13 травня 2026 року загальна вартість токенізованих казначейських облігацій США досягла рекордної позначки у 153,5 мільярда доларів. За даними rwa.xyz, це більш ніж на 280% більше порівняно з приблизно 3,9 мільярда на початку 2025 року. Те, що раніше у традиційних фінансах вважали лише "технічним експериментом" у сфері ончейн-інструментів з фіксованим доходом, нині набуло масштабів, які ігнорувати вже неможливо.
Значення цього явища виходить за межі абсолютних цифр. Сукупна ринкова капіталізація реальних активів (RWA) у травні 2026 року перевищила 30,9 мільярда доларів, що становить зростання на 44% з початку року та понад 200% у річному вимірі (джерело: ainvest). На токенізовані казначейські облігації припадає близько половини цієї суми, решта складається з приватного кредитування, токенізованих активів із забезпеченням товарами та токенізованих акцій. Варто відзначити, що обсяг активних позик у сфері токенізованого приватного кредитування у першому кварталі 2026 року зріс до приблизно 18,9 мільярда доларів, що на 180% більше, ніж за аналогічний період минулого року. Усі ці показники свідчать про одне: розміщення інституційного капіталу в ончейн-активах, які генерують дохід, переживає структурне прискорення, а не просто черговий циклічний сплеск.
Макроекономічний фон цього прискорення також має ключове значення. На початку 2026 року домінувала думка, що Федеральна резервна система розпочне цикл зниження ставок у першій половині року. Однак вже у квітні індекс споживчих цін у США зріс на 3,8% у річному вимірі (офіційні дані Бюро статистики праці США), що суттєво підвищило ймовірність тривалого збереження високих ставок і зменшило шанси на їхнє швидке зниження. Президент Федерального резервного банку Бостона Сьюзан Коллінз на початку травня заявила, що інфляція залишається вище цільового рівня у 2%, а ставки залишатимуться підвищеними протягом тривалого періоду. В такій ситуації ончейн-продукти на базі казначейських облігацій із стабільною номінальною дохідністю стали природним захисним інструментом для інституційного капіталу в межах криптоекосистеми.
USYC випереджає BUIDL: "Перетин" потоків капіталу
У цьому ринку обсягом 153,5 мільярда доларів концентрація активів значно перевищує очікування більшості зовнішніх спостерігачів. Десять провідних продуктів разом утримують понад 13,9 мільярда доларів, а на першу п’ятірку припадає приблизно 68% загального обсягу. Формується чітка ієрархія емітентів, а головна інтрига розгортається між двома лідерами.
USYC від Circle наразі лідирує із приблизно 2,9 мільярда доларів активів, випередивши BUIDL від BlackRock у середині березня 2026 року. За ним слідує BUIDL із близько 2,58 мільярда доларів, а продукти від Fidelity, Franklin Templeton та Ondo доповнюють першу п’ятірку. USYC функціонує у мережах BNB Chain, Ethereum та Solana, тоді як BUIDL розгорнутий на восьми блокчейн-мережах.
Щодо масштабів емісії, різниця між цими двома продуктами незначна — менше 400 мільйонів доларів, що становить лише близько 0,25% від усього ринку на 153,5 мільярда. Проте ця невелика різниця відображає дві принципово різні моделі зростання.
Драйвер зростання USYC зосереджений у екосистемі BNB Chain. За даними Arkham Intelligence, близько 94% пропозиції USYC розміщено саме у цій мережі. Така концентрація стала можливою завдяки ключовому партнерству, укладеному після того, як Circle придбала Hashnote — емітента USYC. Саме тоді USYC було інтегровано в екосистему BNB Chain як позабіржове забезпечення для інституційної торгівлі деривативами. Інакше кажучи, зростання USYC забезпечується не роздрібними підписками, а інституційним попитом на якісне забезпечення для операцій із деривативами.
Траєкторія зростання BUIDL демонструє іншу структурну модель. BUIDL виступає основним резервним активом для ончейн-стейблкоїнів, таких як USDtb від Ethena та JupUSD від Jupiter, забезпечуючи понад 90% їхніх резервів. На відміну від "забезпечувального" підходу USYC, BUIDL виконує роль базової інфраструктури для стейблкоїнів — його не використовують як торгове забезпечення, а саме як ціннісний шар для інших ончейн-доларових продуктів.
На мікрорівні потоків капіталу це випередження сигналізує про ключову зміну на ончейн-фінансових ринках: зростання токенізованих казначейських облігацій більше не обмежується традиційною емісією фондів, а дедалі більше стимулюється попитом із боку криптонативних сценаріїв — торгівлі деривативами, емісії стейблкоїнів та управління забезпеченням. USYC охоплює перший напрям, тоді як BUIDL глибоко інтегрований у другий.
Чи збережеться лідерство USYC, залежить від трьох чинників: по-перше, від динаміки торгівлі деривативами у екосистемі BNB Chain; по-друге, від того, чи прискорять регуляторні зміни попит на BUIDL як резерв для стейблкоїнів; по-третє, від того, чи обмеження щодо комплаєнсу USYC — доступність лише для інвесторів, які не є резидентами США — стримуватиме потенціал зростання його ліквідності. Лідерство є тимчасовим, шлях — варіативний, проте розбіжність між цими двома моделями зростання має структурний характер.
Дохідність на "роздоріжжі": коли прибутковість DeFi нижча за казначейські облігації
Якщо попередній розділ — це структурний аналіз розподілу потоків капіталу flow, то ширший погляд на ринок криптодоходності дає ще більш разюче порівняння.
Згідно з квітневим звітом Tiger Research за 2026 рік, депозитна ставка USDC у Aave V3 становила близько 2,7%, що вже нижче за ставку федеральних фондів у США (3,5%–3,75%) та дохідність десятирічних казначейських облігацій (близько 4,3%). За той самий період середня річна дохідність на ринку токенізованих казначейських облігацій становила близько 3,4% (джерело: ainvest), причому прибуток надходив від процентних виплат уряду США, а не від інфляційних субсидій токенів криптопротоколів.
Це не просто чергове перерозподілення позицій у рейтингу дохідності. З 2022 року спред між дохідністю DeFi та традиційних казначейських облігацій поступово скоротився майже до нуля, а часом навіть ставав від’ємним. Дохідність DeFi, яка значною мірою базується на інфляційних стимулах токенів, втрачає привабливість для інституційного капіталу та раціональних інвесторів у середовищі високих ставок.
Дані галузевого моніторингу свідчать, що з 2026 року протоколи DeFi втратили сотні мільйонів доларів через зломи та експлойти. Натомість токенізовані казначейські облігації управляються ліцензованими кастодіанами, випускаються у відповідності до вимог та мають ончейн-механізми верифікації, що суттєво знижує ризики атак на смартконтракти. Коли перевага у дохідності зникає, а ризикова премія зберігається, інституційні інвестори не вагаються з вибором між цими двома варіантами.
Суть цієї конкуренції полягає не у "витісненні DeFi RWA", а у тому, що середовище високих ставок діє як фільтр, допомагаючи ринку відрізнити дохідність, що базується на реальних грошових потоках активів, від дохідності, підживленої самопідсилюючими токеновими субсидіями. Перша чинить структурний тиск на другу в епоху високих ставок — це і є основний механізм так званого "crowding-out effect" ("ефект витіснення", коли реальна дохідність витісняє штучну).
Водночас важливо уточнити: "витіснення" не означає "заміну". DeFi як і раніше охоплює сценарії, які токенізовані казначейські облігації не можуть забезпечити, зокрема складні структуровані стратегії дохідності, портфелі ончейн-деривативів та продукти, що ґрунтуються на цінності управління протоколом. Токенізовані казначейські облігації витісняють не саму цінність екосистеми децентралізованих фінансів, а неефективні DeFi-стратегії з непрозорими джерелами дохідності, які підтримуються лише інфляційними субсидіями.
"Багатовекторна гонка" індустрії: від запуску платформ до регуляторних баталій
Близько 13 травня 2026 року низка паралельних подій у галузі створила динамічну картину для ринку токенізованих інструментів із фіксованим доходом.
JPMorgan подала заявку на запуск токенізованого фонду грошового ринку на базі Ethereum — JLTXX, який інвестуватиме переважно у короткострокові казначейські облігації США та повністю забезпечені овернайт-репо. Сам факт подання заявки є сигналом — вихід одного з найбільших банків світу означає, що конкуренція на стороні пропозиції у сфері токенізованих казначейських облігацій стрімко розширюється від криптонативних гравців до традиційних фінансових гігантів.
Тим часом BlackRock 8 травня подала до SEC заявки на два нові токенізовані фонди, націлені на ринок стейблкоїнів без дохідності. Компанія також публічно виступила проти пропозиції Офісу контролера грошового обігу США щодо обмеження частки токенізованих резервних активів на рівні 20%, аргументуючи, що ліміт має базуватися на якості активів, а не на формі їхнього обліку. Результат цього регуляторного протистояння безпосередньо вплине на розширення BUIDL та подібних продуктів у банківській системі.
На рівні екосистеми Animoca Brands та Nuva Labs того ж дня спільно запустили платформу маркетплейсу NUVA на Ethereum, яка має на меті перенести традиційні кредитні активи на блокчейн для інтеграції з DeFi. Хоча це не пряме поповнення ринку токенізованих казначейських облігацій, подія свідчить, що ончейн-ринок інструментів із фіксованим доходом розширюється від "чистих казначейських облігацій" до "мультиактивних класів" — після казначейських облігацій на блокчейн поступово виходять іпотечні кредити, приватне кредитування та токенізація товарів.
Під поверхнею тривають і регуляторні процеси. У січні три підрозділи SEC оприлюднили спільну заяву щодо токенізованих цінних паперів; у березні Nasdaq отримала дозвіл на зміну правил для торгівлі цінними паперами у токенізованій формі; а просування закону GENIUS формує нову нормативну базу для резервів стейблкоїнів і токенізованих активів. Ці багатовекторні регуляторні зрушення спрямовані у спільному напрямі: токенізовані інструменти з фіксованим доходом переходять із "сірої зони" до статусу "комплаєнс-інфраструктури".
Поточна фаза конкуренції в індустрії вже не обмежується окремим продуктом чи напрямком, а має тривимірну паралельну структуру — продуктовий вимір (гонка масштабів між USYC і BUIDL), канальний вимір (інтеграція з біржами, вбудовування у стейблкоїни, розповсюдження через платформи), регуляторний вимір (дискусії щодо лімітів OCC, рамки класифікації SEC, законодавчі строки). Прориви чи невдачі у будь-якому з цих напрямків можуть суттєво змінити розподіл часток ринку.
Чи "користуються" цим інституції насправді?
Кожен наратив у галузі має підтверджуватися фактами. Головне питання: чи дійсно інституційні інвестори використовують блокчейн для трансформації ринку інструментів із фіксованим доходом, чи це лише новий канал емісії?
Варто чітко розрізняти два рівні "використання". Перший рівень — це поведінка покупців: інституції розміщують ончейн-продукти на базі казначейських облігацій як інструменти управління ліквідністю, що генерують дохід. У цьому сенсі інституції справді "користуються" цими продуктами, що підтверджується стабільним зростанням кількості активних ончейн-адрес із такими активами. Проте більшість власників — це криптонативні протоколи та фонди; безпосередня участь традиційних пенсійних фондів, університетських ендаументів і страхового капіталу поки що обмежена.
Другий рівень — це трансформація інфраструктури: чи використовують фінансові інститути блокчейн для заміни традиційних процесів клірингу, розрахунків і зберігання активів. Саме це і є справжньою "трансформацією". На цьому рівні вже є відчутний прогрес. Депозитарій і розрахункова компанія США у 2025 році отримала "no-action letter" від SEC і планує запускати промислові токенізаційні сервіси для казначейських облігацій США, обробляючи щорічно транзакції на трильйони доларів. Час розрахунків для токенізованих казначейських облігацій скоротився з T+1 чи T+2 до майже миттєвого, що дає прямий економічний ефект для сценаріїв торгівлі деривативами та емісії стейблкоїнів, які залежать від швидкого руху забезпечення.
Зважений висновок такий: інституції дійсно використовують блокчейн для трансформації шарів емісії та управління забезпеченням на ринку інструментів із фіксованим доходом, однак до "повної міграції інфраструктури фіксованого доходу на блокчейн" ще залишається значна відстань. Поточні застосування більше схожі на "ончейн-обгортку традиційних продуктів", а не на "нативну для блокчейна екосистему інструментів із фіксованим доходом".
Висновок
153,5 мільярда доларів — це не фініш, а орієнтир. Це означає, що токенізовані казначейські облігації перетворилися з наративу, якому потрібен був "доказ здійсненності", на клас активів, що піддається вимірюванню та оцінці зростання. Деталі потоків капіталу flow за фактом випередження Circle USYC продукту BlackRock BUIDL — це лише зріз мікрорівневої конкуренції на цьому ринку; "ефект витіснення" високої інфляції щодо дохідності DeFi — макроекономічний механізм передачі.
Але всі ці висновки базуються на спільному припущенні: дохідність токенізованих казначейських облігацій формується за рахунок кредиту та процентних виплат уряду США, а не токенових субсидій криптопротоколів. Це припущення визначає принципову відмінність між наративом RWA та всіма попередніми криптонаративами — коли грошові потоки реальних активів переносяться на блокчейн, стандарт оцінки вартості активу нарешті повертається до самого грошового потоку.
