стейблкоїн та токенізація акцій: можливості та виклики, що перетворюють глобальну шифрувальну картину

Ця стаття підготовлена з Odaily Огляд зірок, ведений спільно з OKX китайською командою на Space AMA “Розмова про стейблкоїни та токенізацію акцій: перспективи розвитку та виклики відповідності”, учасники заходу: William: FinTax COO; Kiwi: OKX Ventures Research; Zixi: CEO Stablestock; Yue Xiaoyu: менеджер продуктів Web3.

! Зображення

1. Конкуренція та регулювання в сегменті стейблкоїнів

1.1 стейблкоїн: у регуляторній грі зростаємо разом

В останні роки ринок стейблкоїнів розвивається швидкими темпами, зацікавленість ринку продовжує зростати. У галузі високо оцінюють питання щодо того, чи перейшли стейблкоїни до стадії “гонки озброєнь”, а також які сегменти ринку можуть виділитися в майбутньому. З точки зору ринкового обсягу, загальна капіталізація стейблкоїнів у світі становить близько 2600 мільярдів доларів, з яких частка нестабільних стейблкоїнів складає лише приблизно 20 мільярдів доларів. Незважаючи на те, що обсяг нестабільних стейблкоїнів відносно невеликий, конкуренція між ними в глобальному масштабі вже тихо зростає. Кілька країн і регіонів вже впровадили або розробляють відповідні закони і нормативні акти, такі як MiCA (законопроект про ринки криптоактивів), ухвалений Європейським центральним банком у середині 2023 року, а також нещодавно набрав чинності “Закон про стейблкоїни” в Гонконзі. Обидва ці нормативні акти мають оборонний характер, підкреслюючи необхідність запобігання фінансовим ризикам для протидії тривалій експансії стейблкоїнів, таких як USDT, USDC, і відображають увагу глобальних регуляторів до розвитку стейблкоїнів. Однак з точки зору загального регулювання ринок стейблкоїнів все ще перебуває на ранніх стадіях, стосунки між різними стейблкоїнами більше схиляються до синергійного зростання, ніж до гри з нульовою сумою.

У конкретних регуляторних системах механізми замороження та управління чорними списками в різних юрисдикціях є одним з ключових факторів, що впливають на перспективи стейблкоїнів. Наразі стейблкоїни в основному використовуються для покупки криптоактивів та великих угод у “сірій” або “сіробілій” сфері. У рамках регуляторних систем різних країн, як балансувати масштаби замороження безпосередньо визначає життєздатність стейблкоїнів. Стейблкоїни повинні повною мірою реалізувати свої функції як засіб обміну та одиниця виміру вартості, особливо в таких сферах, як трансакції через кордон, де вони можуть продемонструвати високу свободу та простоту угод. Якщо стейблкоїни зможуть утворити реальні торгові пари з біткоїном або певними фізичними товарами, це сприятиме більшій реальній потребі, що дозволить зайняти перевагу в конкуренції. Навпаки, надто сувора регуляція може відрізати їхні сфери застосування, що призведе до зниження конкурентоспроможності. Таким чином, регуляторні органи повинні чітко визначити межі заморожених коштів і створити рамки для забезпечення вільного обігу коштів, що відповідають вимогам. Це не лише виклик для регуляції, але й важливий фактор, що визначає, які стейблкоїни можуть перемагати в умовах відповідності.

Ліцензування/дозвільна система для стейблкоїнів також є надзвичайно важливою. Закон США GENIUS передбачає, що лише установи, які отримали кваліфікацію “емітентів стейблкоїнів (PPSI)”, можуть випускати стейблкоїни, і вони повинні отримати схвалення через федеральні або державні регуляторні шляхи. Стейблкоїни повинні бути повністю забезпечені високоякісними ліквідними активами (такими як долари США або державні облігації США) у співвідношенні 1:1, резерви повинні бути розкриті та підлягати регулярному аудиту. Європейський Союз в рамках MiCA розділяє стейблкоїни на ті, що забезпечені єдиною фіатною валютою, та на ті, що забезпечені кількома активами, чітко вимагаючи, щоб фіатні стейблкоїни були підтримані резервами у співвідношенні 1:1, забороняючи випуск алгоритмічних стейблкоїнів, при цьому всі емітенти повинні отримати дозвіл від регуляторних органів країн-членів, і після отримання схвалення можуть здійснювати діяльність на всій території ЄС. Сінгапур створив гнучку та інноваційну систему через Закон про платіжні послуги (PSA) та його подальшу рамку для стейблкоїнів. Це правило вимагає, щоб емітенти стейблкоїнів, які не є банками, які мають обсяги, що перевищують 5 мільйонів сінгапурських доларів, повинні подати заявку на ліцензію “основного платіжного установи (MPI)” для ведення діяльності; емітенти, що не досягають цього порогу, можуть отримати тимчасове звільнення. Банки, які випускають стейблкоїни, не повинні окремо подавати заявки на ліцензію, але повинні дотримуватись тих же вимог до резервів та відповідності. У Гонконгу регуляторна рамка для стейблкоїнів є більш суворою, ніж у США та Сінгапурі, вимоги до порогів та KYC вищі, що може ускладнити інтеграцію гонконгських стейблкоїнів у екосистему DeFi, обмежуючи їх використання в традиційних торгах монетами та сірій торгівлі. Тому випуск стейблкоїнів у Гонконгу потребує глибокої інтеграції з підприємствами, які мають власні платіжні сценарії, і ліцензії на стейблкоїни, як очікується, будуть надані в першу чергу підприємствам з рідними платіжними сценаріями, такими як електронні комерційні платформи.

1.2 Доларовий стейблкоїн: провідна роль та майбутні виклики

На ринку стейблкоїнів доларовий стейблкоїн став основною опорою глобальної криптофінансової системи завдяки довгостроковій домінуючій позиції долара і власним перевагам первинного виходу. Для багатьох жителів країн і регіонів доступ до долара має високий бар’єр і великі витрати, особливо в регіонах з недостатньо розвиненою фінансовою інфраструктурою або суворими валютними обмеженнями. Поява доларового стейблкоїна значно знизила цей бар’єр, користувачі лише потребують доступу до Інтернету, щоб отримати цифровий загальний еквівалент, прив’язаний до долара в співвідношенні 1:1, що суттєво спростило процеси міжнародних платежів і торгівлі, принісши безпрецедентну зручність для глобальної комерційної діяльності. Ця зручність не лише сприяє ефективності міжнародної торгівлі, але й надає важливу підтримку фінансовій інклюзії, особливо в регіонах з недостатнім покриттям традиційними фінансовими послугами.

З точки зору ринкової структури, ринок стейблкоїнів можна образно порівняти з айсбергом: над водою знаходяться стейблкоїни в доларах, що відповідають вимогам, представлені USDC, які завдяки своїй прозорій резервній механіці та суворій відповідності регулюванню займають основну частку ринку; під водою ж перебуває величезна кількість неконтрольованих офшорних стейблкоїнів, таких як USDT, які завдяки своїм широким сценаріям використання та низькому бар’єру входу користуються великою популярністю у всьому світі. Незважаючи на це, країни активно запроваджують локалізовані стейблкоїни відповідно до місцевих регуляторних політик, оптимізуючи їх для конкретних сценаріїв та регіональних ринків. Наприклад, деякі компанії намагаються глибоко інтегрувати стейблкоїни з електронною комерцією або платіжною екосистемою, щоб підвищити проникнення на сегментовані ринки. Однак ці локалізовані ініціативи, хоча й можуть посилити застосовність стейблкоїнів у певних сферах, не зможуть суттєво зрушити глобальну домінуючу позицію стейблкоїнів у доларах, завдяки унікальному статусу долара як світової резервної валюти, а також його широкій прийнятності у міжнародних угодах та зберіганні вартості. Ця домінуюча позиція походить не лише з кредиту валюти долара, але й з комплексних переваг стейблкоїнів у доларах у технічній масштабованості, екосистемній сумісності та ринковій ліквідності.

1.3 Нові стейблкоїни: ефект багатства та конкурентні переваги

Окрім класифікації стабільних монет за доларами та недоларовими стабільними монетами, існує ще два типи стабільних монет, які мають значний потенціал для зростання і відіграватимуть важливу роль на глобальному ринку криптофінансів. З одного боку, незважаючи на те, що в багатьох країнах регуляції забороняють стабільним монетам виплачувати відсотки власникам, щоб уникнути прямої конкуренції з традиційними банківськими вкладами, у регуляторній сірій зоні DeFi та Web3 все ще існує простір для розробки “монет з прибутком”. Ці стабільні монети, завдяки глибокій інтеграції з децентралізованими фінансовими (DeFi) або централізованими фінансовими (CeFi) платформами, можуть забезпечити користувачам стабільний та безпечний дохід, що має величезну привабливість для інституційних інвесторів та великих капіталів. Наразі на ринку з’явилось безліч стабільних монет з нейтральною стратегією, які через інноваційні механізми шукають баланс між відповідністю та прибутковістю, надаючи нову енергію ринку.

З іншого боку, сценарні стейблкоїни, випущені гігантами Web2, завдяки своїй зрілій екосистемі платежів або бізнесу можуть ефективно досягати користувачів, яких важко охопити стейблкоїнами на основі долара. Поглиблюючи специфічні сценарії застосування, такі як електронна комерція, платежі або соціальні платформи, ці стейблкоїни можуть суттєво підвищити ліквідність на ринку, зміцнити залучення користувачів та надати індивідуальні рішення для фінансово відсталих регіонів. Особливо в сфері міжнародної електронної комерції стейблкоїни поступово кинули виклик традиційним платформам третьої сторони, демонструючи унікальні конкурентні переваги.

На ринках розвинених країн, через жорстку конкуренцію, платіжні проекти зазвичай залучають користувачів шляхом зниження комісійних зборів, ринкова структура є досить стабільною. Однак на ринках, що розвиваються, таких як Латинська Америка, через високі платіжні збори та недостатню фінансову інфраструктуру, стейблкоїни мають більший простір для розвитку. Наприклад, у Мексиці та Бразилії, у Мексиці через постійне вдосконалення банківської системи частка ринку стейблкоїнів дещо зменшилася; в той час як у Бразилії через різкі коливання валютного курсу та відносно недосконалу банківську систему попит на стейблкоїни залишається високим, комісії можуть досягати приблизно 1%, що є більш вигідним з точки зору витрат у порівнянні з традиційними платіжними методами. Традиційні компанії Web2 більш обережні у питаннях Відповідності, схильні суворо дотримуватися регуляторних вимог, у той час як проекти з доларовими стейблкоїнами мають переваги в гнучкості та поширеності у платіжних сценаріях.

2. Можливості та виклики токенізації акцій

2.1 Від ланцюга поза ланцюгом до ланцюга: звільнення ліквідності

Токенізація акцій як нова гаряча тема RWA глибоко трансформує спосіб перетворення традиційних фінансів та криптофінансів. Перетворюючи фізичні акції на цифрові токени на блокчейні, токенізація акцій визначає нові моделі управління активами та механізми торгівлі. Її основна цінність полягає в тому, щоб внести ліквідність офлайн-активів у онлайн-простір, ефективно пом’якшуючи ліквідні вузькі місця традиційного фондового ринку, викликані обмеженнями часу торгівлі, територіальними бар’єрами та складністю процесів клірингу. З більш широкої перспективи, нинішнє новаторство у сфері блокчейну зосереджене на підвищенні ліквідності на ланцюгу: стейблкоїни, вводячи ліквідність у доларах, забезпечують стабільне цінове закріплення для онлайн-економіки; в той час як токенізація акцій пропонує ефективні рішення для проблем ліквідності офлайн-акцій. Обидва елементи спільно створюють різноманітну структуру ліквідності на ланцюгу та поза ним, значно підвищуючи ліквідність та доступність активів, сприяючи глибокій інтеграції традиційних фінансів та децентралізованих фінансів (DeFi), надаючи нові імпульси для модернізації глобальної фінансової системи.

2.2 Ведення нової наративи: оптимістично, але обережно

Токенізація акцій викликає значну увагу як потенційний центр наративу наступного циклу ринкової активності, що тісно пов’язано з ентузіазмом ринку та регуляторними тенденціями. Насправді, у 2018 році вже відбулися подібні ранні спроби: деякі платформи дозволяли роздрібним інвесторам купувати акції через токенізоване представлення на ланцюгу, при цьому реальні акції утримувались брокерами. На перший погляд, ця модель забезпечила зв’язок між блокчейном та традиційним фондовим ринком, але основні правові властивості не змінилися, як зазначило SEC — упаковка цінних паперів у токени не змінює їх ідентичність як цінних паперів. Крім того, через різницю в часі угод, учасниках та ринковій ліквідності між ланцюговими ринками та традиційними ринками, спостерігається низька ліквідність та часті коливання цін, навіть відхилення цін на 300% вище за реальні акції, а також відсутність єдиної регуляції в різних юрисдикціях ставить інвесторів перед труднощами захисту своїх прав у разі ризику або банкрутства платформи. Ці фактори спільно призвели до поступового виходу з цієї моделі.

Випуск токенів, що представляють цінні папери (STO), вважається “комплаєнтською версією” ICO, що прагне випускати активи на блокчейні відповідно до законодавства про цінні папери. Однак високі витрати на комплаєнтність STO стали найбільшою перешкодою, оскільки це передбачає всебічну перевірку KYC/AML, постійне розкриття інформації та витрати на юридичну відповідність, що відлякує проекти. Навіть у випадку успішного випуску більшість токенів STO не можуть потрапити на основні біржі і можуть торгуватися лише на малих платформах або на OTC-ринку, що обмежує ліквідність на вторинному ринку. Крім того, інвестори не мають впевненості в незнайомій структурі токенів та невизначених очікуваннях прибутку, що веде до зниження ринкового настрою, тоді як міжкордонове регулювання та податкові відмінності ускладнюють міжнародні зусилля, в результаті чого STO, хоча й зберігає ореол “комплаєнтності”, не змогло створити масштабне ринкове застосування. Ці спроби в кінцевому рахунку не стали ринковою силою, щоб підвищити конкурентоспроможність у секторі токенізації акцій.

Однак токенізація акцій все ще стикається з багатьма викликами. По-перше, користувачі, купуючи токенізовані акції, можуть сумніватися в тому, чи справді вони відповідають базовим акціям. По-друге, за відсутності постійного накачування нових активів, підтримувати ліквідність в мережі складно, а механізми входу та виходу активів все ще мають перешкоди. Щоб впоратися з цими двома проблемами, сфера активно шукає рішення. Деякі проекти вже впровадили механізм “доказу резервів” (Proof of Reserve), створивши фонд і регулярно розкриваючи інформацію про резерви, щоб забезпечити 1:1 зв’язок між угодами в мережі та реальними акціями, що підвищує довіру до справжності активів та ліквідності. Однак у користувачів все ще є побоювання щодо справжності токенізованих акцій, а ліквідність сильно залежить від операційної спроможності проекту, що також несе певні ризики. По-третє, ще важливіше, що токенізовані акції наразі не можуть повністю відобразити права власності традиційних акцій, такі як право голосу та право на дивіденди, що обмежує їх привабливість як справжньої альтернативи акціям. По-четверте, проблема регуляторних відмінностей також заважає подальшому розвитку сфери токенізації акцій. Токенізовані акції, що торгуються в глобальному масштабі, стикаються з різними регуляторними правилами та складними податковими політиками різних юрисдикцій. Особливо відмінності в податковому законодавстві між країнами є значними, і податки тісно пов’язані з доходами інвесторів, що може прямо і глибоко вплинути на інвестиційну поведінку. На даний момент доходи від токенізованих акцій можуть підпадати під правила податкового адміністрування в різних юрисдикціях, а також складність зрозуміти та застосувати податкові правила. Водночас токенізовані акції мають високу комбінаційну здатність, що приносить більше викликів для податкового обліку, і потребують використання професійних програмних інструментів для допомоги. Наприклад, два токени можуть формувати децентралізовану торгову пару, генеруючи дохід від комісій за угоди в мережі; у майбутньому два токени акцій також можуть створити торгову пару, приносячи дохід від комісій. У цей момент, як обчислити дохід постачальника ліквідності (LP), як обробити відшкодування дивідендів для власників токенів, все це потребує від регуляторів розробки відповідних правил на основі нових технологічних носіїв, таких як токен, що може стати величезним викликом, і потребує більшої співпраці між будівельниками у сфері Web3 та регуляторами для спільного просування формування обґрунтованих регуляторних правил.

3. Висновок

стейблкоїн та токенізація акцій глибоко переформатовують глобальну фінансову структуру. Ця трансформація походить від технологічних інновацій і одночасно сприяє глибокій інтеграції криптофінансів із традиційними системами. Стейблкоїни через введення ліквідності на блокчейні та оптимізацію платіжних сценаріїв сприяють фінансовій доступності та підвищенню ефективності. Водночас токенізація акцій руйнує ліквідні обмеження традиційних ринків, вводячи позаблокчейнові активи в блокчейн, розширюючи доступність обігу активів і разом зі стейблкоїнами створюючи різноманітні рамки ліквідності, сприяючи синергійному розвитку DeFi та традиційних фінансів.

Однак ці можливості супроводжуються численними викликами. Наприклад, механізми замороження, ліцензійні системи та управління чорними списками безпосередньо впливають на виживання та конкурентоспроможність стейблкоїнів, тоді як законодавчі динаміки в різних країнах також відображають настороженість країн щодо розширення доларових стейблкоїнів. Крім того, токенізація акцій стикається з питаннями справжності, неповнотою прав власності та складністю оподаткування, тоді як високі витрати на відповідність і різниця в міжнаціональному регулюванні ще більше заважають її масштабному впровадженню. Сфера стейблкоїнів і токенізації акцій має незаперечно світле майбутнє, проте чи зможуть обидва напрямки насправді очолити новий етап криптонаративу, ще належить перевірити часом.