20 липня 2026 року сектор великих AI-моделей у Гонконзі зазнав чергової хвилі агресивних розпродажів. На момент закриття торгів Zhipu (02513.HK) становила 890,5 гонконзьких доларів, що означає падіння за день на 19,56%. Обсяг торгів склав 11 378 900 акцій, а оборот — 11 091 000 000 гонконзьких доларів. Після різкого падіння на 28,49% у попередню п’ятницю (17 липня) сукупне зниження Zhipu за останні п’ять торгових днів сягнуло 46,23%. Ще один великий гравець, MINIMAX (00100.HK), також ослаб — закрився на рівні 193,1 гонконзьких доларів, що на 10,6% менше за день, з внутрішньоденним мінімумом у 191 гонконзький долар і загальним оборотом 1 104 000 000 гонконзьких доларів.
Це не поодиноке коригування для цих двох акцій. Починаючи з кінця червня, компанії великих AI-моделей, що котируються в Гонконзі, переживають різку переоцінку. Zhipu знижується з моменту встановлення внутрішньоденного історичного максимуму у 2 980 гонконзьких доларів 22 червня, втративши понад 70% за місяць і понад 800 мільярдів гонконзьких доларів ринкової капіталізації. Падіння MINIMAX ще глибше — понад 85% від річного піку у 1 330 гонконзьких доларів, і нині ціна майже дорівнює ціні розміщення IPO у 165 гонконзьких доларів. Того ж дня, коли індекс Hang Seng піднявся на 580 пунктів (зростання на 2,36%), різке падіння цих двох AI-гігантів контрастувало з динамікою ширшого ринку.
Як трильйонна ринкова капіталізація обвалилася лише за місяць
Щоб зрозуміти логіку цієї хвилі розпродажів, потрібно проаналізувати, як оцінки цих двох компаній злетіли до піків — і чому вони так швидко обвалилися.
Zhipu вийшла на Гонконзьку фондову біржу 8 січня 2026 року за ціною IPO у 116,2 гонконзьких долари, з початковою ринковою капіталізацією близько 52,8 мільярда гонконзьких доларів. Після лістингу ціна акцій зростала стабільно, досягнувши внутрішньоденного максимуму у 2 980 гонконзьких доларів 22 червня — це понад у 24 рази більше за ціну IPO, а ринкова капіталізація сягнула піку у 1,33 трильйона гонконзьких доларів. MINIMAX аналогічно злетіла до 1 330 гонконзьких доларів у середині березня, а її ринкова капіталізація наблизилася до 420 мільярдів гонконзьких доларів.
Ключовим драйвером цього зростання стали високі очікування ринку щодо комерціалізації та технологічного прогресу вітчизняних великих AI-моделей. На тлі глобального інтересу до AI, гонконзькі акції великих моделей стали рідкісними «чистими AI-активами», що привернули концентрацію інвестицій. Однак надмірна премія в оцінці неминуче підлягає корекції, якщо її не підкріплено стійкими прибутками. Коефіцієнт ціна/прибуток Zhipu від’ємний, а прибуток на акцію становить -11,17 гонконзьких доларів; MINIMAX також збиткова. За відсутності прибутковості обвал оцінки був лише питанням часу.
Чому розблокування обмежених акцій стало безпосереднім каталізатором обвалу оцінки
Бульбашки в оцінці формуються поступово, але їхній вибух часто спричиняє конкретна подія. Для Zhipu і MINIMAX таким тригером стало розблокування обмежених акцій на початку липня.
Перший раунд розблокування акцій Zhipu відбувся 8 липня, охопивши 25 681 600 акцій, або 5,76% загального капіталу компанії, переважно у власності 11 якорних інвесторів. До розблокування у вільному обігу було лише 11 740 000 акцій; після події обсяг фрі-флоуту більш ніж подвоївся. Незабаром після цього, 13 липня, Zhipu здійснила додаткове розміщення 19 780 000 нових H-акцій, ще більше збільшивши обсяг вільно обігових акцій.
MINIMAX зазнала ще більшого впливу. 9 липня було розблоковано від 34,25% до 48% акцій, що відповідає 107–153 мільйонам акцій. Розблокування охопило не лише якорних інвесторів, а й багатьох до-IPO акціонерів. На відміну від Zhipu, де майже 70% якорних інвесторів зобов’язалися до довгострокового володіння, у MINIMAX розблокування домінували фінансові інвестори, що природно створило потужний тиск на продаж. У перший день розблокування ціна акцій MINIMAX впала майже на 18%, а ринкова капіталізація знизилася до приблизно 93,3 мільярда гонконзьких доларів. Дисбаланс попиту і пропозиції, спричинений розблокуванням, став найпрямішою ринковою силою, що штовхнула оцінку до корекції — коли обсяг фрі-флоуту різко зростає, а купівельна спроможність недостатня, ціна неминуче шукає нову точку рівноваги.
Як раптовий вихід Kimi K3 змінює конкурентне поле
Якщо розблокування акцій стало шоком з боку пропозиції, то різка зміна конкурентного середовища похитнула довгострокову інвестиційну логіку великих AI-моделей.
У перші години 17 липня Moonshot AI анонсувала нову генерацію великої моделі Kimi K3 з 2,8 трильйонами параметрів — це найбільша відкрита модель у світі. На авторитетному рейтингу Frontend Code Arena Kimi K3 отримала 1 679 балів, випередивши Fable 5 (1 631) і GPT-5.6 Sol (1 618), ставши першою відкритою моделлю, яка перевершила всі закриті закордонні моделі у провідному програмістському рейтингу.
Значення цієї події для індустрії виходить далеко за межі одного продукту. Відкрите поширення Kimi K3, що досягла ключових переваг над закритими гігантами, безпосередньо кидає виклик високовартісним бізнес-моделям закордонних закритих моделей, які спираються на технологічний бар’єр. Після анонсу індекс напівпровідників Філадельфії впав на 12,5% за тиждень, а AI-сектор США втратив близько 470 мільярдів доларів США ринкової вартості за 72 години. Шок швидко поширився і на китайських AI-лідерів — у день запуску K3 акції Zhipu обвалилися на 28,49%, а MINIMAX — на 15,62%. Goldman Sachs у дослідженні від 18 липня зазначила, що це відображає занепокоєння ринку щодо конкурентного поля та довгострокових лідерів серед китайських AI-моделей, а питання лідерства і стійкості «залишаються дуже мінливими».
Коли технологічні бар’єри руйнуються, дефіцитна премія, що підтримувала високі оцінки, стає нежиттєздатною.
Як посилення регулювання у США підвищує зовнішню невизначеність
Окрім внутрішніх конкурентних змін, зовнішнє політичне середовище також чинить сталий тиск на AI-сектор.
За даними джерел, уряд США впровадив нові регуляторні заходи, посиливши контроль над випуском і санкціонованим використанням передових AI-моделей, поступово повертаючи автономію прийняття рішень від провідних AI-компаній. Тепер уряд очолює список підприємств та установ, яким дозволено доступ до топових AI-моделей. Раніше OpenAI та Anthropic могли самостійно обирати клієнтів і контролювати коло доступу до висококласних моделей, експлуатуючи свої флагманські AI та кібербезпекові моделі через ініціативи Daybreak і Project Glasswing.
Посилення регулювання безпосередньо підвищує операційну невизначеність для поточних проектів AI-компаній. Одночасно США запровадили супровідні регуляторні заходи: у червні підписано відповідні виконавчі укази, цього тижня стартувала програма безпеки Gold Eagle, а також планується створення офіційного клірингового центру для перевірки партнерів по співпраці з моделями. Для AI-компаній з Гонконгу, які значною мірою залежать від глобальних технологічних екосистем і ринків капіталу, зовнішня регуляторна невизначеність безсумнівно підвищує інвестиційні ризики.
Віддзеркалення між активами: зв’язок між розпродажами AI-акцій і динамікою крипторинку
Варто зазначити, що розпродажі AI-акцій у Гонконзі не є ізольованою подією — вони віддзеркалюють динаміку AI-токенів на крипторинку.
У глобальному масштабі AI-активи переживають колективну корекцію. З червня ринкова капіталізація Nvidia скоротилася більш ніж на 15%, що призвело до зникнення 900 мільярдів доларів США. Google, Amazon і Meta втратили приблизно 6%, 11% та 12% відповідно. Індекс Nasdaq 100 за цей період знизився майже на 6%.
На крипторинку AI-наратив також пройшов шлях від ажіотажу до охолодження. У першому кварталі 2026 року токени AI-агентів скоригувалися на 80–90%. Попри те, що сукупна ринкова капіталізація сектору зросла з приблизно 900 мільйонів доларів США на початку 2025 року до 2,2–2,7 мільярда доларів США у травні 2026 року, внутрішня розбіжність в оцінках і волатильність стали нормою. Така синхронна корекція між різними класами активів відображає системний зсув у глобальному апетиті до ризику щодо AI — як на традиційному фондовому ринку, так і у криптовалютах інвестори переоцінюють справедливу вартість AI-активів.
Капітальні потоки показують розбіжності на ринку
Попри різке падіння цін акцій, дані про капітальні потоки 20 липня свідчать про наявність розбіжностей.
У Zhipu зафіксовано чистий приплив основних коштів у розмірі 4 258 900 гонконзьких доларів: на надвеликі ордери припадає 3 991 900 гонконзьких доларів, на великі — 267 000, на середні — 433 мільйони, на малі — 199 мільйонів. Це свідчить про те, що на тлі панічних розпродажів з боку роздрібних інвесторів деякі інституційні фонди діяли проти тренду. Інвестиційні банки переважно оцінювали акцію як «купувати»: за останні 90 днів сім банків надали рейтинги «купувати», а середня цільова ціна на 90 днів становила 1 539,25 гонконзьких доларів.
MINIMAX, однак, відчуває сильніший тиск на продаж. Очікується подальше зниження, оскільки багато фінансових установ прагнуть вийти і зафіксувати прибуток. Коли довгострокова стратегія якорних інвесторів стикається з «потребою виходу» фінансового капіталу, залишається відкритим питання, чи стане така зміна структури власності переломним моментом для оцінки.
Куди рухатиметься ринок після очищення бульбашки в оцінці?
Коли Zhipu опустилася нижче 890 гонконзьких доларів, а MINIMAX — нижче 200, бульбашка в оцінці сектору великих AI-моделей Гонконгу швидко зникає. Але чи це кінець корекції, чи початок нового етапу переоцінки?
Фундаментально обидві компанії залишаються збитковими, і високі оцінки й надалі зазнаватимуть тиску без підтримки прибутків. З точки зору структури власності, у Zhipu у січні 2027 року очікується значно більший раунд розблокування — близько 40% початкових акцій стануть вільно обіговими, що означає збереження довгострокового тиску на продаж. Тиск з боку пропозиції ще не вичерпано повністю.
З галузевої перспективи технологічна ітерація у великих моделях прискорюється, а конкурентне поле далеке від усталеності. MiniMax розробляє велику мовну модель на 2,7 трильйона параметрів під робочою назвою M3 Pro, запуск якої можливий вже у третьому кварталі цього року, і планується її відкритий код. Той, хто першим успішно комерціалізує великі моделі, отримає перевагу у наступному раунді переоцінки. Оскільки цінова логіка AI-індустрії змінюється з акценту на можливості моделей на перевірку комерційної віддачі, завершення цього етапу переоцінки, ймовірно, залежатиме від того, які компанії зможуть знайти шлях до самостійного зростання в умовах «спалювання готівки».
Підсумок
Станом на закриття 20 липня 2026 року Zhipu становила 890,5 гонконзьких доларів, зниження за день — 19,56%; MINIMAX закрилася на рівні 193,1 гонконзьких доларів, зниження — 10,6%. Ця хвиля розпродажів стала результатом сукупного впливу кількох факторів: шоку пропозиції через розблокування обмежених акцій, конкурентного перезавантаження після запуску Kimi K3, підвищеної зовнішньої невизначеності через посилення регулювання у США та системного тиску від глобальної корекції AI-активів. По суті, це давно назріла переоцінка: коли ринкові настрої змінюються від ажіотажу до раціональності, надмірні премії в оцінці неминуче зникають. Для інвесторів розуміння рушіїв переоцінки набагато цінніше, ніж спроби спекулювати на короткострокових коливаннях цін.
Поширені запитання
Питання: Якими були ціни закриття Zhipu і MINIMAX 20 липня?
Відповідь: Станом на закриття 20 липня 2026 року Zhipu становила 890,5 гонконзьких доларів, зниження за день — 19,56%; MINIMAX закрилася на рівні 193,1 гонконзьких доларів, зниження — 10,6%.
Питання: Наскільки Zhipu відкотилася від історичного максимуму?
Відповідь: Zhipu досягла внутрішньоденного рекорду у 2 980 гонконзьких доларів 22 червня. Станом на 20 липня ціна закриття становила 890,5 гонконзьких доларів, що означає місячне падіння понад 70% і втрату понад 800 мільярдів гонконзьких доларів ринкової капіталізації.
Питання: Наскільки поточна ціна MINIMAX відрізняється від ціни IPO?
Відповідь: Ціна IPO MINIMAX становила 165 гонконзьких доларів. Раніше цього року акція досягла історичного максимуму у 1 330 гонконзьких доларів. 20 липня ціна закриття становила 193,1 гонконзьких доларів — лише приблизно на 28 гонконзьких доларів вище за ціну IPO.
Питання: Який вплив мав запуск Kimi K3 на AI-сектор Гонконгу?
Відповідь: 17 липня Moonshot AI запустила Kimi K3 — модель із 2,8 трильйонами параметрів, найбільшу відкриту модель у світі. Вона перевершила закриті закордонні моделі у програмістських рейтингах, що спричинило переоцінку конкурентного поля для вітчизняних великих моделей. У день запуску K3 акції Zhipu обвалилися на 28,49%, а MINIMAX — на 15,62%.
Питання: Чи завершилося коригування оцінки сектору великих AI-моделей?
Відповідь: З точки зору структури власності, у Zhipu у січні 2027 року очікується значно більший раунд розблокування (близько 40% початкових акцій), тож тиск з боку пропозиції ще не вичерпано. Чи досягнули оцінки дна, залежить від конкурентного середовища, прогресу комерціалізації та відновлення глобального апетиту до ризику щодо AI-активів.
