У березні 2026 року акції Circle (CRCL) торгувалися вище $110. Ще місяць тому їхня ціна коливалася біля $50, а дев’ять місяців до цього сягала максимуму $299.
Ця різка волатильність відображає глибокий розкол у підходах ринку до оцінки цього гіганта стейблкоїнів. У міру того як обговорення прогнозів ціни акцій набирає обертів, дискусія виходить за межі простих фінансових показників і переходить до фундаментальних питань щодо майбутньої ролі Circle у глобальній фінансовій системі.
Чому акції впали, незважаючи на сильні фундаментальні показники?
У другій половині 2025 року фінансові результати Circle виглядали переконливо: обсяг USDC в обігу перевищив $75 мільярдів, а сукупний дохід за четвертий квартал зріс на 77% у річному вимірі — до $770 мільйонів. Проте ціна акцій знизилася з максимуму $298 до $50. Цей розрив виник через переоцінку ринком структури доходів Circle.
Дохід компанії значною мірою залежить від ставок Федеральної резервної системи США. Згідно з її проспектом, кожне зниження ставки ФРС на 100 базисних пунктів скорочує річний відсотковий дохід приблизно на $618 мільйонів. Послідовні зниження ставок у вересні та жовтні 2025 року безпосередньо зменшили дохідність резервів. Крім того, угода про розподіл доходів із Coinbase означає, що зі зростанням масштабів діяльності Circle її одиничний прибуток скорочується — дохід зріс на 66%, а витрати на розподіл — на 74%. Коли ринок усвідомив, що Circle фактично є "фондом казначейських облігацій із кредитним плечем" (leveraged Treasury fund), логіка оцінки за аналогією з технологічними компаніями почала руйнуватися.
Що стимулює зростання на ведмежому ринку?
Попри млявий крипторинок і тиск на ціни Bitcoin, обсяг USDC в обігу у 2025 році зріс на 72% і досяг історичних максимумів. За цими показниками стоїть структурна зміна у сценаріях використання стейблкоїнів.
Зростання вже менше залежить від криптотрейдингу, а більше — від глобальної платіжної та розрахункової інфраструктури. Традиційні фінансові гіганти, такі як Visa, Mastercard і JPMorgan Chase, почали інтегрувати USDC у свої платіжні канали. USDC було визнано прийнятним забезпеченням для торгівлі ф’ючерсами під регулюванням CFTC, що стало офіційним входженням у сектор регульованих фінансових деривативів США. У міру того як стейблкоїни переходять від "спекулятивних інструментів" до "мереж для розрахунків", їхнє зростання відривається від криптоциклів і починає орієнтуватися на ринок транскордонних платежів із річним обсягом $150 трильйонів.
Які структурні витрати має модель доходу з одного джерела?
Понад 95% доходу Circle досі формується від відсотків із резервних активів, а частка не відсоткових надходжень становить менше 5%. Така структура з одним джерелом робить компанію вразливою до подвійного тиску.
З одного боку, зниження ставок безпосередньо скорочує основний прибуток; з іншого — для масштабування Circle змушена ділитися більшою часткою доходу з каналами на кшталт Coinbase. Це означає, що якщо Circle залишиться лише регульованим емітентом стейблкоїнів, її межа прибутковості чітко окреслена. Щоб вийти за ці межі, компанія має розвивати другу траєкторію зростання, незалежну від ставок і угод про розподіл доходів.
Чи можуть регуляторні переваги стати стійким бар’єром?
Ухвалення закону GENIUS у липні 2025 року заклало федеральну нормативну базу для стейблкоїнів, зобов’язавши забезпечувати 100% резерви високої якості та регулярні аудити. У день прийняття закону акції Circle зросли на 34% за одну сесію.
Регулювання створило для Circle важливий захисний бар’єр: у межах американської комплаєнс-структури конкуренти на кшталт Tether — через нижчу прозорість резервів — у короткостроковій перспективі стикаються зі значними перешкодами. Після набуття законом чинності частка USDC у транзакціях на блокчейні ненадовго перевищила USDT і сягнула майже 50%. Однак регуляторні переваги не є унікальними для Circle. Tether швидко запустила GENIUS-сумісний USAT, а такі фінансові гіганти, як Fidelity і Robinhood, почали розробляти власні стейблкоїни. Відповідність вимогам — це лише перепустка до гри, а справжня конкуренція лише починається.
Як агенти ШІ змінюють парадигму оцінки?
Генеральний директор Circle Джеремі Аллер виніс на передній план ключову ідею під час оголошення результатів: "машинна економіка". Десятки мільярдів агентів штучного інтелекту працюють автономно в онлайні й потребують платіжного інструменту, який не вимагає участі людини, підтримує мікроплатежі та працює цілодобово.
Саме тут Circle робить свою ставку. Тестова мережа Arc blockchain обробила понад 150 мільйонів транзакцій лише за 90 днів, орієнтуючись на вартість однієї транзакції на рівні $0,00001. Сервіс Circle Gateway дозволяє агентам ШІ автономно виконувати кросчейн-перекази USDC. Наразі 99% відстежуваних платежів агентів ШІ здійснюються в USDC. Якщо цей сценарій реалізується, структура доходів Circle може зміститися від "відсоткової маржі" до комісій за транзакції. Тоді відсоткові ставки перестануть бути єдиним драйвером оцінки — новим двигуном зростання може стати прискорення обігу грошей.
Де зрештою зійдуться суперечки щодо оцінки?
Нині ринок оцінює Circle за двома різко протилежними підходами.
Традиційний підхід розглядає Circle як тіньову акцію крипторинку — її вартість зростає і падає разом із BTC та ETH, а основна увага приділяється обсягу торгів USDC та його використанню. Новий підхід позиціонує Circle як ключову ланку глобальної платіжної мережі, прив’язуючи оцінку до проникнення на ринок транскордонних платежів, частки нефінансових сценаріїв і темпів впровадження у нових сферах, таких як агенти ШІ.
Morgan Stanley зберігає обережність, надаючи рейтинг "Equal-weight" і прогнозуючи, що інвестори залишатимуться осторонь, доки нефінансові сценарії не наберуть масштабів. Натомість Needham порівнює Circle із "Теслою, що змінює парадигму", стверджуючи, що її цільовий ринок — це глобальна грошова маса (M2). Зрештою, остаточна оцінка залежатиме від того, чи зможе Circle у найближчі квартали суттєво наростити частку не відсоткового доходу і чи перетворяться нові наративи, як-от платежі агентів ШІ, на реальні надходження.
Потенційні ризики
Попри більш оптимістичний наратив, перед Circle стоїть низка ключових ризиків. По-перше, невизначеність щодо перегляду угоди про розподіл доходів із Coinbase. Частка USDC на Coinbase зросла до 22%, що посилює переговорну позицію біржі. По-друге, ризик регуляторного тиску: понад 3 200 банків США підписали листи з вимогою заборонити виплату відсотків за стейблкоїнами, побоюючись відтоку трильйонів доларів депозитів. Нарешті, конкуренція посилюється. У міру входження у сектор традиційних фінансових гігантів вікно першості для Circle може закритися раніше, ніж очікувалося.
Висновок
Волатильність акцій Circle (CRCL) по суті відображає тривалу боротьбу за її ідентичність. Компанію називали і "Nvidia крипторинку", і спростовували як "фонд казначейських облігацій". Тепер Circle прагне стати "платіжним рівнем епохи ШІ". У короткостроковій перспективі на динаміку акцій впливатимуть ставки й регулювання. У довгостроковій — усе залежатиме від того, чи зможе компанія вибудувати траєкторію зростання, незалежну від макроциклів і криптотрейдингу. Для інвесторів розуміння Circle зводиться до одного ключового питання: чи вірите ви, що майбутнє фінансових розрахунків належить програмованим доларам і автономним машинам?
FAQ
1. Що таке Circle (CRCL)?
Circle — це емітент стейблкоїна USDC і глобальна фінтех-компанія. У червні 2025 року вона вийшла на Нью-Йоркську фондову біржу під тікером CRCL.
2. Чому акції Circle різко впали з максимумів?
Головна причина полягає в тому, що ринок усвідомив сильну залежність доходу компанії від ставок Федеральної резервної системи США (зниження ставок безпосередньо скорочує прибуток), а також те, що угода про розподіл доходів із Coinbase не забезпечила пропорційного зростання прибутку при масштабуванні. Це призвело до корекції логіки оцінки компанії як "технологічної акції".
3. Яка основна відмінність між USDC і USDT?
USDC робить акцент на відповідності регулюванню та прозорості. Його резерви переважно розміщені у готівці та короткострокових облігаціях США, із регулярними аудитами та наглядом у межах американської нормативної бази. У USDT, хоча він має більший світовий обіг, уже тривалий час є питання на ринку щодо прозорості та складу резервів.
4. Як закон GENIUS впливає на Circle?
Закон створив федеральну нормативну базу для стейблкоїнів у США, вимагаючи суворого резервування та аудитів. Це суттєва перевага для Circle, яка вже має високий рівень відповідності, фактично створюючи регуляторний бар’єр, що не допускає неконтрольованих конкурентів до основної фінансової системи.
5. Чому для Circle важливі "платежі агентів ШІ"?
Вони дають компанії другу траєкторію зростання, незалежну від відсоткових ставок. Якщо мільйони агентів ШІ використовуватимуть USDC для мікроплатежів, структура доходів Circle може зміститися від єдиного джерела — "відсоткового доходу" — до значно ширшого "доходу від комісій за транзакції", що фундаментально змінить модель оцінки компанії.
