Коли ціна Bitcoin опустилася нижче 63 000 доларів на початку лютого 2026 року, компанія Strategy (MSTR), заснована Майклом Сейлором, приголомшила ринок фінансовими результатами за четвертий квартал: чистий збиток у розмірі 12,4 мільярда доларів, зумовлений переважно нереалізованими збитками у 17,4 мільярда доларів від переоцінки Bitcoin за ринковою вартістю.
Ця компанія, акції якої зросли більш ніж на 3 500% за чотири роки завдяки стратегії «leveraged Bitcoin buying» ("купівля Bitcoin із використанням кредитного плеча"), нині спостерігає падіння курсу акцій майже на 80% від історичного максимуму листопада 2024 року.
Основна проблема: масштаб збитків і інверсія вартості
Останній фінансовий звіт Strategy показує чистий збиток у 12,4 мільярда доларів за четвертий квартал, що зумовлено переважно нереалізованими збитками від справедливої вартості на суму 17,4 мільярда доларів, які вимагають облікові стандарти.
Поточна вартість Bitcoin, якими володіє компанія, становить близько 46 мільярдів доларів, а середня ціна купівлі — 76 052 долари за монету. Це важливий момент: вперше з 2023 року ринкова вартість портфеля Bitcoin компанії Strategy опустилася нижче сукупної собівартості. Станом на 6 лютого 2026 року, за даними Gate, Bitcoin коштує 64 452,2 долара, що приблизно на 15,3% нижче середньої вартості закупівлі компанії.
Детальний аналіз: структурні ризики, що стоять за масштабними збитками
Величезні збитки Strategy виявили глибинні структурні ризики бізнес-моделі компанії. Основна стратегія завжди полягала у залученні коштів через випуск акцій і облігацій, а потім у агресивній купівлі Bitcoin з розрахунком на зростання ціни. Такий підхід працював роками, але зараз компанія стикається з дедалі більшим тиском.
Фінансові дані свідчать, що Strategy володіє понад 713 000 Bitcoin із середньою собівартістю 76 052 долари. Оскільки Bitcoin торгується значно нижче цієї позначки, баланс компанії перебуває у збитковому стані.
| Показник | Дані |
|---|---|
| Середня собівартість | 76 052 долари за BTC |
| Поточна ціна Bitcoin (2026-02-06) | 64 452,2 долара |
| Загальні активи | ~713 000 BTC |
| Загальна собівартість | ~54,2 мільярда доларів |
| Поточна ринкова вартість | ~46 мільярдів доларів |
| Нереалізований збиток | ~8,2 мільярда доларів |
Додатково до цього, компанія має 8,2 мільярда доларів конвертованого боргу. Сейлор підкреслює, що Strategy володіє грошовими резервами у 2,25 мільярда доларів — цього достатньо для покриття виплат відсотків і дивідендів на наступні два роки, і ризику маржин-колу немає.
Фундаментальний виклик: купівля Bitcoin із кредитним плечем в епоху спотових ETF
Бізнес-модель Strategy стикається з безпрецедентними викликами. З появою спотових ETF на Bitcoin інвестори отримали дешевший і пряміший доступ до ризику Bitcoin, що зменшує унікальну цінність підходу Strategy.
Раніше вартість компанії майже вдвічі перевищувала обсяг її Bitcoin-активів, але ця премія практично зникла. Основні точки тиску через конвертований борг наближаються: конвертована облігація на 1,01 мільярда доларів, випущена у вересні 2024 року, має ціну конвертації 183,19 долара, а власники можуть реалізувати опціони на продаж 15 вересня 2027 року. Конвертована облігація з нульовим купоном на 3 мільярди доларів, випущена у листопаді 2024 року, має ціну конвертації 672,4 долара, а опціони на продаж можна реалізувати 1 червня 2028 року. Кілька інших конвертованих облігацій також підпадуть під тиск викупу у 2028 році.
За даними Tiger Research, 2028 рік стане критичним моментом для виживання Strategy. Компанія може зіткнутися з тиском на викуп приблизно 6,4 мільярда доларів. Якщо не вдасться рефінансувати борг через випуск нових акцій або облігацій, може виникнути необхідність масового продажу Bitcoin.
Вплив на ринок і галузь: поширення кризи довіри
Ситуація Strategy викликала ширші сумніви щодо корпоративної моделі зберігання Bitcoin у балансі. У світі компанії, які наслідують підхід Strategy, разом володіють понад 108 мільярдами доларів у Bitcoin, що становить 4,7% від загальної пропозиції в обігу.
За даними Capriole Investments, майже третина публічних компаній, які додали Bitcoin у свої баланси, нині торгуються нижче вартості цих резервів. Зміна ринкових настроїв очевидна: показник mNAV (відношення вартості компанії до обсягу Bitcoin) у Strategy впав з максимуму 3,9 у листопаді 2024 року до приблизно 1,2 — найнижчого рівня з березня 2023 року.
Аналітик Benchmark Co. Марк Палмер зазначає, що в поточних умовах ринок зосереджує увагу на здатності компаній залучати капітал у складних обставинах. Головне занепокоєння полягає в тому, що якщо ціна Bitcoin залишатиметься низькою, більше компаній із подібною стратегією можуть опинитися у схожій ситуації. S&P Global попереджає, що у разі тиску на ціну Bitcoin під час погашення боргу компанії можуть бути змушені продавати активи за низькими цінами — така реструктуризація буде «еквівалентною дефолту».
Перспективи: стратегії виживання та еволюція ринку
Зіткнувшись із поточною кризою, керівництво Strategy намагається підтримувати оптимістичний настрій. Під час оголошення результатів Сейлор знову підтвердив свою прихильність до Bitcoin, наголосивши: «У нас крипто-президент, налаштований зробити США Bitcoin-супердержавою». Однак ринок залишається скептичним. Фонг Ле визнав під час дзвінка, що у разі падіння Bitcoin на 90% компанія не зможе погасити борг лише за рахунок продажу Bitcoin і буде змушена вдатися до реструктуризації боргу.
Під тиском фінансів компанія вже коригує свою стратегію фінансування. Нещодавно Strategy підвищила ставку дивідендів за привілейованими акціями до 11,25%, щоб залучити інвесторів. Компанія продовжує випускати привілейовані акції під назвами STRC, STRF, STRK і STRD для фінансування купівлі Bitcoin. Чи принесуть ці заходи успіх — поки незрозуміло. Водночас відомі шорт-селери, зокрема Майкл Б’юррі, попереджають, що падіння Bitcoin може спричинити «death spiral» ("спіраль смерті") серед корпоративних власників.
З іншого боку, довгостроковий прогноз ціни Bitcoin від Gate передбачає середню ціну у 78 559,7 долара на 2026 рік, що вище собівартості Strategy. Якщо цей прогноз справдиться, компанія отримає певний простір для маневру. До 2031 року Bitcoin (BTC) може коливатися до 210 873,2 долара.
Курс акцій Strategy знизився майже на 80% від піку листопада 2024 року, що призвело до втрати десятків мільярдів ринкової вартості. До запуску спотових ETF на Bitcoin компанія була основним інструментом для непрямого доступу до Bitcoin. Тепер її унікальна модель «leveraged Bitcoin buying» стикається з серйозними викликами, а премія до обсягу Bitcoin майже зникла. CEO Фонг Ле під час оголошення результатів визнав, що подальше падіння Bitcoin може змусити компанію реструктурувати борг, оскільки продажу Bitcoin буде недостатньо. Зрештою, результат цього фінансового експерименту залежатиме від майбутньої динаміки ціни Bitcoin.
