Визначити справжню собівартість майнінгу для майнерів – завдання непросте. Це охоплює щонайменше три рівні: грошові витрати (електроенергія, операційні витрати, праця), амортизацію (знос майнінгового обладнання) та загальні витрати (включаючи фінансові витрати й капітальні інвестиції). Залежно від методики розрахунку, різниця може сягати десятків тисяч доларів.
Згідно з майнінговим звітом CoinShares за I квартал 2026 року, середньозважена грошова собівартість для публічних майнінгових компаній з виробництва одного Bitcoin вже зросла до приблизно $79 995 у IV кварталі 2025 року. Якщо врахувати амортизацію, адміністративні витрати та капітальні інвестиції, деякі оцінки визначають загальну собівартість у діапазоні $83 000–$90 000.
Станом на 08 квітня 2026 року дані ринку Gate показують, що спотова ціна Bitcoin консолідується біля $71 000. Це означає, що за кожен видобутий Bitcoin компанії стикаються з теоретичними збитками у $12 000–$19 000. Приблизно 15–20% майнінгових машин у світі зараз працюють зі збитками.
Зростання витрат спричинене кількома факторами: халвінг Bitcoin у квітні 2024 року скоротив винагороду за блок з 6,25 BTC до 3,125 BTC, зменшивши базову виручку майнерів удвічі. Світові ціни на енергоносії продовжують зростати. Впровадження майнерів нового покоління ASIC збільшило капітальні витрати. Складність мережі досягла рекордного рівня у 156 T наприкінці 2025 року. Сукупно ці чинники перетворили майнінг із "друкарки грошей" на "спалювач готівки".
Який масштаб розпродажів серед майнерів?
За грошових збитків майже $20 000 на монету баланси майнінгових компаній опинилися під безпрецедентним тиском. У I кварталі 2026 року публічні майнери масово розпочали масштабні продажі Bitcoin.
Riot Platforms у цьому кварталі продала 3 778 Bitcoin за середньою ціною $76 626 за монету, отримавши близько $289,5 млн виручки. Обсяг продажу був приблизно у 2,6 рази більшим за квартальне виробництво (1 473 BTC). Запаси Bitcoin у Riot скоротилися з близько 19 223 до 15 680 монет, що становить зниження на 18% рік до року.
Розпродаж MARA Holdings був ще масштабнішим. Між 04 березня та 25 березня компанія поетапно продала 15 133 Bitcoin, залучивши близько $1,1 млрд – переважно для викупу конвертованих облігацій. Це скорочення значно перевищило підхід "продавати лише нові монети": MARA за весь 2025 рік намайнала лише 8 799 BTC, тоді як продажі за березень майже у 1,7 рази перевищили річний видобуток.
Розпродажі не обмежувалися найбільшими майнерами. Bitfarms оголосила про ліквідацію всіх резервів Bitcoin для переорієнтації коштів на будівництво дата-центрів для AI. Core Scientific заявила про намір продати всі свої резерви Bitcoin – близько 2 500 монет – у I кварталі 2026 року. Загалом кілька публічних майнерів продали понад 19 000 BTC у I кварталі 2026 року.
Цей тиск на продаж поширився на рівень мережі. "Hashprice" Bitcoin впав з близько $63/PH/s/день у липні 2025 року до лише $28–$30/PH/s/день на початку березня 2026 року – це найнижчий рівень після халвінгу.
Що змінюється у структурі пропозиції Bitcoin після халвінгу?
Хвиля продажів відображає структурну трансформацію пропозиції після халвінгу.
Халвінг у квітні 2024 року зменшив винагороду за блок з 6,25 BTC до 3,125 BTC, скоротивши щоденний випуск нових Bitcoin з приблизно 900 до 450. Традиційно таке скорочення пропозиції мало б стимулювати зростання ціни. Однак реальність 2025–2026 років відрізнялася: ціна Bitcoin впала більш ніж на 45% – з піку $126 000 у жовтні 2025 року до діапазону $65 000.
Головна причина – шок пропозиції від халвінгу був значно розмитий притоком капіталу ETF та інституційних інвесторів. Раніше халвінги означали зниження щоденного маржинального тиску продажу на кілька сотень BTC. Сьогодні ж інституційні резерви значно перевищують щоденний видобуток майнерів. Продажі майнерів більше не домінують на ринку, але їх структурний вплив став глибшим.
З боку хешрейту, мережа Bitcoin досягла піку близько 1 160 EH/s наприкінці 2025 року, але у I кварталі 2026 року вперше за шість років відбувся квартальний спад – зниження на 4–10% з початку року, стабілізація у межах 900–1 020 EH/s. Одночасно складність майнінгу різко скоригувалася вниз на 7,76% наприкінці березня – це найбільше зниження за понад рік.
Разом ці показники вказують на одне: неефективні майнери системно витісняються. Як зазначають такі інституції, як CICC та GF Futures, крута крива собівартості майнерів сигналізує про процес "очищення потужностей", що відкриває шлях до оптимізації структури пропозиції у майбутньому. Ефект скорочення пропозиції від халвінгу не зник – він просто прихований падінням ціни. Коли ціна відновиться, втрачений хешрейт повертатиметься повільно, а еластичність пропозиції може бути нижчою за історичні середні значення.
Які три шляхи відкриті для майнерів?
За грошових збитків майже $20 000 на монету майнери мають дуже обмежені варіанти. Як показують галузеві тенденції I кварталу 2026 року, існує три основні шляхи.
Шлях 1: Продати резерви для отримання готівки. Це наразі найпоширеніший вибір. Riot продала 3 778 BTC на суму близько $289,5 млн – переважно для фінансування будівництва та операційних витрат дата-центру Corsicana для AI. MARA продала 15 133 BTC на суму близько $1,1 млрд, скоротивши непогашені борги з $3,3 млрд до $2,3 млрд – зниження на 30% – і зекономивши близько $88,1 млн на відсоткових платежах. Ціна цього вибору – відмова від потенційного майбутнього зростання ціни Bitcoin задля негайного виживання.
Шлях 2: Переорієнтація на AI та високопродуктивні обчислення (HPC). Кілька публічних майнерів оголосили про контракти на понад $7 млрд у сфері AI та HPC. Hut 8 підписала 15-річну оренду з Google на $700 млн. Riot переорієнтовує дві третини потужностей Corsicana на AI-навантаження. Хостинг AI забезпечує прогнозований високий маржинальний дохід – зазвичай 80–90% операційної прибутковості – завдяки багаторічним контрактам у доларах, що різко контрастує з волатильністю винагород за блоки Bitcoin. Для деяких провідних компаній доходи від AI вже становлять близько 30% від загальної виручки й можуть досягти 70% до кінця 2026 року.
Шлях 3: Відключення неефективних майнерів. Це найбільш прямий, але й найбільш руйнівний варіант. Наразі близько 252 EH/s маржинального хешрейту відключено у світі – це переважно застаріле обладнання з ефективністю нижче стандарту 25 J/TH. Такий шлях зменшує конкуренцію та підвищує прибутковість для тих, хто залишився, але означає повний вихід з ринку для тих, хто закривається.
Ці шляхи не є взаємовиключними. Riot і MARA застосовують стратегію "розпродаж + переорієнтація", а Core Scientific і Bitfarms тяжіють до "ліквідація + повна трансформація". Загалом, переорієнтація на AI – найбільш стратегічно цінний напрям: вона дозволяє майнерам перейти від пасивної ролі цінових приймачів до активних постачальників обчислювальної інфраструктури.
Чому "hodling" системно зруйнувався у 2026 році?
Філософія "hodling" серед майнерів Bitcoin – довготривале зберігання намайнених монет замість негайного продажу – була майже догмою галузі. Основна логіка: витрати майнерів номіновані у фіаті, а продукція – у Bitcoin. Якщо вірити у довгострокове зростання Bitcoin, відкладання продажу забезпечує більший фіатний дохід. Ця стратегія масштабно підтвердилася у бичачому ринку 2020–2021 років.
Але у 2026 році ця віра розпадається. Дані показують, що публічні майнери продали понад 15 000 BTC між жовтнем 2025 та лютим 2026 року – це найінтенсивніше розпродаж резервів у цьому циклі. На початку 2026 року MARA переглянула політику резервів: замість продажу лише нових монет дозволила дискреційний продаж всіх балансних резервів. Core Scientific заявила про намір ліквідувати більшу частину своїх Bitcoin-резервів.
Причини цього зсуву глибокі. По-перше, маржа майнінгу стала негативною – зберігання нових BTC означає грошові збитки близько $19 000 на монету, що є непосильним тягарем для будь-якого балансу. По-друге, фінансова структура майнерів змінилася: тиск від погашення конвертованих облігацій та потреби у капіталі для AI-переорієнтації змушують менеджмент розглядати Bitcoin як ліквідний актив, а не довгостроковий резерв. По-третє, Bitcoin ETF змінили структуру ринку – інституції можуть отримати експозицію через ETF, тому резерви майнерів більше не мають премії дефіциту.
Важливо: розпродаж майнерів не означає повний вихід галузі. Ринок структурно розділяється: Strategy купила 44 377 BTC лише у березні, а японська публічна компанія Metaplanet додала 5 075 BTC у I кварталі. Попит на Bitcoin не зник – він просто концентрується серед сильніших учасників.
Чи може трансформація у сферу AI забезпечити довгострокову перспективу для майнерів?
Переорієнтація на AI – найзначніша структурна зміна у майнінгу Bitcoin у 2026 році. Але чи це справді довгострокове рішення, чи лише тимчасовий прихисток?
З погляду доходів логіка трансформації на AI виправдана. Доходи від майнінгу Bitcoin дуже волатильні – залежать від ціни монети та комісій мережі. Натомість контракти на хостинг AI – багаторічні угоди у доларах, що забезпечують прогнозований грошовий потік. CoinShares оцінює, що хостинг AI може давати операційні маржі 80–90%, що значно перевищує поточні маржі майнінгу Bitcoin. До кінця 2026 року деякі провідні майнери можуть отримувати до 70% доходу від AI, фактично стаючи операторами дата-центрів.
З боку розподілу капіталу перехід до AI прискорюється. Bitdeer розкрила дані щодо GPU-хмарного бізнесу: розгорнуто 2 096 GPU, рівень використання – 64%, річний регулярний дохід – близько $21 млн. Core Scientific отримала кредитну лінію на $500 млн від Morgan Stanley для фінансування розширення у сфері HPC-хостингу.
Однак переорієнтація на AI має обмеження. Перехід дуже дорогий – конверсія майнінгової ферми у дата-центр AI коштує $1–$1,5 млн на мегават, тому лише добре капіталізовані гравці можуть здійснити цей крок. Крім того, AI-дата-центри мають набагато вищі вимоги до стабільності живлення, затримки мережі та охолодження, ніж майнінг Bitcoin – не всі об’єкти підходять для конверсії.
Залишається глибше питання: чи може ринок AI-обчислень стати перенасиченим, якщо все більше майнерів переходять у цю сферу? На даний момент гіпермасштабні хмарні провайдери, такі як Google, все ще швидко нарощують потребу у обчисленнях, тому майнери, що переорієнтуються на AI, заповнюють дефіцит пропозиції. Поки цей дефіцит існує, трансформація у сферу AI забезпечує майнерам стабільний шлях розвитку.
Висновок
Галузь майнінгу Bitcoin переживає найглибшу кризу прибутковості з часу халвінгу 2024 року. Середньозважена грошова собівартість публічних майнерів становить близько $79 995, тоді як спотовий BTC торгується у діапазоні $68 000–$70 000 – це теоретичний збиток близько $19 000 на монету. У I кварталі 2026 року Riot продала 3 778 BTC (у 2,6 рази більше за квартальний видобуток), MARA – 15 133 BTC (близько $1,1 млрд), а кілька публічних майнерів разом – понад 19 000 BTC. Хешрейт мережі Bitcoin вперше за шість років зазнав квартального спаду, близько 252 EH/s маржинального хешрейту відключено.
Майнерів очікують три основні стратегії: продаж резервів для отримання готівки, переорієнтація на AI та HPC, або відключення неефективних машин. Серед них переорієнтація на AI – найбільш стратегічно цінна: публічні майнери оголосили про контракти на понад $7 млрд у сфері AI та HPC, а деякі очікують до 70% доходу від AI до кінця 2026 року. Філософія "hodling" руйнується, ринок структурно розділяється – майнери продають через операційний тиск, а інституції, такі як Strategy, продовжують акумулювати. Ефект скорочення пропозиції від халвінгу не зник, але прихований падінням ціни. Коли ціна відновиться, втрачений хешрейт повертатиметься повільно, а еластичність пропозиції може бути нижчою за історичні значення.
FAQ
Q: Чому собівартість майнінгу Bitcoin перевищила $80 000?
Витрати на майнінг визначаються переважно ціною електроенергії, амортизацією обладнання, операційними витратами та фінансовими витратами. Після халвінгу у квітні 2024 року винагорода за блок знизилася з 6,25 BTC до 3,125 BTC, скоротивши одиничну виручку майнерів удвічі. Одночасно зростання світових цін на енергоносії, оновлення майнерів ASIC нового покоління та складність мережі, що досягла рекордних 156 T наприкінці 2025 року, підвищили загальні витрати. Згідно з майнінговим звітом CoinShares за I квартал 2026 року, середньозважена грошова собівартість публічних майнерів зросла до близько $79 995.
Q: Як продаж майнерів впливає на пропозицію Bitcoin на ринку?
Майнери є одним із найстабільніших джерел пропозиції Bitcoin. У I кварталі 2026 року Riot продала 3 778 BTC, MARA – 15 133 BTC, а кілька публічних майнерів разом – понад 19 000 BTC. Ці продажі збільшують короткостроковий тиск пропозиції, але також означають, що майбутній тиск буде обмеженим – оскільки залишаються переважно ті майнери, які мають доступ до дешевої енергії та передового ASIC-обладнання. З боку хешрейту, витіснення неефективних майнерів оптимізує структуру пропозиції галузі.
Q: Чи означає зниження хешрейту загрозу безпеці мережі Bitcoin?
Мережа Bitcoin має механізм коригування складності, який автоматично адаптується до змін хешрейту. Поточне зниження зумовлене переважно тиском прибутковості, що змушує неефективних майнерів відключатися, а не проблемами безпеки мережі. Світовий хешрейт залишається стабільним у межах 900–1 020 EH/s – це значно вище історичних рівнів. Складність мережі була знижена приблизно на 7,76% наприкінці березня, що покращило прибутковість для тих майнерів, які залишилися, і демонструє саморегулюючий протокол Bitcoin.
Q: Чи є трансформація у сферу AI реальним шляхом для всіх майнерів?
Переорієнтація на AI недоступна для кожного майнера. Перехід дорогий – конверсія майнінгової ферми у дата-центр AI може коштувати $1–$1,5 млн на мегават і потребує набагато вищих стандартів щодо стабільності живлення, затримки мережі та охолодження. Лише добре капіталізовані публічні майнери можуть здійснити цей крок. Для малих і середніх майнерів практичним вибором залишається відключення або продаж обладнання.
