У спектрі наративів, що формують криптоіндустрію, рішення для масштабування другого рівня, протоколи повторного стейкінгу та AI-агенти часто перебувають у центрі уваги. Водночас критична інфраструктура, яка забезпечує функціонування всієї екосистеми DeFi на Ethereum, — це тип активу, про який рідко говорять у публічних дискусіях, а саме токени ліквідного стейкінгу. Серед них stETH від Lido займає найбільшу частку ринку ліквідного стейкінгу Ethereum, глибоко інтегрований у системи забезпечення провідних кредитних протоколів, таких як Aave та Morpho. Цей актив широко використовується, але майже не обговорюється, і саме він надає найкращу точку для розуміння поточного стану економіки стейкінгу в Ethereum.
Коротка історія еволюції стейкінгу
Після переходу Ethereum на proof-of-stake інфраструктура стейкінгу еволюціонувала від моделі одного валідатора до різноманітного ландшафту протоколів ліквідного стейкінгу. Lido стартував наприкінці 2020 року і швидко завоював частку ринку завдяки продуктовому рішенню, яке дозволяло "стейкати будь-яку суму з миттєвою ліквідністю". З оновленням Pectra у травні 2025 року ліміт стейкінгу для одного валідатора підвищився з 32 ETH до 2 048 ETH, і для інституційних стейкерів поріг входу значно знизився.
У 2026 році мережа Ethereum готується до оновлення Glamsterdam. Основна мета — впровадження списків доступу на рівні блоку для паралельної обробки транзакцій, а також вбудований механізм розділення ролей пропонування та побудови блоку, щоб розширити вікно для валідаторів. Оновлення заплановане на першу половину 2026 року, хоча деякі учасники спільноти вважають більш реалістичним терміном третій квартал. Це оновлення може утричі збільшити пропускну здатність першого рівня, знизити комісії за газ приблизно на 78,6% і суттєво змінити структуру прибутковості stETH.
Зміна ринкової частки: з 31% до 24%
За об’єднаними даними DefiLlama та Dune, станом на 26 лютого 2026 року TVL Lido досяг $30,66 млрд — це історичний максимум, а ринкова частка у стейкінгу становила 31,4%. Відтоді, на тлі зростання конкуренції, частка Lido значно знизилася — до близько 24% у квітні 2026 року, що є історичним мінімумом. Деякі джерела зазначають, що частка впала з пікових 32% до приблизно 22,82% на початку березня 2026 року.
За той самий період контракт стейкінгу Beacon Chain Ethereum утримував понад 82 млн ETH, що становить близько 68% від загальної пропозиції. Стейкінг із додаткової стратегії перетворився на стандартну конфігурацію для більшості власників ETH.
У межах DeFi-екосистеми виділяється проникнення stETH. У Aave, найбільшому кредитному протоколі DeFi, ETH і токени ліквідного стейкінгу Ethereum складають від 40% до понад 60% пулу забезпечення, причому stETH є найважливішим класом похідних активів. У березні 2026 року Morpho запустив ринок кредитування з плечем під stETH, що ще більше підвищило капітальну ефективність stETH. Станом на 11 травня 2026 року TVL Morpho сягнув $11,78 млрд, що зробило його другим за розміром кредитним протоколом у мережі Ethereum, а обсяг активних позик досяг $4 млрд.
Ці дані демонструють чітку тенденцію: домінування Lido зумовлене не лише конкурентними перевагами на рівні протоколу, а й глибокою інтеграцією stETH як "базового валютного шару" у всій екосистемі DeFi. Проте постійне зниження ринкової частки свідчить, що цей захист не є непрохідним. Тиск з боку протоколів повторного стейкінгу та централізованих альтернатив зростає.
Структура прибутковості: як Glamsterdam змінює правила гри
Станом на 13 квітня 2026 року середня річна прибутковість стейкінгу в мережі Ethereum становила близько 3,12%. Середній семиденний APR для stETH від Lido був на рівні 2,75%, а чиста дохідність — близько 2,5% після врахування 10% комісії протоколу. Незалежні валідатори, які використовують стратегії MEV-boost, можуть отримувати вищу ефективну дохідність — у середньому 5,69%, тоді як оператори без MEV-оптимізації зазвичай мають показник близько 4%.
Паралельна обробка транзакцій, яку запроваджує оновлення Glamsterdam, змінить ландшафт прибутковості двома ключовими способами. По-перше, зростання пропускної здатності може підвищити загальну активність мережі, що збільшить доходи від комісій. По-друге, механізм ePBS розділяє ролі побудови та пропонування блоків, що потенційно дозволить більш справедливо розподіляти MEV-винагороди та зменшити "приховані прибутки", які зараз отримують окремі спеціалізовані будівельники. Додатково оновлення передбачає зміну ціноутворення на газ і впроваджує модель вартості, засновану на обсязі даних стану, з метою обмежити річне зростання стану приблизно до 60 ГіБ.
Ці потенційні покращення прибутковості базуються на технічній логіці й залишаються гіпотетичними. Реальні результати залежатимуть від використання мережі після оновлення, динаміки ринку газу та конкуренції між валідаторами.
Розрив у керуванні: коли TVL і ціна токена розходяться
На рівні протоколу Lido має одні з найсильніших фундаментальних показників у DeFi — TVL понад $30 млрд, довгостроковий контроль приблизно чверті ринку стейкінгу Ethereum і широку інтеграцію stETH у DeFi. Проте його токен управління LDO різко відійшов від масштабів протоколу. Станом на 15 травня 2026 року ціна LDO становила близько $0,3888, що на 60,60% менше за останній рік.
Ця динаміка ціни відображає глибокий скепсис ринку щодо моделей захоплення вартості токенів управління. Основна функція LDO полягає в участі в управлінні Lido DAO на блокчейні. Його прямий зв’язок із доходами протоколу слабкий — винагороди за стейкінг, які генерує протокол, отримують власники stETH, а не LDO, які не мають права на дивіденди. Дехто зі спільноти стверджує, що LDO має властивості "дивідендного" токена, але об’єктивно його ціна більше залежить від готовності ринку оцінювати права управління з премією.
У березні 2026 року команда з операцій екосистеми Lido запропонувала рішення про використання близько 10 000 stETH (вартістю приблизно $20 млн на той момент) із казни DAO для викупу токенів LDO на відкритому ринку. Тим часом Lido DAO офіційно затвердив операційний бюджет на 2026 рік у розмірі $60 млн, із $43,8 млн базових витрат і $16,2 млн дискреційних коштів. У традиційному корпоративному управлінні викупи зазвичай сигналізують про "недооціненість", але механізм викупу LDO принципово відрізняється від викупу акцій: LDO не надає залишкових майнових прав, а викуп має на меті сигналізувати ринку, що "існує розрив між фундаментальними показниками протоколу та ціною токена".
Парадокс концентрації: тривалі напруження між протоколом і мережею
Домінування Lido в екосистемі Ethereum давно викликає занепокоєння спільноти щодо децентралізації. Коли один протокол контролює близько чверті застейканого ETH, сама концентрація стає системним ризиком, навіть якщо оператори вузлів розподілені між багатьма незалежними структурами по всьому світу. Дані свідчать, що лише чотири пули стейкінгу контролюють 51% застейканого ETH, а Coinbase управляє 5,1% валідаторів.
Відповідь Lido багаторівнева. Модуль стейкінгу спільноти планує впровадити технологію розподілених валідаторів, що дозволить незалежним стейкерам брати участь із забезпеченням близько 1,3 ETH — значно нижчим за нативний поріг у 32 ETH. Наприкінці 2025 року Lido презентував пропозицію GOOSE-3, яка окреслює стратегічний перехід до комплексної DeFi-платформи, включно з прибутковими сейфами, інституційними обгортками та V3 stVaults, із метою досягти 1 млн ETH у стейкінгу через V3 stVaults до кінця 2026 року.
Ефективність цих заходів щодо децентралізації ще належить оцінити. Технологія розподілених валідаторів може технічно знизити ризики, але ліквідна перевага Lido — можливість миттєвого виходу зі stETH і широка інтеграція в DeFi — створює ефект блокування в мережі, який сильніший за концентрацію операторів вузлів.
Крім того, 11 травня 2026 року Ethereum Foundation вивела 21 271 ETH (вартістю близько $49,66 млн) зі своїх стейкінгових позицій у Lido, зменшивши обсяг застейканих активів до приблизно 52 965 ETH. Фонд уже вивів близько 17 000 ETH наприкінці квітня. За аналізом Arkham, цей крок може бути пов’язаний із занепокоєннями щодо безпеки сторонніх протоколів, але наразі виглядає як звичайне балансування портфеля.
Подвійний ефект: дивіденди від оновлення й конкурентний тиск
Оновлення Glamsterdam матиме системний вплив на екосистему Ethereum, і Lido зіткнеться з подвійним ефектом.
З боку можливостей: паралельна обробка транзакцій і механізм ePBS ймовірно підвищать як середню, так і стабільність прибутковості стейкінгу, посилюючи привабливість stETH як еталонного прибуткового активу в DeFi. На тлі прискорення розвитку RWA-протоколів та інституційних DeFi-продуктів, stETH — один із найбільш зрілих інструментів дохідності на блокчейні в межах регуляторних рамок — може й надалі залучати інституційних учасників.
З боку тиску: децентралізовані альтернативи на кшталт Rocket Pool продовжують розвиватися, а протоколи повторного стейкінгу, такі як EigenLayer (який займає 93,9% категорії restaking), конкурують за ресурси валідаторів. У березні 2026 року SEC і CFTC спільно опублікували роз’яснення, класифікуючи такі активи, як BTC і ETH, як цифрові товари, а також уточнили, що "протокольний стейкінг" не є емісією цінних паперів. Ця регуляторна визначеність знижує бар’єри для інституційної участі, але водночас означає, що конкуренція посилиться в більш комплаєнтному середовищі.
Висновок
stETH — це актив, який широко використовується, але рідко обговорюється, і ця розбіжність між сприйняттям і реальністю сама по собі є сигналом для ринку. Вона свідчить, що сучасний криптонаратив надає перевагу "передовим інноваціям" над "інфраструктурною експлуатацією" та частіше оцінює "очікування зростання", а не "монополістичні грошові потоки".
Ринкова частка Lido є результатом багатьох чинників, але нещодавнє зниження з пікових значень підтверджує наростання конкурентного тиску. Зміни у структурі прибутковості, які принесе оновлення Glamsterdam, трансформація конкурентного середовища через регуляторну визначеність і постійний рух спільноти до децентралізації разом створюють динамічне поле для розвитку.
Для учасників ринку ключова увага має бути зосереджена не лише на коливаннях ціни токена LDO. Важливішим є фундаментальне питання: у міру еволюції технічної архітектури та системи управління Ethereum, у якому напрямку розвиватиметься ринкова структура ліквідного стейкінгу, і чи зазнає цінова логіка stETH як еталонного активу DeFi системних змін у результаті цього процесу?
