Стратегія фінансового фонду Ethena: зростання стейблкоїнів третього рейху

Капітальний стимул є кардіостимулятором, реальне використання є гемопоетичним білком.

Автор: Зо Я

У серпні 2023 року екосистема кредитного протоколу MakerDAO Spark запропонувала 8% річних на $DAI, після чого Sun поступово ввів, накопичивши 230 тисяч монет $stETH, що становить понад 15% від загальної суми депозитів Spark, змусивши MakerDAO терміново запропонувати зниження ставки до 5%.

MakerDAO насправді має на увазі «субсидіювати» використання $DAI, але майже перетворився на Solo Yield Соня Юйченя.

У липні 2025 року Ethena впроваджує фінансову стратегію «монета - акція - облігація», APY $sUSDe швидко зростає до приблизно 12%, а $ENA за день зростає на 20%.

Як стратегія фінансового управління, що виникла в екосистемі BTC, вона пролетіла мимо $SBET/$BMNR, зрештою зупинившись на USDe.

Ethena знову використовує капітальні ринки, успішно створюючи двостороннє колесо в ланцюговому ринку та фондовому ринку для $ENA та $USDe.

Двовалютна система великої втечі

USDT створив стейблкоін, USDC займає користувацьку комплаєнс-ментальність, USDe — це капіталовловлювач.

!

Опис зображення: шлях капіталізації Ethena, джерело зображення: @zuoyeweb3

Коли стратегія $ENA була запущена, я підсвідомо вважав, що це просте наслідування нинішньої моди на стратегії. Але після ретельного перегляду я зрозумів, що Ethena намагається зламати прокляття системи «двох монет».

Чарівне закляття є емітентом стейблкоїнів на блокчейні, який повинен вибрати між ціною токена протоколу та часткою стейблкоїнів на ринку.

• Aave вибрав надання можливостей $AAVE, ціна якого зросла на 83,4% за три місяці, але обсяг випуску $GHO становить лише 300 мільйонів доларів.
• MakerDAO еволюціонувала в Sky, ціна монети за три місяці зросла на 43,2%, $USDS випущено на 7,5 мільярдів доларів
• Токен Ethena ENA за три місяці зріс у ціні на 94,2%, $USDe випуск 76 мільярдів доларів

Додатково до обвалу системи подвійних токенів Luna-UST стає вкрай важко підтримувати баланс між ними, оскільки основною причиною є обмежений дохід від протоколу, що призводить до зміни ринкової частки, а отже, до нестабільності цін токенів і навпаки.

У всьому ринку стейблкоїнів це бар’єр для новачків, відкритий USDT, який винайшов стейблкоїн, тому йому не потрібно турбуватися. Circle повинен ділитися прибутком з партнерами, але все ще не ділиться ним з тримачами USDC.

Ethena через механізм хабарництва розподіляє ENA як «опціони» на прибуток серед партнерів CEX, тимчасово заспокоюючи великих гравців, інвесторів та CEX, першочергово захищаючи права на дивіденди для тримачів USDe.

Згідно з розрахунками A1 Research, з моменту свого заснування Ethena поділилася приблизно 400 мільйонами доларів прибутку у формі sUSDe з тримачами USDe, подолавши поріг входу, встановлений USDT/USDC.

Ethena не тільки перевищила Sky за часткою на ринку стейблкоїнів (не враховуючи залишкову частку DAI), але й перевершила Aave за показниками основних токенів, і це не випадковість.

Ціна ENA Ethena дійсно зросла завдяки факторам, які стимулюють Upbit, але Ethena глибоко реформує спосіб передачі вартості в двомонетній системі, впроваджуючи стратегію фінансування фондового ринку.

Повертаючись до попереднього питання, першочергово захистивши частку ринку USDe, права на дивіденди ENA все ще потребують реалізації, вибір Ethena полягає у тому, щоб наслідувати стратегію фінансового резерву, запустивши StablecoinX, але з його модифікацією.

• Стратегія BTC фінансового резерву, на прикладі Стратегії, робить ставку на довгострокове зростання ціни BTC, володіння 600 000 BTC є каталізатором зростання, але також може стати пеклом під час падіння;
• Стратегії фінансів ETH, на прикладі Bitmine (BMNR), ставка полягає в тому, що в підсумку можна купити 5% обсягу обігу, стати новим гравцем, слідуючи шляху Сунь Го та І Ліхуа на фондовому ринку, заробляючи на коливаннях тенденцій.
• BNB/SOL/HYPE фінансова стратегія є стратегією проектних фондів або окремих суб’єктів, які підвищують ціну акцій для стимулювання зростання національної валюти. Це найсліпучіша група, оскільки ці активи ще не досягли ринкової вартості, подібної до BTC/ETH.

Фінансова платформа ENA StablecoinX значно відрізняється від вищезазначених. На перший погляд, це інвестиції та залучення коштів в екосистему ENA, що передбачає витрати в 260 мільйонів доларів на купівлю 8% обігових активів ENA, що стимулює зростання ціни ENA.

Ринок позитивно відреагував на це, TVL Ethena, обсяг постачання USDe та APY sUSDe зросли, проте зверніть увагу, що sUSDe за своєю суттю є зобов’язанням протоколу, а дохід від продажу ENA є прибутком.

StablecoinX зменшує обіг ENA, стимулюючи зростання продажів на вторинному ринку, при цьому витрати на комунікацію є контрольованими, Ethena та інвестори Pantera, Dragonfly, Wintermute можуть домовитися.

Зокрема, Dragonfly є ведучим інвестором у Seed раунді Ethena, а Wintermute також є учасником. У порівнянні з новими інвестиціями, це більше схоже на бухгалтерський облік.

Ethena йде шляхом капітального управління, успішно втікаючи в двовалютну систему, це, напевно, найбільша інновація стабільної монети після Luna-UST.

Реальне використання ще не відбулося

Коли фальшиве процвітання буде знищене, ті речі, що глибоко вкорінені, виявляться.

Новий зростаючий тренд ENA є одним із джерел прибутку проекту, а обсяг володіння USDe/sUSDe також зросте; принаймні, зараз USDe має можливість стати справжньою стабільною валютою для застосувань.

Стратегія скарбниці ENA імітує BNB/SOL/HYPE, підвищуючи дохідність для стимулювання використання стейблкоїнів, вона дозволяє отримувати прибуток від коливань трендів, а високий контроль в рамках переговорного механізму також зменшує тиск на продажі під час падіння.

Капітальні операції можуть лише стимулювати ціну монет, стабільний ріст USDe та ENA вимагає справжнього використання USDe для покриття витрат на маркет-мейкінг.

!

Опис зображення: Розширення екосистеми Ethena, джерело зображення: @Jonasoeth

На цьому етапі Ethena завжди працювала на двох фронтах: оффчейн і ончейн.

• На блокчейні: Ethena співпрацює з Pendle для активізації ринку відсоткових ставок на блокчейні, а також поступово співпрацює з Hyperliquid, підтримуючи Ethreal як альтернативу Perp DEX.
• Off-chain: співпраця з партнером BlackRock Securitize для випуску Converge EVM ланцюга, спрямованого на прийняття установами, останніми змінами Genius Act та збільшення обсягу випуску регульованої стабільної монети USDtb з Anchorage Digital.

Крім того, Anchorage Digital та Galaxy Digital є останніми популярними установами, які в певному сенсі є третьою хвилею основних маркетмейкерів після Jump Trading/Alameda Research, а другою хвилею є маркетмейкери DWF/Wintermute, про що буде докладніше розказано пізніше.

Етена за межами капітальних ринків на блокчейні та поза ним, справжнє реальне використання досі залишає бажати кращого.

На відміну від USDT та USDC, USDe/USDtb у трансакціях між країнами, токенізованих фондах, оцінці DEX/CEX лише поверхнево, єдине, що заслуговує на похвалу - це співпраця з TON, співпраця з DeFi-протоколами важко пробитися в кожен дім.

Якщо метою Ethena є DeFi на блокчейні, то наразі вона вже дуже успішна, але якщо мова йде про впровадження в офлайнові інституції та використання роздрібними інвесторами, то можна сказати, що це лише перший крок довгого шляху.

Крім того, з’являються побоювання щодо ENA, перемикач зборів (Fee Switch) також на підході. Чи пам’ятаєте, що Ethena наразі лише ділиться прибутком з тримачами USDe? Угода про збори вимагає, щоб тримачі ENA ділилися прибутком через sENA.

Ethena отримує простір для виживання, обмінюючи ENA на USDe через стабільний CEX, стабілізуючи інтереси великих власників ENA та інвесторів за допомогою стратегії фінансового управління, але те, що має статися, все ж не уникнути. Як тільки ENA почне ділитися доходами від протоколу, ENA також стане боргом Ethena, а не доходом.

Тільки ставши справжнім аналогом USDT/USDC, ENA зможе увійти в справжній цикл самозабезпечення, наразі вона все ще перебуває в стані метушні, тиск ніколи справді не зникає.

Висновок

Капітальний маніпуляцій Ethena надихає більше проектів зі стабільними монетами та YBS (монети з доходом), навіть Genius Act, що передбачає комплаєнс для стабільних монет, не говорить про те, що не можна нараховувати відсотки на RWA, які записані в блокчейн.

Після Ethena Resolv також оголосив про активацію протоколу комісій, але тимчасово не буде дійсно розподіляти прибуток серед тримачів токенів, адже, зрештою, умовою розподілу доходів протоколу є наявність доходів від протоколу.

Uniswap багато років обережно ставиться до вимкнення комісій, основна мета полягає в максимізації прибутку для LP та власників UNI, тоді як більшість проектів YBS/стабільних монет наразі не мають стійкої здатності до отримання доходу.

Капітальний стимул є кардіостимулятором, а справжнє застосування є еритропоетином.