บริษัทขุด Bitcoin กำลังเผชิญกับเงินทุนขาดแคลนในทันทีราว 50 พันล้านดอลลาร์ เพื่อใช้ในการต่อยอดโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ซึ่งพวกเขาได้ทำสัญญาจ้างไว้แล้ว ตามการวิเคราะห์เชิงลึกของบริษัทจัดการการลงทุน VanEck ช่องว่างด้านเงินทุนนี้มีสาเหตุมาจากการปรับยุทธศาสตร์ของอุตสาหกรรมหลังการลดรางวัล Bitcoin ในปี 2024 ซึ่งทำให้อัตรากำไรจากการขุดถูกบีบแคบลง และผลักให้ผู้ให้บริการนำโครงสร้างไฟฟ้าและระบบคอมพิวติ้งไปใช้กับลูกค้า AI ความขาดแคลนดังกล่าวคือส่วนต่างระหว่างสิ่งที่บริษัทขุดได้ให้คำมั่นตามสัญญาว่าจะส่งมอบ กับสิ่งที่พวกเขามีเงินทุนพอจะสร้างได้ในปัจจุบัน โดยความต้องการในระยะยาวอาจพุ่งถึง 221 พันล้านดอลลาร์ หากแผนขยายดำเนินไปตามที่วางไว้ นักวิเคราะห์ของ VanEck อย่าง Griffin MacMaster และ Matthew Sigel อธิบายความท้าทายนี้ว่าเป็นการเปลี่ยนจากการเซ็นดีลไปสู่การส่งมอบจริง โดยการลงมือดำเนินการ ไม่ใช่การประกาศ จะเป็นตัวกำหนดว่าบริษัทใดจะได้ค่าพรีเมียมของมูลค่าหุ้น การเปลี่ยนผ่านครั้งนี้สะท้อนการรื้อความคิดใหม่ครั้งสำคัญต่อบทบาทของการขุดคริปโทฯ ให้กลายเป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI
การวิเคราะห์ของ VanEck ชี้ช่องว่างเงินทุนทันที 50 พันล้านดอลลาร์
อุตสาหกรรมกำลังเผชิญ “รูรั่ว” ด้านเงินทุนในทันทีราว 50 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นช่องว่างระหว่างสิ่งที่บริษัทขุดได้ให้คำมั่นตามสัญญาว่าจะส่งมอบกับสิ่งที่พวกเขามีเงินทุนพอจะสร้างได้ในปัจจุบัน นักวิเคราะห์ของ VanEck อย่าง Griffin MacMaster และ Matthew Sigel ระบุว่า “การลงมือทำ” ไม่ใช่ “การเซ็น” คือปัจจัยถัดไปที่จะกำหนดค่าพรีเมียมมูลค่า ตัวเลขนี้สะท้อนถึงพันธะที่ได้ทำไว้แล้ว ไม่ใช่แผนในอนาคตที่คาดเดาล่วงหน้า
หากแผนขยายในปัจจุบันเดินหน้าไปตามที่วางไว้ ความต้องการเงินทุนรวมในระยะยาวของทั้งภาคส่วนอาจแตะ 221 พันล้านดอลลาร์ ตัวเลขดังกล่าวสะท้อนสถานการณ์การสร้างเต็มรูปแบบ และย้ำขนาดเชิงโครงสร้างของการเปลี่ยนผ่านที่บริษัทเหล่านี้พยายามทำ
บริษัทขุดส่งมอบได้เพียง 25% ของความจุ AI ตามสัญญา
ทั่วทั้งอุตสาหกรรม บริษัทขุดได้เปิดเดินระบบโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI และระบบคอมพิวติ้งสมรรถนะสูงไปแล้วเพียงราว 25% ของสิ่งที่พวกเขาให้คำมั่นตามสัญญากับลูกค้า การวิเคราะห์ของ VanEck ชี้ว่าสัดส่วนนี้อาจลดลงอีกก่อนจะเริ่มดีขึ้น โดยโครงการก่อสร้างขนาดใหญ่ไม่คาดว่าจะเร่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจนกว่าจะถึงปี 2027 และ 2028
บริษัทที่ตามหลังกำหนดการก่อสร้างมีความเสี่ยงสิ่งที่ VanEck เรียกว่า “การปรับลดเรตติ้งเชิงโครงสร้าง (structural de-ratings)” ซึ่งหมายถึงการบีบอัดมูลค่าตลาดอย่างต่อเนื่องจากความล่าช้าที่เกิดซ้ำ องค์กรส่วนใหญ่มีประสบการณ์จำกัดในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่มีความหนาแน่นสูง ระบบระบายความร้อนแบบควบคุมความแม่นยำ และความเสถียรด้านพลังงาน ซึ่งลูกค้า AI ต้องการ
VanEck ชี้เฉพาะ HIVE, IREN, KEEL และ Bitdeer ว่าเป็นกลุ่มที่มีโอกาสปรับมูลค่า (revaluation) ได้อย่างน่าสนใจที่สุดในภาคส่วน ขณะเดียวกันก็ระบุว่าชื่อเหล่านี้มีความไม่แน่นอนด้านการลงมือดำเนินการสูงที่สุดเช่นกัน
โครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ใช้งานอยู่ให้พรีเมียมมูลค่า 10 เท่าเมื่อเทียบกับการขุดแบบดั้งเดิม
บริษัทที่ดำเนินการทำข้อตกลงโครงสร้างพื้นฐานแบบจับต้องได้แล้ว รวมถึง Cipher Mining, Hut 8 และ TeraWulf กำลังมีมูลค่ามากกว่า 10 เท่าของกำลังไฟฟ้าที่เปิดใช้งานและจ่ายให้ลูกค้า Marathon Digital และ CleanSpark ซึ่งยังคงความเชื่อมโยงกับการขุด Bitcoin แบบดั้งเดิมมากกว่า ซื้อขายที่ระดับเพียง 2–6 เท่าของเกณฑ์ดังกล่าว
ตัวชี้วัดมูลค่าที่ VanEck ใช้คือ “กำลังไฟฟ้าที่เปิดใช้งานและจ่ายให้ (gross energized power)” หมายถึงเมกะวัตต์ที่บริษัทได้เปิดเดินระบบจริงและส่งมอบให้ลูกค้า ไม่ใช่กำลังการผลิตที่วางแผนไว้ ช่องว่างดังกล่าวจึงสะท้อนคำตัดสินของตลาดโดยตรงต่อคุณค่าของการลงมือสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่จับต้องได้ มากกว่ากลยุทธ์ที่ประกาศ
การวิเคราะห์ของ VanEck วางให้ TeraWulf, Cipher Mining และ Hut 8 เป็นตัวเลือกที่ระมัดระวังกว่า เนื่องจากข้อตกลงหลักของพวกเขาได้ปิดดีลและอยู่ระหว่างการดำเนินงานทางกายภาพแล้ว VanEck ชี้ว่าภาคส่วนอาจในที่สุดดึงดูดมูลค่าที่ใกล้เคียงกับกองทรัสต์เพื่อการลงทุนในศูนย์ข้อมูล (data center REITs) มากกว่าการเป็นธุรกิจขุด เมื่อกระแสรายได้จาก AI เริ่มนิ่ง
การถือครอง Bitcoin ในคลังเป็นช่องทางการจัดหาเงินทุนทางเลือก
บริษัทขุดรายใหญ่อยู่บนการถือครอง Bitcoin จำนวนมาก ซึ่งทำหน้าที่เป็นคันโยกด้านเงินทุน Marathon Digital ถือ 35,303 BTC, Hut 8 ถือ 13,696 BTC และ CleanSpark ควบคุม 13,561 BTC การถือครองเหล่านี้สามารถนำไปขายเพื่อระดมทุนในการก่อสร้างได้ โดยไม่ทำให้สัดส่วนผู้ถือหุ้นถูกเจือจางหรือเพิ่มหนี้ท่วม
การคัดเลือกกลุ่มลูกค้ากำลังกลายเป็นตัวสร้างความแตกต่าง บริษัทขุดที่เป็นเจ้าภาพโครงสร้างพื้นฐานให้ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ซึ่งมีระดับการลงทุน (investment-grade) มีแนวโน้มจะได้เงื่อนไขการจัดหาเงินทุนที่ดีกว่า และดึงดูดมูลค่าที่สูงกว่าเมื่อเทียบกับบริษัทที่ไปร่วมมือกับโครงการ AI ระยะเริ่มต้น ผู้ให้กู้และนักลงทุนมองความน่าเชื่อถือของลูกค้าปลายทางเป็นตัวแทนของความแน่นอนของรายได้
การลดรางวัล Bitcoin ในปี 2024 จุดชนวนการปรับเปลี่ยนยุทธศาสตร์ของทั้งภาคส่วน
การลดรางวัล Bitcoin ในปี 2024 ทำให้รางวัลต่อบล็อกลดลงครึ่งหนึ่ง ส่งผลให้อัตรากำไรจากการขุดถูกบีบอัดอย่างรวดเร็ว และบังคับให้ผู้ประกอบการต้องคิดใหม่ว่าจะทำรายได้จากโครงสร้างไฟฟ้าและความเชี่ยวชาญด้านการปฏิบัติการอย่างไร บริษัทเทคโนโลยีจ่ายในอัตราพรีเมียมสำหรับทั้งพลังงานและกำลังการประมวลผล ซึ่งบริษัทขุดมีอยู่แล้วหรือสามารถสร้างเพิ่มได้
TeraWulf, Hut 8, IREN และ Cipher Mining ต่างเปิดเผยกลยุทธ์เพื่อจัดหาพลังงานและกำลังการรองรับศูนย์ข้อมูลให้แก่ลูกค้า AI Marathon Digital, Riot Platforms และ CleanSpark เดินหน้าด้วยแนวทางแบบสองทาง (dual-track) โดยยังเดินเครื่องขุด Bitcoin ต่อไป พร้อมซ้อนทับรายได้จาก AI เพิ่มเติม
Riot Platforms พุ่งขึ้นเกือบ 94% ในช่วงปีต่อวัน (year-to-date) และ Cipher Mining ปรับขึ้นราว 62% แม้ว่า Bitcoin เองจะลดลงประมาณ 24% นับตั้งแต่เดือนมกราคม ผลกำไรของหุ้นที่เกิดขึ้น สะท้อนความเชื่อของตลาดที่ว่าการปรับ pivot ไปสู่ AI จะให้ผลตอบแทน
FAQ
บริษัทขุด Bitcoin เผชิญช่องว่างเงินทุนทันทีเท่าไรสำหรับโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI?
บริษัทขุด Bitcoin เผชิญกับเงินทุนขาดแคลนในทันทีราว 50 พันล้านดอลลาร์ สำหรับการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ตามการวิเคราะห์ของ VanEck ซึ่งสะท้อนถึงช่องว่างระหว่างสิ่งที่บริษัทต่างๆ ได้ให้คำมั่นตามสัญญาว่าจะส่งมอบกับสิ่งที่พวกเขามีเงินทุนพอจะสร้างได้ในปัจจุบัน โดยความต้องการในระยะยาวอาจแตะ 221 พันล้านดอลลาร์ หากแผนขยายดำเนินไป
บริษัทขุดส่งมอบโครงสร้างความจุ AI ตามสัญญาไปแล้วเท่าไรในเชิงกายภาพ?
บริษัทขุดได้เปิดใช้งานโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI และระบบคอมพิวติ้งสมรรถนะสูงไปแล้วเพียงราว 25% ของสิ่งที่พวกเขาให้คำมั่นตามสัญญากับลูกค้า การวิเคราะห์ของ VanEck ชี้ว่าสัดส่วนนี้อาจลดลงอีกก่อนจะดีขึ้น โดยโครงการก่อสร้างขนาดใหญ่ไม่คาดว่าจะเร่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจนกว่าจะถึงปี 2027 และ 2028
การลงมือดำเนินงานด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI ส่งผลต่อมูลค่าบริษัทขุดอย่างไร?
บริษัทที่มีโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ที่ใช้งานอยู่และได้ติดตั้งส่งมอบแบบจับต้องได้ จะมีมูลค่าซื้อขายด้วยทวีคูณที่สูงกว่า 10 เท่าของกำลังไฟฟ้าที่เปิดใช้งานและจ่ายให้ลูกค้า โดยรวมถึง Cipher Mining, Hut 8 และ TeraWulf ส่วนบริษัทขุดที่เน้น Bitcoin แบบดั้งเดิมอย่าง Marathon Digital และ CleanSpark ซื้อขายที่เพียง 2–6 เท่าของเกณฑ์ดังกล่าว ซึ่งสะท้อนพรีเมียมของตลาดต่อการลงมือทำจริงเหนือการประกาศแผนเพียงอย่างเดียว
