У лютому 2026 року ймовірність зниження ставки Федеральної резервної системи до 2027 року, яку закладено на платформі прогнозування Kalshi, зросла до 96 %. Вже через три місяці цей показник впав до 38,2 %. За той самий період CME FedWatch демонстрував 98,8 % ймовірності того, що ФРС залишить ставки без змін до кінця червня, і понад 94 % — для липня. Ще більш показово, ринок почав закладати підвищення ставки: 14,8 % ймовірності підвищення на 25 базисних пунктів у липні та від 42 % до 48,5 % — до кінця року.
Це був не звичайний коливання ринкових настроїв. За три місяці наратив змінився з «зниження ставок гарантовано» на «підвищення ставок знову на порядку денному», що означає повне перезавантаження ринкової логіки. Два ключові чинники стали рушіями цієї зміни: широке відновлення інфляційних даних та перехід керівництва Федеральної резервної системи від Джерома Павелла до Кевіна Варша.
Для крипторинку ця макроекономічна зміна безпосередньо спричинила переоцінку логіки ціноутворення активів. Спотові ETF Bitcoin зафіксували чистий відтік понад $1,54 млрд за один тиждень. На Polymarket ймовірність того, що Bitcoin впаде до $75 000 у травні, досягла 79 %. Станом на 20 травня 2026 року Bitcoin торгувався на Gate близько $76 500, а загальна глобальна капіталізація крипторинку становила приблизно $2,56 трлн.
Широкомасштабне відновлення інфляції та зміна керівництва ФРС
Між 12 та 13 травня 2026 року Бюро статистики праці США оприлюднило два ключові інфляційні показники, які перевищили очікування ринку за всіма параметрами.
Індекс споживчих цін (CPI) за квітень зріс на 3,8 % у річному вимірі — це найвищий показник із середини 2023 року та вище очікуваних 3,7 %. Базовий CPI піднявся на 2,8 % у річному вимірі, встановивши новий максимум із вересня 2025 року та перевищивши прогноз у 2,7 %. Тим часом індекс цін виробників (PPI) зріс на 6 % у річному вимірі — найвищий показник із грудня 2022 року та значно вище консенсусу в 4,8 %. Базовий PPI піднявся на 5,2 % у річному вимірі, що є найбільшим зростанням за понад три роки. Важливо, що дані за березень щодо PPI були переглянуті в цьому звіті в бік підвищення: з 4 % до 4,3 % у річному вимірі та з 0,5 % до 0,7 % у місячному — це свідчить про те, що інфляційний тиск раніше був недооцінений.
Сукупно ці дані подають чіткий сигнал: інфляційний тиск надходить не лише з боку енергетичного постачання, а й поширюється на ширші сектори економіки. У квітні індекс цін на послуги PPI зріс на 1,2 % у місячному вимірі — найбільший стрибок за один місяць із березня 2022 року, а ціни на транспорт і складські послуги підскочили на 5 %. За CPI реальна заробітна плата вперше за майже три роки відстала від інфляції: реальна середня погодинна заробітна плата впала на 0,5 % у місячному вимірі та на 0,3 % у річному у квітні.
Того ж тижня Сенат США затвердив Кевіна Варша на посаді нового голови Федеральної резервної системи, який змінив Джерома Павелла. Варш має бути приведений до присяги президентом Трампом у п’ятницю (22 травня), а його перше велике випробування політики відбудеться на засіданні FOMC 16–17 червня. Напередодні інавгурації Варш оголосив про перший раунд продажу активів, не уточнивши, які саме активи будуть реалізовані. Ця зміна керівництва збіглася зі сплеском інфляційних даних, що спричинило різке переоцінювання траєкторії політики ФРС.
Швидкий перехід від «консенсусу щодо зниження ставок» до «обговорення підвищення ставок»
Якщо подивитися на еволюцію ринкових очікувань, можна виділити чітку хронологію:
З кінця 2025 до початку 2026 року ринок очікував, що ФРС знизить ставки два або три рази у 2026 році. У лютому 2026 року Kalshi оцінював ймовірність зниження ставки до 2027 року у 96 %, базуючи логіку на очікуваннях подальшої дезінфляції та поступового охолодження ринку праці.
У березні з’явилися перші тріщини. CPI зріс до 3,3 % у річному вимірі, а PPI — до 4 % (згодом переглянуто до 4,3 %), що зупинило тенденцію до зниження інфляції. Дані за квітень остаточно зруйнували наратив дезінфляції: CPI підскочив до 3,8 %, PPI — до 6 %, обидва показники значно перевищили очікування.
У день публікації даних ринки відреагували різко. Доходність десятирічних казначейських облігацій США закрилася на рівні 4,4630 % у Нью-Йорку 12 травня, протягом дня зростала та торгувалася в діапазоні 4,4114 %–4,4650 %. Доходність дворічних облігацій піднялася до 3,991 %, наближаючись до порогу 4,00 %. Індекс долара зміцнився, випробовуючи рівень опору 99,50 19 травня. Спотове золото впало більш ніж на 1 % 12 травня, опустившись нижче $4 680 за унцію. Грошові ринки почали закладати можливість підвищення ставки ФРС у 2026 році, а CME FedWatch показував ймовірність підвищення до кінця року близько 42 %.
Ця швидка зміна відображає не лише дані — вона сигналізує про фундаментальний виклик припущенню, що «інфляція тимчасова». Коли базова інфляція — ціни без урахування енергії та продуктів харчування — прискорюється одночасно, лінійний наратив «все повернеться до норми, як тільки ціни на енергію впадуть» починає руйнуватися.
Дані та структурний аналіз: ланцюг передачі інфляції та розподіл ймовірностей щодо ставок
Три рівні передачі інфляції
Інфляційні дані за квітень демонструють поглиблення ланцюга передачі. Ось розбивка за відкритими даними:
| Рівень передачі | Динаміка індикаторів | Чинники |
|---|---|---|
| Перший рівень (джерело) | Ціни на енергію зросли на 17,9 % у річному вимірі; ф’ючерси на Brent неодноразово перевищували $102 за барель у квітні, діапазон $102–106 | Конфлікт між Іраном і Ізраїлем обмежив проходження через Ормузьку протоку |
| Другий рівень (виробництво) | PPI зріс на 6 % у річному вимірі; енергетичні витрати — на 7,8 %; витрати на послуги — на 1,2 % | Витрати на паливо підвищили ціни на транспорт і складські послуги |
| Третій рівень (споживання) | CPI зріс на 3,8 % у річному вимірі; авіаквитки — на 2,8 % у місячному вимірі; готелі — на 2,8 %; продукти — на 0,5 % | Вищі витрати на транспорт і добрива перекладаються на кінцевих споживачів |
Індекс цін на енергію забезпечив понад 40 % загального зростання CPI. У квітні енергія зросла на 3,8 % у місячному вимірі, бензин — на 5,4 % за місяць і 28,4 % за рік. Тим часом ціни на продукти завершили стагнацію, піднявшись на 0,5 % за місяць; свіжі фрукти та овочі показали найбільше місячне зростання за 16 років, а ціни на яловичину досягли рекордного рівня.
Інфляція поширилася з енергетичного сектору на послуги та продукти харчування. Президент Федерального резервного банку Чикаго Остін Гулзбі висловив глибоку стурбованість, наголосивши на необхідності зосередитися на цінових тенденціях без урахування енергії та тарифів — особливо на широкому зростанні цін на послуги. Якщо зростання цін на послуги відображає «перегріту базову економіку», ФРС має серйозно розглянути питання розриву ланцюга інфляції.
Кількісна оцінка ймовірностей зниження ставки
За даними CME FedWatch станом на 19 травня 2026 року, розподіл ймовірностей ринку щодо майбутньої траєкторії ставок виглядає так:
| Дата засідання FOMC | Ймовірність без змін | Ймовірність зниження | Ймовірність підвищення |
|---|---|---|---|
| Червень 2026 | 99 % | 1 % (зниження на 25 б.п.) | — |
| Липень 2026 | 84,4 % | 0,8 % (зниження на 25 б.п.) | 14,8 % (підвищення на 25 б.п.) |
| До грудня 2026 | ~55 % | — | ~42 %–48,5 % (підвищення на 25 б.п.) |
Джерело: CME FedWatch
Крім того, ціна Kalshi на зниження ставки до 2027 року впала до 38,2 %, із ймовірністю без змін у 64,6 % та ймовірністю одного (25 б.п.) зниження у 18,5 %. CICC (China International Capital Corporation) пішла ще далі, прямо прогнозуючи, що ФРС не знизить ставки у 2026 році. Їхня основна логіка: інфляція залишається значно вищою за ціль у 2 %, ринок праці стійкий, а новий голова має утвердити антинфляційну репутацію.
Якщо дані за травень не покажуть суттєвого зниження інфляції, ймовірність підвищення ставки у липні може піднятися до діапазону 20 %–25 %. З огляду на затримку передачі від PPI до CPI, значно вищий за очікування PPI у квітні вказує на додатковий ризик зростання CPI у ІІ кварталі. CICC прогнозує, що загальна інфляція PCE підніметься до 3,9 % у ІІ кварталі.
Аналіз ринкових настроїв: три табори та повернення «облігаційних вартових»
Ринкові очікування щодо майбутньої траєкторії ставок далекі від єдності, розділяючись на три чіткі табори.
Перший табір: цього року підвищення не буде, але й зниження теж
CICC вважає, що стійка інфляція понад 3,5 % не дозволить знизити ставки у 2026 році, але політичні обмеження спонукатимуть Варша «сигналізувати сильну антинфляційну позицію без прямого посилення політики». Політика ФРС стане більш обережною, і подальші зниження ставок цього року малоймовірні.
Другий табір: підвищення неминуче і може бути раннім
Ед Ярдені, президент Yardeni Research, висловив більш агресивне попередження. Він стверджує, що хоча від Варша очікували зниження ставок, зростання інфляції може змусити його діяти навпаки. Ярдені посилається на власну концепцію «bond vigilantes» («облігаційні вартові» — інвестори, які продають облігації, щоб змусити політиків коригувати політику) і прогнозує «високу» ймовірність підвищення ставки на 25 б.п. у липні.
Ще більш показова логіка Ярдені: якщо Варш діятиме більш жорстко, це може заспокоїти облігаційний ринок, приглушити довгострокові прибутковості та зрештою забезпечити низькі витрати на запозичення, яких прагне Білий дім. У своєму звіті він написав: «Варш головуватиме на засіданні FOMC у червні, але хто насправді керує монетарною політикою? Ми вважаємо, що це облігаційні вартові».
Третій табір: «асиметрична» рамка Варша — м’якість щодо ставок, жорсткість щодо балансу
Деякі аналітики пропонують більш нюансований погляд: політична рамка Варша не є просто жорсткою чи м’якою. Він давно критикує поточний рівень ставок як надто високий і виступає за «нижчі політичні ставки», але також підтримує агресивне скорочення балансу, повертаючи QE до ролі «інструменту для криз». Представники Федерального резервного банку Нью-Йорка, які відповідають за реалізацію монетарної політики, підтвердили, що поточні інструменти ФРС достатні для управління зниженням попиту на резерви, забезпечуючи технічну підтримку для прискорення скорочення балансу.
Це означає, що ринок може зіткнутися з «асиметричним» політичним міксом: помірність щодо ставок, але постійне скорочення ліквідності. Якщо ця інтерпретація підтвердиться, наслідки для криптоактивів будуть подвійними — витрати на фінансування можуть не зрости різко, але зменшення доларової ліквідності напряму тиснутиме на оцінку ризикових активів.
#
У основі цієї різноманітності поглядів лежить різна оцінка стійкості інфляції. Якщо інфляція переважно спричинена геополітичними стрибками цін на енергію, тиск має послабитись із стабілізацією ситуації. Але якщо інфляція стала самопідсилюючою через послуги та заробітну плату, ймовірність підвищення ставок суттєво зростає. Базовий CPI у квітні зріс на 0,4 % за місяць, перевищивши прогноз у 0,3 %, а базовий PPI підскочив на 1 % за місяць — більш ніж утричі перевищивши очікування у 0,3 %. Ці дані підтримують думку про поширення інфляції.
Аналіз впливу на індустрію: переоцінка криптоактивів у середовищі високих ставок
Короткострокові ризики: скорочення ліквідності та відтік капіталу
Найбезпосередніший вплив середовища високих ставок на криптоактиви проявляється через ліквідність і потоки капіталу. Минулого тижня спотові ETF Bitcoin зафіксували чистий відтік понад $1,54 млрд — найбільший тижневий відтік із початку лютого. За п’ять торгових днів після публікації інфляційних даних спотові ETF Bitcoin у США втратили близько $1,26 млрд. Індекс долара, підсилений «Warsh trade», випробував рівень опору 99,50, а сильніший долар додатково тисне на оцінку криптоактивів, номінованих у доларах.
Станом на 20 травня 2026 року Bitcoin торгувався близько $76 500 на Gate, не втримавши рівень $77 000 і консолідувавшись у слабкому діапазоні $76 000–$77 200, з верхньою межею опору, що змістилася до $77 000–$77 500. Загальна глобальна капіталізація крипторинку становила близько $2,56 трлн. Індекс страху та жадібності Crypto впав до 25 («Extreme Fear») 19 травня і відновився до 27 («Fear») 20 травня, що відображає підвищену чутливість ринку до макроекономічної невизначеності.
Ці дані свідчать, що крипторинок проходить процес переоцінки, спричинений зміною макроекономічних очікувань, а не структурним погіршенням фундаментальних показників. Домінування Bitcoin залишається високим, що означає, що капітал не залишає криптоекосистему масово, а переміщується між класами активів на користь Bitcoin — типовий патерн для періодів уникнення ризику.
Переоцінка наративу Bitcoin як захисту від інфляції
Цей етап відновлення інфляції є реальним стрес-тестом для наративу «Bitcoin як захист від інфляції». CPI за квітень у 3,8 % у річному вимірі означає, що купівельна спроможність долара знижується швидше, але Bitcoin не демонструє синхронного зростання з інфляцією. Дані Gate показують, що Bitcoin впав із діапазону $80 000–$82 000 наприкінці квітня та на початку травня до близько $76 500, що свідчить про тиск, а не зростання.
Це підкреслює важливу різницю: логіка захисту від інфляції для Bitcoin більш релевантна для довгострокових власників (з обмеженням емісії у 21 млн та дефіцитом, що посилюється халвінгом), ніж для короткострокових трейдерів. У періоди зростання інфляції, але скорочення ліквідності, Bitcoin поводиться більше як ризиковий актив, а не як захист від інфляції. Інституційний попит — наприклад, довгострокові алокації ETF від BlackRock і Fidelity — відображає довгострокову тезу, а не короткострокову логіку торгівлі.
Довгострокова змінна: криптоактиви Варша та інституційна трансформація
Перед слуханням у Сенаті Варш розкрив понад $100 млн активів, включаючи інвестиції у компанії штучного інтелекту та криптоіндустрії. Його криптопортфель перевищує $130 млн і охоплює щонайменше 20 блокчейн- та цифрових активів, серед яких Solana, dYdX, Optimism, Polymarket. Напередодні інавгурації Варш оголосив про перший раунд продажу активів, не уточнивши, які саме активи будуть реалізовані. Це розкриття викликало дискусії щодо потенційного конфлікту інтересів, а також спонукало деяких аналітиків припускати, що Варш може зайняти більш нюансовану позицію щодо політики цифрових активів, ніж його жорстка позиція щодо ставок.
Це довгострокова змінна, яку не можна ігнорувати. Розуміння Варшем криптоактивів і його ставлення до технологічних інновацій можуть визначити позицію ФРС щодо координації регуляції цифрових активів, рамки для стейблкоїнів та пов’язаних питань. Крім того, запропоновані Варшем інституційні реформи — зокрема зменшення ролі dot plot та скорочення forward guidance — у разі впровадження змінять базову логіку, за якою ринки формують очікування щодо ставок, а отже, вплинуть на макроекономічне середовище для оцінки криптоактивів.
Однак важливо зазначити: у короткостроковій перспективі дані щодо інфляції та траєкторія ставок залишаються основними змінними для ціноутворення криптоактивів. Довгострокова реформа Варша наразі не є ключовою логікою торгівлі в поточному середовищі.
Висновок
У травні 2026 року Федеральна резервна система стоїть на критичному політичному роздоріжжі. Наратив щодо зниження ставок, який ще три місяці тому здавався майже гарантованим, був зруйнований широкомасштабним відновленням інфляції та політичною невизначеністю нового голови. Падіння ймовірності зниження ставки з 96 % до 38,2 % — це не просто корекція ринкових очікувань, а фундаментальна переоцінка припущення «інфляція під контролем», що панувало останні два роки.
Політика Варша може бути складнішою, ніж очікує ринок. Він не є просто «жорстким» чи «м’яким», а може запропонувати «асиметричну» рамку — помірність щодо ставок, жорсткість щодо балансу. Така рамка має подвійний вплив на криптоактиви: стриманість щодо ставок частково підтримує оцінку, але постійне скорочення ліквідності накладає структурні обмеження на схильність до ризику.
Для учасників крипторинку ключовим на цьому етапі є не ставка на один сценарій, а розуміння та відстеження основних змінних, що формують траєкторію ставок — даних щодо інфляції за травень, заяви FOMC у червні та геополітичних подій — і динамічне коригування логіки алокації. У середовищі, де домінують дані, факти мають пріоритет над наративом, а структура — над настроями.
Зрештою, цей раунд макроекономічної волатильності може стати ще одним тестом для наративу «цифрового золота» у криптоіндустрії — коли традиційна логіка ціноутворення активів порушується інфляцією та політичною невизначеністю, чи зможе Bitcoin продемонструвати цінність поза межами короткострокового профілю ризикового активу, визначить наступний розділ його історії.
