ผู้อำนวยการฝ่ายตลาดการเงินและทุนของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) โทเบียส เอเดรียน เตือนว่า โทเค็นไนเซชันอาจทำให้ตลาดการเงินแตกกระจาย เว้นแต่นโยบายเกี่ยวกับเงิน โครงสร้างพื้นฐานของตลาด และกรอบกฎหมายจะได้รับการออกแบบอย่างรอบคอบ เอเดรียนกล่าวว่าทางเลือกเชิงนโยบายจะเป็นตัวกำหนดว่าการย้ายสินทรัพย์ทางการเงินไปยังบัญชีแยกประเภทดิจิทัลร่วมกันจะช่วยเสริมสร้างหรือทำให้ระบบการเงินแตกกระจาย การเปลี่ยนแปลงนี้จะบีบอัดกระบวนการดำเนินการ การหักบัญชี และการชำระราคาให้เป็นกระบวนการที่ขับเคลื่อนด้วยซอฟต์แวร์ที่เกิดขึ้นพร้อมกัน โดยย้ายความเสี่ยงจากงบดุลของตัวกลางแบบดั้งเดิมไปยังแพลตฟอร์ม โค้ด และผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน
เอเดรียนกล่าวว่าการย้ายสินทรัพย์และหนี้สินทางการเงินไปยังบัญชีแยกประเภททั่วไปสามารถบีบอัดกระบวนการดำเนินการ การหักบัญชี และการชำระราคาให้เป็นกระบวนการที่ขับเคลื่อนด้วยซอฟต์แวร์ที่เกิดขึ้นพร้อมกัน การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวอาจทำให้ตลาดเร็วขึ้นและมีประสิทธิภาพมากขึ้น แต่ก็เปลี่ยนจุดที่ความเสี่ยงอยู่ในระบบการเงินด้วย แทนที่จะกระจุกตัวอยู่ในงบดุลของตัวกลางแบบดั้งเดิม ความเสี่ยงอาจเปลี่ยนไปที่แพลตฟอร์ม โค้ด และผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานของตลาด ทำให้ธรรมาภิบาล ความยืดหยุ่น ความปลอดภัยทางไซเบอร์ และความชัดเจนทางกฎหมายกลายเป็นศูนย์กลางของขั้นตอนต่อไปของการเงินแบบโทเค็น
ความท้าทายเชิงนโยบายคือโทเค็นไนเซชันสามารถสร้างทั้งการบูรณาการและการแตกกระจาย บัญชีแยกประเภทที่ใช้ร่วมกันอาจลดอุปสรรคในการดำเนินงานและความเสี่ยงในการชำระราคา แต่การทำงานร่วมกันที่อ่อนแอหรือการปฏิบัติทางกฎหมายที่ไม่สอดคล้องกันอาจดักจับสภาพคล่องทั่วทั้งแพลตฟอร์มและสร้างรอยแยกใหม่ระหว่างตลาด
เอเดรียนระบุสินทรัพย์สำหรับชำระราคาสามประเภทสำหรับเศรษฐกิจแบบโทเค็น
เอเดรียนระบุสินทรัพย์สำหรับชำระราคาหลัก 3 ประเภทที่เกิดขึ้นในเศรษฐกิจแบบโทเค็น ได้แก่ เงินฝากธนาคารแบบโทเค็น สเตเบิลคอยน์ และทุนสำรองธนาคารกลางแบบโทเค็น แต่ละประเภทมีผลกระทบต่อธนาคาร ผู้กำกับดูแล ผู้ออก และผู้ใช้ในตลาดที่แตกต่างกัน
เงินฝากแบบโทเค็นยังคงรักษากรอบการทำงานของธนาคารที่มีอยู่ไว้ ขณะเดียวกันก็อนุญาตให้มีการชำระราคาแบบอะตอมมิกและการจัดการสภาพคล่องที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ซึ่งอาจช่วยให้ธนาคารเชื่อมต่อการชำระเงิน การชำระราคาของลูกค้า และฟังก์ชันการคลังบนบัญชีแยกประเภทที่ใช้ร่วมกัน แต่การชำระราคาอย่างต่อเนื่องยังสร้างความต้องการการสนับสนุนสภาพคล่องแบบเรียลไทม์มากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อตลาดดำเนินการนอกเวลาทำการแบบดั้งเดิม
สเตเบิลคอยน์นำเสนอความสามารถในการตั้งโปรแกรมและการเข้าถึงทั่วโลก แต่ความแข็งแกร่งของสเตเบิลคอยน์ขึ้นอยู่กับคุณภาพของทุนสำรอง สภาพคล่อง และความยืดหยุ่นของผู้ออก บทบาทของสเตเบิลคอยน์ในตลาดแบบโทเค็นสามารถขยายตัวอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งในการชำระเงินข้ามพรมแดนและการชำระราคาสินทรัพย์ดิจิทัล แต่ผู้กำกับดูแลยังคงให้ความสำคัญกับว่าผู้ออกสเตเบิลคอยน์สามารถรักษาความเท่าเทียมกับเงินรูปแบบอื่น ๆ ในช่วงวิกฤตได้หรือไม่
ทุนสำรองธนาคารกลางแบบโทเค็นจะขจัดความเสี่ยงด้านเครดิตออกจากสินทรัพย์สำหรับชำระราคา แต่ก็จะกำหนดให้ธนาคารกลางต้องดำเนินการหรือกำกับดูแลโครงสร้างพื้นฐานที่ตั้งโปรแกรมได้นอกเหนือจากระบบการชำระเงินแบบดั้งเดิม ซึ่งจะทำให้หน่วยงานทางการเงินเข้าไปอยู่ในชั้นทางเทคนิคของตลาดการเงินที่ลึกยิ่งขึ้น
โทเค็นไนเซชันเปลี่ยนแปลงโครงสร้างของธนาคารและตลาดทุน
เอเดรียนกล่าวว่าโทเค็นไนเซชันมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนแปลงธนาคารมากกว่าที่จะกำจัดพวกมัน เงินฝากแบบโทเค็นอาจทำให้ธนาคารยังคงเป็นศูนย์กลางของการสร้างเงินและการชำระราคา ในขณะที่เปลี่ยนวิธีการทำงานของการชำระเงิน หลักประกัน และการดำเนินงานด้านคลัง การให้กู้ยืมแบบโทเค็นยังสามารถฝังการสะสมดอกเบี้ย ข้อกำหนดหลักประกัน และการควบคุมความเสี่ยงลงในสัญญาอัจฉริยะโดยตรง
ตลาดทุนต้องเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงที่คล้ายคลึงกัน หลักทรัพย์แบบโทเค็นสามารถรวมกระบวนการออก การซื้อขาย การชำระราคา การดูแลรักษา และการปฏิบัติตามข้อกำหนดให้เป็นขั้นตอนการทำงานแบบบูรณาการ ซึ่งสามารถลดความเสี่ยงของคู่สัญญาและทำให้วงจรการชำระราคาสั้นลง แต่ก็จะเพิ่มความต้องการสภาพคล่องอย่างต่อเนื่องและการจัดการมาร์จิ้นอัตโนมัติ
เอเดรียนเขียนว่าตลาดที่มีหลักประกันอาจเป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์เร็วที่สุด สินทรัพย์คุณภาพสูงสามารถระดมได้อย่างรวดเร็วและข้ามแพลตฟอร์ม แต่เมื่อโครงสร้างพื้นฐานกลายเป็นศูนย์กลางหลัก ความล้มเหลวด้านธรรมาภิบาลก็กลายเป็นเหตุการณ์ที่เป็นระบบ คำเตือนนี้เป็นศูนย์กลางของมุมมองของ IMF โทเค็นไนเซชันอาจปรับปรุงความเร็วและประสิทธิภาพของการเคลื่อนย้ายหลักประกัน แต่ก็ทำให้ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานมีความสำคัญมากขึ้น หากบัญชีแยกประเภทที่ใช้ร่วมกัน ระบบสัญญาอัจฉริยะ หรือกระบวนการธรรมาภิบาลของแพลตฟอร์มล้มเหลว ผลกระทบอาจแพร่กระจายอย่างรวดเร็วไปยังตลาดที่เชื่อมต่อกัน
IMF เน้นย้ำความเสี่ยงด้านการกระจุกตัวและการทำงานร่วมกัน
บัญชีแยกประเภทที่ใช้ร่วมกันแบบมีสิทธิ์อาจกระจุกตัวกิจกรรมบนแพลตฟอร์มน้อยลง ซึ่งอาจปรับปรุงสภาพคล่องและประสิทธิภาพในการดำเนินงาน แต่ก็เพิ่มความเสี่ยงสำหรับความปลอดภัยทางไซเบอร์ ความยืดหยุ่นในการดำเนินงาน การจัดการวิกฤต และการกำกับดูแลผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน
การทำงานร่วมกันเป็นอีกหนึ่งข้อกังวลหลัก หากแพลตฟอร์มแบบโทเค็นไม่สามารถสื่อสารกันได้อย่างปลอดภัยและมีประสิทธิภาพ สภาพคล่องอาจติดอยู่ในระบบที่แยกจากกัน ซึ่งจะทำให้ข้อดีหลักประการหนึ่งของโทเค็นไนเซชันอ่อนแอลง และอาจนำความเสี่ยงด้านการชำระราคาและสภาพคล่องกลับมาผ่านคอขวดทางเทคนิค
การชำระราคาทันทีตลอด 24 ชั่วโมงยังท้าทายโครงสร้างตลาดที่สร้างขึ้นตามรอบวันทำการอีกด้วย มาตรการพยุงสภาพคล่องอาจต้องดำเนินการโดยตรงบนโครงสร้างพื้นฐานแบบโทเค็น ในขณะที่ผู้บังคับบัญชาอาจต้องมีเครื่องมือที่ตรวจสอบสัญญาอัจฉริยะและกระบวนการชำระราคาอัตโนมัติแบบเรียลไทม์
ระบบกฎหมายจะต้องชี้แจงสิทธิ์ในทรัพย์สิน ความเป็นที่สุดของการชำระราคา และมาตรฐานเขตอำนาจศาล หากไม่มีกฎเกณฑ์ที่ชัดเจน สินทรัพย์แบบโทเค็นอาจเคลื่อนที่ได้เร็วกว่าที่ศาล ผู้กำกับดูแล และผู้เข้าร่วมตลาดจะสามารถแก้ไขข้อพิพาทได้
ตลาดเกิดใหม่เผชิญแรงกดดันด้านการเคลื่อนย้ายเงินทุนและการแทนที่สกุลเงิน
สำหรับเศรษฐกิจเกิดใหม่และกำลังพัฒนา โทเค็นไนเซชันสามารถลดต้นทุนการชำระเงินข้ามพรมแดนและปรับปรุงการเข้าถึงตลาดการเงิน บัญชีแยกประเภทที่ใช้ร่วมกันอาจทำให้การเคลื่อนย้ายสินทรัพย์ การชำระราคาธุรกรรม และการเชื่อมต่อตลาดท้องถิ่นกับสภาพคล่องทั่วโลกทำได้ง่ายขึ้น
แต่เทคโนโลยีเดียวกันนี้อาจเร่งการเคลื่อนย้ายเงินทุนและการแทนที่สกุลเงิน หากสเตเบิลคอยน์ทั่วโลกที่ออกโดยเอกชนถูกใช้อย่างแพร่หลาย ระบบการเงินภายในประเทศที่อ่อนแอกว่าอาจเผชิญแรงกดดันเมื่อผู้ใช้เปลี่ยนไปใช้สินทรัพย์ที่เชื่อมโยงกับดอลลาร์ดิจิทัลสำหรับการชำระเงินและการออม
这使得国内监管和国际协调变得至关重要。 Countries that build clear frameworks for tokenized deposits, stablecoins, and market infrastructure may be better placed to capture efficiency gains while limiting financial stability risks.
IMF's message is that tokenization is not inherently stabilizing or destabilizing. Its impact depends on policy design. Done carefully, it can improve settlement, collateral mobility, and market access. Done unevenly, it can fragment liquidity, concentrate operational risk, and move systemic stress into infrastructure that regulators are still learning how to supervise.
FAQ
What did IMF's Adrian warn about tokenization?
IMF Monetary and Capital Markets Director Tobias Adrian warned that tokenization could fragment financial markets unless policy decisions on money, market infrastructure, and legal frameworks are carefully designed. Adrian said policy choices will determine whether the migration of financial assets onto shared digital ledgers strengthens or fragments the financial system.
What are the three settlement assets Adrian identified for tokenized economies?
Adrian identified 3 main settlement assets emerging in a tokenized economy: tokenized bank deposits, stablecoins, and tokenized central bank reserves. Each carries different implications for banks, regulators, issuers, and market users.
Why does Adrian say infrastructure governance failures become systemic events?
Adrian wrote that when infrastructure becomes the central hub, governance failures become systemic events. If a shared ledger, smart contract system, or platform governance process fails, the impact could spread quickly across connected markets.
