป็นเพราะเชนชั้นนำขยายความสามารถผ่านการอัปเกรดและกลยุทธ์การปรับขนาด Roadmap ของ Ethereum ที่เน้น rollup ผลักกิจกรรมจำนวนมากไปยังเครือข่ายชั้นสอง (L2) ในขณะที่ Solana เพิ่ม throughput และปรับปรุงการดำเนินการ โดยสรุปคือ อุปทานของพื้นที่บล็อกในปัจจุบันเกินความต้องการ ซึ่งทำให้ค่าธรรมเนียมต่ำลง แต่ถ้า stablecoins และ DeFi ขยายตัวอย่างมาก สมการนี้อาจเปลี่ยนแปลงได้
Stablecoins และ DeFi: ล้านล้านภายในปี 2030?
Stablecoins ปัจจุบันมีมูลค่าตลาดมากกว่า 300 พันล้านดอลลาร์ การคาดการณ์หลายฉบับชี้ว่า ตัวเลขนี้อาจเข้าใกล้ 2 ล้านล้านถึง 4 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ขึ้นอยู่กับความชัดเจนด้านกฎระเบียบและการยอมรับของสถาบัน
ในขณะเดียวกัน มูลค่ารวมของ DeFi ที่ถูกล็อค (TVL) อยู่ต่ำกว่า 100 พันล้านดอลลาร์ โดยอยู่ที่ 96.3 พันล้านดอลลาร์ คาดการณ์ในเชิงบวกคือจะมีมูลค่าที่ถูกล็อคอยู่ระหว่าง 1 ล้านล้านถึง 2 ล้านล้านภายในสิ้นทศวรรษนี้ โดยเฉพาะหาก RWA ที่โทเคนไนซ์ถูกบูรณาการอย่างแพร่หลายเข้าสู่ตลาดทุนแบบดั้งเดิม
หากประมาณการเหล่านี้เป็นจริง ความต้องการพื้นที่บล็อกอาจเพิ่มขึ้นอย่างมาก ปริมาณธุรกรรมที่สูงขึ้น การชำระเงินที่มากขึ้น และเครื่องมือการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เข้มงวดยิ่งขึ้น อาจทำให้ภาระบนเลเยอร์พื้นฐานเพิ่มขึ้น สถานการณ์นี้ท้าทายแนวคิดที่ว่าความจุ L1 จะยังคงมีอยู่อย่างอุดมสมบูรณ์และราคาถูกเสมอไป
ผลกระทบของเครือข่าย vs. ความอุดมสมบูรณ์ที่สามารถ Fork ได้
ปฏิกิริยาต่อความคิดเห็นของ Hougan แสดงให้เห็นความแตกแยกอย่างชัดเจน
ฝ่ายหนึ่งเชื่อว่าผลกระทบของเครือข่ายเป็นปัจจัยสำคัญอยู่แล้ว Liquidity รวมตัวกันอยู่รอบเชนชั้นนำ นักพัฒนาสร้างบนที่ที่ผู้ใช้อยู่ สถาบันตามความปลอดภัย ความสามารถในการประกอบเข้าด้วยกัน และความคุ้นเคยด้านกฎระเบียบ ภายใต้มุมมองนี้ Ethereum และเพื่อนร่วมกลุ่มบางรายอาจรักษาอำนาจด้านราคาไว้ได้ หากความต้องการเพิ่มขึ้น
อีกฝ่ายหนึ่งยืนยันว่าพื้นที่บล็อกเป็นสิ่งที่สามารถ Fork ได้และแข่งขันได้ หากค่าธรรมเนียมบนเชนหนึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ นักพัฒนาสามารถย้ายไปยังทางเลือกอื่นหรือใช้ rollup เพื่อลดความแออัดบนเลเยอร์พื้นฐาน ในสถานการณ์นั้น พื้นที่บล็อกยังคงเป็นสิ่งที่อุดมสมบูรณ์ในเชิงโครงสร้าง
Rollup ทำให้สมการซับซ้อนขึ้น โดยการย้ายกิจกรรมออกจาก mainnet และ settling ในชุดข้อมูลที่บีบอัดลง พวกเขาช่วยลดแรงกดดันโดยตรงต่อค่าธรรมเนียมบนเลเยอร์พื้นฐาน หากกิจกรรมส่วนใหญ่ของผู้ใช้เกิดขึ้นบนเครือข่ายชั้นสอง (L2) ความขาดแคลนของ L1 อาจไม่เคยเกิดขึ้นอย่างเต็มที่
มุมมองของ Chainlink
ผู้ตอบคนหนึ่งต่อโพสต์ของ Hougan บน X โต้แย้งว่ามอนิเตอร์หลายเชน ซึ่งเชื่อมต่อกันผ่านโปรโตคอลความสามารถในการทำงานร่วมกัน อาจทำให้การถกเถียงเรื่องความเป็นผู้นำของ L1 หมดไป คอมเมนต์นั้นชี้ให้เห็นว่าผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องสนใจว่าเชนใดเป็นผู้ขับเคลื่อนแอปพลิเคชัน — คล้ายกับที่ผู้ชมไม่สนใจว่าใครเป็นผู้ให้บริการคลาวด์ที่รันสตรีมมิ่ง
บุคคลเดียวกันยังกล่าวว่ามาตรฐานและโครงสร้างพื้นฐานความสามารถในการทำงานร่วมกันอาจสร้างมูลค่ามากกว่าที่เชนพื้นฐานเดียวสามารถทำได้ Hougan ยอมรับความเป็นไปได้นั้น โดยกล่าวว่า:
“ผมคิดว่านี่เป็นไปได้แน่นอน อย่างที่กล่าวไป ผมไม่แน่ใจว่าเรารู้หรือยัง สำหรับผม ผมคิดว่า Chainlink ชนะในทั้งสองโลก — โลกที่เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีเชนหลายพันเชนเชื่อมต่อกันผ่าน CCIP หรือโลกที่มีการผูกขาดของ L1 บางตัวที่มีอำนาจด้านราคา มันชนะในแบบที่แตกต่างกัน”
คำถามเปิด
ในตอนนี้ ส่วนแบ่ง RWA ของ Ethereum ที่ 60% สะท้อนถึงความชอบของสถาบันอย่างชัดเจน ขณะที่ Solana และ BNB Chain ยังคงขยายตัว ในขณะที่ L1 ขนาดเล็กและ L2 ยังต่อสู้เพื่อความเกี่ยวข้อง ค่าธรรมเนียมยังคงต่ำเพราะความสามารถเกินความต้องการ
แต่ถ้า stablecoins และ DeFi ขยายเข้าสู่ล้านล้าน ความสมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์อาจแน่นขึ้น ไม่ว่าจะเป็นการครองความเป็นผู้นำของเชนชั้นนำหรือสมดุลแบบหลายเชนที่แข่งขันกันอย่างรุนแรง ก็ยังเป็นสิ่งที่ไม่แน่นอน
แก่นของความคิดของ Hougan คือ ตลาดยังไม่ได้ทดสอบขีดจำกัด และจนกว่าจะเป็นเช่นนั้น ฉลาก “สินค้าโภคภัณฑ์” อาจยังไม่เหมาะสม
