13 квітня 2026 року компанія Ondo Finance подала запит на отримання листа про відсутність дій (no-action letter) до Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC) щодо свого продукту Ondo Global Markets (OGM). Компанія прагнула отримати регуляторне підтвердження того, що за певної операційної моделі фіксація окремих інтересів у цінних паперах у токенізованій формі на основній мережі Ethereum не створюватиме ризиків застосування заходів з боку регулятора. Цей крок відбувається на тлі стрімкого зростання сектору реальних активів (Real-World Asset, RWA), що відображає структурні чинники, зокрема розвиток регуляторних рамок, збільшення обсягу токенізованих активів та пришвидшене входження традиційних фінансових інституцій.
Як змінився регуляторний підхід до токенізації RWA?
Щоб зрозуміти стратегічне значення заявки Ondo, необхідно розглянути суттєві зміни у регуляторному середовищі США з 2026 року. 28 січня 2026 року підрозділи SEC — Division of Corporation Finance, Division of Investment Management та Division of Trading and Markets — спільно опублікували "Tokenized Securities Statement". У цьому документі уточнюється, що токенізовані цінні папери залишаються традиційними цінними паперами згідно із законом, а вимоги федерального законодавства щодо розкриття інформації, реєстрації та захисту інвесторів залишаються незмінними незалежно від технологічної форми. Заява надала учасникам ринку практичні рекомендації щодо застосування чинного законодавства до токенізованих цінних паперів, сигналізуючи про перехід SEC від "регулювання через застосування заходів" до підходу "правила передусім".
Невдовзі, 17 березня 2026 року, SEC та CFTC спільно оприлюднили 68-сторінковий тлумачний документ, у якому систематично класифікували криптоактиви на п’ять основних груп. "Digital securities" — тобто токенізовані цінні папери — були чітко визначені як цінні папери, що підлягають суворому нагляду SEC. Ця класифікація надала протоколам RWA, таким як Ondo, давно необхідну точку відліку для дотримання вимог. У тому ж місяці SEC офіційно схвалила пропозицію Nasdaq щодо внесення змін до правил торгівлі токенізованими цінними паперами, дозволивши торгівлю та розрахунки за складовими індексу Russell 1000 та основними ETF у вигляді токенів на блокчейні на біржі. Це стало переходом токенізованих цінних паперів від proof-of-concept до повноцінної ринкової відповідності.
Загалом ці регуляторні зміни формують інституційну основу для поточної заявки Ondo. У перехідний період, коли правила стають зрозумілішими, але операційні деталі потребують підтвердження у кожному окремому випадку, звернення за листом про відсутність дій до SEC є обґрунтованою та прагматичною стратегією дотримання вимог.
Які конкретні регуляторні запити та стратегічна логіка Ondo?
Згідно з офіційним блогом Ondo, обсяг запиту на отримання листа про відсутність дій чітко окреслений. Ondo не просить SEC переписати законодавство про цінні папери чи надати загальне схвалення для всіх токенізованих цінних паперів. Компанія прагне вузького підтвердження: що фіксація інтересів у цінних паперах у токенізованій формі на основній мережі Ethereum за її операційною моделлю не призведе до застосування заходів SEC.
Операційний механізм працює так: Oasis Pro TA випускає токени, що представляють інтереси у цінних паперах, на основній мережі Ethereum, а BitGo здійснює зберігання у визначених гаманцях. Alpaca Securities веде традиційні офчейн реєстри та облікові записи. Важливо, що токени на блокчейні не є прямим представленням права власності на базові акції; вони фіксують бенефіціарні інтереси, що утримуються через DTC — тобто токенізоване вираження права на актив. Ondo обрала Ethereum як рівень фіксації, оскільки продукти OGM вже працюють на Ethereum та сумісних середовищах, що забезпечує технічну узгодженість та мінімізує тертя.
Стратегічно підхід Ondo має три ключові особливості. По-перше, компанія чітко позиціонує це як "оптимізацію операційного рівня", а не "перебудову ринкової структури", прагнучи впровадити інновацію у межах чинних рамок відповідності. По-друге, Ondo прямо посилається на схвалення SEC від 11 грудня 2025 року щодо пілотного проекту DTC з ведення обліку токенізованих цінних паперів, аргументуючи аналогією: "те, що може DTC, можуть і учасники ринку". По-третє, звертаючись за підтвердженням через лист про відсутність дій, а не через формальне правило, Ondo уникає тривалих законодавчих процедур — це практичний та ефективний шлях.
Як змінився загальний обсяг та потік капіталу на ринку RWA?
Уточнення регуляторних правил та реальне зростання ринку RWA створили взаємопідсилюючий цикл. Станом на квітень 2026 року глобальний ринок токенізованих реальних активів перевищив $33,5 млрд, значно збільшившись із приблизно $12 млрд на початку 2025 року. Токенізовані казначейські облігації США становлять близько 45% цього обсягу — $11,3 млрд, а токенізовані акції перевищили $1,07 млрд.
У сегменті токенізованих акцій Ondo займає особливо сильну позицію. За даними RWA.xyz, Ondo контролює понад 61% ринку токенізованих акцій, із сукупним обсягом торгів понад $12,7 млрд та 82 900 власників. У ширшому масштабі ринок RWA диверсифікується за межі казначейських облігацій США: корпоративні облігації, приватний кредит та інституційні фонди альтернативних інвестицій кожен перевищили $1 млрд обсягу. Концентрація ринку знизилася приблизно на 61% за минулий рік.
Тим часом традиційні фінансові інституції пришвидшують входження у цей сектор. Токенізований фонд BlackRock BUIDL виріс до близько $2,85 млрд, а JPMorgan масштабувала свій блокчейн-підрозділ Kinexys. Ці події свідчать про те, що токенізація RWA переходить від "крипто-нативних експериментів" до "інфраструктури основних фінансових ринків".
Які демонстраційні ефекти може мати схвалення листа про відсутність дій SEC?
Остаточна позиція SEC щодо заявки Ondo суттєво вплине на шляхи дотримання вимог у секторі RWA. У разі схвалення це створить щонайменше три рівні демонстраційних ефектів.
З точки зору регуляторного прецеденту це надасть іншим протоколам RWA шаблон для відповідності. Серцевина моделі Ondo — це двошарова архітектура "офчейн бухгалтерія + ончейн допоміжний запис": офіційні реєстри залишаються у традиційних системах зберігання, а блокчейн слугує додатковим обліковим та операційним рівнем. Такий дизайн підвищує операційну ефективність без порушення ключових вимог законодавства про цінні папери, що робить його легко масштабованим.
З точки зору інфраструктури роль Ethereum як рівня обліку цінних паперів може отримати регуляторне схвалення. Наразі мережа Ethereum забезпечує близько 57% активності токенізованих RWA, із приблизно 169 000 власників. Більша регуляторна визначеність може ще більше пришвидшити потік інституційного капіталу в екосистему Ethereum, стимулюючи її розвиток від DeFi-інфраструктури до ширшої фінансової системи обліку.
З точки зору ринкової структури канал інтеграції між токенізованими та традиційними цінними паперами стане більш плавним. Завдяки схваленню SEC торгової системи Nasdaq для токенізованих активів, а також підтвердженню пілотних проектів DTC і заяв учасників ринку, таких як Ondo, токенізовані цінні папери можуть перейти від "пілотів на окремих біржах" до "повноцінної відповідної роботи на блокчейні", що відкриває шлях для ширших класів активів до переходу на блокчейн.
Які основні виклики та ризики розвитку токенізованих цінних паперів?
Попри дедалі чіткіші регуляторні рамки, масштабований розвиток токенізованих цінних паперів стикається з низкою викликів. З точки зору виконання вимог дотримання, забезпечення правил KYC та AML на публічних блокчейнах залишається центральною проблемою для регуляторів. Схвалений план Nasdaq використовує permissioned blockchain для збору KYC-інформації на рівні протоколу, а модель Ondo покладається на традиційних кастодіанів для ведення офіційних реєстрів — це демонструє проактивний дизайн відповідності.
З точки зору економічної моделі варто звернути увагу на розрив між зростанням інфраструктури та вартістю токенів. Візьмемо токен ONDO: хоча TVL платформи досяг рекордних $2,919 млрд на початку квітня 2026 року, а річний дохід від комісій становить близько $48,95 млн, ціна ONDO впала більш ніж на 80% від історичного максимуму $2,14, а доходи протоколу та власників дорівнюють нулю. Станом на 14 квітня 2026 року дані Gate показують, що ONDO торгується за $0,2532 USD. Цей розрив у захопленні вартості свідчить, що економічні моделі поточних протоколів RWA ще розвиваються, а розширення екосистеми поки не приносить прямої вигоди власникам токенів.
Крім того, координація регуляторних підходів між юрисдикціями залишається довгостроковим викликом. 6 лютого 2026 року центральний банк Китаю та сім інших відомств спільно оприлюднили повідомлення про встановлення принципу регулювання RWA "строгий всередині країни, жорсткий за кордоном", а регулятор цінних паперів відкрив обмежений канал відповідності для випуску ABS-токенів за кордоном для внутрішніх активів. Різні регуляторні підходи в різних країнах і регіонах означають, що дизайн відповідності будь-якого протоколу RWA має бути адаптивним для роботи через кордони.
Підсумок
Звернення Ondo Finance із запитом на лист про відсутність дій до SEC є знаковою ініціативою у сфері дотримання вимог для сектору RWA на тлі посилення регуляторних рамок. На макрорівні ринок токенізованих RWA перевищив $30 млрд у 2026 році, із стійким притоком інституційного капіталу, дедалі більшою різноманітністю класів активів та переходом від регуляторної невизначеності до чіткості. На мікрорівні модель Ondo "офчейн бухгалтерія + ончейн допоміжний запис" прагне підтвердження SEC, поважаючи чинні рамки відповідності та прагматично підвищуючи операційну ефективність. Однак розвиток токенізованих цінних паперів у масштабі все ще стикається з викликами у забезпеченні KYC/AML, координації між юрисдикціями та дизайні економічних моделей. Остаточна відповідь SEC на цю заявку стане ключовим індикатором ставлення США до токенізованих цінних паперів та суттєво вплине на траєкторію розвитку сектору RWA у найближчий період.
FAQ
Q: Що таке лист про відсутність дій SEC?
Лист про відсутність дій — це неформальне повідомлення від співробітників SEC, яке вказує, що вони не планують застосовувати заходи щодо конкретної бізнес-моделі чи операційної пропозиції. Хоча він не має юридичної сили, учасники ринку часто сприймають його як важливу форму регуляторного підтвердження.
Q: Чим пропозиція Ondo принципово відрізняється від традиційного зберігання цінних паперів?
Традиційні інтереси у цінних паперах повністю обліковуються централізованими кастодіанами. Модель Ondo зберігає традиційний офчейн-реєстр, але додає шар токенізованих записів інтересів на основній мережі Ethereum, що підвищує ефективність моніторингу забезпечення, процесів викупу та звірки.
Q: Чи означає володіння токенізованими цінними паперами право власності на базовий актив?
Ні. У кастодіальній моделі токенізації токени зазвичай представляють бенефіціарні інтереси у базових цінних паперах, а не пряме право власності. Базові цінні папери залишаються у традиційних ланцюгах зберігання, а права власників токенів залежать від конкретного дизайну продукту.
Q: Які основні класи активів на ринку токенізації RWA сьогодні?
Станом на квітень 2026 року основні класи активів включають токенізовані казначейські облігації США (близько $11,3 млрд), товари (близько $6,5 млрд), токенізовані акції (близько $1,07 млрд), а також нові категорії, такі як приватний кредит і корпоративні облігації.
Q: Чому ціна токена ONDO відокремилася від зростання платформи?
Головна причина полягає в тому, що токен ONDO наразі не має прямого економічного зв’язку з доходами платформи — доходи протоколу та власників дорівнюють нулю, а більшість капіталу спрямовується безпосередньо на токенізовані акції та інші базові активи, а не на токен платформи. Це означає, що розширення екосистеми поки не відображається у вартості токена.
