У першому кварталі 2026 року хешрейт мережі Bitcoin вперше за рік знизився у річному вимірі — це перше таке падіння з 2020 року. За даними Glassnode, загальний хешрейт мережі з початку року зменшився приблизно на 4% і тримається на рівні близько 1 ZH/s. Раніше цей показник демонстрував двозначні темпи зростання протягом п’яти років поспіль, а у 2022 році майже подвоївся. Від пікового значення приблизно 1 160 EH/s у жовтні 2025 року хешрейт знизився на 10% — до 1 045 EH/s на кінець грудня. Хоча до березня 2026 року він відновився до 1,02 ZH/s, динаміка зростання змінилася на протилежну.
Паралельно зі змінами хешрейту, хешпрайс продовжує оновлювати мінімальні значення. Станом на 28 березня 2026 року хешпрайс впав на 6,65% за три дні — до 31,60 USD/PH/s/день, після короткочасного досягнення 28 USD/PH/s/день на початку березня — це найнижчий рівень з моменту халвінгу Bitcoin.
Ці зміни не є лише короткостроковими ринковими коливаннями; вони свідчать про глибшу структурну зміну. За останні п’ять років хешрейт Bitcoin виріс майже у десять разів — із приблизно 100 EH/s, що супроводжувалося зростанням участі майнерів та інвестицій в інфраструктуру. Тепер ця тенденція порушена, що вказує на зміну економічної моделі, яка стимулювала розширення хешрейту.
Який основний механізм падіння хешрейту?
Ключовим чинником зниження хешрейту є системне погіршення прибутковості майнерів. У четвертому кварталі 2025 року середньозважена собівартість видобутку одного Bitcoin для публічних майнінгових компаній досягла близько 79 995 доларів, тоді як ціна Bitcoin вже знизилася на 31% від історичного максимуму у 124 500 доларів до 86 000 доларів. На початку першого кварталу 2026 року ціна Bitcoin коливалася між 67 000 і 70 000 доларів, що призвело до глибоко від’ємної маржі — орієнтовні збитки на кожен видобутий BTC сягали 19 000 доларів.
Більш безпосередній тиск спричиняє сам хешпрайс. У четвертому кварталі 2025 року хешпрайс опустився до діапазону 36–38 USD/PH/s/день, що близько до точки беззбитковості для більшості майнерів. У першому кварталі 2026 року він знизився ще більше — до 29 USD/PH/s/день. За такого рівня майнери, які використовують обладнання середнього покоління (з енергоефективністю близько 29,5 J/TH) і сплачують понад 0,05 USD/kWh за електроенергію, працюють із грошовими втратами. За оцінками, 15–20% застарілого обладнання у мережі працює збитково.
Водночас розвиток інфраструктури для штучного інтелекту відкриває для майнінгових компаній безпрецедентну альтернативу. За даними CoinShares, вартість інфраструктури для майнінгу Bitcoin становить близько 700 000 – 1 мільйона доларів на мегават, тоді як для AI — 8–15 мільйонів доларів на мегават. Різниця суттєва, але AI-контракти обіцяють маржу понад 85% і багаторічну прогнозованість доходів. На рівні дата-центрів розрив ще більший: AI/HPC-центри генерують 200–500 доларів на мегават, тоді як майнінг Bitcoin — лише 57–129 доларів.
Які витрати та компроміси супроводжують перехід до AI?
Масштаб цієї трансформації значно перевищує будь-які попередні спроби диверсифікації у галузі. Станом на перший квартал 2026 року публічні майнінгові компанії оголосили про сукупну вартість AI/HPC-контрактів понад 70 мільярдів доларів. Угода між CoreWeave і Core Scientific оцінюється у 10,2 мільярда доларів на 12 років; TeraWulf підписала HPC-контракт на 12,8 мільярда; Hut 8 і Fluidstack уклали 15-річний контракт на AI-інфраструктуру вартістю 7 мільярдів.
Однак ця трансформація не є безкоштовною. Капітальні ринки сигналізують про явний розрив: компанії з HPC-контрактами торгуються з EV/NTM мультиплікатором продажів 12,3x, тоді як чисті майнінгові компанії — лише 5,9x. Ця премія супроводжується фундаментальними змінами у балансах: IREN залучила 3,7 мільярда доларів через конвертовані облігації, загальний борг WULF досяг 5,7 мільярда, а CIFR випустила старші забезпечені облігації на 1,7 мільярда.
Ще одна помітна ціна — поступове скорочення запасів Bitcoin. Публічні майнінгові компанії продали понад 15 000 BTC від пікових рівнів для фінансування будівництва AI-інфраструктури. Такі компанії, як WULF, CORZ, CIFR та HUT, фактично перетворюються на операторів дата-центрів, які паралельно займаються майнінгом Bitcoin. До кінця 2026 року частка доходу від AI може досягти 70% у структурі доходів публічних майнерів, тоді як зараз вона становить близько 30%.
Які наслідки це має для безпеки мережі Bitcoin та хешрейт-ландшафту?
Зниження абсолютного хешрейту природно викликає занепокоєння щодо безпеки мережі. Теоретично суттєве скорочення загальної обчислювальної потужності може зменшити вартість запуску атаки 51%, що потенційно впливає на довіру інвесторів у середньостроковій перспективі. Втім, існує тонший парадокс.
Публічні майнери зі США раніше контролювали близько 41% глобального хешрейту. Оскільки ці компанії переорієнтовують капітал і ресурси на AI/HPC-операції, їхня частка у майнінгу Bitcoin скорочується. Старший аналітик Nansen Джейк Кенніс зазначає, що децентралізація визначається не лише змінами абсолютного хешрейту — важливо, хто саме заміщає втрачені потужності та як розподіляється власність.
Може сформуватися "поляризований ринок" ("polarized market" — ринок із домінуванням великих гібридних AI-майнерів на верхньому сегменті, зростанням дрібних операторів із наднизькою собівартістю на периферії та посиленням тиску на середніх чистих майнерів). Географічно США зберігають лідерство із приблизно 37,5% світового хешрейту, але потужності поступово переміщуються до нових регіонів — Парагваю, Ефіопії, Оману, що допомагає зменшити ризик концентрації.
Крім того, спрацьовує вбудований механізм коригування складності Bitcoin. Три поспіль зниження складності майнінгу (вперше з липня 2022 року) свідчать про початок "капітуляції майнерів". Зниження складності зменшує поріг для тих, хто залишається у мережі, і незначно підвищує прибутковість для діючих майнерів.
Як може трансформуватися майнінгова індустрія надалі?
Сегментована модель прогнозування CoinShares вказує, що якщо ціна Bitcoin відновиться вище 100 000 доларів, загальний хешрейт мережі може повернутися до рівня 1,8 ZH/s до кінця 2026 року. Достовірність цього прогнозу залежить від ключової змінної — коли і чи зможе ціна Bitcoin забезпечити відновлення прибутковості.
Більш визначеною є тенденція до посилення стратифікації у галузі. Компанії, орієнтовані на трансформацію, швидко стають "операторами дата-центрів, які ще займаються майнінгом Bitcoin", а частка доходу від AI стабільно зростає. Чисті майнери, представлені компаніями з низьким кредитним навантаженням, такими як CleanSpark і HIVE, виживають завдяки жорсткому контролю витрат на енергію та фінансовій дисципліні. Розрив у прибутковості між цими двома моделями буде лише зростати, а капітальні ринки можуть ще більше диференціювати їхню оцінку.
Структурно майнінг Bitcoin може зміститися у бік більш гнучких та дешевших джерел енергії. Жорсткі вимоги AI-інфраструктури до стабільного електропостачання підвищують конкуренцію за преміальні енергоресурси, тоді як гнучке навантаження майнінгу Bitcoin може стати перевагою — заповнюючи енергетичні "вікна" у періоди надлишку чи низьких цін.
Які потенційні ризики та обмеження?
Цей шлях трансформації супроводжується низкою критичних ризиків. Перший — висока концентрація боргового навантаження. В окремих майнерів витрати на обслуговування боргу зросли із сотень тисяч до десятків мільйонів доларів за квартал, що радикально змінює ризиковий профіль індустрії. Якщо дохід від AI зростатиме повільніше, ніж очікується, або попит на хешрейт знизиться, борговий тиск швидко позначиться на балансах компаній.
Другий ризик — тривале збереження низьких цін на Bitcoin. Якщо Bitcoin не відновиться вище 100 000 доларів у 2026 році, майнери з високими витратами швидко капітулюють. Решта хешрейту може зосередитися у двох типах майнерів: професійних операторів із наднизькою собівартістю електроенергії та гібридних компаній, які субсидують збитки від майнінгу за рахунок AI-бізнесу — перші забезпечують роботу мережі, другі розглядають майнінг як побічний напрям.
Крім того, відновлення хешрейту з приблизно 920 EH/s до поточних 1,02 ZH/s демонструє як стійкість, так і вразливість ринку хешрейту. Короткострокове зростання обумовлене переважно повторним запуском обладнання серед залишкових майнерів, тоді як нові інвестиції у майнінгову інфраструктуру стримує постійно низький хешпрайс.
Підсумок
Перше за шість років річне падіння хешрейту Bitcoin у першому кварталі — це не ізольована технічна аномалія, а концентроване відображення реструктуризації економічної моделі майнінгової індустрії. У міру розширення розриву між собівартістю видобутку та ринковою ціною й зростання попиту на AI, що пропонує майнерам вигідніший напрям для капіталу, природний перерозподіл капіталу призвів до тимчасової зупинки зростання хешрейту. Глибший наслідок полягає в тому, що майнери еволюціонують із "постачальників хешрейту" у "керуючих енергетичними активами", змінюючи структуру капіталу, логіку оцінки та ризиковий профіль галузі. Для мережі Bitcoin зниження абсолютного хешрейту не означає автоматичного підвищення децентралізації. Ключове питання — чи зможе розподіл витрат і власності серед нових учасників після втрати попередньої інерції зростання хешрейту забезпечити більш стійку мережу.
Часті запитання
Питання: Чи означає падіння хешрейту Bitcoin, що мережа стала вразливішою до атаки 51%?
Зниження абсолютного хешрейту теоретично зменшує поріг загальних обчислювальних ресурсів, необхідних для атаки. Однак поточний хешрейт залишається історично високим — близько 1 ZH/s, тому вартість атаки все ще надзвичайно велика. Важливіше, що хешрейт зараз розподіляється від сконцентрованих американських публічних майнерів до ширшого кола операторів, що ускладнює координацію атаки. Безпека мережі залежить не лише від загального хешрейту, а й від його розподілу та економічних стимулів потенційних атакувальників.
Питання: Чому хешпрайс продовжує падати? Які основні фактори?
Хешпрайс вимірює дохід майнерів у доларах США на одиницю хешрейту та визначається трьома ключовими змінними: ціною Bitcoin, загальним хешрейтом мережі та часткою комісій за транзакції. З четвертого кварталу 2025 року ціна Bitcoin різко впала з піку у 124 500 доларів, а хешрейт залишався майже рекордним, що разом тиснуло на хешпрайс. Водночас частка комісій у структурі винагороди за блок становить лише близько 0,43%, тобто не забезпечує суттєвого додаткового доходу. По суті, хешпрайс відображає рівноважну ціну між пропозицією хешрейту в мережі Bitcoin і готовністю майнерів платити за нього.
Питання: Чи продовжать майнери видобувати Bitcoin після переходу до AI?
Більшість майнерів, орієнтованих на трансформацію, не повністю залишили майнінг Bitcoin, але перевели його у статус "паралельного бізнесу". Основна логіка полягає у високій універсальності майнінгової інфраструктури — електропостачання, земельні ділянки, системи охолодження. Після виконання вимог AI/HPC-контрактів залишкові потужності та місця у стійках можуть використовуватися для майнінгу Bitcoin. Це, по суті, оптимізований розподіл потужностей: ресурси з високою віддачею й стабільним доходом спрямовуються на AI-контракти, а надлишкові — використовуються для потенційного заробітку на зростанні ціни Bitcoin.
Питання: Чи є падіння хешрейту довгостроковою тенденцією чи короткостроковим явищем?
За прогнозною моделлю CoinShares, якщо ціна Bitcoin відновиться вище 100 000 доларів, хешрейт може повернутися до 1,8 ZH/s до кінця 2026 року. Важливо, що навіть якщо абсолютний хешрейт відновиться, структурна трансформація серед майнерів вже відбулася — зростання частки доходу від AI означає, що чутливість хешрейту до ціни Bitcoin може змінитися назавжди. Зростання хешрейту переходить від "безперервного притоку капіталу" до "циклічного руху, зумовленого ціною".
