Перший квартал 2026 року: Рідкісна дивергенція між пропозицією та попитом на ринку Bitcoin

У першому кварталі 2026 року на ринку Bitcoin спостерігалася незвична розбіжність у динаміці пропозиції та попиту. З одного боку, публічно зареєстровані майнінгові компанії Північної Америки колективно продали понад 32 000 BTC — це рекордний квартальний обсяг продажу, що перевищив навіть масштаби розпродажів під час колапсу Terra-Luna у 2022 році. З іншого боку, спотові ETF Bitcoin зафіксували чисті притоки капіталу третій тиждень поспіль, залучивши майже $1 млрд за один тиждень — найвищий рівень з середини січня 2026 року. Поки майнери продавали, інституції купували. Для одного й того ж активу, у той самий період, дві ключові ринкові сили рухалися у абсолютно протилежних напрямках.

Одночасна дивергенція напрямків

Згідно з даними звіту Miner Weekly, публічно зареєстровані майнери Bitcoin продали понад 32 000 BTC у першому кварталі 2026 року. Цей обсяг не лише перевищив сумарні чисті продажі за всі чотири квартали 2025 року, але й встановив новий рекорд у галузі — значно випередивши попередній максимум близько 20 000 BTC, проданих публічними майнерами після краху Terra-Luna у другому кварталі 2022 року. Серед основних операторів, які брали участь у цьому масштабному розпродажі, — MARA, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific та Bitdeer.

У той самий період, коли майнери ліквідували активи, спотові ETF Bitcoin демонстрували значний притік капіталу. За даними SoSoValue, з 13 по 17 квітня 2026 року американські спотові ETF Bitcoin зафіксували чистий притік у розмірі $996 млн — це найбільший тижневий притік з середини січня 2026 року та третій тиждень поспіль із чистим притоком. Лише IBIT від BlackRock забезпечив $906 млн чистого притоку, що становить понад 90% від загального тижневого обсягу.

Станом на 22 квітня 2026 року, за даними ринку Gate, остання ціна Bitcoin становить $77 539,1, зростання за останні 24 години — 2,52%, ринкова капіталізація — близько $1,49 трлн, домінування на ринку — 56,37%.

Перехід від накопичення до продажу

2021–2022: Після заборони майнінгу, що змінила глобальний ландшафт хешрейту, публічно зареєстровані майнери Північної Америки пережили подвійний бум — розширення капіталу та хешрейту. Тоді масштабування хешрейту стало основною наративною оцінкою на ринку капіталу.

2023–2024: Напередодні четвертого халвінгу майнери змінили стратегію на накопичення Bitcoin, щоб захиститися від ризику майбутнього скорочення доходів. До кінця 2024 року публічно зареєстровані майнери додали до резервів близько 17 593 BTC, а загальні активи перевищили 100 000 BTC.

Після халвінгу 2024 року: Винагорода за блок Bitcoin різко знизилася з 6,25 BTC до 3,125 BTC за блок, а мережевий хешрейт досяг піку близько 1 160 EH/s до кінця 2025 року. Основний показник прибутковості — hashprice (денний дохід на одиницю хешрейту) — впав з приблизно $63/PH/s/день у липні 2025 року до історичних мінімумів $28–$30/PH/s/день у першому кварталі 2026 року. Складність майнінгу зараз майже в десять разів більша, ніж у 2021 році.

У першому кварталі 2026 року бізнес-модель майнінгу зазнала фундаментальних змін: витрати на майнінг наблизилися або навіть перевищили спотові ціни, і майнери перейшли від «накопичення» до «продажу» набагато швидше, ніж очікував ринок.

Водночас, після турбулентного першого кварталу, спотові ETF Bitcoin до середини квітня зафіксували чітку точку перелому у притоку капіталу. Strategy (колишня MicroStrategy) придбала 13 927 BTC приблизно за $1 млрд між 6 та 12 квітня, довівши свої загальні активи до 780 897 BTC. Два основні власники — публічні майнери та інституційні інвестори ETF — зараз здійснюють протилежні дії щодо пропозиції та попиту.

Масштаби розпродажу, потоки капіталу та тиск витрат

Розпродажі майнерів

З 32 000 BTC, проданих публічно зареєстрованими майнерами у першому кварталі 2026 року, кілька майнерів скоротили активи у відповідь на циклічну волатильність, покриваючи операційні витрати, управляючи боргом та фінансуючи розширення дата-центрів. Ринок також спостерігав поступове зміщення деяких компаній у напрямку інфраструктури штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень.

Потоки капіталу ETF

Протягом тижня з 13 по 17 квітня 2026 року спотові ETF Bitcoin зафіксували чистий притік у розмірі $996 млн, із чіткою тенденцією «прискорення у вихідні»: лише у п’ятницю було залучено $664 млн — найбільший тижневий обсяг. У вівторок і середу — $412 млн і $186 млн відповідно; четвер уповільнився до $26 млн; а понеділок зафіксував чистий відтік близько $291 млн. Перехід від чистого відтоку на початку тижня до рекордного притоку наприкінці тижня свідчить про розділені настрої на старті, але інституції швидко досягли консенсусу на тлі зміни макроекономічних очікувань.

Серед продуктів, IBIT від BlackRock забезпечив $906 млн чистого притоку — 91% від тижневого обсягу, що демонструє високу концентрацію капіталу. ARKB (ARK & 21 Shares) посів друге місце з $98,5 млн тижневого чистого притоку, тоді як FBTC від Fidelity зафіксував чистий відтік $104 млн. Історичний сумарний чистий притік IBIT досяг $64,63 млрд, значно випереджаючи всі інші спотові ETF Bitcoin. У першому кварталі 2026 року IBIT зафіксував $8,4 млрд чистого притоку — більше ніж удвічі перевищивши будь-який конкурентний продукт.

Структурний тиск hashprice та витрат на майнінг

Основний драйвер розпродажів майнерів — проста фінансова реальність: витрати на майнінг систематично перевищують ринкові ціни. За даними звіту CoinShares про майнінг за березень 2026 року, середньозважена готівкова собівартість виробництва одного Bitcoin для публічно зареєстрованих майнерів у четвертому кварталі 2025 року досягла близько $79 995. Тим часом hashprice впав до історичного мінімуму після халвінгу — $28–$30 за PH/s на день у першому кварталі 2026 року. Глобально близько 15–20% майнінгових установ працюють у збиток.

У квітні 2026 року складність майнінгу мережі Bitcoin знизилася приблизно на 1,13% — з 137,1T до 135,59T, це п’яте зниження складності цього року. Безпосередньою причиною стало тимчасове падіння мережевого хешрейту. Коли участь у майнінгу зменшується, складність автоматично коригується вниз для підтримки середнього інтервалу блоку у 10 хвилин.

З ширшої перспективи галузі, дані on-chain CryptoQuant показують, що загальні активи майнерів у Bitcoin знизилися з близько 1,86 млн на кінець 2023 року до приблизно 1,8 млн, тобто чисте скорочення на близько 60 000 BTC за два роки. Майнерів прискорюють перехід від накопичення до активної ліквідації активів.

Дивергенція та консенсус у багатосторонній ринковій динаміці

Три підходи до пояснення розпродажів майнерів

Тиск витрат: Це найпоширеніша точка зору серед учасників ринку та аналітиків галузі. Консалтингові компанії з майнінгу, дослідницькі підрозділи інвестиційних банків та платформи on-chain даних погоджуються, що історичні мінімуми hashprice та готівкові витрати, які наближаються до $80 000 за Bitcoin, є основними причинами розпродажів. Майнери мають два варіанти: зупинити установки для скорочення збитків або продати резервний Bitcoin для підтримки грошового потоку. MARA та Riot, серед інших, обрали другий шлях.

Фінансування трансформації в AI: CoinShares повідомляє, що зареєстровані майнери підписали контракти на AI/HPC на понад $70 млрд, і деякі провідні майнери очікують отримати до 70% доходу від AI до кінця 2026 року. Фінансування цієї трансформації надходить переважно з двох каналів: кредитного фінансування та продажу резервного Bitcoin. Ця точка зору підкреслює, що продаж — це не лише пасивний захід для скорочення збитків, а й стратегічний крок для залучення капіталу під високорозвинені бізнес-напрями.

Зміна наративу галузі: CEO LayerTwo Labs Пол Шторц стверджує, що майнінг Bitcoin «занепадає», посилаючись на кілька ознак тиску в галузі: «MinerMag» перейменовано на «Energy Mag», «Mining Stage» на Bitcoin 2026 тепер «Energy Stage», а MARA майже два роки мінімізує прямі згадки Bitcoin на своєму сайті. Ця перспектива розглядає галузь як таку, що переходить від «майнінгу Bitcoin» до «енергетичної інфраструктури», а розпродажі — як симптом цієї тенденції.

Інституційні покупки ETF

Маргінальне покращення макроочікувань: Притоки капіталу протягом тижня з 13 квітня тісно співпали з макроекономічними змінами. Іран короткочасно відкрив протоку Ормуз, що знизило глобальні побоювання щодо енергопостачання. Дані CPI США за березень показали базовий CPI на рівні 2,6% рік до року, нижче очікуваних 2,7%, і лише 0,2% місяць до місяця, також нижче прогнозу. Покращені сигнали інфляції знизили очікування щодо подальшого жорсткого курсу ФРС, що спричинило повернення ризикового капіталу.

Стратегічне довгострокове розподілення активів: Strategy придбала 13 927 BTC приблизно за $1 млрд між 6 та 12 квітня, а загальні придбання у першому кварталі 2026 року становили 89 599–94 470 BTC — другий за величиною квартальний обсяг в історії компанії. Це свідчить, що деякі великі власники збільшують позиції на основі логіки довгострокового розподілення активів, а не короткострокових цінових рухів.

Ринок залишається розділеним щодо результату протистояння між розпродажами майнерів та інституційними покупками. Оптимісти стверджують, що продаж майнерів — це тимчасова потреба у ліквідності і не може тривати довго, а притоки ETF відображають довгострокове структурне зростання розподілення. Песимісти заперечують, що розпродажі майнерів сигналізують про тиск витрат у галузі — коли виробничі витрати перевищують ринкові ціни, «внутрішня цінність» Bitcoin піддається випробуванню.

Аналіз впливу на галузь: багаторівневі ланцюгові ефекти від реструктуризації пропозиції та попиту

Фундаментальна зміна ролі майнерів

Майнери традиційно виконували дві ключові функції у екосистемі Bitcoin: були основним джерелом нової пропозиції та гарантом безпеки on-chain. Поточна хвиля розпродажів означає суттєву зміну ролі майнерів. Перехід від накопичення до активної ліквідації, а також від «максималістів Bitcoin» до «операторів енергетичної інфраструктури» — це зміна самоідентифікації.

Ця зміна ролі може мати тривалий вплив на структуру пропозиції та попиту. Коли майнери перестають розглядати Bitcoin як стратегічний резерв, а використовують його як капітал для операцій, їхня «природна підтримка» ціни значно слабшає. Історично капітуляція майнерів часто сигналізувала про дно ринку — після масштабного розпродажу у грудні 2022 року Bitcoin досяг дна на $15 500. Проте цей раунд унікальний: не весь BTC, проданий майнерами, використовується для підтримки майнінгових операцій; значна частина назавжди залишає баланси майнерів і спрямовується на інвестиції в інфраструктуру AI.

Подальша концентрація інституційних активів

Потоки капіталу на ринку ETF демонструють виражений ефект Матфея. IBIT від BlackRock накопичив $64,63 млрд чистого притоку. Станом на 30 березня 2026 року американські спотові ETF Bitcoin сумарно володіють близько 1,29 млн BTC на суму $86,9 млрд, при цьому IBIT займає приблизно 60% активів категорії.

Водночас активи Strategy зросли до 780 897 BTC, зберігаючи розрив близько 10 000 BTC з IBIT. Разом ці два великі власники зараз контролюють понад 1,57 млн BTC — близько 7,85% обігової пропозиції. Подальша концентрація інституційних активів означає, що дії кількох великих учасників ринку дедалі більше впливають на ціну.

Трансформація хешпотужностей AI змінює майнінг

Системна міграція майнінгу до інфраструктури AI може стати найбільш впливовою змінною у цьому циклі розпродажів. Галузевий аналіз прогнозує, що ринок AI inference service зросте з близько $106 млрд у 2025 році до $255 млрд до 2030 року. Дата-центри AI пропонують контракти на 10–15 років, клієнтів інвестиційного рівня та стабільний, передбачуваний грошовий потік у доларах — повністю незалежний від ціни Bitcoin. Ринки капіталу відреагували: Morgan Stanley оцінює майнерів, таких як Core Scientific та TeraWulf, які успішно інтегрують AI-моделі, як «overweight», а майнерів, надмірно залежних від ціни Bitcoin, знижено у рейтингу.

Зі збільшенням переходу майнерів від майнінгу Bitcoin до хостингу AI-хешпотужностей структура мережевого хешрейту Bitcoin зміниться. Це може призвести до двох ланцюгових ефектів: по-перше, хешрейт сконцентрується серед кількох чистих майнінгових компаній із наддешевою електроенергією; по-друге, безпека мережі знайде нову рівновагу у процесі зміни розподілу хешрейту.

Висновок

Рекордний розпродаж майнерів та стійкі інституційні покупки ETF у першому кварталі 2026 року означають ключовий момент у розвитку структури пропозиції та попиту на Bitcoin. Розпродажі майнерів свідчать про фундаментальну трансформацію у ядрі галузі — історичні мінімуми hashprice, зростання витрат на майнінг та привабливість оцінок інфраструктури AI стимулюють глибоку зміну логіки розподілення активів. Притоки інституційних ETF демонструють, що на тлі маргінального покращення макроекономічної ситуації та диверсифікації розподілення активів традиційні фінансові ринки продовжують збільшувати прийняття Bitcoin.

У ринку формується спрощений наратив: продаж майнерів — це ведмежий сигнал, інституційні покупки — бичачий. Реальність значно складніша. Деякі розпродажі майнерів — це раціональні рішення щодо балансу: MARA зменшила кредитне навантаження, продавши активи для викупу конвертованих облігацій, Riot реалізував активи за відносно високими цінами. Інституційні покупки не є монолітними — капітал концентрується у одному продукті, а стійкість притоків ETF тісно пов’язана з макроекономічними чинниками.

Поляризація структури пропозиції та попиту ще триває. Чи наближаються розпродажі майнерів до завершення, чи зможуть інституційні притоки зберегтися, і як трансформація AI змінить ландшафт майнінгу — саме ці питання визначатимуть наступний етап для ринку Bitcoin. Інвесторам слід зосередитися на розумінні базової логіки, уважно відстежувати ключові дані та шукати структурні інсайти у поточній боротьбі пропозиції та попиту.