У 2026 році індустрія майнінгу Bitcoin переживає найглибшу трансформацію своєї ідентичності з моменту заснування.
З одного боку, ціна Bitcoin тривалий час утримується на рівні близько $70 000, у той час як витрати на майнінг зросли до $80 000, що призвело до збитку майже $20 000 на кожну монету. З іншого боку, стрімке зростання попиту на обчислювальні потужності для штучного інтелекту формує нову галузеву можливість — хостинг дата-центрів і оренду обчислювальних потужностей, де дохід на одиницю електроенергії може перевищувати аналогічний показник традиційного майнінгу у 25 разів.
Перед цими двома альтернативними шляхами публічно котирувані майнінгові компанії прийняли одностайне рішення: продавати Bitcoin, купувати електростанції й переходити до ролі постачальників інфраструктури для AI.
На кінець першого кварталу 2026 року публічні майнінгові фірми уклали контракти на понад $70 млрд у сфері AI та високопродуктивних обчислень (HPC). Деякі компанії очікують, що до кінця 2026 року до 70% їхнього доходу надходитиме від AI-бізнесу, що докорінно змінює структуру капіталу та профіль ризиків у галузі.
Серед них MARA Holdings, Core Scientific та IREN обрали найбільш показові шляхи трансформації, кожна з яких реалізує унікальну стратегію: одна придбала електростанцію та будує власні потужності, інша уклала партнерство з хостинговим гігантом, третя створила прямий альянс із NVIDIA. У міру того як індустрія переходить від "майнінгу" до "гігантів обчислювальної потужності", хто стане наступним бенефіціаром у екосистемі NVIDIA?
Три фінансові звіти — один напрям
У травні 2026 року три майнінгові компанії, котрі котируються на Nasdaq, майже одночасно опублікували квартальні звіти, чітко сигналізуючи: майнінг Bitcoin відступає від ролі основного бізнесу, а інфраструктура для AI стає головним джерелом доходу.
MARA Holdings оприлюднила результати за перший квартал 2026 року 12 травня: виручка склала $174,6 млн, що на 18% менше у порівнянні з минулим роком; чистий збиток зріс до $1,26 млрд, більш ніж удвічі перевищивши збиток у $533 млн за аналогічний період минулого року. Однак справжньою точкою уваги ринку став не сам збиток — який переважно виник через зміну справедливої вартості унаслідок падіння ціни Bitcoin — а одночасний продаж компанією 20 880 Bitcoin на суму близько $1,5 млрд і оголошення про придбання природногазової електростанції Long Ridge Energy & Power у штаті Огайо потужністю 505 мегават за приблизно $1,5 млрд, що офіційно запускає стратегічний перехід до управління інфраструктурою дата-центрів для AI.
Core Scientific повідомила про чистий збиток у $347,2 млн у звіті за 7 травня, але дохід від хостингу зріс з $8,6 млн минулого року до $77,5 млн. Вперше дохід від хостингу AI перевищив дохід від майнінгу Bitcoin, ставши найбільшим джерелом доходу компанії. Компанія також продала 2 385 Bitcoin, залучивши $208,3 млн для фінансування розширення дата-центрів для AI.
IREN також оприлюднила фінансові результати 7 травня: квартальна виручка склала $144,8 млн, що на 22% менше у порівнянні з попереднім кварталом, чистий збиток — $247,8 млн. Проте дохід від хмарних сервісів AI зріс на 94,2% за квартал — з $17,3 млн до $33,6 млн. Компанія також оголосила про п’ятирічний контракт на $3,4 млрд із NVIDIA щодо хмарних сервісів AI.
Три компанії, три фінансові звіти, один напрям: продаж Bitcoin, використання боргового фінансування для розширення й ставка на AI.
Ключові переломні моменти трансформації майнінгових компаній
У квітні 2024 року відбулося четверте халвінг Bitcoin, винагорода за блок зменшилася з 6,25 BTC до 3,125 BTC. Одночасно складність мережі досягла рекордного рівня у 156 трильйонів, а середня комісія за транзакцію впала до $0,58 — джерела доходу майнерів зазнали потрійного тиску.
Ось хронологія подій:
- Друга половина 2024 — перша половина 2025 року: Core Scientific першою уклала серію 12-річних хостингових угод із компанією AI-хмарних обчислень CoreWeave на суму понад $10 млрд. Це партнерство стало еталоном для переходу майнінгових компаній до дата-центрів AI.
- Друга половина 2025 року: IREN придбала 4 200 GPU NVIDIA Blackwell B200, інвестувавши близько $193 млн, розширила парк GPU до приблизно 8 500 одиниць, офіційно запустила AI-хмарний бізнес і швидко стала "пріоритетним партнером" NVIDIA.
- IV квартал 2025 року: середньозважені готівкові витрати на майнінг для публічних майнерів зросли до близько $88 000, тоді як Bitcoin торгувався у межах $68 000–$70 000, що означає збиток майже $19 000 на кожну добуту монету.
- I квартал 2026 року: MARA продала 20 880 Bitcoin партіями, отримавши близько $1,5 млрд; Core Scientific реалізувала 2 385 BTC, Bitdeer ліквідувала свої резерви Bitcoin, розпочалася галузева хвиля "продати монети для переходу".
- Квітень–травень 2026 року: MARA оголосила про придбання газової електростанції Long Ridge; IREN завершила фінансування через конвертовані облігації на $3 млрд (з урахуванням перевищення підписки) й підписала контракт із NVIDIA на $3,4 млрд; Hut 8 уклала 15-річний контракт на оренду дата-центрів AI на $9,8 млрд.
Аналіз шляхів трансформації трьох майнінгових компаній
Економічні мотиви трансформації
Головна причина масового переходу майнінгових компаній до дата-центрів AI полягає у простих економічних показниках: згідно з даними CoinShares, дата-центри AI генерують дохід у 25 разів більший на кіловат-годину, ніж майнінг Bitcoin. Будівництво інфраструктури для AI коштує $8–15 млн на мегават — значно більше, ніж $700 000–$1 млн на мегават для майнінгу, але AI забезпечує структурно вищу й більш стабільну дохідність, зазвичай гарантовану багаторічними контрактами.
Логіка оцінки на ринку капіталу також докорінно змінилася: компанії з експозицією до AI оцінюються приблизно у 12,3 разу більше майбутньої виручки, тоді як чисті майнінгові фірми — лише у 5,9 разу, тобто премія перевищує 100%.
Порівняння шляхів трьох компаній
| Вимір | MARA Holdings | Core Scientific | IREN |
|---|---|---|---|
| Стратегія трансформації | Вертикальна інтеграція: придбання електростанції та будівництво власного дата-центру | Хостингові послуги: надання інфраструктури й електроенергії для AI-компаній | Незалежна операція: закупівля GPU та запуск власних хмарних сервісів AI |
| Ключова угода | Придбання газової електростанції потужністю 505 МВт за $1,5 млрд | 12-річний хостинговий контракт із CoreWeave на $10+ млрд | 5-річний контракт із NVIDIA на хмарні сервіси AI на $3,4 млрд |
| Частка доходу від AI | Переважає майнінг; дохід від AI ще не масштабований | Дохід від хостингу AI становить близько 67%, перевищивши майнінг | Дохід від хмарних сервісів AI — близько 23%, зростання на 94% за квартал |
| Метод фінансування | Продаж Bitcoin на $1,5 млрд + борг $785 млн | Продаж BTC на $208,3 млн + старші забезпечені облігації на $3,3 млрд | Конвертовані облігації на $3 млрд + потенційна підписка на акції NVIDIA на $2,1 млрд |
| Хронологія | Завершення угоди очікується у другій половині 2026 року, розгортання AI — з 2027 року | Хостинг AI вже приносить масштабний дохід | Цільовий ARR $3,7 млрд до кінця 2026 року |
MARA: Енергетична ставка на $1,5 млрд
MARA обрала наймасштабніший шлях трансформації — прямий контроль над енергетичними активами. Компанія придбала Long Ridge Energy & Power у штаті Огайо за близько $1,5 млрд, включаючи електростанцію на природному газі потужністю 505 МВт і понад 1 600 акрів землі, плануючи побудувати масштабний кампус дата-центрів AI понад 1 гігават. Очікується, що цей актив приноситиме близько $144 млн EBITDA на рік.
MARA також підтвердила призупинення масштабних закупівель ASIC-майнерів і оголосила про скорочення штату на 15%, що дозволить зекономити близько $12 млн на рік. Компанія заявила, що до 90% її майнінгових потужностей, які не використовуються для хостингу, можуть бути перепрофільовані для AI та IT-навантажень.
Варто зазначити, що після продажу 20 880 Bitcoin MARA все ще зберігає 35 303 BTC, оцінюваних приблизно у $2,9 млрд на той момент, що робить її четвертим за величиною корпоративним власником Bitcoin у світі. Це означає, що компанія не повністю відмовилася від експозиції до Bitcoin, а використовує резерви як "джерело стратегічної фінансової гнучкості" у разі провалу моделі прибутку майнінгу.
Core Scientific: Перший, хто зробив стрибок
Серед трьох провідних майнінгових компаній Core Scientific першою почала переходити до AI і досягла найбільшого прогресу.
Компанія уклала багатофазну 12-річну хостингову угоду з гігантом AI-хмарних обчислень CoreWeave на суму понад $10 млрд, що охоплює 590 мегават хостингової потужності. За цією угодою CoreWeave бере на себе всі капітальні витрати на модернізацію інфраструктури майнінгу Core Scientific до рівня HPC, що дозволяє компанії стати постачальником інфраструктури AI з відносно низькими капітальними витратами.
Останні фінансові дані показують, що дохід від хостингу Core Scientific у першому кварталі 2026 року досяг $77,5 млн, тоді як рік тому він становив лише $8,6 млн — зростання більш ніж на 800%. Дохід від хостингу AI офіційно перевищив майнінг Bitcoin і став основною опорою доходу компанії.
Core Scientific наразі експлуатує 10 дата-центрів із загальною потужністю близько 1,9 гігавата й планує розширити кампус Muskogee в Оклахомі до 1,5 гігавата.
IREN: Новий вид, глибоко інтегрований із NVIDIA
Стратегія трансформації IREN разюче відрізняється від MARA та Core Scientific — компанія не займається хостингом і не купує електростанції, а закуповує GPU, будує кластери й запускає власні хмарні сервіси AI. Це передбачає вищі капітальні витрати, але й більшу частку доданої вартості.
У серпні 2025 року IREN придбала 4 200 GPU NVIDIA Blackwell B200 за близько $193 млн, майже подвоївши парк GPU до близько 8 500 одиниць. Компанія швидко стала "пріоритетним партнером" NVIDIA, отримавши прямий доступ до каналів постачання чипів.
У травні 2026 року IREN оголосила про п’ятирічний контракт із NVIDIA на $3,4 млрд щодо хмарних сервісів AI, у межах якого NVIDIA постачатиме повітряно-охолоджувані GPU Blackwell. Контракт також надає NVIDIA право придбати до 30 млн акцій IREN за ціною $70 за акцію, що потенційно означає інвестицію у $2,1 млрд.
Прогноз IREN амбітний: компанія планує досягти $3,7 млрд річної регулярної виручки до кінця 2026 року, з яких $3,1 млрд вже забезпечено підписаними контрактами. Ціль на 2026 рік — розгорнути 150 000 GPU із загальною потужністю 480 мегават.
Однак понад 90% поточного доходу IREN все ще формується майнінгом Bitcoin, а дохід від хмарних сервісів AI становить лише $33,6 млн — значно менше за цільові $3,7 млрд. Це означає, що компанія зіткнеться з серйозним тиском на виконання планів у наступні два роки.
Що обговорює ринок
Галузевий перехід майнінгових компаній до дата-центрів AI породив три основні точки зору на ринку.
Позиція перша: трансформація раціональна — майнери мають структурні переваги
Прихильники вказують на часові бар’єри у розвитку енергетичної інфраструктури. У США будівництво нового дата-центру від планування до підключення до мережі зазвичай займає 3–5 років, тоді як майнінгові компанії вже мають розгорнуту інфраструктуру — підстанції, лінії електропередач і доступ до мережі. Аналітики Bernstein оцінюють, що доступ майнерів до мережі може скоротити час розгортання дата-центрів на 75%. Оскільки попит на обчислювальні потужності AI змінюється щоквартально, ця швидкість є ключовою конкурентною перевагою майнерів, які переходять до AI.
Крім того, інфраструктура AI забезпечує маржу понад 85%, гарантовану багаторічними контрактами, що різко контрастує з волатильністю майнінгу Bitcoin.
Позиція друга: тиск фінансування величезний — короткострокові збитки є ціною трансформації
Опоненти турбуються про рівень боргу майнерів. IREN випустила конвертовані облігації на $3 млрд; Core Scientific — старші забезпечені облігації на $3,3 млрд; MARA взяла борг у $785 млн разом із придбанням Long Ridge. Компанії роблять ставку, що дохід від AI швидко зросте й покриє витрати на борг, але цикл будівництва дата-центрів AI означає, що масштабний дохід може з’явитися лише у 2027 році чи пізніше.
Початкове розгортання інфраструктури AI у MARA не почнеться до першої половини 2027 року, а повноцінна робота можлива лише у середині 2028 року. Core Scientific все ще зафіксувала чистий збиток у $347 млн у першому кварталі. IREN показала квартальний чистий збиток у $247,8 млн.
Позиція третя: продаж майнерами Bitcoin і вихід із майнінгу загрожують безпеці мережі Bitcoin
Ця точка зору зачіпає глибші структурні суперечності. Дані показують, що публічні майнери колективно скоротили свої резерви Bitcoin більш ніж на 15 000 монет від пікових значень. Загальний хешрейт мережі Bitcoin знизився з середнього рівня близько 985 EH/s у IV кварталі 2025 року до 873 EH/s у I кварталі 2026 року, з кількома раундами негативних коригувань складності.
Майнерів, які забезпечують безпеку мережі Bitcoin, є ті ж компанії, що продають Bitcoin і перенаправляють капітал на будівництво дата-центрів AI. Коли майнінг стає нерентабельним, а AI приносить прибуток, капітал природно рухається до більш вигідних напрямів. Але якщо достатньо майнерів зроблять однаковий вибір, бюджет безпеки хешрейту мережі продовжить скорочуватися.
Аналіз впливу на галузь: від майнінгових компаній до операторів цифрової інфраструктури
Колективна трансформація майнінгових компаній змінює ландшафт галузі у трьох ключових вимірах.
По-перше, структура капіталу докорінно змінюється. До переходу баланси майнерів ґрунтувалися на Bitcoin; після — основними активами стають електростанції, дата-центри й довгострокові сервісні контракти. Це переводить джерела доходу від високоволатильних криптоактивів до стабільних контрактних грошових потоків, повністю переписуючи профіль ризику й доходу структури капіталу.
По-друге, логіка оцінки змінюється. Як зазначалося вище, експозиція до AI приносить майнерам значну премію — компанії з AI-бізнесом оцінюються приблизно у 12,3 разу більше майбутньої виручки, тоді як чисті майнінгові фірми — у 5,9 разу. Інвестори більше не оцінюють майнерів за "мультиплікаторами ціни Bitcoin", а за "мультиплікаторами контрактного доходу операторів дата-центрів". Деякі майнери можуть бути перекласифіковані як акції дата-центрів чи інфраструктури AI протягом наступних 12–18 місяців.
По-третє, конкуренція у галузі стає стратифікованою. Не всі майнери здатні здійснити перехід. Лідери використовують масштаб енергетичних активів, фінансові можливості й клієнтські зв’язки для закріплення позицій, а дрібні й середні майнери можуть залишитися у чистому майнінгу, стикаючись із погіршенням прибутковості та обмеженими можливостями для трансформації. Галузь може очікувати хвилю злиттів і консолідації.
Висновок
Історії трансформації MARA, Core Scientific та IREN по суті об’єднані однією темою: у світі високоволатильних криптоактивів контроль над фізичною інфраструктурою — електроенергією, землею, системами охолодження — може стати більш стійким бар’єром, ніж просто володіння цифровими активами.
MARA обрала наймасштабніший шлях, витративши $1,5 млрд на придбання електростанції, прагнучи перетворити "контроль над енергією" на довгострокову конкурентну перевагу. Core Scientific обрала найлегший маршрут, використавши модель хостингу для залучення надлишкового попиту на обчислення від AI-гігантів, обмінявши існуючу інфраструктуру на стабільні довгострокові контрактні грошові потоки. IREN обрала шлях глибокої інтеграції з NVIDIA, використовуючи найсучасніші GPU й агресивні цілі щодо доходу для визначення нової ідентичності.
Ці три шляхи представляють три різні профілі ризику й доходу та три різні бачення майбутнього індустрії інфраструктури AI. Єдина очевидна річ — ідентичність майнерів повністю переписується як "гіганти обчислювальної потужності", і у цій трансформації справжніми бенефіціарами стануть ті, хто зможе забезпечити виконання.
