Ончейн-транзакція демонструє структурний зсув, який вже розпочався.

6 травня 2026 року (UTC), за даними Token Terminal, загальна ринкова капіталізація токенізованих казначейських облігацій Сполучених Штатів, розміщених у мережі Ethereum, зросла приблизно до $8 млрд, встановивши новий історичний максимум і подвоївшись лише за шість місяців з листопада 2025 року. Загальний заблокований обсяг токенізованих казначейських облігацій у кросчейн-мережах перевищив $14 млрд, при цьому Ethereum володіє найбільшою часткою — близько $8 млрд, значно випереджаючи приблизно $3,4 млрд у BNB Chain. Solana, Stellar та XRP Ledger кожна мають менше $1 млрд токенізованих казначейських облігацій на своїх ланцюгах.

Це не окремий статистичний показник. Він відображає тенденцію, яка формувалася протягом трьох років — від периферійної інновації до інституційної інфраструктури, від тестування концепції до масштабного розгортання. Токенізовані казначейські облігації поступово переходять із статусу "приємного доповнення" до фундаментального класу активів, здатного впливати на ціноутворення застави в DeFi, моделі процентних ставок і потоки капіталу.

Позначка $8 млрд: структура і контекст

За даними Token Terminal, станом на 6 травня 2026 року ринкова капіталізація токенізованих казначейських облігацій США на Ethereum перевищила $8 млрд — подвоївшись лише за шість місяців. Основними драйверами зростання стали продукти шести емітентів: BUIDL від Securitize для BlackRock, JTRSY від Centrifuge, iBENJI від Franklin Templeton, WTGXX від WisdomTree, USDY від Ondo Finance та USTB від Superstate.

У цей же період Ethereum (ETH) торгувався по $2 315,87, зниження за останні 24 години склало 1,30%, а ринкова капіталізація становила близько $279,495 млрд. Ціна ETH зросла на 5,40% за останній місяць, але зростання ринкової капіталізації токенізованих казначейських облігацій на Ethereum значно перевищило це. Динаміка ціни ETH і зростання продуктів RWA (реальних активів) чітко розійшлися — розширення токенізованих казначейських облігацій тепер переважно визначається середовищем процентних ставок, інституційними потребами розподілу та зрілістю ончейн-фінансової інфраструктури, а не загальним настроєм крипторинку.

У ширшому контексті, за даними rwa.xyz, на початку травня 2026 року загальний ринок токенізованих казначейських облігацій США у кросчейн-мережах досяг приблизно $15,2 млрд. Ethereum забезпечує понад половину цього обсягу — близько $8 млрд. Такий масштаб означає, що токенізовані казначейські облігації вже не є експериментом на периферії, а окремим класом ончейн-активів із власною логікою зростання.

Три етапи: від нуля до $8 млрд

Зростання токенізованих казначейських облігацій не відбулося миттєво. Цей процес можна розділити на три ключові фази.

Початковий етап (2021–2023): У 2021 році Franklin Templeton запустила BENJI у мережі Stellar — перший у світі зареєстрований у США фонд грошового ринку, який використовує публічний блокчейн як офіційну систему обліку, а кожен токен BENJI представляє чисту вартість активу $1,00 за одну акцію. На той час токенізовані казначейські облігації були вузькою темою з обмеженою увагою ринку та мінімальним інституційним інтересом.

Фаза прориву (2024): У березні 2024 року BlackRock офіційно запустила фонд BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), де Securitize виступає агентом з передачі. Активи фонду зросли з нуля до близько $2,58 млрд протягом двох років. Вихід BlackRock розглядався як важливе підтвердження ончейн-фінансів з боку традиційної індустрії управління активами. Генеральний директор BlackRock Ларрі Фінк публічно заявив, що фінансові активи зрештою будуть токенізовані, а цей процес може підвищити ефективність розрахунків, знизити операційні витрати та підвищити прозорість ринків капіталу.

Фаза вибухового зростання (листопад 2025 – травень 2026): Токенізовані казначейські облігації на Ethereum зросли з близько $4 млрд до $8 млрд — приблизно на 100% за шість місяців. У цей період Ondo Finance у партнерстві з Kinexys blockchain від JPMorgan, Mastercard та Ripple провели пілотний проект першого транскордонного викупу та розрахунку токенізованих казначейських облігацій — транзакція виконана на XRP Ledger майже в реальному часі, а обробка активів зайняла менше п’яти секунд. Ця операція замкнула цикл між емісією активів, зберіганням та банківськими розрахунками, надавши практичне підтвердження життєздатності інфраструктури токенізованих казначейських облігацій.

Концентрація ринку, прибутковість і роз’єднання з ETH

Шість основних продуктів

Ринок токенізованих казначейських облігацій на Ethereum обсягом $8 млрд формується шістьма основними продуктами. Ось огляд згідно з відкритими даними:

Порівняння прибутковості

Відмінності у прибутковості між токенізованими казначейськими продуктами переважно визначаються структурою розподілу базових активів і комісійними.

• USDY забезпечує річну прибутковість близько 3,55%
• BUIDL має річну прибутковість близько 3,4% (7-денна SEC yield)
• OUSG демонструє річну прибутковість (APY) близько 3,45%, з комісією за управління 0,15% (звільнення до 1 липня 2026 року)

Для порівняння, традиційні короткострокові казначейські облігації США у травні 2026 року приносили від 3,0% до 3,5%. Серед 71 токенізованого активу, відстежуваного rwa.xyz, середня річна прибутковість за минулий тиждень склала 3,36%. Токенізовані продукти автоматизують операції через смарт-контракти, знижуючи витрати і, у деяких випадках, передаючи ці заощадження у вигляді вищої чистої прибутковості.

Роз’єднання ціни ETH і зростання RWA

Важливою структурною тенденцією є поступове роз’єднання динаміки ціни ETH і зростання ринкової капіталізації RWA. Станом на 12 травня 2026 року ETH коштував $2 315,87, зниження за рік склало 1,55%, тоді як ринкова капіталізація токенізованих казначейських облігацій на Ethereum зросла приблизно на 100% за той самий період.

Це роз’єднання означає, що зростання токенізованих казначейських облігацій дедалі більше визначається середовищем процентних ставок, інституційними потребами розподілу та зрілістю ончейн-фінансової інфраструктури, а не загальними настроями крипторинку чи циклічністю ціни ETH. Історично економічна активність у мережі Ethereum була тісно пов’язана з ціною ETH. Однак зростання токенізованих казначейських облігацій базується на прибуткових характеристиках традиційних фінансових інструментів, а не на спекулятивній природі криптоактивів. У міру того як інституційний капітал продовжує надходити в ончейн-продукти з фіксованою прибутковістю, вплив волатильності ціни ETH на ширший ончейн-екосистему активів може поступово зменшуватися.

Активність RWA у DeFi: різні моделі

Варто зазначити, що хоча Ethereum домінує за загальним обсягом токенізованих казначейських облігацій, його активи RWA менш активні у DeFi-кредитуванні. За даними звіту Sentora за травень 2026 року, 43,7% активної ринкової капіталізації RWA на Solana задіяно у DeFi-кредитуванні, тоді як на Ethereum цей показник становить лише 6,1%.

Ця різниця частково пояснюється тим, що значна частина токенізованих казначейських облігацій на Ethereum утримується довгостроково інституційними інвесторами як інструменти управління ончейн-ліквідністю або резерви застави, а не часто використовується у кредитних ринках. Крім того, активи RWA на Ethereum працюють за більш суворими комплаєнс-рамками, що вимагають верифікації у білому списку та підтвердження кваліфікації інвестора для участі у DeFi-кредитуванні, що об’єктивно обмежує повторне використання активів.

Три сторони: оптимісти, скептики та регулятори

Існують три основні точки зору щодо зростання токенізованих казначейських облігацій і їхнього впливу на екосистему DeFi.

Оптимісти: формування ончейн-якоря безризикової ставки

Оптимістичний погляд розглядає токенізовані казначейські облігації як формування ончейн-якоря "безризикової ставки", що потенційно може змінити ціноутворення застави та моделі процентних ставок у DeFi на фундаментальному рівні. Логіка: впровадження високоякісної, низьковолатильної та сумісної з TradFi застави у DeFi дозволить кредитним протоколам вийти за межі замкнутого циклу надзаставлених криптоактивів і перейти до системи, пов’язаної з ціноутворенням традиційних активів.

З інституційної точки зору, у травні 2026 року BlackRock подала нову реєстрацію до SEC для запуску класу акцій ERC-20 на Ethereum для свого фонду Select Treasury Based Liquidity Fund обсягом близько $7 млрд, а також для Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle — інструменту управління стабільною монетою. BNP Paribas також розмістила регульовані цифрові продукти готівки на Ethereum. Ці кроки свідчать про те, що гіганти TradFi переходять від пілотних проектів до масштабних ончейн-пропозицій казначейських облігацій.

Деякі також зазначають, що найбільшими покупцями BUIDL є не традиційні фінансові установи, а DeFi-протоколи. Проекти Ethena, Ondo, Frax і Spark використовують BUIDL як базовий елемент для своїх USD-продуктів, перетворюючи інституційний фонд на фундаментальний актив у ланцюгу поставок DeFi.

Скептики: неактивні активи та питання ліквідності

Обачна позиція акцентує увагу на двох питаннях. По-перше, активи RWA на Ethereum мають високий рівень неактивності у DeFi — лише близько 6,1% задіяно у кредитуванні, що значно нижче показника Solana у 43,7%. Це означає, що значна частина ончейн-казначейських облігацій просто утримується, не генеруючи додаткову економічну цінність. По-друге, ліквідність токенізованих казначейських облігацій сильно залежить від білого списку емітентів і механізмів викупу, що може призвести до затримок викупу у разі екстремальних ринкових умов. Ризик невідповідності термінів активів і зобов’язань не слід ігнорувати.

Регулятори: подвійна природа комплаєнсу

У регуляторному аспекті законодавство США щодо криптовалют було відкладене через питання "компромісу прибутковості стабільної монети". Початкові проєкти передбачали, що будь-яка стабільна монета, яка пропонує нативну прибутковість, автоматично класифікується як цінний папір і підпадає під регуляцію SEC. У разі прийняття це матиме суттєві наслідки для продуктів RWA, таких як USDY, що пропонують нативну прибутковість.

Наразі всі провідні проекти токенізованих казначейських облігацій використовують гібридну модель "офчейн-зберігання + ончейн-емісія токенів", спираючись на реєстрацію або звільнення від SEC для комплаєнсу. Чіткіші регуляторні рамки можуть прискорити появу суверенних і висококласних корпоративних облігацій на Ethereum. Водночас вони можуть підвищити вимоги до входу на ринок, зміцнюючи позиції ліцензованих установ і ускладнюючи конкуренцію для нових емітентів.

#

Аналіз впливу на індустрію: парадигма застави змінюється

Токенізовані казначейські облігації трансформують криптоіндустрію трьома основними способами.

По-перше, структурне підвищення якості застави у DeFi. Традиційне кредитування у DeFi базується на криптоактивах, таких як ETH і WBTC, які мають високу волатильність і значний ризик ліквідації. Токенізовані казначейські облігації пропонують низьковолатильну альтернативу з прибутковістю. USDY від Ondo Finance — це актив "стейблкоїн із прибутковістю плюс", забезпечений короткостроковими казначейськими облігаціями США, що зберігає прив’язку до долара і передає прибутковість власникам, і вже приймається як застава низкою DeFi-протоколів. Поява BUIDL дозволяє DeFi-протоколам тримати юридично прозорі, комплаєнс-готові ончейн-активи як резерви. За даними Tiger Research, протоколи обирають BUIDL не лише через прибутковість, а й тому, що він відповідає трьом критеріям: чіткі юридичні права, ончейн-композованість і готовий комплаєнс-рамки.

По-друге, моделі процентних ставок можуть бути переосмислені. Традиційні ставки кредитування у DeFi визначаються попитом і пропозицією криптоактивів, що призводить до високої волатильності. У міру того як низьковолатильні, прибуткові казначейські облігації стають основною заставою, ставки кредитування у DeFi можуть поступово наближатися до офчейн-безризикової ставки, формуючи "ончейн-якір безризикової ставки". MakerDAO (тепер Sky) інвестує у токенізовані казначейські продукти, використовуючи їх як частину резервної підтримки для свого надзаставленого стейблкоїна DAI, і активно досліджує інтеграцію традиційних облігацій у децентралізовані системи стейблкоїнів. Aave через платформу Horizon, орієнтовану на інститути, також дозволяє інституціям використовувати токенізовані казначейські облігації США як заставу для надзаставленого кредитування, перетворюючи традиційні фінансові активи на джерело ліквідності у DeFi.

По-третє, розширення доступу для інституційного капіталу. Для традиційних фінансових установ токенізовані казначейські облігації пропонують комплаєнс-інструмент для отримання прибутковості казначейських облігацій США в ончейн-середовищі без прямого впливу волатильних криптоактивів. У лютому 2026 року BlackRock у партнерстві з Securitize та Uniswap Labs вивела фонд BUIDL на UniswapX для ончейн-торгівлі, забезпечивши кваліфікованим інвесторам у білому списку цілодобову ліквідність на вторинному ринку. Модель "інституційний продукт + децентралізований ліквідний майданчик" відкриває нові канали для традиційного капіталу у DeFi.

Висновок

Позначка $8 млрд для токенізованих казначейських облігацій на Ethereum — це не фініш, а етап. Вона означає перехід від тестування концепції до масштабного застосування для ончейн-інфраструктури з фіксованою прибутковістю. Вона позначає структурне розширення застави у DeFi від криптоактивів до традиційних фінансових інструментів. І вона підкреслює дедалі розмитіші межі між традиційним управлінням активами та децентралізованими фінансами.

Аналіз Tiger Research щодо BUIDL демонструє глибокий зсув: ончейн-значення BUIDL полягає не лише в тому, що BlackRock випустила токен, а й у тому, що DeFi-протоколи Ethena, Ondo, Frax і Spark використовують BUIDL як базовий елемент для своїх USD-продуктів — перетворюючи інституційний фонд на фундаментальний актив у ланцюгу поставок DeFi. Це революційна зміна у дистрибуції: клієнти BUIDL знаходяться не через традиційні канали продажу, а через DeFi-протоколи — базу клієнтів, якої не існує у традиційних фінансах.

Токенізовані казначейські облігації переписують базову логіку DeFi з боку активів: застава переходить від волатильних активів до низьковолатильних із прибутковістю; процентні ставки зміщуються від суто криптовалютної динаміки попиту й пропозиції до традиційних безризикових ставок; а капітал трансформується з "інструменту платежу" на "інструмент розподілу".

У перспективі, чи зможуть токенізовані казначейські облігації дійсно стати каталізатором переходу DeFi від "замкнутого криптоциклу" до "глобального розподілу активів", залежить від еволюції регуляторної бази, глибини ринку та подальшого розвитку технічної інфраструктури. Саме ці три чинники визначатимуть наступний етап цієї історії. Для учасників ринку важливо зосередитися не лише на заголовкових цифрах, а й на тому, як токенізовані казначейські облігації — через ціноутворення застави, передачу процентних ставок і потоки капіталу — поступово формують міст цінностей між традиційними фінансами та ончейн-фінансами.