สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงอนุมัติ RWA สองรายการติดต่อกันเป็นเวลา 7 วัน แล้วธุรกิจดั้งเดิมจะสามารถคว้าโอกาสรับผลประโยชน์ด้านการปฏิบัติตามกฎหมายในปี 2026 ได้อย่างไร?

เขียนโดย露露 Lulu

ในปี 2026 เริ่มต้นปี ฮ่องกงสำนักงานกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SFC) ได้ประกาศมาตรการสำคัญในด้านความสอดคล้องของสินทรัพย์ดิจิทัล โดยตรงได้เปลี่ยนแปลงแนวเกมของอุตสาหกรรม RWA (Tokenization ของสินทรัพย์ในโลกจริง)

เมื่อวันที่ 23 กุมภาพันธ์ สำนักงานกำกับหลักทรัพย์ฮ่องกงประกาศว่า ได้ให้ใบอนุญาตแก่ Esperanza Securities ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ毅盛 Fintech เมื่อวันที่ 13 กุมภาพันธ์ เพื่อดำเนินธุรกิจหลักทรัพย์ในรูปแบบโทเคนที่สอดคล้องกับสินทรัพย์บันเทิง เช่น คอนเสิร์ตครบรอบ 40 ปีของ黄凯芹, ทัวร์คอนเสิร์ตของวงเกาหลีในมาเลเซีย และสินทรัพย์บันเทิงออฟไลน์อื่น ๆ ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการออกหลักทรัพย์ดิจิทัลที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล นักลงทุนที่ผ่านการคัดเลือกสามารถซื้อโทเคนในรูปแบบหลักทรัพย์เพื่อเข้าร่วมลงทุนในคอนเสิร์ตในสัดส่วนเล็ก ๆ และแบ่งปันผลประโยชน์ในอุตสาหกรรม

เพียงแค่ 1 วันต่อมา วันที่ 26 กุมภาพันธ์ Deryn Holdings ได้ประกาศว่า โครงการ RWA ของอาคารเดอลินในเขตกลางฮ่องกงและอสังหาริมทรัพย์อื่น ๆ ได้รับการอนุมัติให้ออกจำหน่ายโดยสำนักงานกำกับดูแลในวันที่ 24 กุมภาพันธ์

ภายใน 7 วัน สององค์กรใหญ่ด้านสินทรัพย์ในโลกจริงได้รับการอนุมัติอย่างต่อเนื่อง ตั้งแต่ IP ด้านบันเทิงไปจนถึงอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์หลัก การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ใช่แค่การสร้างนวัตกรรมผลิตภัณฑ์เท่านั้น แต่เป็นสัญญาณเชิงกลยุทธ์ที่ชัดเจนจากหน่วยงานกำกับดูแลของฮ่องกง: การทำให้ RWA ที่สอดคล้องเป็นกฎหมายกำลังเคลื่อนเข้าสู่ยุคที่ครอบคลุมทุกภาคส่วนของอุตสาหกรรมจริงอย่างเต็มที่

สำหรับเจ้าของธุรกิจดั้งเดิมในจีนแผ่นดินใหญ่ที่สนใจเข้าสู่ Web3 การเข้าใจเหตุผลเชิงกลไกของการเปิดตัว RWA ด้านบันเทิง การหลีกเลี่ยงข้อผิดพลาด และเส้นทางการเปลี่ยนแปลงเป็นสิ่งสำคัญในการคว้าโอกาสจากยุคดิจิทัลในปี 2026

การเปิดตัว RWA ด้านบันเทิง: ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ เป็นการเปลี่ยนทิศทางเชิงกลยุทธ์ของหน่วยงานกำกับดูแลของฮ่องกง

ความสำเร็จของการอนุมัติ Tokenization สินทรัพย์บันเทิงของ Esperanza ทำให้เกิดผลกระทบอย่างมากในอุตสาหกรรม เนื่องจากมันได้ทำลายขอบเขตเดิมของ RWA ที่สอดคล้องในฮ่องกง และพิสูจน์เส้นทางดิจิทัลของสินทรัพย์ในโลกจริงที่สามารถทำซ้ำได้

ย้อนดูประวัติของการพัฒนา RWA ในฮ่องกง:

ในปี 2023-2024 ผู้เล่นหลักในสายงานนี้เน้นไปที่อสังหาริมทรัพย์ พันธบัตรสีเขียว และโครงสร้างพื้นฐานพลังงานใหม่ ซึ่งเป็นอุตสาหกรรมที่เป็น “เกมเฉพาะกลุ่มขององค์กรเท่านั้น”

ในปี 2026 เริ่มต้นด้วยการอนุมัติ Tokenization สินทรัพย์บันเทิง ซึ่งเป็นสัญญาณว่าทิศทางหลักของหน่วยงานกำกับดูแลของฮ่องกงได้เปลี่ยนจาก “การนำสินทรัพย์ทางการเงินมาต่อเชื่อมในบล็อกเชน” ไปสู่ “การทำให้สินทรัพย์ในทุกหมวดหมู่ที่มีรายรับสม่ำเสมอเป็นดิจิทัลที่สอดคล้อง”

เส้นทางการพัฒนานี้สะท้อนกลยุทธ์หลักของฮ่องกง: การเป็น “ตัวเชื่อมต่อระดับโลกและจีนแผ่นดินใหญ่” ระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึงการเป็น “ทางออกสู่ตลาดโลก” สำหรับสินทรัพย์ที่ไม่ใช่แบบมาตรฐาน

จากอสังหาริมทรัพย์ พลังงานใหม่ ไปจนถึงคอนเสิร์ต สเกลของสินทรัพย์และการอนุมัติของหน่วยงานกำกับดูแลไม่เคยหยุดนิ่ง: ตราบใดที่สินทรัพย์พื้นฐานมีรายรับจริงและสิทธิ์เป็นของชัดเจน ก็สามารถออกโทเคนและทำการแลกเปลี่ยนในกรอบของสำนักงานกำกับดูแลของฮ่องกงได้

สำหรับธุรกิจดั้งเดิมในจีนแผ่นดินใหญ่ นี่คือยุคใหม่ที่มาถึง:

สินทรัพย์ด้านวัฒนธรรมและการท่องเที่ยว แบรนด์ผู้บริโภค สินทรัพย์เกษตรกรรม ลิขสิทธิ์ IP และสิทธิ์ในซัพพลายเชน ไม่ว่าจะมีขนาดเท่าใด หรืออยู่ในสายงานใด ก็สามารถใช้โมเดลที่สอดคล้องนี้ในการปรับโครงสร้างมูลค่าของสินทรัพย์ ขยายช่องทางการระดมทุน และเพิ่มสภาพคล่อง

บทเรียนจากความล้มเหลวของบิ๊กเนม: การเปลี่ยนแปลงต้องหลีกเลี่ยง 3 จุดอ่อนสำคัญ

ในขณะที่ RWA ด้านบันเทิงเปิดโอกาสใหม่ เราต้องตระหนักถึงบทเรียนอันเจ็บปวดในปี 2025 ซึ่งเป็นการล้มเหลวของโมเดลหนี้แบบคงที่ในกลุ่มพลังงานใหม่บางส่วน ซึ่งสุดท้ายก็ล้มเหลวในเชิงกลยุทธ์ทางธุรกิจ

บทเรียนเหล่านี้เป็นจุดอ่อนที่ทุกธุรกิจดั้งเดิมต้องหลีกเลี่ยงในการเปลี่ยนเข้าสู่ Web3

1. ดอกเบี้ยต่ำและต้นทุนความสอดคล้องที่เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า

ปัญหาหลักของโมเดลหนี้แบบคงที่คือความไม่สมดุลของอัตราดอกเบี้ยระหว่างจีนแผ่นดินใหญ่และฮ่องกง

การนำสินทรัพย์จากจีนที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำ ไปหาแหล่งเงินทุนในฮ่องกงที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง ต้องการผลตอบแทนรวม 9%-12% เพื่อดึงดูดนักลงทุนในฮ่องกง แต่รายได้เฉลี่ยต่อปีของสินทรัพย์เช่น สถานีชาร์จไฟฟ้าและโครงสร้างพื้นฐานโซลาร์อยู่ที่ประมาณ 7% เท่านั้น เมื่อหักค่าใช้จ่ายด้านการตรวจสอบบนบล็อกเชน ค่าบำรุงรักษา IoT และค่าที่ปรึกษาทางกฎหมาย ความต่างของดอกเบี้ยแทบจะถูกกลบกลืน ทำให้โมเดลนี้ไม่สามารถดำเนินต่อไปได้ในเชิงธุรกิจ

2. ข้อจำกัดด้านขนาดสินทรัพย์และเกณฑ์การออกจำหน่าย

กระบวนการออกโทเคนในฮ่องกงที่สอดคล้องกับกฎหมาย ต้องใช้ต้นทุนอย่างน้อย 2.5 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งหมายความว่าสินทรัพย์พื้นฐานต้องมีมูลค่าไม่น้อยกว่า 300 ล้านหยวน จึงจะคุ้มค่ากับการลงทุนในกระบวนการนี้

หลังจากระบบการจดทะเบียนข้ามพรมแดนในปี 2026 สินทรัพย์ในจีนที่มีลักษณะเป็นหลักทรัพย์ต้องดำเนินการโดยสถาบันการเงินที่ได้รับใบอนุญาตเท่านั้น ซึ่งกลุ่มเป้าหมายคือบริษัทที่มีรายได้ต่อปีระหว่าง 1-10 พันล้านหยวนและมีรายรับสม่ำเสมอ กลุ่มธุรกิจขนาดกลางและเล็กจะไม่สามารถรับมือกับต้นทุนสูงนี้ได้

3. ข้อจำกัดด้านสินทรัพย์ออฟไลน์และความขาดแคลนสภาพคล่องในตลาดรอง

สินทรัพย์ RWA ที่ผูกติดกับโครงสร้างพื้นฐานออฟไลน์ เช่น สถานีชาร์จไฟฟ้า จะเผชิญกับปัญหาเติบโตช้า เนื่องจากความไม่สอดคล้องระหว่างการระดมทุนออนไลน์และความสามารถในการชำระสิทธิ์ในออฟไลน์

เมื่อจำนวนผู้ใช้ในชุมชนเพิ่มจาก 10,000 เป็น 100,000 คุณไม่สามารถสร้างสถานีชาร์จไฟฟ้าได้พร้อมกัน 100,000 จุด การดำเนินงานด้านโครงสร้างพื้นฐานแบบเดิมจึงเป็นอุปสรรคต่อการเติบโตของสินทรัพย์

นอกจากนี้ โครงสร้างหนี้แบบคงที่ใน RWA ผู้ซื้อหลักคือกลุ่มที่ต้องการถือครองจนถึงวันครบกำหนดเพื่อรับเงินต้นและดอกเบี้ย ซึ่งไม่มีความต้องการในการซื้อขายในตลาดรอง แม้ในฮ่องกงจะมีตลาดแลกเปลี่ยนที่ได้รับใบอนุญาต 12 แห่ง แต่ก็ยังไม่สามารถสร้างสภาพคล่องที่แท้จริงได้ สุดท้ายจึงกลายเป็นเครื่องมือการลงทุนสำหรับกลุ่มลูกค้าองค์กรเท่านั้น

เส้นทางการเปลี่ยนแปลงในปี 2026: 4 เส้นทางความสอดคล้องที่เหมาะสมกับแต่ละธุรกิจ

การเปิดตัว RWA ด้านบันเทิงเป็นสัญญาณชี้นำให้เราเข้าใจทิศทางหลักของการเปลี่ยนแปลงในปี 2026: จากการเน้น “การเงินเป็นหลัก” ไปสู่ “การเน้นสินทรัพย์ในภาคจริง” จาก “การเชื่อมต่อทางการเงิน” ไปสู่ “การทำให้สินทรัพย์ในทุกหมวดหมู่ที่มีรายรับสม่ำเสมอเป็นดิจิทัลที่สอดคล้อง”

เราจัดแบ่งเส้นทางความสอดคล้องเป็น 4 สายตามลักษณะสินทรัพย์และกลไกการกำกับดูแล เพื่อให้แต่ละธุรกิจสามารถเลือกเส้นทางที่เหมาะสมกับตนเอง

1. สิทธิ์การใช้งาน: เส้นทางทองสำหรับธุรกิจขนาดกลางและเล็กในปี 2026

เป็นเส้นทางหลักสำหรับบริษัทสินค้าอุปโภคบริโภค, IP ด้านวัฒนธรรม, โครงการท่องเที่ยวและวัฒนธรรม ซึ่งสามารถเข้าร่วมได้โดยไม่ต้องมีข้อกำหนดด้านกฎหมายสูงและไม่จำเป็นต้องมีสถาบันที่ได้รับใบอนุญาตเป็นผู้ดำเนินการ

แนวคิดหลักคือ “ไม่ขายหุ้น แต่ขายสิทธิ์การใช้งาน” เพื่อหลีกเลี่ยงข้อจำกัดด้านกฎหมายหลักทรัพย์ โดยใช้โมเดล “ซื้อสินค้าแล้วได้รับดิจิทัลแอคเคานต์” ซึ่งเป็นการแยกความเป็นทางการเงินออกจากสินทรัพย์ดิจิทัล เช่น สิทธิ์การใช้งานในสินค้า, สิทธิ์ความหายาก (เช่น กล่องสุ่ม, สิทธิ์แฟนคลับ, สินค้า IP) การซื้อขายในตลาดรองจำกัดอยู่ที่แพลตฟอร์มที่ได้รับใบอนุญาตเท่านั้น ตัวอย่างเช่น สินทรัพย์ดิจิทัลของกาแฟรสชาติต่าง ๆ, สิทธิ์การใช้งานของแบรนด์ต่างประเทศ, หรือการแจกดิจิทัลแอคเคานต์เมื่อซื้อผลไม้ในจีน

ในต่างประเทศ ก็ใช้แนวคิดเดียวกัน เช่น การขายสิทธิ์ดิจิทัลของวัฒนธรรม, แบรนด์, สินค้าอุปโภคบริโภค ซึ่งสามารถออกโทเคนเพื่อใช้งานและทำการซื้อขายในตลาดรองที่มีความคล่องตัวสูง โดยใช้กลไกการซื้อคืนและทำลายโทเคนเพื่อสร้างความเสถียรของมูลค่า และหลีกเลี่ยงข้อจำกัดด้านกฎหมายหลักทรัพย์

2. โครงสร้างผลตอบแทนแบบหุ้นปันผล: สำหรับบริษัทที่มีรายได้ต่อปีเกิน 1 พันล้านหยวน

เป็นเส้นทางสำหรับโมเดล RWA แบบดั้งเดิมที่เน้นรับผลตอบแทนจากเงินปันผลของสินทรัพย์ ซึ่งในปี 2026 ได้รับผลกระทบจากกฎระเบียบใหม่ของการจดทะเบียนข้ามพรมแดนอย่างมาก เป็นเส้นทางสำหรับ “กลุ่มหลัก” เท่านั้น

หลักคือการรับผลตอบแทนจากกระแสเงินสดของสินทรัพย์ โดยการออกหลักทรัพย์ในจีนต้องผ่านการอนุมัติของสำนักงานกำกับดูแลเท่านั้น เหมาะสำหรับบริษัทที่มีรายได้ต่อปี 1-10 พันล้านหยวนและมีรายรับสม่ำเสมอ กลุ่มธุรกิจขนาดกลางและเล็กไม่ควรเข้าไปยุ่งเกี่ยวกับต้นทุนสูงนี้

ตัวอย่างเช่น RWA ของบริษัทพลังงานใหม่ของ蚂蚁ในปี 2024, RWA ของกองทุนส่วนบุคคลในฮ่องกง, RWA ของเดอลินในปี 2026 และ Tokenization สินทรัพย์บันเทิงของEsperanza ซึ่งเป็นตัวอย่างของโมเดลที่ได้รับการอนุมัติอย่างถูกต้องตามกฎหมายในฮ่องกง

3. สินทรัพย์ที่มีการเชื่อมโยงกับทรัพย์สิน: โครงสร้างพื้นฐานสำหรับสถาบันที่ได้รับใบอนุญาต

เช่น การใช้ดิจิทัลหยวน, สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ, โทเคนทองคำ แนวทางหลักคือเป็นเครื่องมือชำระเงินและมาตรฐานมูลค่า โดยมุ่งเน้นความเสถียร 1:1 และไม่รับประกันสิทธิ์ในการรับผลตอบแทน เป็นฐานสำหรับการประเมินมูลค่าของ RWA

เส้นทางนี้เหมาะสำหรับสถาบันการเงินที่ได้รับใบอนุญาตเท่านั้น ธุรกิจทั่วไปและบุคคลแทบไม่มีโอกาสเข้า

ในปี 2026 ฮ่องกงจะออกใบอนุญาต Stablecoin ซึ่งเป็นสนามของสถาบันที่ได้รับใบอนุญาตเท่านั้น แม้แต่ยักษ์ใหญ่วงการเทคโนโลยีก็ยากที่จะเข้า

4. สินทรัพย์ข้อมูลในจีนแผ่นดินใหญ่: ทรัพยากรทองคำสำหรับรัฐวิสาหกิจและบริษัทจดทะเบียน

อาศัยนโยบายสินทรัพย์ข้อมูลในจีนแผ่นดินใหญ่ ซึ่งจำกัดเฉพาะรัฐวิสาหกิจและบริษัทจดทะเบียนเท่านั้น สามารถนำข้อมูลคุณภาพสูงขึ้นบนบล็อกเชนเพื่อรับรองสิทธิ์และประเมินมูลค่า หลังจากนั้นสามารถนำข้อมูลไปจำนองเพื่อขอสินเชื่อในอัตราดอกเบี้ยต่ำจากธนาคาร

เส้นทางนี้เป็นการแสดงกลยุทธ์การเปลี่ยนแปลงดิจิทัลของอุตสาหกรรม เป็นเส้นทางของ “ทีมชาติ” ที่เข้าถึงได้ยากสำหรับกลุ่มตลาดและผู้ประกอบการรายย่อย

การประกาศความสอดคล้องอย่างต่อเนื่องของสำนักงานกำกับดูแลในปี 2026 ได้เปิดประตูสู่ยุคใหม่ของการดิจิทัลสินทรัพย์ในภาคจริง

การเปิดตัว RWA ด้านบันเทิงไม่ใช่แค่การให้ธุรกิจดั้งเดิมลงทุนในคอนเสิร์ต แต่เป็นการเข้าใจกลไกหลัก: Web3 ไม่ใช่เวทมนตร์ที่ทำให้รวยขึ้น แต่เป็นเครื่องมือขยายผล คุณค่าหลักของ RWA ไม่ใช่การนำสินทรัพย์ที่ไม่มีรายได้มาทำเงิน แต่เป็นการนำสินทรัพย์ในโลกจริงที่มีอยู่แล้ว มาทำให้เชื่อมต่อกับผู้ใช้ ขยายมูลค่า และเพิ่มสภาพคล่อง

สำหรับธุรกิจดั้งเดิม การเปลี่ยนแปลงในปี 2026 ไม่ใช่แค่การตามเทรนด์ RWA แต่คือการหาเส้นทางความสอดคล้องที่เหมาะสมกับสินทรัพย์ของตนเอง หลีกเลี่ยงข้อผิดพลาดของบิ๊กเนม และใช้ต้นทุนต่ำที่สุดในการพิสูจน์แนวคิดจาก 0 ถึง 1

White Dew Meeting Room และพันธมิตรต่าง ๆ ในฮ่องกงและจีนแผ่นดินใหญ่ จะอยู่เคียงข้างเจ้าของธุรกิจที่มีสินทรัพย์จริงและรายรับสม่ำเสมอ รวมถึงผู้สนใจเข้าสู่ Web3 ในทุกขั้นตอนของการเปลี่ยนแปลงอย่างถูกต้องตามกฎหมาย