На початку другого кварталу 2026 року ринок криптовалютних ETF у Сполучених Штатах зіткнувся з новою хвилею відтоку капіталу. 1 квітня спотові Bitcoin ETF у США зафіксували чистий відтік у розмірі 173,73 мільйона доларів. ETF на Ethereum одночасно відчули чистий відтік у 7,1 мільйона доларів, тимчасово перервавши сигнали відновлення ринку, які виникли після часткового відскоку в березні.
Попри широкомасштабний тиск на продаж з боку інституційних учасників, кілька продуктів Grayscale змогли протистояти тенденції. Bitcoin Mini Trust від Grayscale (тикер: BTC) з низькою комісією залучив 10,25 мільйона доларів нових інвестицій того дня, ставши єдиною позитивною точкою серед Bitcoin ETF. Grayscale Ethereum Trust (ETHE) очолив усі ETF на Ethereum із одноденним припливом у 17,42 мільйона доларів. Така розбіжність змусила ринок переглянути стратегії розподілу інституційного капіталу. У цій статті проаналізовано дані про рух капіталу, розглянуто передумови та хронологію подій, розібрано основні ринкові наративи, оцінено їхню обґрунтованість і обмеження, а також розглянуто можливі сценарії для наступних кварталів.
Огляд даних: структурна розбіжність у потоках капіталу Bitcoin та Ethereum ETF
Дані за 1 квітня демонструють дві чіткі тенденції: загальний тиск на чистий відтік та протилежну динаміку Grayscale.
Bitcoin ETF: основні інституції формують відтік, низькокомісійні продукти приваблюють приплив капіталу
Чистий відтік з Bitcoin ETF того дня був зумовлений переважно флагманськими продуктами. iShares Bitcoin Trust від BlackRock (IBIT) зазнав викупу на 86,52 мільйона доларів, Wise Origin Bitcoin Fund від Fidelity (FBTC) втратив 78,64 мільйона доларів. GBTC від Grayscale зменшився на 13,26 мільйона доларів, а BITB від Bitwise зафіксував відтік у 5,55 мільйона доларів.
Водночас Bitcoin Mini Trust від Grayscale залучив 10,25 мільйона доларів нового капіталу. З комісією лише 0,15%—найнижчою серед усіх спотових Bitcoin ETF у США—цей продукт зберіг стабільний приплив інвестицій під час кількох хвиль розпродажу у першому кварталі 2026 року.
Станом на закриття 1 квітня сукупні чисті активи всіх спотових Bitcoin ETF становили 87,71 мільярда доларів, а накопичений чистий приплив з моменту запуску досяг 55,95 мільярда доларів. Bitcoin завершив день на рівні приблизно 68 176 доларів.
Потоки капіталу Bitcoin ETF. Джерело: SoSoValue
Ethereum ETF: посилення розбіжностей всередині лінійки продуктів
ETF на Ethereum демонстрували ще складнішу динаміку. Grayscale Ethereum Trust (ETHE) очолив приплив із 17,42 мільйона доларів, Ether Mini Trust додав 6,49 мільйона доларів, ETHB від BlackRock отримав 5,49 мільйона доларів, а ETHW від Bitwise залучив 4,28 мільйона доларів.
Однак ці позитивні припливи були компенсовані викупом у 32,26 мільйона доларів з ETHA від BlackRock та відтоком у 11,73 мільйона доларів з FETH від Fidelity, що призвело до чистого відтоку у 7,1 мільйона доларів у категорії ETF на Ethereum.
Варто зазначити, що комісія ETHE становить значні 2,50%, проте саме цей продукт показав найбільший одноденний приплив. Тим часом ETHA від BlackRock, конкурент із низькою комісією, зазнав значних викупів. Такий контраст свідчить, що потоки капіталу на ринку ETF Ethereum більше не визначаються лише розміром комісії.
Потоки капіталу Ethereum ETF. Джерело: SoSoValue
Станом на 1 квітня чиста вартість активів ETF на Ethereum становила 12,21 мільярда доларів, що відповідає приблизно 4,72% від загальної ринкової капіталізації Ethereum.
| Продукт ETF | Потік капіталу 1 квітня | Комісія |
|---|---|---|
| BlackRock IBIT (Bitcoin) | -86,52 млн доларів | ~0,25% |
| Fidelity FBTC (Bitcoin) | -78,64 млн доларів | ~0,25% |
| Grayscale GBTC (Bitcoin) | -13,26 млн доларів | 1,50% |
| Grayscale BTC (Bitcoin Mini Trust) | +10,25 млн доларів | 0,15% |
| BlackRock ETHA (Ethereum) | -32,26 млн доларів | ~0,25% |
| Fidelity FETH (Ethereum) | -11,73 млн доларів | ~0,25% |
| Grayscale ETHE (Ethereum Trust) | +17,42 млн доларів | 2,50% |
Огляд хронології: від розпродажу у першому кварталі до відскоку в березні
Щоб зрозуміти значення відтоків 1 квітня, слід розглянути їх у ширшому контексті першого кварталу 2026 року.
Bitcoin знизився приблизно на 22% у першому кварталі 2026 року, що стало найгіршим першим кварталом з 2018 року. До цього він вже впав на близько 23% у четвертому кварталі 2025 року, а загальне падіння за шість місяців склало близько 41,6%.
Спотові Bitcoin ETF зафіксували чистий відтік у 496,5 мільйона доларів протягом першого кварталу. Січень і лютий разом дали близько 1,8 мільярда доларів відтоку, тоді як у березні приплив склав 1,32 мільярда доларів, частково компенсуючи попередній тиск викупів. Відскок у березні породив сподівання на повернення інституційного капіталу, але дані за 1 квітня свідчать, що стійкість цього відновлення ще не доведена.
ETF на Ethereum зіткнулися з ще складнішими умовами у першому кварталі. Вони зафіксували чистий відтік у 769 мільйонів доларів за квартал—найгірший тримісячний період з моменту запуску.
Якщо розглянути довший часовий горизонт, Bitcoin ETF пережили чотири місяці поспіль чистого відтоку з листопада 2025 року до лютого 2026 року: 3,5 мільярда доларів у листопаді, 1,1 мільярда у грудні, 1,6 мільярда у січні та 206 мільйонів у лютому. Березневий приплив у 1,32 мільярда доларів став першим позитивним місячним чистим потоком у 2026 році та першим з жовтня 2025 року.
Цей турбулентний шлях показує, що потоки капіталу криптовалютних ETF ще не визначили чіткий напрямок, залишаючись під впливом макроекономічних факторів та коригування інституційних портфелів.
Огляд макроекономічного тиску: три ключові чинники стримують апетит до ризику
Учасники ринку зазвичай пов’язують відтоки першого кварталу з трьома взаємопов’язаними факторами.
Інфляція та невизначеність політики Федеральної резервної системи
Стійка інфляція залишається основною змінною. Дані CoinShares показують, що криптофонди минулого тижня зафіксували чистий відтік у 414 мільйонів доларів, завершивши п’ятитижневу серію чистих припливів. Ця зміна пояснюється зростанням занепокоєння щодо інфляції та переглядом очікувань щодо рішень ФРС—деякі учасники почали враховувати можливе підвищення ставки у червні.
Ринок облігацій майже повністю відкинув ставки на зниження ставок ФРС у 2026 році. За даними CME FedWatch, ймовірність того, що ставки не будуть знижені цього року, оцінюється у 77%. Такий жорсткий прогноз створює системний тиск на ризикові активи, включаючи криптовалюту.
Геополітичні ризики через конфлікт між США та Іраном
Наприкінці лютого 2026 року США та Ізраїль здійснили спільний авіаудар по Ірану під кодовою назвою "Epic Fury" (Епічний гнів), що призвело до ескалації напруженості на Близькому Сході. Іран у відповідь заблокував Ормузьку протоку, піднявши ціну Brent вище 116 доларів за барель.
1–2 квітня президент США у прайм-тайм зверненні попередив про "надзвичайно суворі" дії проти Ірану у найближчі тижні, що ще більше підвищило геополітичні ризики. На тлі втечі інвесторів від ризикових активів Bitcoin короткочасно впав до близько 66 466 доларів.
Попри ці чинники, Bitcoin продемонстрував відносну стійкість цін в умовах жорстких очікувань ФРС. Це різко контрастувало із золотом, яке опинилося під тиском через зміцнення долара та зростання витрат на зберігання бездоходних активів.
Невизначеність у прогресі регулювання криптовалют у США
Перший квартал 2026 року приніс деякі позитивні сигнали щодо регулювання. 17 березня SEC та CFTC спільно оприлюднили роз’яснення, що "більшість криптоактивів" не є цінними паперами, що стало важливою зміною регуляторної позиції. Голова SEC Пол Аткінс заявив, що комісія розглядатиме нові рамки та інноваційні винятки для криптоактивів у найближчі тижні та місяці.
Однак очікуваний законопроєкт щодо структури крипторинку у США був відкладений на початку квітня, оскільки законодавці та учасники галузі продовжують обговорювати положення щодо доходності стейблкоїнів. Це відтермінування продовжило очікування ринку на регуляторну ясність і додало невизначеності щодо стійких інституційних припливів.
Деконструкція основних наративів: що обговорює ринок?
Виходячи з наведених даних і контексту, кілька основних наративів заслуговують на детальніший аналіз.
Наратив 1: контртенденційні припливи Grayscale підтверджують логіку "fee-driven" ("визначення за комісією")
Ця точка зору стверджує, що залучення капіталу до Bitcoin Mini Trust від Grayscale (комісія 0,15%) на тлі широкомасштабних розпродажів демонструє структурну перевагу низькокомісійних продуктів у поточних умовах. Приплив у ETHE у розмірі 17,42 мільйона доларів попри високу комісію 2,50% начебто суперечить цьому наративу—але важливо розрізняти, що приплив у ETHE може бути зумовлений структурою інвесторів (наприклад, інерцією серед існуючих власників), а не новим капіталом, який активно обирає продукти з високою комісією.
Наратив 2: інституції не виходять, а перерозподіляють
Цей підхід зазначає, що попри значні викупи з флагманських продуктів, припливи до кількох продуктів Grayscale свідчать: інституційний капітал не системно виходить з криптовалют, а перерозподіляється всередині ETF-ландшафту. На підтвердження: станом на 1 квітня Bitcoin ETF мають накопичений чистий приплив у 55,95 мільярда доларів, а чистий відтік у першому кварталі у 496,5 мільйона доларів є помірним щодо цієї бази.
Наратив 3: домінують макроекономічні чинники, але криптовалюта демонструє стійкість
Цей наратив підкреслює, що жорстка позиція ФРС та геополітичний конфлікт є основними перешкодами для криптоактивів. Однак відносна стабільність цін Bitcoin в умовах жорстких очікувань—у порівнянні з традиційними ризиковими активами (наприклад, акціями США) та захисними активами (наприклад, золотом)—може формувати нові ринкові уявлення.
Оцінка обґрунтованості наративів: які логіки витримують перевірку?
Детальніший аналіз цих наративів допомагає відокремити справжній консенсус від емоційних реакцій.
Про обмеження логіки "fee-driven"
Стабільний приплив до Bitcoin Mini Trust від Grayscale справді підтверджує конкурентоспроможність низькокомісійних продуктів. Комісія у 0,15% робить цей продукт найкращим вибором для інституційних інвесторів, чутливих до витрат. Однак приплив у ETHE при комісії 2,50% показує, що ця логіка не є універсальною. Більш ймовірне пояснення: різні продукти мають різну структуру інвесторів. Серед власників ETHE можуть бути довгострокові інвестори трасту, які стикаються з високими витратами на зміну продукту чи податковими наслідками, тому менш чутливі до зміни комісії. Внутрішня розбіжність Grayscale підкреслює, що логіка "fee-driven" має межі.
Про оцінку "перерозподіл, а не вихід"
Ця оцінка підтверджується фактами. 1 квітня сукупний приплив у продукти Grayscale (BTC—10,25 млн доларів + ETHE—17,42 млн доларів + Ether Mini Trust—6,49 млн доларів) склав близько 34,16 мільйона доларів. Хоча цього недостатньо для компенсації викупів флагманських продуктів, це свідчить про перерозподіл капіталу всередині категорії. Крім того, попри чистий відтік у США у першому кварталі, інвестори у Німеччині та Канаді скористалися падінням цін для збільшення активів, що підкреслює регіональні відмінності і підтверджує, що глобальні інституції не досягли консенсусу щодо виходу.
Про напругу між "макроекономічним тиском" та "стійкістю криптовалюти"
Жорсткість ФРС та геополітичний конфлікт об’єктивно стримують ризикові активи. Однак Bitcoin виділяється: з початку цього циклу тиску Bitcoin виріс приблизно на 10,7%, тоді як індекс Stoxx 600 знизився на 7,7%, а золото—на 9,8%. Хоча це не доводить прямо, що Bitcoin є захисним активом, це демонструє, що його цінова еластичність відрізняється від інших класів активів у поточному макроекономічному середовищі.
Про стійкість "березневого відскоку"
Березневий чистий приплив у 1,32 мільярда доларів приніс короткостроковий оптимізм, але одноденний відтік у 174 мільйона доларів 1 квітня охолодив очікування. Важливо розрізняти: березневий приплив був першим позитивним місячним потоком після чотирьох місяців відтоків, що є значущим сигналом. Однак дані лише за один місяць недостатні для підтвердження зміни тренду. Результати перших двох торгових днів другого кварталу дадуть більш надійні докази того, чи став березень структурною точкою перелому.
Аналіз впливу на галузь: глибше значення розбіжностей Grayscale
Результати Grayscale 1 квітня відкривають щонайменше три галузеві наслідки.
Перше: структура комісій змінює конкурентну динаміку
Bitcoin Mini Trust від Grayscale з комісією 0,15% є найдешевшим продуктом на ринку спотових Bitcoin ETF у США. Ця перевага допомогла зберегти приплив капіталу під час кількох хвиль розпродажу, навіть коли продукти з вищими комісіями, такі як GBTC, залишаються під тиском. Це підтверджує галузеву думку, що зі зрілістю ринку криптовалютних ETF розмір комісії стає ключовим чинником для інституційних інвесторів.
Друге: розподіл інституційного капіталу стає більш складним
Не всі інституційні інвестори розподіляють криптоактиви за однаковою логікою. Здатність ETHE залучати капітал при комісії 2,50% показує, що деякі інвестори менш чутливі до комісій і надають перевагу структурі продукту чи ліквідності. Це свідчить про те, що інституційний розподіл криптовалюти переходить від загального питання "чи розподіляти" до більш нюансованого "як розподіляти". Різні інвестори обирають продукти відповідно до власних обмежень—податкової структури, вимог до зберігання, комплаєнс-перевірок—а не просто переслідуючи найнижчу комісію.
Третє: Grayscale переходить від "відтоку капіталу" до "перерозподілу капіталу"
Історично Grayscale асоціювалася переважно з високими комісіями GBTC та постійними викупами. Дані за 1 квітня показують, що Grayscale формує багаторівневу матрицю продуктів—GBTC з високою комісією, BTC з низькою комісією, ETHE з високою комісією та Ether Mini Trust з низькою комісією—для задоволення різних потреб інвесторів. Успіх цієї стратегії залежатиме від здатності підтримувати приплив капіталу та зменшувати відтік із традиційних продуктів, таких як GBTC та ETHE.
Прогноз сценаріїв: три можливі шляхи для другого кварталу
Виходячи з поточних даних і контексту, для потоків капіталу ETF у другому кварталі 2026 року окреслюються три основні сценарії.
Сценарій 1: повернення капіталу на тлі послаблення макроекономічного тиску (ймовірність: середня)
Якщо ФРС подасть сигнали про м’якшу політику під час засідання у червні або напруга між США та Іраном зменшиться (наприклад, завдяки прогресу у переговорах про перемир’я), апетит до ризику може відновитися. У цьому сценарії Bitcoin ETF можуть повернутися до чистого припливу в середині кварталу, а відтік з ETF на Ethereum може скоротитися. Низькокомісійні продукти Grayscale можуть втратити частину переваги припливу, оскільки інвестори віддадуть перевагу високобета-продуктам під час макроекономічного відновлення.
Ключові індикатори: дані щодо CPI у США, заяви ФРС на засіданні FOMC у червні, безпека Ормузької протоки.
Сценарій 2: структурна розбіжність на тлі стійкого макроекономічного тиску (ймовірність: висока)
Якщо інфляція залишиться високою, ФРС збереже жорстку позицію, а конфлікт на Близькому Сході триватиме без ескалації, ринок криптовалютних ETF може зберегти поточну розбіжність: чисті потоки залишаються у стані "перетягування канату", але відмінності між продуктами посилюються. Низькокомісійні продукти (як Grayscale BTC) та ті, що мають специфічну базу інвесторів (як ETHE), можуть продовжувати залучати капітал, тоді як флагманські конкуренти без диференціації стикаються з постійним тиском викупів.
У цьому сценарії матриця продуктів Grayscale стає більш конкурентною, а ETF на Ethereum стикаються з постійними структурними викликами через складнішу конкурентну ситуацію.
Сценарій 3: масовий розпродаж на тлі ескалації макроекономічних ризиків (ймовірність: низька, але не нульова)
Якщо трапляться нові макроекономічні шоки—наприклад, несподіване підвищення ставки ФРС, значна ескалація конфлікту на Близькому Сході (розширена блокада Ормузької протоки) чи нова фінансова криза у США—ризикові активи можуть зазнати системного "deleverage" (масового скорочення позицій). У цьому екстремальному сценарії криптовалютні ETF можуть зазнати відтоків, порівняних із 2022 роком, і продукти Grayscale також будуть уражені.
Однак відносна стійкість Bitcoin під час початкового етапу конфлікту на Близькому Сході свідчить, що його падіння під поточним макроекономічним тиском є менш значним, ніж у традиційних ризикових активів, що може допомогти пом’якшити відтік у крайніх сценаріях.
Висновок
Дані на початку квітня чітко показують: "розбіжність" стане визначальною рисою ринку криптовалютних ETF у другому кварталі 2026 року. Загальні відтоки та контртенденційні припливи Grayscale не суперечать одне одному, а відображають складні стратегії розподілу інституційних інвесторів в умовах макроекономічної невизначеності.
Березневі припливи дали надію на переломний момент, але початок квітня нагадує: для стійкого розвороту тренду потрібен ширший і більш стійкий інституційний попит. Динаміка інфляції, сигнали політики ФРС, розвиток ситуації на Близькому Сході та прогрес регулювання криптовалют у США разом формують основну матрицю, що визначає потоки капіталу у другому кварталі.
Для учасників ринку розбіжності у результатах Grayscale є цінним інструментом аналізу: в умовах постійного макроекономічного тиску структура комісій, диференціація продуктів і профілі інвесторів замінюють просту логіку "bull or bear" ("бичачий чи ведмежий ринок") як нову основу для розуміння потоків капіталу в криптовалютних ETF.
