Наприкінці лютого 2026 року акції Circle Internet Group (CRCL) коливалися на рівні 83 доларів США. Дев’ять місяців тому ця цифра становила 298 доларів.
На перший погляд, фундаментальні показники Circle залишаються стійкими: протягом 270 днів після IPO обсяг обігу USDC перевищив 75 мільярдів доларів, а загальний дохід у четвертому кварталі 2025 року досяг 770 мільйонів доларів, що означає зростання на 77% у річному вимірі. Такі показники були б помітними навіть у традиційних фінансах, однак оцінка на ринку капіталу різко відрізняється від реальних результатів діяльності.
Сумніви ринку щодо Circle фактично пов’язані з невизначеністю її «ідентичності» — чи це «фонд казначейських облігацій», який залежить від ставок Федеральної резервної системи, чи технологічна компанія, здатна змінити глобальну фінансову інфраструктуру. Від відповіді на це питання залежить розрив між оцінками у 300 і 80 доларів.
Хронологія: 270 днів після IPO
Червень 2025 року: Circle виходить на біржу за ціною розміщення 31 долар, а перший день закриває на рівні 55 доларів. На Волл-стріт компанію називають «криптовалютою-версією Nvidia», пояснюючи це тим, що USDC виконує роль розрахункового шару крипторинку, а відсотки з казначейських інструментів за кожною транзакцією забезпечують стабільний дохід.
Липень 2025 року: Палата представників США ухвалює закон GENIUS, вперше надаючи стейблкоїнам федеральну правову підтримку. Акції Circle зростають на понад 30% за день, досягаючи максимуму у 298 доларів і піднімаючи капіталізацію понад 72 мільярди доларів.
Серпень 2025 року: Фінансові результати за другий квартал показують зростання доходу на 66%, але витрати на розподіл зростають на 74% — починають проявлятися наслідки структури розподілу прибутку з Coinbase. Вперше ринок розуміє, що зростання масштабів не завжди означає зростання прибутку.
Вересень–жовтень 2025 року: Федеральна резервна система двічі знижує ставки на 25 базисних пунктів, у результаті чого дохідність резервів зменшується на 96 базисних пунктів у річному вимірі. Основне джерело доходу Circle починає скорочуватися.
Листопад 2025 року: Після публікації звіту за третій квартал акції падають на 30% за тиждень, вперше опускаючись нижче 70 доларів. Зниження ставок і зростання витрат на розподіл створюють подвійний тиск, руйнуючи наратив про оцінку у 298 доларів.
Грудень 2025 – лютий 2026 року: Акції коливаються в діапазоні від 50 до 80 доларів. Ринок очікує на впровадження закону CLARITY і спостерігає, чи зможе трансформація платформи Circle принести результати.
Дані та структурний аналіз
Структура доходів Circle демонструє її основну дилему. Згідно з фінансовою звітністю за 2025 рік, відсотки з резервів залишаються головним джерелом доходу, але дохідність впала з 4,5% у 2024 році до 3,8%. Витрати на розподіл за рік склали 1,662 мільярда доларів, зростаючи паралельно з доходом, що свідчить про незавершеність структурних проблем у договорі про розподіл прибутку з Coinbase.
| Показник | Значення | Дата |
|---|---|---|
| Обсяг обігу USDC | Перевищив 75 мільярдів доларів | Лютий 2026 |
| Загальний дохід за Q4 | 770 мільйонів доларів | IV квартал 2025 |
| Дохідність резервів | 3,8% | Лютий 2026 |
| Витрати на розподіл | 1,662 мільярда доларів | 2025 рік |
| Розмір токенізованого фонду USYC | 1,6 мільярда доларів | Січень 2026 |
Слабкість цієї структури полягає в тому, що доходи визначає Федеральна резервна система, а витрати — Coinbase. Коли ставки високі, зростання приховує структурні проблеми; як тільки ставки знижуються, подвійний тиск стає очевидним у фінансових результатах.
З точки зору оцінки, ринок завжди сумнівався у позиціонуванні Circle як «технологічної компанії». Традиційні технологічні компанії мають цінову владу і ефект масштабу, але у Circle зростання масштабів призводить до зниження прибутку на одиницю — чим більший обіг, тим більша частка доходу виплачується Coinbase.
Аналіз ринкових настроїв
Наразі існує три основні погляди на Circle:
Оптимістичний: Трансформація Circle дає результати. Тестова мережа Arc обробила понад 150 мільйонів транзакцій за 90 днів, кількість активних гаманців — майже 1,5 мільйона, середній час розрахунку — 0,5 секунди. Протокол кросчейн-переказів CCTP обробив 126 мільярдів доларів сукупного обсягу, об’єднуючи 19 блокчейнів. Ці дані свідчать про одне: Circle переходить від «емітента» до «інфраструктури, яка збирає плату за проїзд».
Песимістичний: Трансформація потребує часу, а фундаментальний тиск відчувається вже зараз. Цикл зниження ставок ще не завершився — у 2025 році ставки вже знизили на 50 базисних пунктів, а у 2026 році можливі нові зниження. Перегляд угоди про розподіл прибутку з Coinbase найближчим часом малоймовірний; частка у 60% доходу залишається. Додатково, чутки про вихід Meta на ринок стейблкоїнів додають невизначеності — якщо Meta створить власний стейблкоїн, наратив зростання Circle отримає прямий виклик.
Нейтральний: Найбільша змінна — регулювання. Швидкість впровадження закону CLARITY безпосередньо впливає на те, чи зможуть стейблкоїни нараховувати відсотки, що може змінити конкурентне середовище галузі. Поки закон не набуде чинності, ринок не може впевнено надати Circle преміальну оцінку.
Перевірка достовірності наративу
Твердження, що «Circle відходить від ярлика стейблкоїна», потребує перевірки фактами.
Фактично: Circle дійсно прагне до диверсифікації. Її стек складається з блокчейна Arc на базовому рівні, токенізованого фонду USYC на середньому рівні, а також платіжної мережі CPN і платформи форекс-торгівлі StableFX на верхньому рівні. xReserve дозволяє іншим проєктам випускати стейблкоїни під забезпеченням USDC, що є прикладом B2B-інфраструктури.
З точки зору оцінки: Чи зможуть ці ініціативи приносити дохід незалежно від відсоткових ставок — поки що невідомо. Запуск основної мережі Arc очікується у 2026 році, тому до появи значного доходу ще є час. Хоча обсяги кросчейн-переказів CCTP зростають, це поки не змінило структуру прибутку Circle — фінансова звітність показує, що підписки та сервісні доходи становлять однозначний відсоток.
У перспективі: Візія ринку щодо Circle як «цифрового центрального банку» залежить від того, чи стане Arc основною інфраструктурою для інституцій. Це питання вирішується міграцією розробників, зростанням екосистеми та конкуренцією з іншими публічними блокчейнами.
Аналіз впливу на галузь
Зусилля Circle з трансформації змінюють конкурентне середовище для стейблкоїнів.
Для регульованих стейблкоїнів: IPO Circle і подальші кроки підвищили поріг входу в галузь. Витрати на відповідність, прозорість резервів і стандарти аудиту стають базовими вимогами для основних гравців, а не лише конкурентною перевагою.
Для інфраструктурного рівня: Поява Arc свідчить, що емітенти стейблкоїнів рухаються вгору по ланцюжку — від «друку грошей» до «будівництва доріг». Якщо ця модель виявиться успішною, інші проєкти стейблкоїнів можуть наслідувати, запускаючи власні блокчейни, і відносини між публічними блокчейнами та стейблкоїнами зміняться з «паразитичних» на «інтегровані».
Для платіжних сценаріїв: Платежі агентів на основі штучного інтелекту — новий напрямок для Circle. Circle Gateway пропонує спеціальні функції для таких платежів, із вартістю транзакції 0,00001 долара та часом розрахунку менше однієї секунди. Якщо економіка AI-агентів досягне прогнозованого багатомільярдного масштабу, USDC може отримати перевагу першого руху у сфері машинних платежів.
Для потенційних конкурентів: Чутки про вихід Meta залишаються у центрі уваги. Якщо Meta співпрацюватиме зі Stripe або Circle, USDC отримає доступ до бази у 3 мільярди користувачів; якщо ж Meta створить власний стейблкоїн, основні сценарії використання USDC зіткнуться з прямою конкуренцією.
Прогноз розвитку сценаріїв
З огляду на поточну інформацію, майбутнє Circle може розвиватися за трьома сценаріями:
Сценарій 1: Успішна трансформація платформи (ймовірність: 40%)
Основна мережа Arc запускається і приваблює достатню кількість інституційних застосунків, CCTP стає фактичним стандартом для кросчейн-розрахунків, а такі активи, як USYC, продовжують зростати. Доходи, не пов’язані з відсотками, перевищують 20% загальної виручки, і ринок відновлює мультиплікатори оцінки технологічної компанії. У такому випадку акції можуть повернутися до діапазону 150–200 доларів.
Сценарій 2: Часткова трансформація, логіка оцінки не змінюється (ймовірність: 45%)
Трансформація приносить певний дохід, але не зменшує залежність від відсоткових ставок. Ринок і далі сприймає Circle як «фонд казначейських облігацій з опціями», а оцінка прив’язана до очікувань щодо ставок. Акції коливаються в діапазоні 50–100 доларів, очікуючи на новий цикл підвищення ставок. Це наразі найімовірніший сценарій.
Сценарій 3: Посилення конкуренції гальмує трансформацію (ймовірність: 15%)
Технологічні гіганти на кшталт Meta виходять на ринок стейблкоїнів, безпосередньо орієнтуючись на платіжні сценарії; або такі канали, як Coinbase, переглядають умови розподілу доходу, ще більше зменшуючи маржу Circle. Екосистема Arc не виправдовує очікувань, а розробники переходять на інші блокчейни. У такому разі акції можуть впасти до діапазону 30–50 доларів.
На даний момент найбільш імовірним є сценарій 2. Ринок все ще очікує на два ключові чинники: по-перше, регуляторну рамку після набуття чинності закону CLARITY; по-друге, реальні дані впровадження після запуску основної мережі Arc.
