18 березня 2026 року — Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) офіційно схвалила пропозицію Nasdaq щодо внесення змін до правил, яка дозволяє торгувати та здійснювати розрахунки з обраними цінними паперами на біржі у формі токенів блокчейну. Цей крок — не просто технічне оновлення. Це формальна інтеграція блокчейн-технології, що виникла у криптовалютному середовищі, у фундаментальну інфраструктуру основного фондового ринку США. За глибокої участі Depository Trust Company (DTC) розпочинається нова епоха «токенізації активів», яку очолюють традиційні фінансові установи. Дані з блокчейну свідчать, що обсяг токенізованих акцій виріс від експериментальних проєктів початкової стадії до понад 4 мільярдів доларів, що робить цей сегмент одним із найдинамічніших у сфері токенізації реальних активів (RWA).
Які структурні зміни відбуваються зараз?
Суть схвалення SEC полягає в тому, що Nasdaq, у межах пілотного проєкту токенізації DTC, може здійснювати «двоканальну» торгівлю окремими цінними паперами. Це означає, що складові індексу Russell 1000 і вибрані основні ETF можуть розраховуватись у токенізованій формі кваліфікованими учасниками, зберігаючи при цьому традиційні біржові коди та номери CUSIP. Ключова зміна — не створення нового активу, а додавання «шару обігу на блокчейні» до вже існуючих високоліквідних активів. Раніше токенізовані акції здебільшого випускали приватні платформи, що призводило до фрагментації ліквідності. Тепер ці активи офіційно включені до регуляторної системи National Market System (NMS). Завдяки цій структурній зміні сегмент токенізованих акцій у сфері RWA швидко розширився. Станом на середину березня 2026 року його обсяг перевищив 4 мільярди доларів, що є значним зростанням порівняно з початковими сотнями мільйонів.
Як механізм розрахунків поєднує традиції та інновації?
Успіх пілотного проєкту ґрунтується на гібридному механізмі розрахунків, який сумісний як із чинними регуляторними системами, так і з блокчейн-технологіями. Торгівля як і раніше відбувається на торговому майданчику Nasdaq, із дотриманням стандартних пріоритетів книги заявок і правил торгівлі. Зміни стосуються бекенду: кваліфіковані учасники можуть використовувати спеціальні маркери при розміщенні заявок, щоб спрямувати операції в пілотний проєкт токенізації DTC для розрахунків на блокчейні. DTC, як основний кліринговий центр ринку цінних паперів США, фіксує інформацію про угоди у розподіленому реєстрі, зберігаючи цикл розрахунків T+1. Важливо, що ця модель не вимагає від учасників ринку повної перебудови торгових систем. Вона інтегрує «опціональний канал на блокчейні» у вже наявні процеси, забезпечуючи початкове поєднання ефективності традиційних фінансових розрахунків і прозорості блокчейну. DTC раніше отримала дозвіл SEC на розробку сервісів токенізації, а схвалення правил Nasdaq стало ключовим кроком до впровадження цієї інфраструктури.
Які витрати несе структура «подвійного обігу»?
Попри гнучкість підходу «двох зайців одним пострілом», співіснування традиційних і токенізованих акцій неминуче супроводжується структурними витратами. Головна проблема — потенційна фрагментація ліквідності та цінові розбіжності. Хоча обидва канали теоретично користуються однією книгою заявок, токенізовані розрахунки можуть приваблювати капітал, орієнтований на цілодобову торгівлю або управління портфелем на блокчейні, тоді як традиційний розрахунок зберігає звичні процеси для інституційних інвесторів. Такий поділ навряд чи спричинить значну різницю у цінах на початку, але під час екстремальної волатильності ринку відмінності у швидкості розрахунків і вартості фінансування між каналами можуть призвести до тимчасових цінових відхилень. Важливі й технічні витрати сумісності. Учасникам потрібні сумісні блокчейн-гаманці та кваліфікація, визнана DTC, що підвищує поріг входу. Операції, які не відповідають цим вимогам, автоматично повертаються до традиційного розрахункового шляху, що додає операційної складності.
Яке значення це має для індустрії криптовалют і Web3?
Для криптоіндустрії крок Nasdaq докорінно змінює уявлення про сферу RWA. Раніше зростання RWA базувалося переважно на приватних емітентах, які «переносили» активи, як-от облігації США чи золото, на публічні блокчейни — це був підхід знизу вгору, керований ринком. Пілот Nasdaq — це структурне впровадження згори: ключові активи традиційних фінансів токенізуються безпосередньо у регульованій системі. Це видно і за масштабом ринку: токенізовані акції виросли з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів лише за кілька місяців, тоді як раніше на це йшли роки. Тим часом SEC і CFTC нещодавно видали спільні роз’яснення щодо класифікації криптоактивів, чітко визначивши токенізовані цінні папери як «цифрові цінні папери», що знімає юридичну невизначеність і відкриває шлях для їх включення до чинних регуляторних рамок. Надалі інфраструктура Web3 — публічні блокчейни, гаманці, DeFi-протоколи — має враховувати, як підключатися до цієї «ортодоксальної» системи токенізації, яку очолюють DTCC і Nasdaq, а не розвиватися паралельно.
Яким може бути майбутній розвиток?
Виходячи з поточної структури, окреслюються два основні сценарії розвитку. У короткостроковій перспективі ефективність розрахунків поступово зростатиме. У міру вдосконалення пілоту DTC ринок оцінить, чи знижує токенізований розрахунок операційні ризики та скорочує цикли звірки. Якщо експеримент буде успішним, розрахунковий період T+1 може бути скорочено ще більше, аж до T+0 або цілодобового розрахунку у майбутньому. У середньостроковій перспективі розшириться охоплення активів. Пілот наразі обмежується складовими Russell 1000 і основними ETF. Якщо він пройде успішно, його можуть поширити на корпоративні облігації, муніципальні облігації та ширший ринок акцій. Голова SEC нещодавно спрогнозував, що ринки США можуть досягти повної інтеграції на блокчейні протягом найближчих кількох років — цей прогноз базується на нинішніх темпах розвитку інфраструктури. Крім того, можуть з’явитися токени акцій, що випускаються самими емітентами, надаючи публічним компаніям більше гнучкості в управлінні власними акціями.
Де знаходяться ризики та межі?
Попри багатообіцяючі перспективи, пілот має чітко окреслені межі ризиків. По-перше, існує ризик регуляторної зворотності. Пілот чітко обмежений термінами DTC і базується на листах без дій SEC. Якщо виникнуть технічні збої, помилки розрахунків або проблеми з дотриманням вимог, регулятори можуть у будь-який момент призупинити програму. По-друге, є ризик технічної залежності. Вибрані DTC і Nasdaq блокчейн-протоколи, безпека смартконтрактів і міжланцюгова сумісність можуть стати джерелом системного ризику. Якщо базова мережа буде перевантажена або зазнає атаки, це може вплинути на стабільність традиційних розрахунків із цінними паперами. Нарешті, існує ризик ринкового прийняття. Чи захочуть інституційні інвестори переводити великі активи на блокчейн, залежить від витрат, ефективності та юридичної визначеності. Якщо початкова участь буде низькою, токенізація може залишитися маргінальним «опціональним каналом» і не досягти масштабування.
Підсумок
Схвалення SEC пілотного проєкту Nasdaq із торгівлі токенізованими цінними паперами знаменує перехід сфери RWA від «інновацій на периферії» до «інтеграції у ядро». Залучаючи акції Russell 1000 до системи блокчейн-розрахунків DTC, ринок капіталу США тестує межі ефективності обігу активів на блокчейні, не підриваючи регуляторну основу. Обсяг токенізованих акцій зріс зі 100 мільйонів до 4 мільярдів доларів, що відображає як ринкове схвалення, так і попередній перегляд майбутньої масштабної цифрової міграції традиційних активів. Для криптоіндустрії це і виклик — адаптація до стандартів токенізації, які задають традиційні фінанси, і можливість, адже багатотрильйонний клас активів поступово відкривається для екосистем на блокчейні.
FAQ
Q1: Чим токенізовані акції, схвалені Nasdaq, відрізняються від «токенізованих акцій», які раніше з’являлися на криптобіржах?
A1: Основна відмінність полягає у відповідності випуску та розрахунків регуляторним вимогам. Раніше багато платформ пропонували токенізовані акції у вигляді деривативів, випущених приватними компаніями на основі прив’язки до ціни, які не входили до системи клірингу основного ринку цінних паперів США. Натомість токенізовані акції у пілоті Nasdaq розраховуються та клірингуються DTC під регулюванням SEC, мають той самий номер CUSIP і книгу заявок, що й традиційні аналоги, а також надають рівні права акціонерів.
Q2: Чи можуть роздрібні інвестори безпосередньо брати участь у торгівлі токенізованими акціями Nasdaq?
A2: Наразі участь у пілоті обмежена «кваліфікованими учасниками DTC», тобто переважно відповідними установами. Роздрібні інвестори поки не можуть безпосередньо торгувати цими акціями у токенізованій формі на Nasdaq. Проте із розвитком інфраструктури та вдосконаленням правил у майбутньому може з’явитися можливість опосередкованої участі через брокерів.
Q3: Яку роль відіграє DTCC у цьому пілотному проєкті токенізації?
A3: Depository Trust Company (DTC), що входить до складу DTCC, є основним постачальником інфраструктури розрахунків у цьому пілоті. Вона отримує інформацію про угоди від Nasdaq і здійснює запис та розрахунок на блокчейні у межах затвердженої програми токенізації. Коротко: Nasdaq відповідає за зіставлення угод, а DTC — за кліринг і фіксацію у реєстрі.
