Tech's $330B Debt Maturity Wall Hits Refinancing Crunch in 2028

ภาคเทคโนโลยีกำลังเผชิญความท้าทายสำคัญด้านการรีไฟแนนซ์หนี้ โดย $330 พันล้านของพันธบัตรผลตอบแทนสูง เงินกู้แบบมีเลเวอเรจ และหนี้ที่เชื่อมโยงกับบริษัทพัฒนาธุรกิจ จะครบกำหนดชำระจนถึงปี 2028 และหนี้ส่วนใหญ่ถูกออกในช่วงยุคอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์ในช่วงการระบาดใหญ่ จากบทความ ระบุว่าเพียง $142 พันล้านจะครบกำหนดในปี 2028 เท่านั้น—เกือบสามเท่าของระดับในปี 2026—ประกอบด้วยราว $65 พันล้านในพันธบัตรผลตอบแทนสูง และ $77 พันล้านในเงินกู้แบบมีเลเวอเรจ บริษัทต่างๆ กำลังเตรียมการเคลื่อนไหวด้านการรีไฟแนนซ์ตั้งแต่ช่วงครึ่งหลังของปี 2024 แล้ว โดยต้องเผชิญต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับช่วงเวลาที่มีการออกหนี้ฉบับเดิม

ไทม์ไลน์การรีไฟแนนซ์และการรีเซ็ตต้นทุน

แรงกดดันด้านการรีไฟแนนซ์เกิดขึ้นทันที มากกว่าที่จะเป็นเรื่องในอนาคตอันไกลโพ้น คาดว่าจะมีคลื่นของการรีไฟแนนซ์เริ่มต้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2024 ซึ่งหมายความว่าวงจรการกำหนดราคาใหม่ได้เริ่มขึ้นแล้ว ภาคเทคโนโลยี โดยเฉพาะผู้กู้ที่มีสัดส่วนซอฟต์แวร์สูงซึ่งผูกกับพันธบัตรผลตอบแทนสูงและเงินกู้แบบมีเลเวอเรจ กำลังเปลี่ยนผ่านจากการจัดหาเงินทุนในยุคดอกเบี้ยใกล้ศูนย์ ไปสู่ระบอบเครดิตที่ตึงตัวขึ้น ซึ่งทุกครั้งที่ต้องหมุนเวียนหนี้จะมีต้นทุนที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในขณะนี้อยู่ที่ประมาณสูงกว่าระดับก่อนการระบาดใหญ่ถึงหกเปอร์เซ็นต์ ทำให้เกิดแรงกดดันกับทุกชั้นของหนี้ที่มีอยู่

ความตึงเครียดด้านหนี้ทั่วโลกที่กว้างขึ้น

ความท้าทายด้านการรีไฟแนนซ์ของภาคเทคโนโลยีอยู่ในบริบทของการบีบคั้นด้านหนี้ที่กว้างขึ้นทั่วโลก ซึ่งส่งผลต่อทั้งผู้กู้ภาคเอกชนและผู้กู้ภาครัฐ กองทุนการเงินระหว่างประเทศคาดการณ์ว่า หนี้สาธารณะทั่วโลกจะแตะ 99% ของ GDP โลกภายในปี 2028 และสถานการณ์ความเครียดอาจผลักดันตัวเลขดังกล่าวให้ไปถึง 121% ภายในเวลาเพียงสามปี

สหรัฐอเมริกากำลังเผชิญแรงกดดันด้านการคลังของตนเองเช่นกัน โดยมี $39 ล้านล้านในหนี้ของประเทศ และคาดว่าการขาดดุลงบประมาณจะอยู่ราว 7.5% ของ GDP หนี้สหรัฐจึงอยู่บนเส้นทางที่จะเกิน 125% ของ GDP ในปีนี้ และอาจแตะ 142% ภายในปี 2031 ตามรายงานของ IMF การปรับตัวทางการคลังที่จำเป็นเพียงเพื่อทำให้แนวโน้มนี้คงเสถียร—ไม่ใช่เพื่อลด—จะต้องใช้งบประมาณราว 4% ของ GDP ในรูปของการเข้มงวด ช่องว่างทางการคลังขยายขึ้นประมาณหนึ่งเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับระดับก่อนโควิด ซึ่งเกิดจากรายจ่ายที่สูงขึ้นและรายได้ที่ลดลง มากกว่าวัฏจักรระยะสั้น

ตลาดกำลังขยับตัวเพื่อตอบสนองต่อสถานการณ์ดังกล่าวอยู่แล้ว ส่วนต่างของผลตอบแทน/พรีเมียมของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (US Treasuries) เทียบกับหนี้ของประเทศเศรษฐกิจพัฒนาแล้วอื่นๆ กำลังลดลง เจ้าหน้าที่ด้านการคลังของ IMF ให้ความเห็นว่า: “นี่เป็นสัญญาณว่าตลาดไม่ได้มองโลกในแง่ดี ไม่ได้ให้อภัยเหมือนในอดีตอีกต่อไป เรื่องนี้ปล่อยไว้ไม่ได้ตลอดไป”

เงินอุดหนุนด้านพลังงานเป็นแรงกดดันด้านการคลังเพิ่มเติม

นโยบายด้านพลังงานกำลังทำให้เกิดแรงกดดันด้านการคลังในวงกว้างมากขึ้น IMF เตือนว่า เงินอุดหนุนจำนวนมากทำให้การกำหนดราคาถูกบิดเบือนและทำให้เงื่อนไขงบประมาณตึงตัว จากเจ้าหน้าที่ของ IMF: “มันทำให้สัญญาณราคาถูกบิดเบือน มีต้นทุนทางการคลังสูง เป็นผลเสียต่อกลุ่มคนรายได้น้อย และแกะออกได้ยาก” เมื่อหลายประเทศปกป้องผู้บริโภคจากต้นทุนพลังงาน ประเทศอื่นๆ จะเป็นฝ่ายรับภาระการปรับตัว ส่งผลให้เกิดผลกระทบต่อเนื่อง ซึ่งอาจทำให้เกิดการกระแทกราคาซ้ำสองเท่าสำหรับผู้ที่ไม่ได้ใช้เงินอุดหนุน แม้ว่ารัฐบาลจะมีความรัดกุมมากกว่าช่วงวิกฤตพลังงานในปี 2022 แต่พื้นที่ทางการคลังตอนนี้ตึงตัวขึ้น ทำให้มาตรการสนับสนุนแบบดั้งเดิมมีราคาแพงขึ้นอย่างมาก