У світі традиційних фінансів ринок свопів процентних ставок оцінюється у сотні трильйонів доларів, що робить його одним із найбільших позабіржових ринків деривативів у світі. Він надає банкам, пенсійним фондам і транснаціональним корпораціям стандартизовані інструменти для фіксації вартості запозичень і хеджування від волатильності процентних ставок. Однак така функціональність тривалий час була відсутня у децентралізованих фінансах — до появи Pendle Finance.
За даними ринку Gate, станом на 13 травня 2026 року токен PENDLE коштував $2,141, що відображає зростання на 92,42% за останні 30 днів і на 9,71% за останні 7 днів. Ці показники свідчать про структурний зсув: DeFi виходить за межі простих моделей «депозитуй та заробляй» і переходить до глибших механізмів ринку процентних ставок на блокчейні. Завдяки основній інновації — поділу на PT (Principal Tokens) і YT (Yield Tokens) — Pendle стрімко стає базовим протоколом для цього нового сегмента ринку.
Як один протокол змінює уявлення про дохідність у DeFi
Pendle Finance — це децентралізований протокол токенізації дохідності, основна функція якого полягає у поділі активів, що приносять дохід, на два незалежні токени: PT, який надає права на основну суму, і YT, який надає права на майбутню дохідність. Такий поділ відображає економічну логіку свопів процентних ставок у традиційних фінансах: володіння PT подібне до володіння облігацією з фіксованим доходом, а торгівля YT — це ставка на плаваючі процентні ставки.
Станом на квітень 2026 року Pendle домінує у секторі торгівлі дохідністю DeFi із часткою ринку 50–60%, обсягом заблокованої вартості (TVL) від $1,7 до $2 мільярдів і сукупним обсягом торгів на децентралізованих біржах понад $53 мільярди. У ніші токенізації дохідності на блокчейні конкурентна перевага Pendle є значною — протягом років він утримує близько 98,5% ринку токенізації дохідності. Для порівняння, найближчий конкурент, Exponent, мав TVL близько $73 мільйонів за той самий період — різниця разюча.
Від буму LSD до хаба RWA
Еволюція Pendle відображає загальне дозрівання ринку дохідності DeFi.
Перший етап (2023–2024): Зростання на основі LSD та LRT. Після оновлення Shanghai в Ethereum і стрімкого зростання ліквідних стейкінгових деривативів Pendle знайшов свою першу нішу. Користувачі депонували LSD-активи, такі як stETH і wstETH, у Pendle, використовуючи поділ PT/ YT для реалізації стратегій дохідності. Наступна хвиля ліквідних токенів рестейкінгу, очолена EigenLayer, ще більше розширила пул базових активів Pendle.
Другий етап (2025): Розширення дохідності стейблкоїнів і стрибок TVL. Глибока інтеграція з Ethena стала переломним моментом для Pendle. USDe, синтетичний стейблкоїн у доларах США, і його дохідний дериватив sUSDe швидко стали найбільшим джерелом базових активів на Pendle. У 2025 році офіційні дані Pendle показали середній TVL близько $5,7 мільярда, що на 76% більше у річному вимірі, з піком майже $13,4 мільярда. Річний дохід від комісій досяг приблизно $44,6 мільйона, що на 134% більше, ніж торік.
Третій етап (2026): Інтеграція RWA та інституційної дохідності. У 2026 році траєкторія Pendle різко змінилася. Apollo Global Management — один із найбільших у світі кредитних фондів із понад $840 мільярдів активів під управлінням — підключився до механізму PT/ YT Pendle через протокол Ember. Дивідендна дохідність S TRC компанії Strategy (раніше MicroStrategy) була токенізована Saturn і Apyx і запущена на Pendle, при цьому TVL, пов’язаний із S TRC, перевищив $318 мільйонів. Після запуску Paxos стейблкоїна USDG US Treasury TVL перевищив $120 мільйонів за два місяці. Сукупна дохідність, розрахована протоколом, перевищила $69,8 мільярда.
Економічна логіка поділу дохідності
Основна математика механізму PT/ YT
Основний механізм Pendle можна пояснити простим прикладом: припустимо, актив, що приносить дохід, зараз коштує 100 USDT і за три місяці принесе 5 USDT відсотків, тобто загальна вартість на момент погашення складе 105 USDT. Після внесення в Pendle система розділяє цей актив на один PT і один YT.
PT надає право викупити основну суму за номіналом на момент погашення. Якщо ринок оцінює PT у 98 USDT (дисконт 2% до номіналу), тримання PT до погашення дає фіксований дохід близько 2,04% (у річному обчисленні — приблизно 8,16%). Цей дохід фіксується і не залежить від коливань ставок у періоді. Економічний профіль PT ідентичний нульовому купону облігації у традиційних фінансах.
YT, навпаки, дає власнику всі відсотки, отримані протягом строку дії активу. У цьому прикладі, якщо інвестор купує YT за 2,5 USDT, а фактична дохідність становить 5 USDT, інвестиція в YT дає 100% прибутку. Але якщо фактична дохідність виявиться меншою, YT може втратити всю вартість. Така конструкція надає YT вбудоване плече — одна одиниця капіталу може забезпечити доступ до кількох дохідних позицій.
Механізм часової декомпозиції в AMM
Автоматизований маркет-мейкер (AMM) Pendle — ключова технологічна перевага протоколу. На відміну від стандартних AMM, крива Pendle спеціально розроблена для врахування часової декомпозиції: у міру наближення до погашення ціна PT автоматично наближається до номіналу, а ціна YT — до нуля. Така математична точність забезпечує сталість ціноутворення з часом, що вигідно вирізняє Pendle серед простіших рішень із поділом токенів.
Структура TVL: домінування Ethena та ризик концентрації
Аналіз TVL на блокчейні (станом на квітень 2026 року) показує таку структуру активів Pendle:
| Категорія активів | Частка TVL |
|---|---|
| Ethena + Strata (USDe/sUSDe) | 69,1% |
| USDai | 8% |
| Інші активи (включаючи RE тощо) | ~5% |
| Решта диверсифікованих активів | ~17,9% |
Варто зазначити, що 69,1% — це сукупна частка Ethena і Strata. За іншими показниками лише USDe становить близько 75% TVL стейблкоїнів на Pendle. Активи екосистеми Ethena тепер тісно пов’язані з Pendle, що забезпечує високу ліквідність і обсяги торгів, але також створює суттєву залежність від одного джерела.
Застосування PT на блокчейні: повторне використання дохідних активів
PT-активи приймаються як застава у провідних протоколах кредитування. На історичному піку у вересні 2025 року депозити PT-sUSDe та PT-USDe в Aave і Morpho сягали близько $7,2 мільярда. Після березня 2026 року, коли ринкові умови змінилися і дохідність знизилася, цей показник різко впав. «PT loop» — купівля дисконтованих PT, внесення їх як застави для отримання стейблкоїнів і подальша купівля додаткових PT — суттєво збільшив розмір ринку фіксованого доходу на блокчейні у період піку.
Як ринок оцінює Pendle
Обговорення Pendle на ринку зосереджені навколо кількох основних тем:
Погляд перший: піонер ринку облігацій на блокчейні. Багато аналітиків DeFi називають Pendle «трейдером облігацій з Волл-стріт, переосмисленим для DeFi». В аналітичному огляді за квітень 2026 року один із дослідників стверджував, що Pendle фактично є «ринком облігацій у крипто». Його головна цінність — не у спекуляціях, а у наданні інституційних інструментів хеджування: провайдери ліквідності можуть фіксувати дохід навіть у волатильних умовах.
Погляд другий: обоюдогострий меч залежності від Ethena. Декілька незалежних досліджень підкреслюють високу концентрацію TVL Pendle в активах Ethena. Така залежність породжує побоювання щодо системного ризику: якщо Ethena зазнає серйозного шоку, Pendle постраждає першим.
Погляд третій: сигнал трансформації моделі управління. У січні 2026 року Pendle офіційно оголосив про перехід від моделі управління vePENDLE до моделі ліквідного стейкінгу sPENDLE. За даними команди, попри стрімке зростання доходів протоколу за два роки, лише близько 20% пропозиції PENDLE було заблоковано у ve-моделі, а складність ручного голосування стримувала ширшу участь. sPENDLE запроваджує 14-денний період виходу і алгоритмічну емісію, що розцінюється як ознака зрілості управління — хоча ця зміна викликала критику з боку засновника Curve Майкла Єгорова, який назвав відмову від ve-tokenomics «помилкою».
Погляд четвертий: прискорювач наративу RWA. Коли ринок стейблкоїнів перевищив $310 мільярдів, низка дослідницьких інституцій визначила Pendle як критичну інфраструктуру, що з’єднує дохідність TradFi із DeFi. Механізм PT/ YT розглядається як природне рішення проблеми «волатильності дохідності» у токенізованих RWA: коли BlackRock чи Franklin Templeton токенізують облігації Казначейства США, їхня дохідність залишається плаваючою, але Pendle може перетворити цю дохідність на продукт із фіксованою ставкою.
Аналіз впливу на індустрію: формування шару фіксованого доходу на блокчейні
Структурний вплив Pendle на DeFi проявляється на трьох рівнях:
По-перше, формування ринкового ціноутворення процентних ставок на блокчейні. До Pendle у DeFi не існувало централізованого майданчика для торгівлі очікуваними змінами дохідності. Ринок PT/ YT дає об’єктивну форвардну ставку для всіх типів дохідних активів — глибина дисконту PT безпосередньо відображає колективну оцінку майбутньої дохідності ринком. Цей ціновий сигнал дедалі частіше використовується як бенчмарк іншими протоколами.
По-друге, поєднання каналів дохідності DeFi і TradFi. Завдяки інтеграції облігацій Казначейства США, приватного кредиту та корпоративного боргу Pendle фактично упаковує грошові потоки TradFi у стандартизовані, ліквідні продукти DeFi. Відповідно до регуляторних рамок GENIUS і CLARITY Acts позиціонування Pendle як «ринкового механізму», а не «емітента дохідності», може зробити його основною платформою для торгівлі дохідністю стейблкоїнів у доларах США на блокчейні.
По-третє, каталізатор рефакторингу дохідних активів. PT як нульовий купон облігації на блокчейні вже приймається як застава у провідних протоколах кредитування, що дозволяє реалізовувати «петлю» купівлі дисконтованих PT — запозичення під PT — купівля додаткових PT, формуючи окремий субринок фіксованого доходу на блокчейні.
Три сценарії майбутнього для Pendle
Базовий сценарій: продовження роботи як інфраструктура дохідності на блокчейні
На тлі зростання ринку стейблкоїнів і прискорення токенізації RWA попит на механізм PT/ YT Pendle залишається стійким. TVL протоколу зростає стабільно завдяки додаванню нових типів активів, хоча темпи зростання помірні. Модель управління sPENDLE працює без збоїв, механізм викупу підтримує структуру токена. Протокол поступово знижує залежність від окремих активів (наприклад, Ethena USDe), підвищуючи диверсифікацію.
Оптимістичний сценарій: вихід на роль шлюзу для інституційного ринку процентних ставок
Якщо такі рамки, як GENIUS Act, остаточно підтвердять легальність торгівлі дохідністю стейблкоїнів на блокчейні, а все більше великих фінансових інституцій отримають доступ до ринку фіксованого доходу через Pendle, протокол може перейти до нового етапу зростання. Сукупний обсяг розрахунків прискориться від поточного рівня $69,8 мільярда, а PT-продукти можуть інтегруватися у традиційні стратегії розподілу портфеля. Ключові драйвери цього сценарію — регуляторна визначеність і переломний момент у впровадженні інституціями.
Песимістичний/стресовий сценарій: наслідки залежності від Ethena
Якщо USDe від Ethena втратить прив’язку або зазнає атаки на управління, Pendle опиниться під серйозним тиском. Оскільки Ethena + Strata становлять 69,1% TVL, можливий стрімкий відтік коштів. Тримачі PT захищені правом викупу номіналу на погашення, але власники YT і провайдери ліквідності зазнають значних втрат. Протоколу доведеться продемонструвати здатність до ізоляції ризиків у стресових умовах. Чи зможе механізм sPENDLE підтримувати стимули спільноти на тлі різкого падіння ціни токена — питання відкрите.
Крім того, доходи Pendle дуже чутливі до макроекономічних умов. Щомісячний дохід впав із приблизно $4,44 мільйона у серпні 2025 року до $552 000 у березні 2026 року — зниження на 87,6% за сім місяців. Це підкреслює залежність комісійних доходів протоколу від загальної кон’юнктури ринку дохідності.
Найкращі стратегії дохідності на 2026 рік: три шляхи для інвесторів
Консервативна стратегія: купівля PT для фіксації дохідності
Для інвесторів, які шукають передбачуваний дохід, PT наразі є найближчим аналогом традиційних інструментів фіксованого доходу у DeFi. Наприклад, PT sUSDe пропонує фіксовану річну дохідність близько 3,5–3,7% залежно від терміну. Продукти, пов’язані із S TRC, дають фіксований APY близько 11–13%. Типовий шлях: придбати базовий дохідний актив на Gate → внести його у Pendle → купити PT на бажаний термін → тримати до погашення.
Серед ризиків — ризик базового протоколу, ризик смартконтракту і можливість низької ліквідності до погашення, що ускладнює вихід за справедливою ціною.
Агресивна стратегія: гра на дохідності з плечем через YT
Для тих, хто очікує зростання дохідності певного активу, YT надає доступ до підвищеного ризику. Стратегії з YT особливо підходять для сценаріїв із чіткими очікуваннями подій чи airdrop. Однак вартість YT з часом зменшується, і якщо фактична дохідність виявиться нижчою за очікувану при купівлі, YT може втратити всю вартість. Це високоризикова стратегія, що потребує професійних навичок.
Комбінована стратегія: PT loop для підвищення дохідності
PT loop передбачає депонування дисконтованих PT у кредитних протоколах, таких як Aave чи Morpho, як заставу, отримання стейблкоїнів і використання їх для купівлі додаткових PT. Такий підхід суттєво підвищив фіксовану дохідність на піку 2025 року, але нині, через зниження дохідності, можливості для використання плеча обмежені. Користувачі мають зважувати маржу між вартістю позики та дисконтом PT. Стратегія містить ризик ліквідації та вартість кредитного плеча, тому підходить для досвідчених користувачів DeFi, які володіють навичками управління портфелем.
Висновок
Pendle Finance по суті відбудовує один із найбільших ринків традиційних фінансів — ринок процентних ставок — у межах DeFi. Завдяки інноваційному поділу дохідних активів на PT і YT Pendle перетворює їх на стандартизовані, ліквідні продукти, що дозволяє «фіксувати ставки» і «торгувати ставками» у блокчейні.
Станом на 13 травня 2026 року PENDLE котирувався на Gate по $2,141, а ринкова капіталізація становила близько $363 мільйони. Ці цифри відображають ринкову оцінку інфраструктури фіксованого доходу на блокчейні. На тлі сукупного обсягу стейблкоїнів понад $310 мільярдів і прискорення токенізації RWA на блокчейні наратив Pendle виглядає цілісно. Водночас інвестиційні рішення завжди вимагають балансу між «історією» і «даними» — залежність від Ethena, результати трансформації управління та темпи впровадження RWA залишаються ключовими факторами для моніторингу.
Для учасників DeFi Pendle відкриває нову можливість: більше не потрібно пасивно приймати плаваючу дохідність. Якщо ви хочете зафіксувати фіксовану ставку або висловити свою думку щодо майбутньої дохідності, цей ринок облігацій на блокчейні надає для цього всі можливості.
