Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) офіційно схвалила заявку NYSE American на зміну правил для лістингу опціонів на трасти з багатьма криптоактивами 2 квітня 2026 року. Це рішення порушує попередню модель, яка дозволяла лише опціони на трасти з одним криптоактивом, і розширює сферу дії на трасти, що містять диверсифіковані портфелі криптоактивів.
Це схвалення не є окремим випадком. За останні три місяці ринок криптовалютних фінансових деривативів у США зазнав низки суттєвих регуляторних послаблень: SEC і CFTC спільно оприлюднили роз’яснення, згідно з яким більшість криптоактивів не є цінними паперами; SEC скасувала ліміт у 25 000 контрактів на опціони крипто-ETF; SEC офіційно схвалила лістинг продуктів опціонів на мультиактиви. Сукупно ці кроки свідчать про очевидний зсув — регуляторна логіка криптофінансів у США переходить від "індивідуального схвалення" до "загальних стандартів".
Чому SEC схвалила опціони на мультиактиви саме зараз?
Структурно ринок криптоопціонів суттєво змінився. У 2025 році номінальний обсяг торгів криптоф’ючерсами та опціонами на біржі CME Group досяг 3 трлн доларів США, а середньодобовий обсяг зріс на 46% у першому кварталі 2026 року порівняно з попереднім роком. Відкритий інтерес за опціонами на Bitcoin сягнув 65 млрд доларів, перевищивши 60 млрд у ф’ючерсах. Це свідчить про перехід від спекуляцій із використанням кредитного плеча до стратегій управління ризиками, які віддають перевагу інституційні інвестори.
З точки зору регулювання, 17 березня 2026 року SEC і CFTC спільно оприлюднили ключове роз’яснення, згідно з яким більшість криптоактивів не є цінними паперами. Це визнання зняло найважливіший юридичний бар’єр для легального лістингу криптоактивів у межах традиційних біржових платформ. Голова SEC Пол С. Аткінс наголосив, що "більшість криптоактивів самі по собі не є цінними паперами", що є принциповим відходом від підходу, орієнтованого на правозастосування, який застосовували попередні адміністрації.
Раніше SEC регулювала криптоіндустрію переважно через правозастосування, а не через нормотворчість, залишаючи компанії в умовах значної невизначеності. Схвалення SEC лістингу мультиактивних криптоопціонів NYSE American безпосередньо відображає зміну регуляторної парадигми. Після аналізу SEC зазначила, що зміна правил дозволить інвесторам отримати ширший доступ до криптоактивів і хеджувальних інструментів, усуваючи необхідність у повторних погодженнях SEC і підвищуючи ефективність ринку.
Логіка високих порогів ліквідності
Стандарти SEC для лістингу мультиактивних криптоопціонів містять три основні умови. По-перше, кожен криптоактив у складі трасту повинен окремо відповідати високому стандарту ліквідності — середньоденна ринкова вартість має бути не меншою за 700 млн доларів США за останні 12 місяців. По-друге, деривативні контракти на ці активи повинні торгуватися на ринках, які мають всеосяжні угоди про обмін інформацією щодо нагляду (SSA) з біржею. По-третє, акції трасту повинні відповідати початковим і поточним стандартам лістингу для опціонів ETF і підпадати під категорію NMS stocks (акції Національної ринкової системи).
З точки зору оцінки ризиків, ця структура має кілька чітких цілей. Поріг у 700 млн доларів за ринковою вартістю гарантує достатню глибину ринку для базових криптоактивів, що запобігає неправильному ціноутворенню опціонів або невиконанню зобов’язань через низьку ліквідність. Цей стандарт автоматично виключає такі активи, як Solana та Cardano, які мають високу ринкову капіталізацію, але недостатню ліквідність деривативів, створюючи механізм "м’якого допуску".
Механізм всеосяжних SSA безпосередньо відповідає на традиційні побоювання SEC щодо маніпуляцій на суміжних ринках. Він вимагає, щоб деривативні контракти на криптоактиви торгувалися на платформах із SSA, що дає змогу регуляторам відстежувати аномальні торгові дії на різних ринках. Цей підхід відтворює практику регулювання товарних ф’ючерсів, яка тепер застосовується і до криптоактивів.
Стратифікація ліквідності та трансформація ринку
Схвалення SEC мультиактивних криптоопціонів системно змінить структуру ліквідності та конкурентне середовище криптофінансового ринку.
У традиційних деривативних ринках опціони відокремлюють імпліцитну волатильність від цінового руху, надаючи інституціям незалежний інструмент для оцінки ризику. Раніше інституційні інвестори могли хеджувати лише позиції по окремих криптоактивах. Тепер опціонні продукти на мультиактивні портфелі дозволяють ефективніше та дешевше хеджувати диверсифіковані портфелі. Це особливо важливо для фондів, які управляють портфелями з різних криптоактивів.
Відкритий інтерес за опціонами на Bitcoin вже перевищив ф’ючерси, зробивши опціони найбільшим сегментом ринку деривативів. ETF IBIT від BlackRock становить 52% від загального відкритого інтересу за опціонами на Bitcoin, із номінальною вартістю 33 млрд доларів. Частка ринку нативної криптоплатформи Deribit за п’ять років впала з понад 90% до менше ніж 39%, водночас нові платформи, такі як Bullish, швидко нарощують присутність. Схвалення SEC стимулюватиме появу нових інституційних продуктів на кшталт IBIT, що ще більше посилить цей перерозподіл сил.
Традиційні біржі деривативів, як-от CME, активно змінюють позиціонування. CME підтвердила запуск цілодобової торгівлі криптоф’ючерсами та опціонами з 29 травня 2026 року, безпосередньо реагуючи на попит інституцій на безперервне управління ризиками. Тим часом американські опціонні біржі скасували ліміт у 25 000 контрактів на опціони крипто-ETF, прирівнявши їх до зрілих товарних ETF на золото і срібло. Мультиактивні криптоопціони ще більше розширять інституційну участь, перетворюючи криптоактиви з "високобета-спекулятивного активу" на "конфігурований клас інституційних активів".
Межі лістингу активів
У документах SEC щодо схвалення не зазначено, які саме криптоактиви підпадають під вимоги. Однак, виходячи з порогу ліквідності у 700 млн доларів і механізму SSA, Bitcoin (BTC) та Ethereum (ETH) автоматично відповідають стандартам. SOL зазнавала значної волатильності протягом останнього року, а BNB, XRP, ADA та інші мають оцінюватися окремо — з урахуванням того, чи мають їхні ринки деривативів всеосяжні угоди про обмін інформацією з відповідними біржами.
Згідно з універсальними стандартами SEC для лістингу крипто-ETP, запровадженими у липні 2025 року, допустимі криптовалюти повинні мати щонайменше шестимісячну історію торгів ф’ючерсами на біржі деривативів Coinbase. Поріг ліквідності для мультиактивних криптоопціонів логічно узгоджується з цією вимогою, формуючи разом фільтраційну систему, побудовану на ліквідності та механізмах обміну інформацією.
Це означає, що перелік криптоактивів, які допускаються до мультиактивних опціонних продуктів, визначає не регулятор, а структура ринкової ліквідності та інфраструктура деривативів. Такий підхід знижує витрати на регуляторне погодження та водночас забезпечує якість активів.
Відкриття вікна для комплаєнс-арбітражу
Схвалення SEC створює новий простір для розробки криптофінансових продуктів у межах комплаєнсу.
Раніше для запуску деривативів на кілька криптоактивів потрібно було отримувати окреме схвалення SEC, що супроводжувалося тривалими й непередбачуваними процедурами розгляду. Тепер, якщо базові активи відповідають загальним стандартам, емітенти не зобов’язані подавати окремі заявки до SEC на кожен продукт.
З точки зору бізнес-логіки, ця зміна стимулює появу нового покоління структурованих криптофінансових продуктів. Керуючі активами можуть формувати мультиактивні трастові портфелі з BTC, ETH та іншими криптоактивами, що відповідають вимогам, і використовувати опціонні продукти для управління ризиками всього портфеля. Це суттєво знижує витрати на створення пасивних криптоіндексних фондів і стратегій з активним хеджуванням. SEC повертає вибір активів ринку, дозволяючи ліквідності автоматично визначати, які криптоактиви потрапляють у комплаєнтну фінансову систему. Це має велике значення для переходу криптоактивів від роздрібної спекуляції до інституційного розміщення.
Концентрація активів і системний ризик
Водночас лістинг мультиактивних криптоопціонів не позбавлений ризиків.
Найбільшу потенційну загрозу становить ризик концентрації активів. Якщо взяти за приклад 52% частку BlackRock IBIT на ринку опціонів на Bitcoin, мультиактивні опціонні ринки можуть зіткнутися з подібною концентрацією, коли ліквідність і відкритий інтерес домінуватимуть кілька провідних криптоактивів. За такої структури різкі цінові коливання одного активу можуть через кредитне плече опціонного ринку перерости у системні потрясіння.
Ще один ризик — крос-активне зараження. Опціонні продукти за своєю природою несуть ризик контрагента. Хоча статус NMS stocks і всеосяжні SSA забезпечують інституційні запобіжники, екстремальна волатильність ринку може спричинити лавиноподібний тиск на ліквідацію позицій маркетмейкерів у BTC, ETH та інших криптоактивах.
Також існує ризик регуляторного арбітражу. Намір SEC у встановленні загальних стандартів — підвищити ефективність, але досвідчені емітенти можуть використати ці стандарти для створення комплаєнтних, але не оптимальних комбінацій активів. Наприклад, додати до портфеля активи, які формально відповідають порогу у 700 млн доларів, але не мають достатньої глибини ринку деривативів, що спричинить неефективне ціноутворення опціонів.
Крім того, ринок криптоопціонів перебуває у фазі стрімкого зростання. За даними Checkonchain, відкритий інтерес за опціонами на Bitcoin сягав 120 млрд доларів, після чого 35% падіння ціни призвело до ліквідації 94 млрд доларів у позиціях із кредитним плечем на ф’ючерсах. Така екстремальна волатильність нагадує учасникам ринку, що жодна модель регулювання, заснована на ліквідності, не здатна повністю усунути притаманний криптоактивам ризик високої волатильності.
Які подальші кроки SEC?
Аналіз останніх змін у регулюванні дозволяє виокремити два чіткі подальші вектори.
З точки зору розвитку продуктів, після мультиактивних криптоопціонів SEC може схвалити ф’ючерси, свопи та структуровані ноти на портфелі криптоактивів. Завдяки скасуванню лімітів на опціони ETF бар’єри для інституційної участі знижено, а комплаєнтна траєкторія мультиактивних опціонів стане орієнтиром для подібних продуктів.
З точки зору регуляторної еволюції SEC перейшла від "моделі індивідуального правозастосування" до "моделі загальних стандартів". Це означає, що майбутні погодження інших криптофінансових продуктів відбуватимуться значно швидше. Меморандум про координацію (MOU), підписаний SEC і CFTC, ще більше закріплює цю тенденцію, адже обидва відомства формують єдину позицію щодо регулювання криптоактивів.
На міжнародному рівні схвалення SEC може мати ефект поширення. Інші великі фінансові центри — ЄС, Велика Британія, Сінгапур і Гонконг — пришвидшують розробку власних регуляторних рамок для криптодеривативів. Загальні стандарти лістингу мультиактивних криптоопціонів у США можуть стати зразком для інших країн. У міру розвитку цього процесу глобальна узгодженість регулювання криптофінансових продуктів, ймовірно, зростатиме.
Висновки
Схвалення SEC для NYSE American на лістинг опціонів на трасти з багатьма криптоактивами — це не лише розширення продуктового спектра, а й структурна зміна у регулюванні криптофінансів у США. Перехід від "одного активу" до "портфеля мультиактивів" означає офіційне визнання криптоактивів як базових компонентів для диверсифікованих фінансових продуктів.
Поріг ринкової вартості у 700 млн доларів і механізм перевірки через всеосяжні угоди про обмін інформацією повертають вибір активів ринку, дозволяючи ліквідності та інфраструктурі деривативів визначати межі комплаєнсу. Зі зростанням відкритого інтересу за опціонами на криптоактиви, який перевищує ф’ючерси, та збільшенням інституційної участі, це рішення стимулюватиме нове покоління інституційних криптофінансових продуктів і прискорить трансформацію криптоактивів із спекулятивних інструментів у конфігуровані класи активів.
Зберігаються ризики, зокрема концентрації активів, крос-ринкового зараження та потенційного регуляторного арбітражу. Однак ця регуляторна рамка — заснована на загальних стандартах і динамічних метриках — закладає інституційну основу для глибокої інтеграції криптофінансів із традиційними фінансами.
Поширені запитання
Q: Що таке опціони на трасти з багатьма криптоактивами?
A: Це опціонні контракти, базою яких є трастові продукти, що містять кілька видів криптоактивів. На відміну від попередніх опціонів, які дозволяли використовувати лише один криптоактив як базовий, мультиактивні опціони дають змогу інвесторам хеджувати або займати позиції щодо кошика криптоактивів.
Q: Які криптоактиви допускаються до лістингу?
A: Допустимі криптоактиви повинні відповідати трьом вимогам: середньоденна ринкова вартість не менше 700 млн доларів США за останні 12 місяців; деривативні контракти повинні торгуватися на ринках із всеосяжними угодами про обмін інформацією щодо нагляду з біржею; акції трасту мають відповідати початковим і поточним стандартам лістингу опціонів ETF і бути класифікованими як NMS stocks.
Q: У чому основна різниця між мультиактивними криптоопціонами та опціонами на один актив?
A: Опціони на один актив дозволяють оцінювати ризик лише щодо окремих токенів, таких як BTC чи ETH. Мультиактивні опціони дають інституціям змогу управляти ризиком у межах диверсифікованих портфелів, знижуючи витрати на хеджування та операційну складність.
Q: Що означає це схвалення для крипторинку?
A: Воно знаменує собою суттєвий зсув у регулюванні криптофінансів у США — від індивідуального схвалення до загальних стандартів. Інституційні інвестори більше не повинні отримувати окреме погодження SEC для кожного продукту, отримуючи доступ до інструментів управління ризиками для диверсифікованих криптоактивів. Це прискорить перехід криптоактивів від роздрібної спекуляції до інституційного розміщення.
Q: Чи почнеться торгівля мультиактивними криптоопціонами негайно?
A: SEC схвалила зміну правил, але конкретні продукти ще мають бути подані емітентами трастів і відповідати всім стандартам. Однак встановлення загальних стандартів суттєво скоротить майбутні цикли погодження.
