2 червня 2026 року Бет Геммак, президент Федерального резервного банку Клівленда, під час публічного виступу заявила, що її більше турбує ризик стійко високої інфляції, ніж ризики для повної зайнятості. Вона попередила, що поточне посилення монетарної політики може бути недостатнім для повернення інфляції до цільового рівня у 2%. Ця заява пролунала за два тижні до засідання FOMC у червні (запланованого на 16–17 червня), а на фоні того, що річний показник PCE у США за квітень зріс до 3,8% — найвищого рівня за три роки — ринок стрімко переглядає свої очікування щодо подальшого курсу політики Федеральної резервної системи.
Як член, що має право голосу у FOMC цього року, позиція Геммак має безпосередній вплив на рішення щодо відсоткових ставок. Її попередження свідчить, що "утримання поточного рівня" може бути лише тимчасовим заходом, а підвищення ставок знову розглядається як один з інструментів політики ФРС.
Ключові тези Геммак: Політика недостатньо жорстка, діяти потрібно своєчасно
Виступ Геммак був зосереджений на двох основних висновках.
Перший висновок: Поточна монетарна політика недостатньо жорстка.
Вона відверто зазначила, що, згідно з різними економічними індикаторами, ціновий тиск наразі є широкомасштабним і охоплює як товари, так і послуги поза сферою житла. Інфляція не лише залишається підвищеною, а й продовжує зростати. Її головна стурбованість — не раптовий вихід інфляції з-під контролю, а її стійко високий рівень, який не дозволяє ФРС повернутися до 2% у розумні строки.
Дані підтверджують ці побоювання. У квітні індекс цін на особисте споживання (PCE) у США зріс на 3,8% у річному вимірі, порівняно з 3,5% у березні. Базовий PCE (без урахування продуктів харчування та енергоносіїв) піднявся на 3,3% у річному вимірі, що також є новим максимумом з листопада 2023 року. Інфляція вже понад п’ять років перевищує цільовий рівень ФРС у 2%. Модель Nowcasting Федерального резервного банку Клівленда оцінює зростання загального PCE у травні на рівні 3,92% у річному вимірі, що наближається до 4%.
Другий висновок: Якщо інфляція закріпиться, вартість політики різко зросте.
У своїй промові Геммак підкреслила критичне питання часу: якщо ФРС чекатиме остаточних доказів того, що висока інфляція закріпилася, перш ніж діяти, то згодом доведеться вдаватися до набагато жорсткіших заходів, що спричинить вищі економічні витрати. Іншими словами, замість очікування природного зниження інфляції доцільніше зайняти більш жорстку позицію на ранньому етапі. Вона також наголосила, що самі інфляційні очікування є ключовою змінною — якщо вони зростатимуть, центральний банк повинен діяти рішуче, щоб закріпити довіру суспільства до стабільності цін.
Крім того, Геммак висловила обережність щодо темпів відновлення ланцюгів постачання після геополітичних конфліктів на Близькому Сході — навіть якщо бойові дії швидко завершаться, для повного відновлення нафтових ланцюгів і енергетичних ринків можуть знадобитися місяці, а отже, інфляційний тиск зберігатиметься.
Напруга в даних: Зростання інфляції на фоні стійкої зайнятості
Попередження Геммак значною мірою ґрунтуються на поточній "дивергенції" між інфляційними та ринковими показниками зайнятості — ці два фактори рухаються у різних напрямках, створюючи класичну дилему для ФРС.
З боку інфляції: Широкомасштабний тиск посилюється.
Окрім згаданих даних PCE, аналогічні сигнали надходять і від виробничих цін. Конфлікт на Близькому Сході порушив судноплавство через Ормузьку протоку, що різко підвищило енергетичні витрати. За даними Управління енергетичної інформації США, середня національна роздрібна ціна на бензин у квітні зросла на 12,3% лише за місяць, а з початку конфлікту наприкінці лютого — більш ніж на 50%. Що важливіше, зростання енергетичних витрат передається в інші сектори — транспорт, пакування, продукти харчування, добрива — формуючи повний ланцюг передачі інфляції.
Модель Nowcasting Клівлендського ФРБ також показує, що базовий прогноз зростання PCE у ІІ кварталі 2026 року у річному вимірі піднявся до 5,38%, що свідчить про малоймовірність суттєвого зниження інфляції у короткостроковій перспективі. Декілька інституцій тепер очікують, що ФРС утримуватиме базову ставку в діапазоні 3,5%–3,75% до кінця 2026 року, не передбачаючи зниження ставок.
З боку зайнятості: Стабільність без перегріву.
Дані ринку праці демонструють відносну стабільність. Рівень безробіття у США у квітні залишився на рівні 4,3%, що суттєво нижче за очікування на початку року. У травні приватний сектор, за даними ADP, додав 122 000 робочих місць, що трохи перевищує консенсус-прогноз у 110 000. Економісти загалом очікують зростання зайнятості поза сільським господарством у травні на 85 000, при збереженні безробіття на рівні 4,3%. Сама Геммак вважає, що попит і пропозиція праці загалом збалансовані, рівень безробіття близький до повної зайнятості, а ринок праці не є значним джерелом інфляційного тиску.
У цьому полягає суть політичної логіки Геммак: ризик полягає не у повній зайнятості, а у зростанні інфляції — у цьому компромісі перший фактор не потребує зміни політики, а другий — потребує.
Подвійні очікування на ринку ставок: Поки утримання, з перспективою підвищення
Заяви Геммак не є поодинокими, а відображають посилення жорсткої риторики у ФРС. Насправді, коли новий голова ФРС Кевін Варш офіційно вступив на посаду 22 травня, ринковий погляд на монетарну політику докорінно змінився. Варш був призначений Трампом за чітко "м’яку" позицію, але стійко висока інфляція швидко ставить під сумнів цю стратегію.
Ціноутворення ф’ючерсів на ставки демонструє двошаровий розподіл:
Короткострокова перспектива (червневе засідання): Майже напевно ставка залишиться без змін. Згідно з інструментом CME "FedWatch" станом на 4 червня, ймовірність збереження ставок у червні складає 98,4%, а ймовірність зниження на 25 базисних пунктів — лише 1,6%. Щодо результату червневого засідання FOMC практично немає розбіжностей.
Середньострокова перспектива (липень — кінець року): Очікування підвищення ставок зростають. Дані CME на 4 червня показують 8,4% ймовірності сукупного підвищення на 25 базисних пунктів до липня, порівняно з лише 1,4% ймовірності зниження. Хоча 8,4% — це ще низький абсолютний показник, напрямок зміни є показовим: ще тиждень тому (27 травня) ймовірність підвищення у липні становила лише 0,8%. Таке багаторазове зростання сигналізує про стрімке нарощування ринкових очікувань щодо переходу ФРС до жорсткішої політики.
Ф’ючерсні ринки зараз закладають близько 15 базисних пунктів підвищення до кінця року та повне підвищення на 25 базисних пунктів до березня 2027 року. Облігаційний ринок подає схожий сигнал: дохідність 2-річних казначейських облігацій тримається близько 4,03%, що приблизно на 28 базисних пунктів вище верхньої межі діапазону ставок ФРС, фактично випереджаючи жорсткішу монетарну політику.
Механізми передачі та потенційні ризики для крипторинку
Для криптоактивів сигнали жорсткості від Геммак можуть здаватися далекими, але насправді вони впливають на ринок через кілька ключових каналів.
Схильність до ризику та скорочення ліквідності. Коли ринки починають закладати підвищення ставок, безризикові ставки зростають, що робить стейблкоїни та фіатні депозити привабливішими й підвищує альтернативні витрати володіння активами без доходності, такими як Bitcoin. Зак Пандл, керівник досліджень Grayscale, зазначає, що тривале збереження високих ставок тиснутиме на Bitcoin та інші "fiat devaluation trades" (операції, розраховані на знецінення фіата), оскільки вищі реальні ставки підвищують альтернативні витрати володіння доларовими активами. Дані CME FedWatch свідчать, що ймовірність підвищення ставки до грудня 2026 року зросла з 14% тиждень тому до близько 25%, і вже зараз зміна очікувань спрямовує капітал у менш ризикові активи.
Зміцнення долара та вплив на ціни криптоактивів. Зазвичай зростання очікувань підвищення ставок ФРС зміцнює індекс долара США. Brent наближається до $99 за барель, дохідність казначейських облігацій зростає, а індекс Bloomberg Dollar Index рухається вгору. Міцніший долар чинить тиск на ціни Bitcoin у доларовому вираженні — за інших рівних умов, зміцнення долара означає, що ціни Bitcoin ймовірно зіткнуться з додатковими перешкодами.
Невизначеність політики та ризики волатильності. Сама Геммак визнала, що як економічні, так і політичні перспективи залишаються дуже невизначеними, й очікує гострих дискусій на наступному засіданні FOMC. Це означає, що траєкторія ставок наразі є максимально "data-dependent" (залежною від даних), і крипторинок (як спотовий, так і деривативний) може стикатися з двосторонньою волатильністю після кожної нової економічної публікації. Як показує аналіз JPMorgan щодо травневого звіту по зайнятості поза сільським господарством, різні діапазони даних щодо зайнятості призводять до суттєвих відмінностей у волатильності та динаміці американських акцій — аналогічна логіка діє і для криптовалют.
Ключові змінні для моніторингу: Три рушії майбутніх рішень щодо ставок
У перспективі, чи трансформується попередження Геммак — акцент на підвищенні ставок — у реальну політику, залежатиме від динаміки трьох основних змінних:
Перше: Стійкість інфляційних даних. Звіт щодо індексу споживчих цін (CPI) за травень буде оприлюднений 11 червня. Якщо річний показник CPI за травень перевищить 4% (деякі прогнози вже вказують на 4,18%), це суттєво посилить дискусію про підвищення ставок після засідання FOMC у червні.
Друге: Стійкість ринку праці. Звіт щодо зайнятості поза сільським господарством за травень (очікується 5 червня) стане останнім важливим даним перед засіданням. Якщо приріст робочих місць і надалі перевищуватиме очікування (як у нещодавньому звіті ADP), ФРС матиме "простір для маневру" щодо утримання високих ставок чи навіть їх підвищення, оскільки ринок праці здатен витримати жорсткішу політику.
Третє: Динаміка геополітики на Близькому Сході. Це першопричина нинішнього відновлення інфляції. Deutsche Bank окреслює три сценарії для Ірану: мирна угода знизить тиск на підвищення ставок; застій у переговорах максимізує ризик підвищення у 2026 році; ескалація створює двосторонні ризики. Найбільш тривожний сценарій зараз — "глухий кут": постійна невизначеність у постачанні підтримує високі інфляційні очікування та поступово звужує простір для маневру ФРС.
Висновок
Основна логіка виступу Геммак 2 червня є прямолінійною: сила політики та динаміка інфляції не збігаються, а зволікання з корекцією лише щомісяця збільшує витрати. Річний показник PCE за квітень у 3,8% і базовий PCE у 3,3% значно перевищують ціль у 2%, тоді як стабільність ринку праці (безробіття 4,3%) дає ФРС простір для посилення політики. Хоча ринки оцінюють імовірність збереження ставок у червні понад 98%, очікування майбутніх підвищень зростають, і крива дохідності вже це відображає.
Для учасників крипторинку важливо не лише зосереджуватися на результатах червневого засідання, а й розуміти потенціал фундаментальної зміни монетарної політики у довшій перспективі. Якщо цикл підвищення ставок повернеться на порядок денний наприкінці 2026 або на початку 2027 року, вплив на оцінку ризикових активів значно перевищить короткострокові коливання настроїв, спричинені окремими засіданнями.
