Потужні платформи ончейн-перпетуалів: Hyperliquid, dYdX та GMX порівняння

15 травня 2026 року відбулося офіційне розміщення Hyperliquid ETF від Bitwise (тикер: BHYP) на Нью-Йоркській фондовій біржі. Ця подія стала не лише історичним моментом для екосистеми Hyperliquid, а й першою спробою інтеграції ончейн-протоколу перпетуальних контрактів у традиційний ETF-продукт. У день дебюту обсяг торгів BHYP склав приблизно 4,31 мільйона доларів США — це найвищий показник серед усіх альткоїн-ETF, запущених у 2026 році.

Ця подія знову актуалізувала давню дискусію на ринку: хто насправді є лідером сектору децентралізованих перпетуалів? Hyperliquid, dYdX та GMX уособлюють різні підходи до побудови продукту, технічної архітектури та економіки токенів.

Запуск Bitwise BHYP ETF та трансформація сектору

15 травня 2026 року Bitwise розмістила Hyperliquid ETF (BHYP) на NYSE із комісією спонсора 0,34% та звільненням від плати за управління для перших 500 мільйонів доларів активів протягом першого місяця. Цей ETF із фізичним забезпеченням напряму володіє токенами HYPE та пропонує функцію отримання стейкінгового доходу — Bitwise здійснює стейкінг своїх HYPE через власний підрозділ ончейн-рішень.

Структурно Bitwise також оголосила, що 10% доходу від комісій за управління BHYP буде спрямовано на придбання додаткових токенів HYPE для власного балансу. Це означає, що ETF не є лише пасивним каналом, а виступає постійним покупцем HYPE. Загалом два ETF на HYPE вже залучили понад 5,6 мільйона доларів чистого притоку коштів.

Індустрійний коментар: Така продуктова інновація фактично створює новий міст між традиційними фінансами та ончейн-деривативами. Раніше інституційним інвесторам, які прагнули отримати експозицію до Hyperliquid, доводилося напряму володіти й управляти токенами HYPE, долаючи численні бар’єри зберігання, комплаєнсу та оподаткування. Структура ETF усуває ці перешкоди й створює шаблон для фінансіалізації майбутніх ончейн-протоколів деривативів.

Еволюція трьох поколінь перпетуальних DEX

Конкурентне поле ончейн-бірж перпетуальних контрактів пройшло три етапи розвитку. Нижче наведено основні віхи для кожного протоколу:

GMX: Піонер моделі GLP. GMX стартував на Arbitrum у 2021 році, впровадивши модель пулу ліквідності GLP — провайдери ліквідності вносять кошик активів у пул, який виступає контрагентом для трейдерів. Такий підхід вирішив проблему фрагментації ліквідності ончейн-деривативів на ранніх етапах. До березня 2026 року сукупний номінальний обсяг торгів GMX перевищив 36,3 мільярда доларів. У квітні 2026 року GMX запустив перпетуальні ринки золота та срібла на Arbitrum із першим добовим обсягом понад 10 мільйонів доларів.

dYdX: Міграція ордербуку в ончейн. dYdX стартував у 2021 році на L2-рішенні StarkWare, а наприкінці 2023 року перейшов на незалежний ланцюг на базі Cosmos SDK — dYdX V4 — для підвищення пропускної здатності та зниження витрат. Станом на квітень 2026 року сукупний обсяг торгів dYdX сягнув 1,57 трильйона доларів, стейкерам було розподілено близько 65 мільйонів доларів комісій, працює 194 активних ринки, а кількість власників токенів DYDX становить близько 98 тисяч.

Hyperliquid: Прорив у продуктивності на власному L1. Hyperliquid запущено у 2023 році на власному високопродуктивному блокчейні першого рівня з повністю ончейн-ордербуком. Технічна архітектура протоколу спрямована на вирішення проблем високої затримки та обмеженої пропускної здатності в торгівлі ончейн-деривативами. Менш ніж за три роки річний обсяг торгів у 2025 році досяг 2,9 трильйона доларів — це понад 400% річного зростання. На травень 2026 року Hyperliquid лідирує серед усіх DEX за тижневим обсягом торгів перпетуалами.

Багатовимірне порівняння: реальна картина сектору

На основі відкритих ончейн-даних і ринкової статистики Gate наведено об’єктивне порівняння трьох протоколів:

Обсяг торгів і частка ринку

Hyperliquid має явну перевагу в масштабі у секторі ончейн-перпетуалів. Станом на 11 травня 2026 року 30-денний обсяг торгів перпетуалами становив близько 172,631 мільярда доларів, що є найвищим серед усіх Perp DEX за даними DefiLlama. Від початку 2026 року частка Hyperliquid у сукупному обсязі торгів перпетуалами перевищує 6%. У сегменті DEX-перпетуалів його частка складає близько 70%, а частка щоденних активних трейдерів — приблизно 69%.

dYdX зберігає значний масштаб у 2026 році: 30-денний обсяг торгів перпетуалами — близько 4,184 мільярда доларів. Сукупний обсяг торгів у 1,57 трильйона доларів поступається лише централізованим біржам, хоча темпи зростання сповільнилися.

GMX залишається провідним гравцем в екосистемі Arbitrum. Його історичний сукупний обсяг торгів перевищує 36,3 мільярда доларів, TVL на Avalanche понад 59 мільйонів доларів, а на Arbitrum — понад 389 мільйонів доларів.

TVL і доходи протоколу

Hyperliquid утримує TVL на рівні близько 4,58 мільярда доларів, а річний темп доходу наближається до 786 мільйонів доларів. Основним джерелом доходу є комісії з перпетуальних контрактів: лише у січні 2026 року було отримано близько 63,86 мільйона доларів комісій. Оцінка річного доходу — від 800 мільйонів до 1 мільярда доларів.

dYdX V4 має TVL близько 99,64 мільйона доларів і річні комісії на рівні приблизно 3,5 мільйона доларів. Усі комісії розподіляються між стейкерами DYDX.

GMX за останні 30 днів згенерував близько 5,9 мільйона доларів протокольних комісій. Провайдери ліквідності отримують частку доходу від торгівлі, фінансування та ліквідацій. Зазначені показники є орієнтовними оцінками на основі історичних даних і не є точними ончейн-верифікованими значеннями.

Порівняння фундаментальних показників токенів

Дані нижче отримані зі сторінок ринку Gate й відображають стан на 20 травня 2026 року. Це об’єктивна ринкова інформація, яка не є рекомендацією щодо ціни.

Структурні відмінності очевидні: HYPE увійшов у топ-15 криптоактивів за ринковою капіталізацією, продемонструвавши майже 80% зростання за рік, тоді як DYDX і GMX за цей період зазнали суттєвого падіння. DYDX відновився приблизно на 49% за останні 90 днів, але поточне зростання ще не призвело до відновлення позицій у ринковій капіталізації. Добовий обсяг торгів GMX надзвичайно низький, що вказує на слабку ліквідність і торгову активність.

Ця розбіжність чітко відображає різницю в обсягах торгів: середньодобовий обсяг Hyperliquid у кілька разів перевищує показники dYdX і GMX, що формує явний розрив у фундаментальних характеристиках токенів. Сектор більше не є тристороннім протистоянням, а набув структури з одним домінуючим гравцем і двома слабшими.

Аналіз ринкових настроїв: суперечки щодо лідерства у секторі

Домінуючий наратив навколо Hyperliquid викликав низку сумнівів і дискусій. Ось основні точки зору та суперечності на ринку:

Позиція 1: Hyperliquid закріпився як лідер ончейн-перпетуалів. Прихильники підкреслюють зростаючу частку ринку Hyperliquid — близько 69% щоденних активних трейдерів у секторі DEX-перпетуалів. Власний L1 забезпечує продуктивність, близьку до централізованих бірж, а TVL і обсяги торгів значно перевищують конкурентів. У березні 2026 року Артур Хейз публічно озвучив цільову ціну HYPE у 150 доларів, аргументуючи, що річний дохід Hyperliquid може повернутися до 1 мільярда доларів, що стане драйвером переоцінки токена на ринку.

Позиція 2: Концентрація великих гравців несе потенційний структурний ризик. Дані свідчать, що 100 найбільших адрес на Hyperliquid контролюють близько 81,3% обсягу торгів, що вказує на високу концентрацію. Це означає, що декілька великих трейдерів можуть істотно впливати на ліквідність ринку в окремі моменти, підвищуючи ризик виконання для звичайних трейдерів. У січні 2026 року один із великих власників продав близько 665 000 HYPE після анстейкінгу, отримавши приблизно 7,04 мільйона доларів прибутку. Хоча такі події є типовою ринковою поведінкою на рівні протоколу, вони стали предметом обговорення у спільноті щодо розподілу ліквідності.

Позиція 3: Зниження стейкінгової дохідності зменшує привабливість токена. Річна ставка стейкінгу Hyperliquid знизилася до приблизно 2,25%, а частка застейканої пропозиції HYPE становить близько 45,33%. Це суттєво нижче, ніж на початку, і зменшує привабливість для учасників DeFi, орієнтованих на дохід. Водночас зниження дохідності також свідчить про зростання конкуренції за стейкінг — у протоколах із високою інфляцією чи стимулами дохідність зазвичай знижується.

Позиція 4: dYdX і GMX ще не вибули з гри. dYdX досі лідирує за сукупним обсягом торгів за весь час, а його впізнаваність і комплаєнс-стартові переваги залишаються важливими активами. GMX — піонер реальних ончейн-моделей доходу, а розширення на ринки товарних перпетуалів демонструє унікальну стратегію диференціації. Обидва протоколи зберігають конкурентоспроможність у певних сценаріях.

Вплив на індустрію: широкі наслідки ETF-ізації ончейн-деривативів

Запуск Hyperliquid ETF від Bitwise має для галузі значно ширші наслідки, ніж короткострокові цінові рухи окремого токена.

З точки зору доступу інституційних інвесторів, це перший випадок, коли ончейн-протокол перпетуальних контрактів лістується у вигляді ETF на біржі цінних паперів, зареєстрованій у США. Раніше ETF на криптовалюти були зосереджені переважно на Bitcoin, Ethereum та інших активах першого рівня. Вихід токенів ончейн-деривативів на ринок ETF сигналізує про розширення традиційними фінансами визначення класів криптоактивів.

З точки зору конкурентного середовища, ETF можуть прискорити динаміку "winner-takes-most" ("переможець забирає більшість") у секторі ончейн-перпетуалів. HYPE наразі єдиний токен Perp DEX із ETF на NYSE, що дає Hyperliquid структурну перевагу як канал для залучення капіталу, яку важко повторити іншим протоколам. Механізм Bitwise із використанням частини комісії на постійне накопичення HYPE ще більше посилює цю асиметричну перевагу.

З точки зору токеноміки, попит з боку ETF і стейкінговий локап створюють подвійний ефект скорочення пропозиції. Близько 45,33% пропозиції HYPE застейкано, а ETF додатково вилучає токени з обігу. Водночас щоденні емісії токенів Hyperliquid тривають; на початку травня 2026 року розблокування близько 9,92 мільйона HYPE (вартістю близько 376 мільйонів доларів на той момент) було плавно поглинуто ринком, що свідчить про зростання місткості ринку до нової пропозиції.

З точки зору продуктових інновацій, конвергенція традиційних фінансів та ончейн-примітивів пришвидшується. У лютому 2026 року CoinShares запустила Hyperliquid Staking ETP (тикер: LIQD) на німецькій Xetra із нульовою комісією за управління та річною стейкінговою ставкою 0,5%. GMX у квітні 2026 року також відкрив ринок перпетуалів на товари із цілодобовим режимом. Усі ці новації свідчать про постійне розширення меж ончейн-деривативів як класу активів.

Висновки

Сектор ончейн-перпетуалів еволюціонує від багатополярної конкуренції до моделі з одним домінуючим лідером. Hyperliquid, спираючись на власний високопродуктивний L1 і ETF як міст до традиційних фінансів, отримав явну перевагу над dYdX і GMX за обсягом торгів, TVL і фундаментальними показниками токена. Хоча його частка в загальному ринку перпетуалів складає лише близько 6% — це далеко не монополія, Hyperliquid наразі домінує в сегменті DEX-перпетуалів: 30-денний обсяг торгів близько 172,631 мільярда доларів становить приблизно 70% сектору DEX Perp.

Однак лідерство в секторі ніколи не є гарантованим. Накопичений обсяг торгів dYdX і його комплаєнсова зрілість залишаються цінними активами, а реальна модель доходу GMX і товарні інновації — це приклади диференційованих стратегій. Ринок ончейн-деривативів усе ще перебуває на ранній стадії розвитку — сегмент DEX-перпетуалів лише нещодавно перевищив 10% загального обсягу торгів перпетуалами, тож нинішня конкурентна структура — це лише початок довгого шляху.

Тим, хто стежить за цим сектором, варто звертати увагу на динаміку обсягів торгів, структуру пропозиції токенів і потоки капіталу через ETF у всіх трьох протоколах, а не орієнтуватися лише на короткострокові цінові коливання. У цьому секторі, що визначається структурними чинниками, розрив між фундаментальними показниками протоколів і ринковими наративами часто містить найцікавіші інсайти.