У 2026 році мережа Ethereum зазнала чергового масштабного оновлення економічної моделі. Після оновлення Pectra, яке суттєво покращило досвід стейкінгу, довгоочікуване оновлення Glamsterdam було офіційно активоване в основній мережі Ethereum у першому кварталі 2026 року. Це оновлення спрямоване на забезпечення довгострокової стійкості винагород для валідаторів та перебалансування ефективності ринку комісій за газ. Водночас обсяг активів під управлінням американських спотових ETF на Ethereum перевищив 100 мільярдів доларів, що зробило питання про можливість розподілу стейкінг-винагород між власниками ETF ключовою темою у триваючій дискусії між інституціями та регуляторами.
Основні особливості оновлення Glamsterdam
Оновлення Glamsterdam, що стало наступним після Pectra у 2025 році, пропонує цілеспрямовані оптимізації консенсусного шару та економічної моделі Ethereum. Основний набір EIP у межах цього оновлення охоплює три ключові напрями:
- Динамічне коригування емісії для валідаторів: Запроваджується динамічний базовий коефіцієнт винагороди, який залежить від загального обсягу застейканого ETH та цільових показників інфляції мережі. Коли частка стейкінгу перевищує визначений поріг, нова емісія зменшується нелінійно, що стримує надмірний стейкінг і захищає монетарну премію ETH.
- Коригування структури комісій за газ: Модифікуються динаміка базової комісії за EIP-1559, помірно підвищується цільовий обсяг газу в блоці, а також переглядається ціна окремих високоресурсних опкодів. Мета — знизити витрати на подачу пакетів Layer 2 та забезпечити більш стабільний розподіл доходів від комісій виконувального шару між валідаторами.
- Перебалансування стимулів для валідаторів: Змінюється співвідношення винагород між консенсусним і виконувальним шарами, зменшується залежність від емісійних винагород, а частка доходів від комісій та MEV у загальному заробітку валідаторів зростає.
Оновлення було впроваджене у лютому 2026 року. Після тримісячного періоду спостереження його вплив почав відображатися у метриках на блокчейні.
Від The Merge до Glamsterdam
Щоб зрозуміти значення Glamsterdam, варто простежити розвиток стейкінгової економіки Ethereum:
- Вересень 2022 року: Завершено The Merge, Ethereum переходить з Proof of Work на Proof of Stake. Валідатори починають отримувати винагороди консенсусного шару, але застейканий ETH залишається заблокованим.
- Квітень 2023 року: Оновлення Shapella відкриває можливість виведення, усуваючи обмеження ліквідності та спричиняючи стрімке зростання обсягу застейканого ETH.
- Оновлення Pectra 2025 року: Максимальний ефективний баланс валідатора підвищується з 32 ETH до 2 048 ETH, що значно спрощує операційну діяльність для великих стейкінгових провайдерів і оптимізує чергу виходу валідаторів, додатково стимулюючи участь у стейкінгу.
- Оновлення Glamsterdam 2026 року: За умов, коли рівень стейкінгу наближається до порогу безпеки мережі, це оновлення фокусується на сталих моделях винагород, ефективності комісій за газ і контролі інфляції емісії. Відбувається перехід Ethereum від "стимулювання участі у стейкінгу" до "оптимізації довгострокової рівноваги".
Цей хронологічний огляд демонструє, що кожне велике оновлення Ethereum вирішує структурні виклики, виявлені на попередньому етапі. Glamsterdam безпосередньо відповідає на проблеми "перегріву стейкінгу" та "волатильності доходів від комісій".
Дані та структурний аналіз: помітні зміни у APR валідаторів
Станом на 29 травня 2026 року, згідно з ринковими даними Gate, ETH торгується на рівні 4 860 доларів США, що трохи вище за показники до оновлення і свідчить про консолідацію. Дані блокчейну вказують, що загальний обсяг застейканого ETH досяг 52,4 мільйона, кількість валідаторів становить близько 1,638 мільйона, а частка стейкінгу — 43,6 %, що суттєво вище за 38 % рік тому.
Після оновлення Glamsterdam структура річної дохідності валідаторів (APR) зазнала помітних змін. До оновлення загальний APR валідаторів зазвичай коливався в межах 3,8 % – 4,3 %, з яких близько 2,8 % припадало на емісійні винагороди консенсусного шару, а 1,0 % – 1,5 % — на доходи від комісій виконувального шару та MEV. З активацією динамічного коригування емісії та досягненням порогового рівня стейкінгу, винагороди консенсусного шару знизилися до близько 2,1 %, а медіана загального APR змістилася до діапазону 3,2 % – 3,6 %.
Водночас частка доходів від комісій зросла. Після коригування параметрів газу у Glamsterdam подача даних у Layer 2 стала ефективнішою за витратами на газ, але комісії виконувального шару для деяких цінних транзакцій у основній мережі зросли через перегляд цін на опкоди. У результаті середні пріоритетні комісії та доходи від MEV для валідаторів збільшилися приблизно на 0,2 відсоткових пункти. Загалом, структура винагород валідаторів поступово переходить від "емісійної моделі" до "моделі, заснованої на корисності мережі".
Нижче наведено порівняння ключових показників до і після оновлення (дані станом на 29 травня 2026 року, використано публічні дані блокчейну та ринкові дані Gate):
| Показник | До оновлення (січень 2026) | Після оновлення (травень 2026) |
|---|---|---|
| Ціна ETH (USD) | ~4 500 | 4 860 (котирування Gate) |
| Загальний обсяг застейканого ETH (млн) | 49,8 | 52,4 |
| Частка стейкінгу | 41,2 % | 43,6 % |
| Кількість валідаторів (тис.) | 1 556 | 1 638 |
| Медіанний загальний APR | 4,1 % | 3,4 % |
| З них: емісія консенсусного шару | 2,8 % | 2,1 % |
| З них: комісії та MEV | 1,3 % | 1,3 % – 1,5 % |
Варто зазначити, що загальний APR може суттєво відрізнятися залежно від здатності кожного валідатора отримувати доходи від MEV. Наведені вище дані відображають мережеву медіану і не є гарантією прибутковості.
Думки спільноти та інституцій: різні позиції
Оновлення Glamsterdam викликало жваву дискусію в індустрії, умовно розділивши учасників на три групи:
- Прихильники довгострокової цінності: Основні розробники Ethereum та окремі економічні дослідники вважають, що скорочення емісії є необхідним для збереження цінності ETH як засобу накопичення. Якщо дохідність стейкінгу постійно перевищуватиме безризикову ставку у традиційних фінансах, це призведе до надмірного припливу капіталу, прихованої інфляції та зниження дефіцитності ETH. Вони зазначають, що скоригований APR все ще покриває операційні витрати, а зростання частки доходів від комісій краще узгоджується з економічним циклом мережі.
- Занепокоєння індивідуальних стейкерів: Незалежні спільноти стейкерів висловлюють занепокоєння, що зниження емісії безпосередньо зменшує прибутки дрібних валідаторів. На відміну від великих провайдерів з ефективною MEV-інфраструктурою, індивідуальні стейкери більше залежать від стабільних емісійних винагород. Зниження дохідності може прискорити централізацію стейкінгу та послабити стійкість мережі до цензури.
- Інституційна та ETF-динаміка: Інституції з Волл-стріт займають нейтральну позицію щодо самого оновлення, але особливо зосереджені на питанні стейкінгу в ETF. Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) поки не надала чіткої позиції щодо можливості отримання винагород за стейкінг власниками спотових ETF на ETH. Деякі юристи попереджають, що у разі класифікації стейкінг-винагород як дивідендів цінних паперів ETF можуть зіткнутися з додатковими вимогами до реєстрації. Інші ж вважають, що технічно стейкінг-винагороди є формою розподілу інфляції блокчейн-мережі і не прирівнюються до класичних зобов’язань емітента щодо виплат.
Варто відзначити, що після оновлення темпи зростання стейкінгу не сповільнилися, а кількість валідаторів продовжує зростати. Це свідчить, що більшість учасників досі вважають поточну дохідність прийнятною або мають стійкі довгострокові очікування щодо ціни ETH.
Вплив на індустрію: LSD, рестейкінг та стратегії біржових платформ
Вплив оновлення Glamsterdam виходить за межі зміни дохідності стейкінгу, охоплюючи низку суміжних секторів:
- Ліквідні стейкінгові деривативи (LSD): Протоколи, такі як Lido та Rocket Pool, фіксують зниження дохідності своїх деривативів відповідно до базового APR. Однак їхній преміум над базовим APR (завдяки операційній ефективності та оптимізації MEV) може збільшитися залежно від стратегії кожного протоколу. Деякі LSD-протоколи досліджують можливості інтеграції доходів від рестейкінгу у свої LST-продукти для компенсації зниження емісійних винагород.
- Рестейкінг: Протоколи на кшталт EigenLayer стають привабливішими. На тлі зниження базового APR валідатори дедалі більше зацікавлені у додаткових винагородах AVS через рестейкінг, що може прискорити зростання TVL у секторі. Водночас поєднання ризиків смарт-контрактів і санкцій підвищує вимоги до управління ризиками.
- Сервіси стейкінгу на біржах: Платформи, як-от Gate Earn, знижують поріг входу для користувачів, агрегують дохідність і оптимізацію MEV для забезпечення стабільних ончейн-доходів. У міру зниження APR масштаби та технічні інвестиції стають ще важливішими для таких платформ. Користувачі переходять від простого порівняння дохідності до оцінки безпеки, ліквідності та зручності використання.
- Конкуренція ETF-продуктів: Якщо регулювання стане лояльнішим у майбутньому, ETF, які першими отримають право розподіляти стейкінг-винагороди, матимуть значну перевагу у залученні активів. Це стимулює інституції завчасно інвестувати у стейкінгову інфраструктуру, хоча це породжує питання незалежності валідаторів та ризиків технічної відповідності.
Висновок
Оновлення Glamsterdam знаменує перехід Ethereum від розширення стейкінгу до оптимізації його якості. Структурне зниження APR валідаторів не є ізольованою подією, а необхідним коригуванням у міру дозрівання мережі. Чи отримають власники ETF доступ до стейкінг-винагород — це питання визначатиме наступний етап припливу капіталу та стане орієнтиром для оцінки ринку. В умовах змін, прозорі ончейн-дані, раціональні очікування дохідності та надійні, відповідні вимогам канали участі залишатимуться найнадійнішими орієнтирами для всіх учасників ринку.
