ทอม ลี หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Fundstrat Global Equities ได้อธิบายความร่วงแรงล่าสุดของตลาดคริปโทเคอร์เรนซีว่าเป็นการ “รีเซ็ตแบบย่อ” ชั่วคราวที่เกิดจากปัจจัยภายนอก มากกว่าความอ่อนแอเชิงโครงสร้าง ตามการวิเคราะห์ล่าสุดของเขา ไม่เหมือนกับการร่วงครั้งใหญ่ก่อนหน้านี้ การลดลงครั้งนี้กำลังเกิดขึ้นโดยไม่มีวิกฤตตลาดหุ้นที่สอดคล้องกัน ซึ่งถือเป็นการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญจากแบบแผนในประวัติศาสตร์ ลีให้เหตุผลว่ารูปแบบโครงสร้างของตลาดยังคงอยู่ แสดงว่าการลดลงเป็นการปรับฐานแบบเป็นวัฏจักร ไม่ใช่จุดเริ่มต้นของขาลงที่ยืดเยื้อ
บริบททางประวัติศาสตร์: การร่วงคริปโทครั้งแรกที่ไม่มาพร้อมความตึงเครียดของตลาดหุ้น
ลีชี้ให้เห็นรูปแบบที่ผิดปกติในวัฏจักรตลาดปัจจุบัน จากการวิเคราะห์ของเขา การร่วงครั้งสำคัญของคริปโทเคอร์เรนซีทุกครั้งในอดีตได้เกิดขึ้นพร้อมกับความอ่อนแออย่างมีนัยสำคัญของตลาดหุ้น ในปี 2016 คริปโทลดลงควบคู่กับการที่ตลาดหุ้นร่วงลง 20% ระหว่างช่วงชะลอตัวของภาคอุตสาหกรรม การปรับตัวลงในช่วงปี 2018–2019 สอดคล้องกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ที่เป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการแก้ไขทั่วทั้งตลาด ในปี 2022 เงินเฟ้อและการผ่อนคลายเชิงรุกด้านนโยบายการเงินได้บดทั้งตลาดหุ้นและตลาดคริปโทลงพร้อมกัน ล่าสุดในปี 2025 ตลาดหุ้นลดลง 20% ที่เชื่อมโยงกับความกังวลเรื่องสงครามภาษี อย่างไรก็ดี ในวัฏจักรปัจจุบัน หุ้นไม่ได้เผชิญความตึงเครียดในระดับที่เทียบเท่ากัน ซึ่งทำให้เกิดสภาพแวดล้อมที่แตกต่างเชิงโครงสร้างสำหรับคริปโท ตามการประเมินของลี
ตั้งแต่เดือนตุลาคม อีเธอเรียม (Ethereum) ลดลงประมาณ 65% ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่รุนแรงและสอดคล้องกับขนาดการปรับฐานในเชิงประวัติศาสตร์ จากข้อมูลของลี ความแตกต่างอยู่ที่การที่ไม่มีความปั่นป่วนในตลาดหุ้นไปพร้อมกัน
ปัจจัยที่เป็นตัวขับเคลื่อนการร่วงลงในปัจจุบัน
ลีระบุปัจจัยหลัก 2 ประการที่อยู่เบื้องหลังการเทขายครั้งล่าสุด ตามการวิเคราะห์ของเขา เหตุการณ์การลดการกู้ยืม (crypto deleveraging) เมื่อวันที่ 10 ตุลาคม ทำให้เกิดคลื่นการขายรอบแรก จากนั้นตามมาด้วยแรงกดดันขาลงเพิ่มเติมที่มาจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ โดยเฉพาะความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับอิหร่าน ซึ่งทำให้เกิดความไม่แน่นอนในเชิงมหภาค และบังคับให้เกิดการชำระบัญชีเพิ่มเติม
ลียังกล่าวด้วยว่า บิตคอยน์ (Bitcoin) ได้เคลื่อนตัวให้สอดคล้องกับหุ้นซอฟต์แวร์และปัญญาประดิษฐ์มากขึ้นเรื่อยๆ ทำให้เกิดช่องทางความสัมพันธ์ใหม่สำหรับแรงกดดันด้านราคาของคริปโท เมื่อความอ่อนแอปรากฏในหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีจะรับผลกระทบได้ตรงขึ้นในปัจจุบัน ซึ่งเพิ่มอีกชั้นของแรงกดดันในการขายให้กับสภาพแวดล้อมนี้ ตามข้อสังเกตของเขา
เหตุใดการร่วงลงนี้จึงเป็น “รีเซ็ตแบบย่อ” มากกว่าตลาดขาลง
การที่ลีมองว่าการร่วงลงในปัจจุบันเป็น “รีเซ็ตแบบย่อ” ตั้งอยู่บนข้อสังเกตเชิงโครงสร้างหลายประการ ไม่มีวิกฤตการเงินครั้งใหญ่ ไม่มีภาวะถดถอยลึกที่กำลังเกิดขึ้น และไม่มีตลาดขาลงของหุ้นแบบเต็มรูปแบบ ตามการประเมินของเขา สิ่งที่ตลาดกำลังเผชิญอยู่คือการผสมผสานระหว่างความอ่อนแอที่เกี่ยวข้องกับวัฏจักร การที่เลเวอเรจถูกล้างออกจากระบบ และ “เสียงรบกวน” (noise) ในเชิงเศรษฐกิจมหภาค ตามกรอบแนวคิดของลี
การขาดสัญญาณความตึงเครียดเชิงระบบเหล่านี้ทำให้สภาพแวดล้อมในปัจจุบันแตกต่างจากคริปโท “ฤดูหนาว” ก่อนหน้า ซึ่งโดยทั่วไปมักมาพร้อมกับความผิดปกติของระบบการเงินที่กว้างขวาง ลีให้เหตุผลว่า ความแตกต่างนี้ทำให้สามารถอธิบายการร่วงลงว่าเป็นเรื่องชั่วคราวและเป็นวัฏจักร มากกว่าการเกิดขึ้นแบบเชิงโครงสร้าง
โครงสร้างตลาดยังคงอยู่
แม้ราคาคริปโทจะมีการปรับฐานอย่างรุนแรง ลียังคงแสดงความมั่นใจว่าโครงสร้างตลาดระยะยาวของคริปโทไม่ได้ถูกทำลาย เมื่อผลกระทบจากการลดการกู้ยืมจางลง และความไม่แน่นอนเชิงมหภาคได้รับการคลี่คลาย ตลาดอาจกลับมาเสถียรได้ ตามมุมมองของเขา การประเมินนี้สนับสนุนข้อสรุปของเขาที่ว่าระยะปัจจุบันเป็นการรีเซ็ตชั่วคราว ไม่ใช่การดิ่งลงที่ยืดเยื้อหรือการเปลี่ยนผ่านสู่ตลาดขาลงที่ยาวนาน
การวิเคราะห์ของลีชี้ให้เห็นว่านักลงทุนควรแยกแยะระหว่างความผันผวนของราคาช่วงสั้นที่ขับเคลื่อนโดยวัฏจักรของเลเวอเรจและแรงกระแทกจากภูมิรัฐศาสตร์ กับความเสื่อมถอยเชิงพื้นฐานในโครงสร้างตลาดหรือการนำไปใช้งาน
คำถามที่พบบ่อย
ถาม: ทำไมทอม ลีถึงเรียกการร่วงลงของคริปโทครั้งปัจจุบันว่าเป็น “รีเซ็ตแบบย่อ” มากกว่าตลาดขาลง?
ตามการวิเคราะห์ของลี ไม่มีวิกฤตการเงินครั้งใหญ่ การถดถอยลึก หรือการเป็นตลาดขาลงของหุ้นแบบเต็มรูปแบบ การร่วงลงในปัจจุบันถูกขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์การลดการกู้ยืมเมื่อวันที่ 10 ตุลาคม และความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ประกอบกับความอ่อนแอที่เกี่ยวข้องกับวัฏจักร ลีให้เหตุผลว่าปัจจัยภายนอกเหล่านี้ มากกว่าการพังทลายของตลาดเชิงโครงสร้าง เป็นสิ่งที่ทำให้การร่วงลงครั้งนี้แตกต่างจาก “ฤดูหนาว” ของคริปโตก่อนหน้า
ถาม: การร่วงลงของคริปโทในปัจจุบันต่างจากการดิ่งลงของคริปโตก่อนหน้ายังไง?
จากการประเมินของลี นี่คือการร่วงลงครั้งใหญ่ของคริปโทเคอร์เรนซีครั้งแรกที่เกิดขึ้นโดยไม่มีการพังทลายของตลาดหุ้นที่สอดคล้องกัน ในปี 2016, 2018–2019 และ 2022 การลดลงของคริปโทเกิดขึ้นพร้อมกับความอ่อนแอของตลาดหุ้นอย่างมีนัยสำคัญ ในวัฏจักรปัจจุบัน หุ้นไม่ได้เผชิญความตึงเครียดในระดับที่เทียบเท่า ทำให้เกิดสภาพแวดล้อมที่แตกต่างเชิงโครงสร้าง ซึ่งความอ่อนแอของคริปโทไม่ได้เป็นปัญหาระดับระบบ แต่เป็นเรื่องที่ถูกแยกออกต่างหาก
ถาม: อะไรเป็นปัจจัยที่ทำให้เกิดการเทขายครั้งล่าสุดในตลาดคริปโท?
จากการวิเคราะห์ของลี เหตุการณ์การลดการกู้ยืมของคริปโทเมื่อวันที่ 10 ตุลาคม เป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการเทขายรอบแรก จากนั้นจึงตามมาด้วยแรงกดดันเพิ่มเติมจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์เกี่ยวกับอิหร่าน ลียังกล่าวอีกว่า ความสัมพันธ์ที่เพิ่มขึ้นของบิตคอยน์กับหุ้นซอฟต์แวร์และปัญญาประดิษฐ์ ทำให้เกิดช่องทางใหม่ของแรงกดดันด้านราคาเมื่อหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีอ่อนแอลง
