Benchmark ปกป้องกลยุทธ์ของโมเดลสะสม Bitcoin ของ STRC

นักวิเคราะห์ Benchmark อย่าง Mark Palmer ปกป้องโมเดลหุ้นบุริมสิทธิที่ STRC ของ Strategy จากคำวิจารณ์ที่มองว่าเป็นโครงสร้างแบบ “วงจร” ที่คล้ายแชร์ลูกโซ่ ในรายงานวันพุธ โดยโต้แย้งว่าการระบุเช่นนั้น “บิดเบือน” วิธีที่บริษัทระดมและนำเงินทุนไปใช้ ตามการวิเคราะห์ของ Palmer แล้ว STRC ทำงานเป็นส่วนหนึ่งของโมเดลที่ “ตั้งใจและยั่งยืน” ซึ่ง “แปลงความต้องการผลตอบแทน (yield) ให้เป็นการเปิดรับความเสี่ยงในระยะยาวต่อ bitcoin” โดยเงินทุนในท้ายที่สุดจะไปอยู่ในงบดุลของ Strategy ไม่ใช่ถูกนำไปรีไซเคิลในสุญญากาศ

โครงสร้าง STRC และเงินระดมทุนล่าสุด

STRC เป็นหุ้นบุริมสิทธิแบบถาวรที่มีอัตราแปรผัน โดยจ่ายเงินปันผลราว 11.5% ต่อปี ได้รับการออกแบบให้มีการซื้อขายที่ระดับหรือใกล้ $100 และปรับอัตราเงินปันผลเพื่อรักษาระดับดังกล่าว

จากเอกสารยื่น SEC 8-K ของ Strategy ระบุว่า บริษัทระดมเงินได้ราว $3.5 พันล้านในช่วงสามสัปดาห์แรกของเดือนเมษายน โดยมากกว่า 85% ของยอดรวมดังกล่าวมาจากการออกหุ้นบุริมสิทธิ STRC เงินที่ได้ถูกนำไปซื้อ bitcoin ติดต่อกันเป็นเวลาสามสัปดาห์รวมทั้งสิ้น 51,364 BTC ซึ่งมีมูลค่ามากกว่า $3.9 พันล้านตามราคาปัจจุบัน

ราคาหุ้นบุริมสิทธิ STRC ของ Strategy และเงินปันผล ที่มา: STRC.Live

การซื้อ bitcoin ของ Strategy ที่มา: SaylorTracker

ขณะนี้ Strategy ถือครอง 818,334 BTC ซึ่งมีมูลค่าราว $62.5 พันล้าน และกลับมาอยู่ในโหมดกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (unrealized profit) ประมาณ $700 ล้าน หลังจากใช้เวลาส่วนใหญ่ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมาเผชิญภาวะติดลบ

ข้อโต้แย้งเรื่องความยั่งยืนและประเด็นโต้แย้ง

Benchmark โต้แย้งว่าโมเดล STRC ไม่ได้พึ่งพาการออกจำหน่ายอย่างต่อเนื่องเพื่อความอยู่รอด โดยชี้ว่า Strategy สามารถจ่ายเงินปันผลให้กับหุ้นบุริมสิทธิด้วยการขาย bitcoin บางส่วนหากจำเป็น อย่างไรก็ตาม ฝ่ายที่วิจารณ์เห็นว่า การดำเนินการดังกล่าวโดยผู้ถือ bitcoin ภาคเอกชนรายใหญ่อันดับต้นๆ นั้นมีแนวโน้มจะถูกมองเป็นสัญญาณอันตรายครั้งใหญ่ ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดการเทขายอย่างกว้างขวาง

ในบันทึกแยกต่างหากในวันพฤหัสบดี Zach Pandl จาก Grayscale เสนอมุมมองที่ต่างออกไป โดยอธิบายเครื่องมืออย่าง STRC ว่าสุดท้ายแล้วเป็น “การเดิมพันเชิงทิศทาง” ต่อราคาของ bitcoin โดยผลตอบแทนขึ้นอยู่กับการปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง Pandl เปรียบเทียบโปรไฟล์ความเสี่ยงกับหนี้องค์กรที่ให้ผลตอบแทนสูง และระบุว่า spot bitcoin ETFs ยังคงเป็นวิธีที่ “สะอาดที่สุด” สำหรับนักลงทุนในการเข้าถึงความเสี่ยงดังกล่าว นอกเหนือจากการซื้อสินทรัพย์โดยตรง