ขีดจำกัดจำนวน Bitcoin ที่ 21 ล้านยังคงไม่เปลี่ยนแปลงท่ามกลางการถกเถียงเกี่ยวกับอนุพันธ์ ผู้บริหารในอุตสาหกรรมกล่าว

ผู้บริหารอุตสาหกรรมและนักวิเคราะห์กำลังต่อต้านข้ออ้างที่ไวรัลว่าอนุพันธ์ Bitcoin ทำให้ขีดจำกัดจำนวน 21 ล้านเหรียญของคริปโตเคอเรนซีล้าสมัย ข้อถกเถียงนี้เริ่มจากการวิเคราะห์ตลาดที่มีผู้ชมเกือบ 5 ล้านครั้งบน X ซึ่งเน้นไปที่ว่าฟิวเจอร์สและ ETF ที่ชำระเงินสดลดทอนความขาดแคลนหรือไม่ อย่างไรก็ตาม ผู้เชี่ยวชาญยืนยันว่าสินทรัพย์เหล่านี้มีอิทธิพลต่อการค้นหาราคาโดยไม่สร้างเหรียญใหม่

คำกล่าวอ้าง ‘ความขาดแคลนตายแล้ว’ และการตอบสนองของอุตสาหกรรม

การวิเคราะห์ล่าสุดโดย Robert Kendall ผู้เขียน “The Kendall Report” โต้แย้งว่ากลยุทธ์การประเมินค่าของ Bitcoin ที่อิงกับจำนวนจำกัดได้สิ้นสุดลงแล้วเมื่อมีการนำเข้าเครื่องมือทางการเงินเช่นฟิวเจอร์สชำระเงินสดและ ETF เข้าสู่ตลาด ข้อความไวรัลชี้ให้เห็นว่าสินทรัพย์อนุพันธ์เหล่านี้สร้างอุปทาน “เทียบเท่าจินตนาการ” ซึ่งทำลายขีดจำกัด 21 ล้านเหรียญ

อย่างไรก็ตาม คำอธิบายนี้ได้รับการปฏิเสธอย่างกว้างขวางจากผู้บริหารสินทรัพย์ดิจิทัลและนักวิเคราะห์การวิจัย คำโต้แย้งหลักคือ: แม้อนุพันธ์จะมีผลต่อกลไกตลาดและราคาชั่วคราว แต่ก็ไม่ได้เปลี่ยนแปลงโปรโตคอลพื้นฐานที่จำกัดจำนวน Bitcoin ไว้ที่ 21 ล้านเหรียญ

Harriet Browning รองประธานฝ่ายขายของบริษัท staking สำหรับสถาบัน Twinstake ชี้แจงว่า การจัดสรรสถาบันผ่าน ETF และกองทุนตราสารดิจิทัลไม่ได้สร้าง Bitcoin ใหม่ “พวกเขาไม่ได้ลดทอนความขาดแคลน เพราะจะมีเพียง 21 ล้านเท่านั้น” Browning กล่าว พร้อมเสริมว่าสินทรัพย์เหล่านี้มักจะถือ Bitcoin กับผู้ถือระยะยาวมากกว่านักเก็งกำไร

การค้นหาราคาเทียบกับอุปทาน: อิทธิพลของอนุพันธ์ต่อ Bitcoin

ความแตกต่างระหว่างตลาดกระดาษและความขาดแคลนทางกายภาพ

นักวิจารณ์แนวความคิด ‘อุปทานไม่จำกัด’ เปรียบเทียบโดยตรงกับสินค้าโภคภัณฑ์แบบดั้งเดิม Luke Nolan นักวิจัยอาวุโสจาก CoinShares ชี้ให้เห็นว่าทองคำสนับสนุนตลาดกระดาษขนาดใหญ่ผ่านฟิวเจอร์สและบัญชีที่ไม่ได้จัดสรร ซึ่งมีปริมาณมากกว่าทองคำในโลก “สิทธิ์ในกระดาษไม่ได้เปลี่ยนปริมาณทองคำในพื้นดิน และแนวคิดเดียวกันนี้ใช้กับ Bitcoin ได้เช่นกัน” Nolan อธิบาย

การเปรียบเทียบนี้ขยายไปถึงกลไกของอุปทาน Bitcoin ใหม่เข้าสู่ระบบโดยเฉพาะผ่านรางวัลจากการขุด ซึ่งถูกลดลงครึ่งหนึ่งตามอัลกอริทึมทุกสี่ปี จนถึงกุมภาพันธ์ 2026 มีการขุด Bitcoin ประมาณ 19.99 ล้านเหรียญ แต่ผู้เชี่ยวชาญประมาณการว่ามีเหรียญประมาณ 4 ล้านเหรียญสูญหายถาวรเนื่องจากกระเป๋าเงินที่ไม่สามารถเข้าถึงได้ ซึ่งลดปริมาณเหรียญที่หมุนเวียนอยู่ในตลาดอย่างมีนัยสำคัญ

การเปลี่ยนไปสู่การกำหนดราคาด้วยอนุพันธ์

แม้จะปฏิเสธข้อโต้แย้งเรื่องความขาดแคลน แต่ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมก็ยอมรับว่ามีการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างสำคัญในวิธีที่ราคาของ Bitcoin ถูกกำหนด ตลาดอนุพันธ์ โดยเฉพาะบนแพลตฟอร์มเช่น Chicago Mercantile Exchange (CME) กลายเป็นสนามหลักสำหรับการเปิดเผยความเสี่ยงของสถาบันและการค้นหาราคาในระยะสั้น

Browning อธิบายสามช่องทางหลักที่อนุพันธ์มีอิทธิพลต่อราคาสปอต:

• ตำแหน่งของสถาบัน: ตลาดฟิวเจอร์สเช่น CME มักนำหน้าการค้นหาราคา เนื่องจากเทรดเดอร์แสดงมุมมองก่อนที่ตลาดสปอตจะเคลื่อนไหว
• การป้องกันความเสี่ยง: เมื่อธนาคารออกตราสารที่เชื่อมโยงกับ Bitcoin พวกเขามักจะทำการป้องกันความเสี่ยงโดยการซื้อ Bitcoin สปอตหรือ ETF ซึ่งสร้างความต้องการที่จับต้องได้
• กลไกอาร์บิทราจ: อัตราการระดมทุนของฟิวเจอร์สถาวรสามารถกระตุ้นการไหลเวียนระหว่างอนุพันธ์และตลาดสปอต ส่งผลต่อระดับราคา

นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่าปริมาณอนุพันธ์ในปัจจุบันมักเกินกว่าปริมาณสปอต โดยสถาบันนิยมใช้เครื่องมือเหล่านี้เพื่อประสิทธิภาพด้านทุนและการป้องกันความเสี่ยง อย่างไรก็ตาม พวกเขาย้ำว่าสิ่งนี้เป็นการเจรจาราคาเพิ่มเติมบนขีดจำกัดอุปทานที่ไม่เปลี่ยนแปลงและสามารถตรวจสอบได้

คำถามที่พบบ่อย: เข้าใจความขาดแคลนของ Bitcoin และอนุพันธ์

Q: ฟิวเจอร์สหรือ ETF ของ Bitcoin สร้าง Bitcoin ใหม่หรือไม่?

A: ไม่. สัญญาฟิวเจอร์สและ ETF เป็นอนุพันธ์ทางการเงินที่ติดตามราคาของ Bitcoin เท่านั้น ไม่ได้สร้างเหรียญใหม่ ขีดจำกัดจำนวน 21 ล้านเหรียญถูกบังคับโดยโค้ดพื้นฐานของ Bitcoin ซึ่งอนุพันธ์ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้

Q: ถ้าอนุพันธ์ไม่ได้เปลี่ยนแปลงอุปทาน ทำไมถึงมีผลต่อราคาของ Bitcoin?

A: อนุพันธ์มีอิทธิพลต่อการค้นหาราคาโดยอนุญาตให้มีการเทรดและเก็งกำไรในปริมาณมาก การดำเนินการของสถาบันในตลาดฟิวเจอร์สสามารถกำหนดระดับราคาขอบเขต ซึ่งจากนั้นจะส่งผลต่อราคาสปอตผ่านกลไกอาร์บิทราจและการป้องกันความเสี่ยง โดยไม่เปลี่ยนจำนวน Bitcoin ที่มีอยู่จริง

Q: การมีตลาด “กระดาษ Bitcoin” ขนาดใหญ่นั้นทำให้สินทรัพย์นี้ขาดแคลนลดลงหรือไม่?

A: นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่โต้แย้งว่าไม่ใช่ พวกเขาเปรียบเทียบกับทองคำ ซึ่งมีตลาดกระดาษขนาดใหญ่แต่ยังคงเป็นสินทรัพย์ที่หายากในทางกายภาพ ความแตกต่างสำคัญคือ ตัวสินทรัพย์เอง (จำนวนจำกัด) กับสิทธิ์ทางการเงินที่สร้างขึ้นบนมัน (ซึ่งสามารถสร้างได้ไม่จำกัด)

Q: สถานะปัจจุบันของอุปทาน Bitcoin ที่ขุดได้เป็นอย่างไร?

A: จนถึงต้นปี 2026 มีการขุด Bitcoin ประมาณ 19.99 ล้านเหรียญ อย่างไรก็ตาม “ปริมาณหมุนเวียนที่ใช้งานได้” สำหรับการเทรดนั้นต่ำกว่านั้น เนื่องจากมีการประมาณว่ามีเหรียญหลายล้านเหรียญสูญหายถาวร และการถือครองผ่าน ETF และกองทุนตราสารดิจิทัลได้ลดอุปทานที่หมุนเวียนในตลาดอย่างมีนัยสำคัญ

สรุป: โค้ดยังคงเป็นผู้ตัดสินสุดท้ายของอุปทาน

การถกเถียงไวรัลนี้เน้นให้เห็นถึงวิวัฒนาการในโครงสร้างตลาดของ Bitcoin มากกว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงิน ข้อสังเกตของ Kendall และนักวิจารณ์ต่างก็เห็นตรงกันว่าขณะนี้อนุพันธ์มีบทบาทสำคัญในการกำหนดราคา อย่างไรก็ตาม คำยืนยันของอุตสาหกรรมยังคงแน่วแน่: ไม่มีอนุพันธ์ใดที่สามารถสร้าง Bitcoin ใหม่ได้ ขีดจำกัด 21 ล้านเหรียญถูกบังคับโดยกฎของบล็อกเชน ซึ่งเป็นข้อจำกัดที่สามารถตรวจสอบได้และเป็นอิสระจากกิจกรรมในตลาด