Станом на травень 2026 року Aerodrome щомісяця розподіляє приблизно від 7,3 мільйона до 12 мільйонів доларів доходу протоколу між власниками veAERO. З моменту запуску в серпні 2023 року сукупний обсяг розподілених коштів перевищив 295 мільйонів доларів. Середній строк блокування veAERO становить близько 3,7 року, а рівень блокування — приблизно 50%, що забезпечує позитивну річну дохідність серед порівнюваних токенів ve-моделі на ринку.
Цей механізм не є вигаданим з нуля, а є системним оновленням моделі veCRV, впровадженої Curve Finance. Порівняння цих двох моделей дозволяє зрозуміти, як розвиваються механізми захоплення цінності у токенах управління DEX.
Два ключові стрибки: від veCRV до ve(3,3)
Основа Curve: прототип моделі vote-escrow
Модель vote-escrow (ve) вперше була представлена Curve Finance. Користувачі блокують токени CRV на строк до чотирьох років, отримуючи veCRV, що надає право голосу в управлінні та частку в торгових комісіях. У початковому дизайні Curve власники veCRV отримували частину комісій протоколу та могли голосувати за напрямок емісії токенів CRV. У вересні 2025 року Curve змінила співвідношення розподілу комісій для власників veCRV на 35%–65% через пропозицію Yield Basis. Адміністративна комісія (admin_fee) кожного пулу також різниться: за замовчуванням — 50%, у деяких пулах знижена до 5%.
Цей підхід вирішував ключову дилему управління в DeFi: як стимулювати власників приймати рішення на користь довгострокового розвитку протоколу. Голоси власників veCRV безпосередньо впливають на розподіл стимулів ліквідності, а зі зростанням комісій протоколу власники отримують фінансову вигоду, створюючи замкнений цикл між «управлінською владою» та «економічними стимулами».
Обмеження моделі veCRV
На практиці модель veCRV виявила три основні обмеження:
По-перше, непрямий розподіл комісій. У початковій моделі Curve власники veCRV отримують частину комісій протоколу пропорційно до загальної суми заблокованих токенів, а не відповідно до конкретних дій під час голосування. Тобто між результатами голосування та розподілом комісій немає прямого зв’язку, що послаблює стимул до «ефективного голосування».
По-друге, невизначеність щодо утримання комісій протоколом. Історично Curve залишав частину комісій для операційних потреб протоколу — це було виправдано на той час, але власники не могли безпосередньо отримати повну вигоду від зростання протоколу.
По-третє, обмежене поєднання прав управління та доходу. Хоча модель veCRV і поєднує ці два аспекти, але не повністю — рішення голосуючих не завжди прямо впливають на їхній особистий дохід від комісій.
Еволюція Aerodrome: впровадження моделі ve(3,3)
Aerodrome стартував у мережі Base 29 серпня 2023 року, побудувавши свою економічну модель на основі механізму ve від Curve та інтегрувавши концепцію стимулювання з теорії ігор (3,3) від Olympus DAO, створивши модель ve(3,3).
Основна ідея (3,3) походить з рівноваги Неша в теорії ігор: у структурі стимулювання протоколу оптимальна стратегія для всіх учасників — обирати довгострокове блокування. Aerodrome заклав цей принцип у ve-механіку, реалізувавши три ключові оновлення:
По-перше, розподіл комісій прив’язаний до кожного голосу. Власники veAERO щотижня голосують за пули ліквідності та отримують 100% торгових комісій з підтриманих ними пулів, пропорційно до своєї частки голосів. Чим точніше голосування та більший торговий обсяг пулу, тим вищий дохід від комісій. Це створює прямий зворотний зв’язок між «рішеннями під час голосування» та «винагородою комісіями».
По-друге, 100% розподіл комісій протоколу. Aerodrome не залишає комісій у протоколі — все повертається голосуючим veAERO. Тобто кожне зростання протоколу безпосередньо збільшує грошовий потік для власників.
По-третє, інституціоналізовані ринки хабарів. Проєкти можуть пропонувати додаткові токени або стейблкоїни, щоб залучити голоси veAERO на підтримку своїх пулів ліквідності. Таким чином, власники veAERO отримують і торгові комісії, і дохід від хабарів, формуючи двокомпонентну структуру доходу.
Ключові віхи 2026 року
У першій половині 2026 року Aerodrome досяг кількох важливих віх:
- Січень: сукупний обсяг розподілених комісій для власників veAERO перевищив 295 мільйонів доларів. Одночасно ринкова капіталізація AERO становила близько 548 мільйонів доларів, а ціна — близько 0,60 долара.
- Березень: рівень блокування veAERO становив близько 50%, середній строк блокування — 3,7 року.
- 14 квітня: Coinbase відкрив доступ до торгівлі DEX для користувачів з Великої Британії, і Aerodrome увійшов до переліку перших інтегрованих протоколів. Згодом сервіс розширився на 87 країн.
- Травень: протокол оголосив про плани злиття з Velodrome та запуску кросчейн-розширення Superchain, старт якого очікується в липні. Аудит безпеки від ChainSecurity також розпочався у травні. Станом на 15 травня ціна AERO становила близько 0,47 долара, а ринкова капіталізація — близько 425 мільйонів доларів.
Як працює економічний двигун veAERO
Двотокенова структура: ролі AERO та veAERO
Aerodrome використовує двотокенову архітектуру для розмежування «утилітарної цінності» та «управлінської влади»:
- AERO — це утилітарний токен стандарту ERC-20, який використовується переважно для майнінгу ліквідності та розподілу стимулів, але не надає прямих прав управління.
- veAERO — це NFT стандарту ERC-721, що представляє заблоковані права голосу та доходу, і не підлягає передачі.
Щоб отримати veAERO, користувачі повинні заблокувати AERO у контракті VotingEscrow. Строк блокування — від одного тижня до максимум чотирьох років. Чим довший строк блокування, тим вища сила голосу veAERO. Наприклад, блокування 1 000 AERO на чотири роки дає 1 000 veAERO; на два роки — приблизно 500 veAERO.
Лінійний спад і Auto-Max Lock
Сила голосу veAERO лінійно зменшується зі скороченням залишкового строку блокування. Щоб уникнути пасивної втрати сили голосу, система пропонує функцію Auto-Max Lock — NFT veAERO автоматично підтримують максимальний чотирирічний строк блокування, забезпечуючи максимальну силу голосу для власників.
Наразі середній строк блокування veAERO становить близько 3,7 року, а приблизно 93% заблокованих токенів мають активований Auto-Max Lock. Це свідчить про довгострокову налаштованість більшості учасників — разюча відмінність від короткострокового арбітражного підходу, типового для традиційних DeFi-протоколів.
Розподіл комісій: голосування визначає потік доходу
Щотижня власники veAERO використовують систему голосування Gauge для визначення розподілу емісії AERO між пулами ліквідності. Голосуючі отримують 100% торгових комісій з підтриманих пулів, пропорційно до своєї частки голосів.
Наприклад: якщо пул за тиждень генерує 100 000 доларів торгових комісій, а частка голосів власника становить 1% від загального обсягу голосів у пулі, він отримає 1 000 доларів комісій, виплачених у торгових токенах пулу.
Цей механізм напряму пов’язує «поведінку під час голосування» з «економічною винагородою». На відміну від Curve, де власники veCRV пасивно ділять комісії протоколу, у Aerodrome власники veAERO повинні активно голосувати щотижня, щоб отримувати дохід — тут не працює підхід «налаштував і забув». Така конструкція ефективно відсіює випадкових учасників, залишаючи лише тих, хто зацікавлений у довгостроковому управлінні.
Структура доходу: подвійний дохід від комісій і хабарів
Власники veAERO отримують дохід з двох основних джерел:
Дохід від торгових комісій (базовий). 100% торгових комісій протоколу розподіляються безпосередньо між голосуючими, формуючи основу структури доходу. Станом на початок травня, за даними DefiLlama, річний дохід від комісій Aerodrome становив приблизно від 88 мільйонів до 145 мільйонів доларів, а за 30 днів — від 7,3 мільйона до 12 мільйонів доларів.
Дохід від хабарів (додатковий). Щоб залучити емісію AERO до своїх пулів, команди проєктів пропонують додаткові токени для власників veAERO через платформи хабарів, такі як Hidden Hand. У періоди гострої конкуренції в екосистемі дохід від хабарів може навіть перевищувати дохід від торгових комісій.
Механізм емісії: поступово спадна крива пропозиції
Емісія AERO відбувається за поступово спадною кривою: щотижневі емісії зменшуються з часом у міру дозрівання протоколу. Це створює дефіцитне середовище: з плином часу випускається менше нових токенів AERO, а блокування veAERO триває, що покращує баланс попиту та пропозиції.
Числове підтвердження ефекту flywheel ve(3,3)
Токеноміка Aerodrome створює позитивний зворотний зв’язок: власники veAERO отримують комісії та хабарі → високі доходи стимулюють блокування більшої кількості AERO → зменшується обіг → поглиблюється ліквідність пулів → зростають торгові обсяги → більше комісій розподіляється між власниками.
Дані підтверджують ефективність цього flywheel: протокол забезпечує понад 60% торгового обсягу DEX на Base і розподілив понад 295 мільйонів доларів комісій. Серед 159 криптопротоколів Aerodrome — єдиний токен ve-моделі з позитивною річною дохідністю.
Оцінки механізму veAERO на ринку
Основні аргументи прихильників
«Найсильніше захоплення цінності серед DEX-токенів». Прихильники стверджують, що механізм 100% розподілу комісій робить AERO найбільш орієнтованим на «грошовий потік» токеном управління DEX. За місячних комісій від 7,3 мільйона до 12 мільйонів доларів ринок вважає поточні оцінки привабливими.
«Природний фільтр для довгострокового капіталу». Максимальний строк блокування у чотири роки — ефективний інструмент для ідентифікації власників, які справді вірять у цінність протоколу. Середній строк блокування 3,7 року та 93% Auto-Max Lock свідчать, що власники veAERO — це не короткострокові спекулянти, а учасники, чиї інтереси збігаються з довгостроковими цілями ліквідності протоколу.
«Самопідсилюваний екосистемний бар’єр». Прихильники підкреслюють, що 110 мільйонів верифікованих користувачів Coinbase дають Base унікальну перевагу у залученні аудиторії, а як найбільший DEX на Base, Aerodrome природно отримує вигоду від цього трафіку. Пряма інтеграція Aerodrome у додатку Coinbase дозволяє користувачам торгувати на ланцюгу без окремих гаманців, знижуючи витрати на залучення клієнтів порівняно з іншими DEX.
«Кросчейн-розширення відкриває нові горизонти». Травневе оголошення про злиття з Velodrome і розширення Superchain розглядається як ключовий крок від одноланцюгової до багатоланцюгової моделі. Після злиття власники VELO отримають 5,5% нової емісії AERO. Прихильники вважають, що це розширить базу доходу від комісій і додатково підвищить дохідність veAERO.
Основні застереження скептиків
«Ризик ліквідності через чотирирічне блокування». Тривалий строк блокування означає, що власники не можуть отримати доступ до своїх активів протягом тривалого часу. В умовах високої волатильності крипторинку це створює суттєвий ризик ліквідності — власники не можуть швидко вийти під час падіння цін.
«Загроза централізації управління». Механізм vote-escrow природно віддає перевагу великим власникам — адреси з більшим обсягом заблокованих токенів мають більшу силу голосу, а практика «хабарів» у деяких проєктах може підсилювати цю концентрацію.
«Питання стійкості моделі хабарів». Хоча дохід від хабарів є важливим джерелом для власників veAERO, він значною мірою залежить від короткострокових стратегій команд проєктів. У ведмежому ринку бюджети на хабарі можуть скорочуватися, зменшуючи дохідні очікування власників.
«Регуляторна невизначеність». Прив’язка розподілу комісій до прав управління та впровадження ринків хабарів створюють регуляторні сірі зони. Деякі аналітики вказують, що токени управління з розподілом комісій можуть стикатися з проблемами відповідності у певних юрисдикціях.
«Ризик залежності від одного ланцюга». Хоча кросчейн-розширення у планах, наразі Aerodrome працює лише на Base, і його доля тісно пов’язана з розвитком цієї мережі. Якщо Base зіткнеться з технічними проблемами чи відтоком користувачів, це безпосередньо вплине на Aerodrome.
Чи відповідають дані та обіцянки veAERO дійсності?
«100% розподіл комісій» — здебільшого відповідає дійсності, але джерела доходу мають значення
Aerodrome дійсно розподіляє 100% торгових комісій між голосуючими veAERO, що відрізняє його від історичної практики Curve щодо утримання частини комісій. Однак «100% розподілу комісій» не дорівнює «високій дохідності»: дохід від комісій змінюється залежно від торгового обсягу і не є фіксованим. В активних ринках місячні комісії можуть сягати 12 мільйонів доларів; у періоди спаду цей показник може суттєво знижуватися.
«Сильніші стимули для власників, ніж у Curve» — механізм покращено, але загальна конкуренція зберігається
З погляду дизайну три оновлення veAERO — розподіл комісій на рівні голосування, повне повернення комісій і інституціоналізовані ринки хабарів — дійсно зміцнюють зв’язок між «володінням, голосуванням і заробітком» порівняно з початковою моделлю veCRV. Проте Curve також оптимізував розподіл комісій у 2025 році через пропозицію Yield Basis, виділивши 35%–65% вартості Yield Basis для власників veCRV. У листопаді 2025 року в управлінні Curve також обговорювали зниження admin_fee деяких пулів з 50% до 5%.
Крім того, Curve має кросчейн-мережу ліквідності на понад десяти блокчейнах, довшу історію роботи та ширше інституційне визнання. В абсолютних показниках Aerodrome все ще поступається Curve за масштабом, а його головна перевага — ефективність розподілу комісій на одного власника.
«Flywheel ve(3,3)» — логічно обґрунтований, але має вразливості
Модель flywheel теоретично обґрунтована, але її стійкість залежить від кількох ключових факторів: сталого зростання екосистеми Base, стабільно високих торгових обсягів і активного ринку хабарів. Ці фактори не повністю контролюються протоколом — зовнішні шоки можуть уповільнити або навіть зупинити flywheel.
Варто зазначити: навіть сильні результати протоколу не завжди призводять до зростання ціни токена. Як повідомляв AINVEST 7 травня 2026 року, попри річний дохід протоколу близько 87 мільйонів доларів, ціна AERO того дня знизилася на 3,81% до 0,446 долара, що відображає вплив багатьох ринкових факторів на ціну токена.
Вплив на індустрію: масштабний вплив моделі veAERO на токени управління DeFi
Переосмислення ціннісної основи токенів управління DEX
Традиційні токени управління DEX давно стикаються з розривом між «управлінською владою» та «економічною цінністю». Користувачі могли голосувати, але їхні рішення рідко впливали на особистий дохід, що призводило до низької участі в управлінні.
veAERO пропонує альтернативу: тісно поєднує участь в управлінні з економічною вигодою. Голосування — це не просто реалізація прав, а й безпосереднє джерело доходу. Цей дизайн переймають дедалі більше нових протоколів, переводячи DeFi від «токенів управління як інструменту голосування» до «токенів управління як сертифікатів на дохід».
Перетворення Base на ключовий L2-двигун Ethereum
Станом на травень 2026 року TVL мережі Base перевищив 1,5 мільярда доларів, що робить її одним із провідних L2-рішень в екосистемі Ethereum. Як основний центр ліквідності Base, Aerodrome завдяки постійному потоку торгових комісій і високій дохідності відіграє критичну роль у закріпленні ліквідності для Base. Модель ve(3,3) фактично виступає «механізмом ціноутворення ліквідності» для Base — голосуванням спрямовується капітал до найцінніших торгових пар.
Традиційні фінансові інституції як отримувачі ліквідності в екосистемі Base
З 2026 року традиційні фінансові інституції прискорили вхід в екосистему Base. JPMorgan запустив послуги токенізованих депозитів через JPM Coin у мережі Base, забезпечивши миттєві розрахунки. Morgan Stanley визначив токенізацію активів пріоритетом зростання, плануючи запуск інституційного цифрового гаманця у другій половині 2026 року.
Як DEX, що забезпечує понад 60% торгового обсягу на Base, Aerodrome стане ключовим центром ліквідності для традиційних фінансів, які входять в екосистему Base. Ця непряма перевага доступу до потоків ліквідності складно відтворити DEX на кшталт Curve, які працюють незалежно від конкретних L2.
Висновок
Механізм vote-escrow veAERO є суттєвим кроком у розвитку токеноміки управління DeFi. Завдяки розподілу комісій на рівні голосування, поверненню 100% доходу протоколу, інституціоналізованим ринкам хабарів і стимулам теорії ігор (3,3) він посилює зв’язок між «володінням, управлінням і заробітком» порівняно з veCRV.
Станом на травень 2026 року протокол розподілив понад 295 мільйонів доларів між власниками та забезпечує понад 60% торгового обсягу DEX на Base, що підтверджує його бізнес-ефективність. Однак ризики ліквідності через чотирирічне блокування, тенденції до централізації управління та структурна вразливість через залежність від одного ланцюга залишаються критично важливими для раціональної оцінки.
Читачі, які бажають дізнатися більше про операції з блокуванням veAERO, можуть придбати токени AERO на платформі Gate та ознайомитися з офіційною документацією Aerodrome для отримання повної інформації про процес блокування та голосування. Токеномічний експеримент Aerodrome триває — чи стане він у підсумку еталоном для токенів управління DeFi, залежить від довгострокової стійкості flywheel та здатності протоколу адаптуватися до різноманітних викликів.
