На початку травня 2026 року компанія Grayscale опублікувала ґрунтовний дослідницький звіт, що одразу привернув увагу криптовалютної індустрії. У цьому звіті представлено уявний сценарій: близько 300 трильйонів доларів у вигляді глобальних цінних паперів, а також інших класів активів, зокрема нерухомості, поступово перейдуть у блокчейн-формат. На думку авторів, токенізація — це «макротренд», який визначатиме наступне десятиліття у криптосекторі.
Цей звіт вирізняється не лише масштабністю оцінок, а й чіткою логічною моделлю поточної структури ринку токенізації, конкуренції між протоколами та можливих шляхів розвитку. Водночас стрімке зростання токенізованих реальних активів (RWA) вивело на перший план низку публічних компаній, які активно залучені до процесу, для традиційних інвесторів — серед них особливо виділяється Circle.
Макроконтекст: структурний зсув із позначки 0,01%
За даними дослідження Grayscale, загальна вартість токенізованих активів у світі наразі становить близько 30 мільярдів доларів, тоді як сукупний обсяг ринків акцій і облігацій сягає майже 300 трильйонів доларів. Відношення між цими величинами — лише близько 0,01%. Це означає, що навіть захоплення 1% традиційного ринку цінних паперів може збільшити сектор RWA до приблизно 3 трильйонів доларів — майже у 100 разів порівняно з поточними обсягами.
Динаміка зростання підтверджує прискорення тенденції: ринок токенізованих активів зріс на 217% у річному вимірі, причому лідирують казначейські облігації США (близько 15 мільярдів доларів) і сировинні товари (близько 5 мільярдів доларів), тоді як приватний кредит, фонди та акції перебувають на початкових етапах розвитку. За даними третіх сторін, з січня 2025 до квітня 2026 року ринок токенізованих RWA зріс із близько 5,8 мільярда до понад 30,8 мільярда доларів — зростання на 431%.
Керівник дослідницького відділу Grayscale Зак Пандл і аналітик Вілл Огден Мур зазначають у звіті: «Ми вважаємо, що з часом приблизно 300 трильйонів доларів світового ринку цінних паперів, а також інші класи активів, такі як нерухомість, зрештою перейдуть у блокчейн-формат».
Показник «300 трильйонів» не є точною оцінкою всіх токенізованих активів, а радше орієнтовною вартісною рамкою, що ґрунтується на розмірах глобальних фінансових ринків. У звіті Grayscale наведено дані SIFMA, Savills, Всесвітньої ради із золота та інших організацій, які демонструють приблизний розподіл основних класів токенізованих активів:
Житлова нерухомість: близько 280 трильйонів доларів
Боргові цінні папери: близько 140 трильйонів доларів
Світові акції: близько 120 трильйонів доларів
Лістингові деривативи: близько 20 трильйонів доларів
Комерційна нерухомість: близько 35 трильйонів доларів
Сільськогосподарські землі: близько 10 трильйонів доларів
Інвестиційне золото: близько 3 трильйонів доларів
(Примітка: наведені вище оцінки базуються на джерелах, згаданих у звіті Grayscale, зокрема SIFMA, Savills і Всесвітньої ради із золота. Дані охоплюють період із 2022 по 2025 роки; докладніше див. у звіті Grayscale.)
Згідно з глобальним дослідженням ринку нерухомості Savills, опублікованим на початку 2025 року, загальна вартість світової нерухомості сягнула 393,3 трильйона доларів, що підтверджує її статус найбільшого сховища багатства у світі. Ця поетапна діаграма демонструє основну логіку: стеля для токенізації значно перевищує межі ринку цінних паперів. Нерухомість — найбільший клас активів у світі — може відкрити ринковий простір, що у багато разів перевищує сучасний сектор RWA, щойно регуляторні та технологічні умови стануть сприятливими.
Базова модель Grayscale: шість протоколів і багатоланцюгова спеціалізація
У звіті Grayscale виділено шість блокчейн-протоколів, які, на думку авторів, найбільше виграють від тренду токенізації: Ethereum, Solana, Canton, Avalanche, BNB Chain і Chainlink.
За даними звіту, кожен із цих протоколів зараз виконує такі ролі в екосистемі RWA:
Canton контролює 93,8% загальної вартості RWA у блокчейні, забезпечуючи понад 39 мільярдів доларів токенізованих активів, що робить його найбільшою мережею за обсягом капіталу в секторі. Його базова архітектура конфіденційності відповідає вимогам комплаєнсу та захисту даних традиційних фінансових установ, завдяки чому Canton користується особливою популярністю серед інституційних гравців.
Ethereum зосереджує понад 54% децентралізованого ринку RWA, управляючи близько 16 мільярдами доларів токенізованих активів, а також має приблизно 50 мільярдів доларів заблокованої вартості (TVL) у DeFi. На думку Grayscale, Ethereum лідирує за ринковою капіталізацією, активністю розробників і кількістю застосунків, що забезпечує йому найсильніший мережевий ефект в екосистемі.
Solana розміщує понад 2 мільярди доларів токенізованих активів, а пропускна здатність мережі перевищує 1 000 транзакцій на секунду. Низькі комісії забезпечують їй конкурентну перевагу у роздрібних сценаріях, зокрема для торгівлі акціями у блокчейні.
Chainlink Grayscale позиціонує як «ключовий інфраструктурний рівень» для токенізації, оскільки він відповідає за цінові оракули, верифікацію резервів і проміжне програмне забезпечення для взаємодії між мережами — тобто виконує роль «інструментального постачальника».
Багатоланцюгова модель Grayscale передбачає певну часову динаміку: у короткостроковій перспективі лідерство зберігає Canton завдяки інституційній сумісності, а у довгостроковій перспективі Ethereum і Solana, як публічні мережі, використовуватимуть мережевий ефект і роздрібний сегмент для розширення частки ринку.
Якщо обсяг токенізованих активів зросте з 30 мільярдів до понад 300 мільярдів доларів, базові публічні блокчейни та їхні токени отримають суттєву «наративну премію» і збільшення капіталізації. Проте цей процес не буде лінійним — темпи перерозподілу капіталу між інституційними мережами (як-от Canton) і публічними блокчейнами (Ethereum, Solana) можуть коливатися у середньостроковій перспективі.
Де проходять межі оцінки у 300 трильйонів доларів?
Вартісна рамка Grayscale у 300 трильйонів доларів вражає на рівні наративу, але потребує уточнення кількох ключових меж:
По-перше, 300 трильйонів — це «загальний пул токенізованих активів», а не «обсяг, який гарантовано перейде у блокчейн». До складу глобального ринку цінних паперів у 300 трильйонів доларів входять акції, облігації, деривативи тощо. Багато активів стикаються з регуляторними, ліквідними чи технологічними бар’єрами, які унеможливлюють повний перехід у блокчейн найближчим часом. У звіті Grayscale не вказано конкретних строків чи коефіцієнта конверсії, натомість підкреслено напрямок: «Ми вважаємо… поступово перейдуть».
По-друге, поточна структура токенізованих RWA дуже концентрована. Облігації становлять близько 60,2% загального обсягу RWA у блокчейні, дорогоцінні метали — близько 21,6%, приватний кредит — близько 9,9%; разом ці три категорії охоплюють понад 92%. Це означає, що на практиці токенізація поки що спирається переважно на традиційні фінансові інструменти з чіткою прибутковістю, оцінкою та ліквідністю, і ще не поширилася на складніші активи, як-от нерухомість чи акції.
По-третє, проникнення на рівні 0,01% є водночас джерелом можливостей і невизначеності. Цей показник підкреслює ранню стадію розвитку сектору, але й акцентує, що темпи і характер подальшого зростання залежатимуть від регуляторних змін, швидкості інституційного впровадження та еволюції технічної інфраструктури. Оптимістичний прогноз Grayscale базується на «постійному вдосконаленні інфраструктури та більш чітких регуляторних правилах».
Інвестиційний аналіз Circle: як USDC став бенефіціаром RWA
Відповідно до макротренду токенізації, описаного у звіті Grayscale, Circle є однією з найбільш пов’язаних із темою RWA публічних компаній у криптоіндустрії. Її основний бізнес — емісія та обіг USDC — фактично є створенням токенізованого продукту у блокчейні, повністю забезпеченого реальними активами, такими як казначейські облігації США та еквіваленти готівки.
Структура доходів Circle
Circle вийшла на Нью-Йоркську фондову біржу 5 червня 2025 року під тікером CRCL, з ціною IPO 31 долар. У перший день торгів акції закрилися на рівні 83,23 долара (+168%), а ринкова капіталізація компанії тимчасово досягла 18–21 мільярда доларів.
За даними фінансового звіту Circle за перший квартал 2026 року (опубліковано 11 травня 2026 року; дані наведено станом на 18 травня 2026 року за часом ринку Gate):
Дохід і прибуток від резервів: 694 мільйони доларів, зростання на 20% у річному вимірі (зменшення порівняно з 770 мільйонами у IV кварталі 2025 року)
Дохід від резервів: 653 мільйони доларів, зростання на 17%, основне джерело доходу
Інші доходи (підписки, сервіси, торгівля): 42 мільйони доларів, зростання близько 100% у річному вимірі
Скоригований EBITDA: 151 мільйон доларів, зростання на 24% у річному вимірі
Чистий прибуток за GAAP: 55 мільйонів доларів, зниження на 15% у річному вимірі
Обіг USDC: 77 мільярдів доларів, зростання на 28% у річному вимірі
Обсяг транзакцій USDC у блокчейні: 21,5 трильйона доларів, зростання на 263% у річному вимірі
Залишки USDC на платформах: 13,7 мільярда доларів, зростання у 3,5 раза у річному вимірі, що становить 18% від загального обігу
(Усі дані наведено з офіційного фінансового звіту Circle за I квартал 2026 року.)
Логіка структури доходів Circle
Дохід Circle значною мірою залежить від відсоткових надходжень із резервних активів USDC. Резерви USDC складаються з готівки та короткострокових казначейських облігацій США, тому базова ставка ФРС безпосередньо впливає на дохід компанії. Прибутковість резервів у I кварталі склала 3,5%, що на 66 базисних пунктів менше у річному вимірі через зниження ставок овернайт-репо.
У середовищі високих ставок «модель друку грошей» Circle забезпечує високу рентабельність. Обіг USDC зріс на 28%, а прибутковість облігацій залишалася високою, що дозволило збільшити дохід на 20% у річному вимірі у I кварталі. Однак чистий прибуток знизився на 15% через два чинники: різке зростання одноразових витрат після IPO (операційні витрати зросли на 76% до 242 мільйонів доларів) і стійко високі витрати на дистрибуцію.
Варто зазначити, що «інші доходи» подвоїлися у річному вимірі до 42 мільйонів доларів у I кварталі, що свідчить про початковий перехід Circle від залежності виключно від відсоткових доходів до більш диверсифікованої структури.
Стратегічна позиція Circle у хвилі RWA
Зв’язок Circle із трендом токенізації проявляється у трьох аспектах:
По-перше, сам USDC є одним із найбільших токенізованих RWA-активів. Із 77 мільярдами доларів в обігу забезпечення USDC у вигляді казначейських облігацій США також є «реальними активами», перенесеними у блокчейн.
По-друге, Circle розвиває інфраструктуру для випуску RWA через власний Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP). У I кварталі обсяг транзакцій через CCTP наблизився до 50 мільярдів доларів, а CEO Джеремі Аллер заявив, що CCTP буде відкрито для інших емітентів активів.
По-третє, Circle відіграє ключову роль у мережі Canton. Наприкінці березня 2026 року компанія оголосила про отримання статусу супервалідатора у Canton, інтегрувавшись безпосередньо у найбільшу інституційну екосистему RWA. Canton залучив таких фінансових гігантів, як Goldman Sachs, Nasdaq, JPMorgan і Visa, які переводять реальні операції у блокчейн. Circle, як провайдер стейблкоїн-інфраструктури для цієї мережі, має чітку цінність «оператора трубопроводів».
Динаміка CRCL на вторинному ринку
Станом на 12 травня 2026 року акції CRCL торгувалися на рівні 123,65 долара, а ринкова капіталізація становила близько 23,5 мільярда доларів. Консенсус-прогнози аналітиків на 2026 рік передбачають медіанний EPS на рівні 0,80 долара і цільову ціну 135 доларів. 52-тижневий максимум CRCL — 298,99 долара, а поточна ціна нижча від піку приблизно на 58,6%.
Аналіз впливу на індустрію
Порівняння звіту Grayscale і фінансових показників Circle дозволяє виокремити кілька структурних висновків для криптоіндустрії:
Токенізація переходить від «наративу» до «підтвердження доходів». Оцінка Grayscale у 300 трильйонів доларів і квартальний дохід Circle у 694 мільйони доларів разом формують основу теми RWA: на одному полюсі — віддалений ринковий потенціал, на іншому — підтверджене комерційне виконання. Така структура «довгострокова вартісна логіка плюс короткострокова підтримка доходів» приваблює як криптокапітал, так і традиційних інституційних інвесторів.
Конкуренція між публічними блокчейнами змінюється під впливом розширення RWA. Хвиля токенізації забезпечує публічним блокчейнам другу траєкторію зростання поза межами DeFi й NFT. Ethereum, Solana і Canton змагатимуться за те, «хто зможе розмістити більше інституційних активів». У цій боротьбі комплаєнс, технології конфіденційності та інтеграція з традиційними фінансами стають не менш важливими, ніж TPS і комісії.
Межа між емітентами стейблкоїнів і RWA-активів розмивається. Circle відкриває CCTP для інших емітентів, BlackRock запустив фонд BUIDL, а такі протоколи, як Ondo Finance, продовжують розширювати випуск токенізованих облігацій. Це свідчить про формування позитивного зворотного зв’язку між екосистемами стейблкоїнів і RWA: більше RWA у блокчейні створює більший попит на транзакції, що стимулює зростання обігу USDC, а це, у свою чергу, підвищує дохід Circle від резервів.
Висновок
Оцінка Grayscale щодо «макротренду у 300 трильйонів доларів» — це насамперед довгострокова гіпотеза про трансформацію інфраструктури глобальних ринків капіталу. Це не короткострокова ставка на ціну, а стратегічне спостереження за еволюцією фінансової логіки.
Між проникненням на рівні 0,01% і потенціалом у 100% сектор токенізації створює наративний простір, який варто оцінювати у часових горизонтах десятиліть. Як ключова ланка між реальними активами та блокчейн-екосистемами, Circle заслуговує на постійну увагу — незалежно від того, як швидко розгортатиметься історія токенізації.
