Автор: Лоуренс
Вступ: Запізніле свято ліквідності
12 квітня 2025 року, ліквідні стейкінг-програми Lido опублікували твіт на платформі X “Incentives: Soon™”, оголосивши про запуск тримісячної програми ліквідності Unichain, що включає 12 основних пулів активів (включаючи wstETH/ETH, WBTC, стейблкоїни та UNI/COMP тощо). Це перший раз за 5 років, коли токени UNI були включені в офіційну систему стимулів з моменту запуску початкового ліквідного майнінгу Uniswap V2 у 2020 році. Раніше ціна UNI впала з 19 доларів до мінімуму 4,5 доларів після тривалого тримісячного падіння, наближаючись до історичного мінімуму 3,3 долара після обвалу LUNA в 2022 році.
Цей крок є продовженням домінування Lido на ринку стейкінгу Ethereum, а також ключовою спробою Uniswap прорватися в стратегії Layer2, і стає вікном для спостереження за поворотними моментами в циклах DeFi.
Лідо «Мобільний замок»: від монополії на стейкінг до міжланцюгової експансії
1.1 Стратегічні наміри Lido: зміцнення позиції stETH як DeFi валюти
Як абсолютний лідер, що займає 27,1% частки ринку стейкінгу Ethereum (дані станом на 14 квітня 2025 року, джерело: Dune Analytics), основною метою Lido стало не лише розширення обсягів стейкінгу, а й підвищення застосування stETH у ланцюзі.
Раніше основне використання stETH зосереджувалося на кредитно-заставних операціях (AAVE, MakerDAO становлять 40%) та пасивному володінні (55%), тоді як функція торгового медіума займала лише 3%. Вибір Unichain як основного поля стимулювання має на меті інтеграцію stETH в основний ліквідний пул Layer2, щоб сприяти його становленню “універсальним газовим активом” для крос-ланцюгових транзакцій.
Технологічні механізми інновацій:
Розподіл винагород Merkl: модель з нульовою комісією за газ, що використовує офлайн-обчислення та онлайнову верифікацію, знижує бар’єри для участі користувачів;
Багатоскладовий пул: охоплює ETH, LST, WBTC, стабільні монети та UNI/COMP, формуючи міжланцюгову матрицю обміну активами;
Співпраця з Gauntlet: запобігання “короткостроковим арбітражним пасткам” у ліквідному майнінгу шляхом динамічного регулювання ваги стимулів.
1.2 Дані зведення: «Централізована тривога» Lido та спроби подолання
Незважаючи на те, що кількість операторів вузлів Lido зросла до 37 (ціль - 58), його частка на рівні протоколу (78%) досі значно перевищує безпековий поріг у 15%, запропонований Віталіком.
Цей процес залучення ліквідності через Unichain насправді є розподілом ризику шляхом «співпраці між протоколами»: ліквідність stETH перенаправляється з основної мережі Ethereum в екосистему Rollup, зменшуючи вплив одноточкових збоїв на безпеку стейкінгу.
Згідно з даними з блокчейну, обсяг стETH, що переходить на Arbitrum та Optimism у першому кварталі 2025 року, зріс на 320% у порівнянні з минулим роком, що підтверджує початкову ефективність цієї стратегії.
«Самопорятунок» Uniswap: чи зможе Unichain вирішити проблему Layer2?
2.1 Місія Unichain: від фрагментації ліквідності до агрегування
Uniswap, який буде запущений у 2024 році, є універсальним Rollup на базі OP Stack, призначеним для вирішення проблеми розриву ліквідності в мультиблокчейн-екосистемі. Однак його початкові показники виявилися нижчими за очікування:
Перешкоди при крос-чейн досвіді: користувачам потрібно спочатку перемістити активи через міст до Unichain, що призводить до затримки у транзакціях та зростання витрат;
Зростання TVL повільне: станом на квітень 2025 року загальна сума заблокованих коштів Unichain становила лише 765 тисяч доларів, що значно нижче за інші ланцюги.
Значення стимулів Lido:
Завдяки впровадженню основних торгових пар, таких як stETH/ETH, Unichain може швидко створити глибоку ліквідність за рахунок стейкінгового трафіку Lido.
Наприклад, початковий APR для пулу wstETH/ETH спроектовано на рівні 180%-250%, що значно вище, ніж 45% у подібних пулах на основній мережі, що може залучити арбітражний капітал для переміщення через ланцюги.
2.2 Економіка токенів UNI: “Темні грозові хмари та світанок”
Основна суперечність, що веде до зниження ціни UNI, полягає в тому:
Розблокування продажу: Обсяг токенів, розблокованих командою та інвесторами у 2024 році, складе понад 65 мільйонів штук, що становить 6,5% від обсягу обігу;
Подолання глухого кута: у березні 2025 року пропозиція “витратного перемикача” знову була відхилена, що призвело до того, що доходи від угоди не можуть бути перерозподілені серед тримачів токенів.
Аналіз сигналів на дні：
Баланс біржі досяг історичного максимуму: дані Glassnode показують, що кількість Uni на біржах досягла історичного максимуму, і якщо з’являться сигнали про розворот, це може вказувати на відновлення цін.
Розподіл чіпів на ланцюзі: Дані Glassnode показують, що частка адрес китів, які володіють понад 10 000 монет, знизилася з 62% у 2024 році до 47%, а розподіл чіпів може вказувати на те, що роздрібні інвестори купують на дні;
Оцінка прив’язки: поточний коефіцієнт ціни до продажу (PS) UNI становить 8,2, що нижче середнього значення по галузі 15,4, знаходиться на історичному 10% перцентилі;
Технічна підтримка: Тижневий рівень RSI (14) впав до 28.6, наближаючись до екстремальної зони перепроданості 2022 року.
Ринковий вплив: «Пісня льоду та полум’я» екосистеми DeFi
3.1 «Ефект сифону» міграції ліквідності
Стимули Lido можуть викликати дві великі ланцюгові реакції:
Перерозподіл ліквідності Layer2: пул стабільних монет нових ланцюгів, таких як Solana, Sui, може знизитися на 15%-20%, кошти перемістяться в Unichain;
Війна процентних ставок за позиками: відсоткова ставка на позики під заставу wstETH в AAVE знизилася з 5,2% до 3,8%, або може бути змушена запровадити програму субсидій.
3.2 Неочікуване зростання COMP та ризики
Цього разу включення COMP у стимулюючу базу викликало суперечки. Глибока логіка, можливо, полягає в тому, що:
Захисний буфер ліквідації: Лінія ліквідації позик на Compound зазвичай нижча, ніж на Aave, що робить її придатною для використання в якості застави на ринках з високою волатильністю;
Використання токенів управління: Нещодавня пропозиція MakerDAO дозволяє використовувати COMP як заставу для емісії DAI, що підвищує його корисність.
Висновок: шукати «асиметрію» в невизначеності
Ліквідні стимули Lido є не лише тактичною співпрацею DeFi-протоколу, але й стратегічним експериментом логіки захоплення вартості в епоху Layer2. Щодо UNI, ціна в 5,4 долара як містить песимістичне ціноутворення, що залежить від історичного шляху, так і приховує опціонну премію на успішний прорив Unichain. Унаслідок подвійного каталізатора, з одного боку, зміни макроекономіки та з іншого боку, формування регуляторних рамок, 2025 рік може стати ключовим моментом переходу UNI від “токена управління” до “активу грошових потоків”. Інвестори повинні бути обережними щодо короткострокових коливань, викликаних ліквіднісним всмоктуванням, але більше повинні зосередити увагу на довгостроковій вартості відновлення захисних мурів провідними протоколами в контексті наративу міжланцюгової взаємодії.
