Від початку 2025 року до травня 2026 року загальна ринкова капіталізація токенізації реальних активів (RWA) зросла з 5,42 мільярда до 19,32 мільярда доларів США, що становить збільшення на 256,7 %. Це зростання значно перевищило загальну волатильність крипторинку за той самий період, що свідчить про структурну переоцінку в секторі RWA.
Цю тенденцію визначають три ключові чинники. По-перше, тривала відсутність низькоризикових дохідних продуктів на блокчейні збіглася з тим, що номінальна дохідність казначейських облігацій США залишалася в діапазоні 4,5–5,5 % протягом 2024–2025 років. Токенізовані казначейські облігації пропонують легальний і прозорий альтернативний інструмент. По-друге, провідні керуючі активами, такі як BlackRock і Franklin Templeton, почали інтегрувати токенізовані фонди у свої стратегії цифрових активів, відкриваючи надійний шлях для інституційного капіталу. По-третє, розвиток інфраструктури — таких як Centrifuge і Securitize — знизив витрати на дотримання вимог і виконання транзакцій при перенесенні активів у блокчейн, що дозволило підключати більше класів активів до блокчейн-середовищ у модульному форматі.
Як перевищення токенізованими казначейськими облігаціями США позначки $10 млрд змінює ринок дохідних інструментів на блокчейні
Станом на 12 травня 2026 року загальний обсяг токенізованих казначейських облігацій США вперше перевищив 10 мільярдів доларів. На початку 2025 року ця цифра становила лише близько 1,7 мільярда, тобто зростання майже у п’ять разів.
Розширення токенізованих казначейських облігацій безпосередньо трансформує структуру ринку дохідних інструментів на блокчейні. До появи токенізованих облігацій децентралізовані стейблкоїни здебільшого утримували фіатні депозити та короткострокові казначейські векселі як резервні активи, але користувачі блокчейну не мали прямого доступу до цих базових активів. Токенізовані облігації перетворюють права на дохідність у торговані токени на блокчейні, дозволяючи будь-якому власнику гаманця отримати непряму експозицію до дохідності казначейських облігацій США.
Глибший вплив полягає у механізмі передачі процентних ставок. Дохідність токенізованих облігацій тісно синхронізується з офчейн-ринком облігацій. Коли Федеральна резервна система змінює ставки, дохідність дохідних активів на блокчейні переоцінюється протягом кількох блоків. Така синхронізація дозволяє DeFi-проєктам використовувати токенізовані облігації як базову ставку, створюючи продукти з плаваючою або фіксованою ставкою, які більш точно відображають структуру кривої дохідності традиційних фінансів.
Поза межами облігацій: які підсектори RWA досягли масштабів?
Наразі токенізація реальних активів розвинулася у шість основних напрямів, розподіл ринкової частки виглядає так:
Токенізовані казначейські облігації США займають найбільшу частку — близько 52 % загальної ринкової капіталізації. Далі йде приватний кредит, оцінений у 3,5–4 мільярда доларів, який переважно обслуговує корпоративне фінансування та структуровані кредитні продукти. Токенізація товарів (переважно золота й срібла) у 2025 році продемонструвала річний обсяг торгів у 90,7 мільярда доларів, що перевищило рівень за весь 2024 рік. Токенізація акцій поки що залишається відносно невеликою, але з запуском Centrifuge продукту deSPXA (токенізований індекс S&P 500) у мережі Base цей сегмент прискорюється. Токенізація нерухомості та вуглецевих кредитів перебуває на стадії пілотних проєктів, хоча нормативна база стає чіткішою.
Варто відзначити, що токенізація товарів демонструє значно більшу торгову активність порівняно з іншими секторами. Продукти токенізації золота (наприклад, PAX Gold) мають денні обсяги торгів, які тісно корелюють зі спотовою ціною золота. На тлі стійкої волатильності цін на золото у 2025 році токенізовані золоті токени на блокчейні стали ключовим інструментом хеджування.
BlackRock планує токенізований фонд грошового ринку: що мотивує провідних керуючих активами?
У квітні 2026 року компанія BlackRock оголосила про плани запуску нового покоління токенізованих фондів грошового ринку, продовжуючи стратегічний курс, закладений фондом BUIDL (токенізований інституційний фонд цифрової ліквідності) у мережі Ethereum.
Мотивацію BlackRock можна розглядати на трьох рівнях. Перший — операційна ефективність: токенізовані фонди забезпечують майже миттєве підписання і викуп часток, тоді як у традиційних фондах грошового ринку розрахунок триває T+1 чи T+2 дні. Токенізована версія мінімізує витрати на блокування капіталу. Другий — розподіл доходу: фонди на блокчейні можуть автоматично нараховувати щоденний відсотковий дохід через смартконтракти, усуваючи ручні звірки й пакетну обробку — це особливо привабливо для великого інституційного капіталу. Третій — програмована відповідність: завдяки вбудованим обмеженням на трансфери й білому списку адрес токенізовані фонди можуть відповідати вимогам KYC/AML, забезпечуючи цілодобовий рух капіталу.
BlackRock не єдина компанія на цьому ринку. Фонд BENJI від Franklin Templeton і Tokenized Collateral Network (TCN) від JPMorgan вже працюють у продакшн-режимі. Трансформація токенізації в інституційному управлінні активами переходить із "пілотної фази" у фазу масштабного розгортання.
Centrifuge запускає deSPXA у мережі Base: який вплив на токенізацію акцій?
У травні 2026 року Centrifuge офіційно запустила інфраструктуру токенізації у мережі Base разом із продуктом deSPXA — токеном реального активу, що відстежує індекс S&P 500. Структура deSPXA не передбачає прямого володіння акціями США; замість цього вона реплікує дохідність індексу через похідні контракти або синтетичні механізми.
Цей продукт знижує бар’єр для інвесторів поза США щодо отримання експозиції до індексу S&P 500. Традиційно нерезиденти США мали інвестувати через спеціалізованих брокерів або емітентів ETF, стикаючись із труднощами відкриття рахунків, переказів і податкового комплаєнсу. deSPXA спрощує процес: достатньо мати гаманець у мережі Base, обміняти токени через DEX і отримати дохідність індексу.
Однак важливо розуміти, що deSPXA не є еквівалентом володіння реальними акціями. Його дохідність залежить від базового синтетичного механізму або результатів діяльності контрагентів за деривативами, що створює ризики контрагента й механізму. Розгортання Centrifuge у мережі Base також демонструє переваги мереж другого рівня Ethereum у зниженні витрат на газ і підвищенні швидкості транзакцій — це критично для сценаріїв високочастотних або малих інвестицій.
Як коливання дохідності казначейських облігацій США впливає на потоки капіталу у токенізовані активи
Надходження капіталу у токенізовані облігації тісно корелює з дохідністю офчейн-ринку облігацій. Коли дохідність казначейських облігацій зростає, очікувана річна дохідність токенізованих облігацій також підвищується, що стимулює власників стейблкоїнів переміщати кошти з недоходних стейблкоїнів у дохідні токенізовані активи. Навпаки, коли дохідність казначейських облігацій знижується, частина капіталу повертається у високоризикові й високодохідні DeFi-протоколи або виходить на офчейн-ринок.
Історичні дані за 2025 рік показують позитивну кореляцію між щотижневими чистими надходженнями у токенізовані облігації та змінами дохідності 10-річних казначейських облігацій, коефіцієнт кореляції становить близько 0,6–0,7. Це означає, що кожне підвищення дохідності на 25 базисних пунктів зазвичай призводить до зростання надходжень у токенізовані продукти на 3–5 % протягом наступних 1–2 тижнів.
Цей зв’язок також створює потенційні ризики ліквідності. Якщо дохідність казначейських облігацій різко впаде, привабливість токенізованих облігацій знижується, що може спричинити масові викупи. Хоча фонди на блокчейні мають денні ліміти на викуп і ліквідні буфери, їхня ефективність у стримуванні тиску викупу під час екстремальних ринкових умов ще потребує перевірки.
Основні ризики й інфраструктурні вузькі місця у токенізації RWA
Попри значний прогрес у масштабах і різноманітності, ринок токенізації реальних активів досі стикається з низкою ризиків і вузьких місць.
Головним обмеженням залишається комплаєнс-ризик. У різних юрисдикціях діють різні стандарти щодо визнання токенізованих активів. Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) розглядає більшість дохідних токенів як цінні папери, вимагаючи від емітентів реєстрації або отримання винятків. У Європейському Союзі діє рамка MiCA, але деталізовані правила для RWA ще фіналізуються. Можливості для регуляторного арбітражу між юрисдикціями звужуються, і емітенти мають відповідати вимогам у кількох правових просторах.
Ризик синхронізації між блокчейном і офчейн-активами також суттєвий. Вартість токенізованих активів залежить від результатів і умов зберігання базових офчейн-активів. Якщо зберігач збанкрутує, допустить зловживання чи помилки обліку, права на викуп токенів на блокчейні суттєво підриваються. Більшість сучасних протоколів RWA використовують дворівневу структуру "офчейн-зберігання + ончейн-відображення", яка не усуває залежність від довіри до третіх сторін.
Фрагментація ліквідності обмежує подальше розширення. Токенізовані продукти на один і той самий базовий актив можуть існувати на різних блокчейнах і протоколах, не маючи взаємної сумісності. Щоб конвертувати одну токенізовану облігацію в іншу, користувачі часто мають викупити й перевипустити токени, а не виконати атомарний обмін. Це підвищує транзакційні витрати й знижує переваги ліквідності ончейн-активів.
Висновок
Токенізація реальних активів продемонструвала понад 256 % зростання з 2025 року до I кварталу 2026 року, а загальна ринкова капіталізація наблизилася до 20 мільярдів доларів, де токенізовані казначейські облігації США перевищили 10 мільярдів і стали основою сектору. Це зростання зумовлене високою дохідністю казначейських облігацій, припливом інституційного капіталу та зрілою інфраструктурою. Серед шести основних напрямів домінують токенізовані облігації, другий рівень формують приватний кредит і токенізація товарів, а токенізація акцій прискорюється завдяки продуктам на кшталт Centrifuge deSPXA. Запланований BlackRock фонд токенізованого грошового ринку свідчить, що провідні керуючі активами переводять токенізацію з експериментальної у ключову бізнес-лінію. Водночас волатильність дохідності облігацій США сильно впливає на потоки капіталу на блокчейні, а комплаєнс, ризики офчейн-зберігання й фрагментація ліквідності залишаються основними вузькими місцями для подальшого розвитку галузі. Протягом наступних 12–18 місяців токенізація RWA еволюціонуватиме від "активів на блокчейні" до "дохідності на блокчейні" та "управління портфелем на блокчейні", а ETF-інфраструктура забезпечить додатковий пасивний імпульс.
Часті запитання (FAQ)
Q1: У чому різниця між токенізацією RWA і прямим володінням акціями, облігаціями чи золотом?
Токенізовані активи надають експозицію до дохідності або прав на викуп базового активу, але не пряме юридичне володіння. Володіння токенізованими облігаціями означає отримання відсоткових виплат із базових казначейських облігацій США, але потрібно довіряти емітенту й зберігачу щодо належного управління зберіганням офчейн-активів і розподілом дохідності. Пряме володіння акціями чи облігаціями здійснюється через традиційних брокерів або банки, з відмінностями у механізмах зберігання й юридичних гарантіях.
Q2: Як визначається дохідність токенізованих казначейських облігацій США?
Токенізовані облігації зазвичай напряму пов’язують дохідність із купонним доходом або ринковою дохідністю базових казначейських облігацій США. Протоколи розраховують щоденний нарахований дохід на базові активи, віднімають комісії протоколу й розподіляють дохідність власникам токенів пропорційно їхній частці. Дохідність може виплачуватися додатковими токенами, дивідендами у стейблкоїнах або збільшенням вартості викупу.
Q3: Які вимоги до комплаєнсу потрібно виконати для інвестування у токенізовані продукти RWA?
Більшість легальних протоколів RWA вимагають від користувачів проходження KYC (ідентифікації особи) та AML (перевірки на відмивання коштів). Деякі протоколи також обмежують доступ залежно від юрисдикції користувача. Це означає, що токенізовані продукти RWA не є повністю відкритими, а займають проміжну позицію між повністю відкритими криптоактивами й традиційними фінансовими продуктами.
Q4: Чи мають токенізовані продукти S&P 500 (наприклад, deSPXA) похибки у відстеженні індексу?
Так. Оскільки deSPXA відстежує S&P 500 через деривативи або синтетичні механізми, а не пряме володіння, це створює структурні похибки у відстеженні — включаючи фінансування, прослизання при торгівлі й відхилення цін оракулів. Користувачам слід ознайомитися з документацією продукту щодо механізмів реалізації й історичних діапазонів похибки у відстеженні.
Q5: Які підсектори RWA, ймовірно, зростатимуть найшвидше у майбутньому?
Виходячи з поточного інституційного впровадження, токенізовані фонди грошового ринку й дохідні стейблкоїни мають потенціал стати найдинамічнішими секторами у наступній фазі. Крім того, токенізований приватний кредит досі має низьке проникнення у фінансування МСП, що відкриває довгострокові перспективи розширення.
