стейблкоїн：інновації, інфраструктура та глобальна регуляторна структура

Автор: Команда досліджень Jsquare

Стабільні монети перетворюються з інструментів крипто-спекуляцій на абсолютно нову категорію цифрової фінансової інфраструктури. Станом на серпень 2025 року загальна ринкова капіталізація стабільних монет перевищить 271,4 мільярда доларів, але важливіше за масштаб є їхній склад, механізми доходу та різноманітність застосувань.

Ми вважаємо, що ринок переживає вирішальну трансформацію: від простого прагнення до ліквідності доларових токенів до комбінованих, дохідних розрахункових активів, які безпосередньо з’єднують грошові потоки реального світу та корпоративні системи. У цій статті ми глибше розглянемо еволюцію типів стейблкоїнів та регуляторну динаміку в різних регіонах світу.

Ринок стабільних монет

Стабільні монети подолали обмеження крипто-пісочниці. Зростання пропозиції в основному зумовлене новими інституційними токенами, такими як USDT, USDC та PayPal USD (PYUSD). Сьогодні річний обсяг розрахунків на блокчейні стабільних монет перевищує сумарні показники Visa та Mastercard — лише у 2024 році він досягне 27,6 трильйона доларів США. Спочатку призначені як зручні токени, прив’язані до долара, вони тепер еволюціонували в зрілі, дохідні (yield-bearing) повноцінні грошові системи. Регулятори, платіжні мережі та фінансові директори поступово починають ставитися до стабільних монет на рівні з банківською валютою. Circle успішно завершила IPO в червні 2025 року, залучивши 624 мільйони доларів США, з оцінкою 6,9 мільярда доларів США, що підкреслює довіру ринку до емітентів стабільних монет під контролем регуляторів.

Станом на серпень 2025 року, загальний обсяг обігових стейблів складає 269,5 мільярда доларів США. USDT займає домінуючу позицію з 154,4 мільярда доларів США (57,3%), а USDC слідує за ним з 65,8 мільярда доларів США (24,4%). Інші важливі стейбли включають USDe (10,5 мільярда доларів США), DAI (4,1 мільярда доларів США) та USDS (4,8 мільярда доларів США), тоді як новітні або невеликі стейбли, такі як FDUSD, PYUSD, USDX, мають частку на ринку менше 1%. Ця концентрація відображає як домінування традиційних емітентів, так і те, що нові стейбли стикаються з тиском на диференціацію через стратегії інтеграції у відповідності та фінансовій інфраструктурі.

!

Джерело:

стабільна монета перетворюється на двигун прибутку

З початком 2024 року процентні ставки на грошовому ринку перевищили 4%, емітенти почали токенізувати державні облігації США та передавати купонні доходи власникам. Наразі ринкова вартість токенізованих державних облігацій перевищила 5,8 мільярда доларів, незважаючи на різкі коливання процентних ставок, вона все ще зберігає квартальний темп зростання понад 20%. Ширша токенізація реальних світових активів (RWA) — включаючи короткострокові кредити, дебіторську заборгованість та навіть частки в нерухомості — підвищила загальну ринкову вартість RWA в мережі до 35 мільярдів доларів, аналітики очікують, що до кінця року вона перевищить 50 мільярдів доларів.

Відмінність 2024 року полягає не лише в зростанні масштабу, а й у прямому зв’язку між доходами в блокчейні та активами реального світу (RWAs). Рік тому володіння стейблкоїнами було лише способом зберегти капітал; тепер можна отримати 4-10% річних (APY) через наступну структуру:

• sUSDe (Ethena): отримання прибутку через нейтральні деривативи Delta та арбітраж на основі базису, ринкова капіталізація становить 34,9 мільярда доларів.
• USDM (Mountain): токенізовані короткострокові державні облігації через регульовану в Бермудах структуру, ринкова капіталізація 47,8 мільйона доларів.
• USDY (Ondo): токенізовані короткострокові державні облігації, ринкова капіталізація 636 мільйонів доларів.
• Plume Yield Tokens: кросчейн розподіл фондів грошового ринку (MMF) з прибутком, ринкова капіталізація 235 мільйонів доларів.

（Джерело даних: CoinGecko, 17 червня 2025 року）

Ми вважаємо, що ця сфера заслуговує на особливу увагу. Наразі в обігу вже понад 5,8 мільярда доларів токенізованих державних облігацій, а обсяги стабільних монет з відсотковими ставками зростають на понад 25% щокварталу. Ці активи розмивають межі між стабільними монетами, фондами грошового ринку та токенізованими продуктами з фіксованим доходом.

До другого кварталу 2026 року прибуткові стейблкоїни становитимуть понад 15% від загального обсягу стейблкоїнів (наразі близько 3,5%). Вони більше не є просто рідними продуктами DeFi, а є основними активами з пріоритетом на відповідність, що підтримують комбінацію, глибоко інтегровані в екосистему RWA.

Рух розумних коштів: три основні тенденції, які формують лідерів наступного покоління стабільних монет

1. Корпоративна інтеграція

PYUSD зовсім не є маркетинговим трюком — цей стейблкоїн з ринковою капіталізацією 9,52 мільярда доларів глибоко інтегрований у Venmo, підтримує функцію нагород для торговців. Цифровий токен JPMorgan (JPM Coin) щоденно обробляє понад 1 мільярд доларів у розрахунках у фінансових системах. У міру того, як стейблкоїни швидко інтегруються в ERP-системи, виплату зарплат і цифрову банківську інфраструктуру, ми очікуємо, що розмір цього сектору зросте в 10 разів.

2. Повна міжланкова взаємодія

Фрагментація блокчейну колись стримувала розвиток галузі, але протоколи, такі як LayerZero, Axelar і CCIP, тепер вирішують цю проблему за допомогою функцій повного ланцюга. Наступне покоління основних стейблкоїнів реалізує “одне карбування, універсальність по всій мережі” як рідну характеристику повного ланцюга.

3. Регуляторна сертифікація створює захисний бар’єр

“MAS сертифікація” та “схвалення MiCA” стали ключовими факторами диференціації на ринку стейблкоінів, особливо створюючи реальні переваги в розподілі у B2B та корпоративних фінансових потоках. Токени, випущені відповідно до вимог, отримають премію довіри на вторинному ринку.

4. Підвищення зрілості інфраструктури

У сфері CeFi компанія Stripe придбала Bridge Network за 1,1 мільярда доларів, що свідчить про рішучість традиційних платіжних гігантів у розробці каналів стабільних монет. У екосистемі DeFi такі центри ліквідності, як Curve, обмінні пули стабільних монет та платформи заставного кредитування значно підвищують ефективність використання капіталу. З розширенням екосистеми стабільні монети глибоко вбудовуються на різних рівнях фінансової системи, стаючи більш надійною та вдосконаленою інфраструктурою.

Вікно регуляторного арбітражу закривається

До 2023 року випуск стейблкоїнів залишався в регуляторній сірій зоні. Сьогодні це вікно швидко закривається, останніми є такі регуляторні зміни:

1. США (Закон GENIUS) — 18 липня 2025 року набирає чинності Закон про корпоративні гарантійні векселі та регульоване випускання (Закон GENIUS), що знаменує собою нову еру регулювання стабільних монет на долар США. Цей закон разом із Законом про ясність ринку цифрових активів 2025 року (Закон CLARITY) чітко визначає, що стабільні монети, що відповідають вимогам, не є цінними паперами, з метою забезпечення регуляторної визначеності, зміцнення захисту споживачів і підтримки конкурентоспроможності США на глобальному ринку цифрових активів. Основні положення закону включають:

1. Вимога 100% резервування: стабільна монета повинна бути повністю забезпечена готівкою та короткостроковими державними облігаціями США в співвідношенні 1:1. Резервні активи не повинні містити високоризикові активи (заборонені криптовалюти або кредитні активи), окрім специфічних потреб ліквідності, повторна заставка не дозволяється.
2. Прозорість та механізм сертифікації: емітент зобов’язаний щомісяця публікувати перевірений звіт про резерви; CEO/CFO повинні особисто підтвердити точність звіту.
3. Умови захисту банкрутства: незалежне зберігання резервів стейблкоїнів; право власників на викуп має перевагу над іншими кредиторами (аналог механізму захисту банківських депозитів)
4. Заборона на прибуток: заборонено алгоритмічні стабільні монети (такі як UST) та деякі моделі з резервами; визнаються лише “платіжні стабільні монети” з достатнім забезпеченням; заборонено виплачувати відсотки власникам (щоб уникнути визнання як цінні папери)

Закон GENIUS, що проходить через суворі вимоги до резервів і прозорості, має на меті підвищити довіру споживачів і сприяти більш широкому впровадженню стейблкоїнів. Чітка регуляторна рамка також залучить більше установ, зміцнюючи глобальну лідерську позицію США в сфері регулювання цифрових активів.

Посилання на політику закону GENIUS

2. ЄС (Регламент MiCA) — Регламент ЄС про ринок криптоактивів (MiCA) вводить такі положення:

1. Ліцензійні та регуляторні вимоги: лише ліцензовані електронні платіжні установи або кредитні установи можуть випускати фіатні прив’язані стабільні монети (EMT); Європейське агентство банківського нагляду (EBA) відповідає за нагляд за “важливими” стабільними монетами; емітенти євро/доларових стабільних монет повинні мати ліцензію електронної валюти або банківську кваліфікацію.
2. Вимоги до повного резервування: резерви повинні бути закріплені 1:1 за обсягом обігу; понад 60% резервів має зберігатися в банках ЄС (основні стабільні монети); дозволяється утримувати лише активи з низьким ризиком (урядові облігації/банківські депозити)
3. Обмеження на використання: коли добовий обсяг торгівлі нестабільними монетами, що не є євро, перевищує 1 мільйон угод або 200 мільйонів євро; емітент буде змушений зупинити розширення масштабу використання.
4. Заборона алгоритмічних стабільних монет: повна заборона алгоритмічних стабільних монет без суттєвих резервів; визнання лише викупних обережно підтримуваних токенів.

Станом на липень 2025 року Європейське агентство з банківської діяльності отримало понад 50 заявок на ліцензії від емітентів стейблкоїнів, зокрема, такі основні установи, як Circle (емітент USDC), вже адаптують свій бізнес відповідно до стандартів MiCA.

Посилання на регламент MiCA:

3.Регуляторна структура Великобританії —— Великобританія розглядає стейблкоїни як регульовані платіжні інструменти, основні положення включають:

1. Вимоги до резервного капіталу: дозволяється тільки повне забезпечення стабільної монети фіатною валютою; резервні активи повинні бути у вигляді банківських депозитів/короткострокових державних облігацій та інших високоліквідних активів.
2. Заборона на доходи: заборонено виплачувати відсотки тримачам; доходи від резервних активів належать емітенту (для покриття операційних витрат)
3. Ліцензійна система: емітент повинен отримати дозвіл FCA (ліцензія на нові електронні гроші/платіжні установи); необхідно відповідати стандартам обережності для фінансових установ: вимоги до капіталу; механізм управління ліквідністю; зобов’язання жорсткого виконання T+1.
4. Інноваційна орієнтація: заохочення банків та ліцензованих установ до випуску стабільних монет для платежів; фокус на розвитку прикладних сценаріїв для міжнародних переказів/мікроплатежів тощо.

Посилання на керівні принципи FCA* регулювання**:

4. Сінгапур (регуляторна рамка MAS) — Управління фінансів Сінгапуру (MAS) запровадило багаторівневу регуляторну схему:

1. Гнучка ліцензійна система: емітенти стейблкоїнів з обсягом випуску менше 5 мільйонів сингапурських доларів можуть обрати звичайну ліцензію на цифрові платіжні токени (Digital Payment Token License) для своєї діяльності; перевищення цього порогу вимагатиме отримання ліцензії великого платіжного інституту (Major Payment Institution License) та дотримання спеціальних правил для стейблкоїнів.
2. Якісні активи 1:1 прив’язка: резервні активи обмежуються готівкою, грошовими еквівалентами або короткостроковими суверенними облігаціями класу AAA; приймаються державні облігації країни-емітента прив’язаної валюти, що мають термін погашення до 3 місяців.
3. Механізм гарантії викупу: користувачі мають право на жорстке викуплення 1:1 (завершується протягом 5 робочих днів); забороняється встановлювати нерозумні витрати на викуп

Ліцензія на випуск стабільних монет, що буде введена в березні 2025 року, дозволяє підприємствам зосередитися на бізнесі зі стабільними монетами, звільняючи їх від регуляторних зобов’язань, пов’язаних із цифровими платіжними токенами. MAS у другому кварталі 2025 року чітко вимагатиме, щоб емітенти стабільних монет були зареєстрованими банками або небанківськими фінансовими установами в Сінгапурі.

Деталі політики MAS

5. Гонконг (планова регуляторна система) — Законодавство Гонконгу про стабільні монети набуде чинності 1 серпня 2025 року, основні положення включають:

1. Вимога щодо повного резервування: ринкова вартість резервних активів повинна бути ≥ номінальна вартість обігових стабільних монет; лише готівка в гонконгських доларах, банківські депозити та державні цінні папери/облігації Гонконгу та США.
2. Обов’язкова ліцензія HKMA: всі стейблкоїни, що випускаються/просуваються в Гонконзі (включаючи прив’язані до іноземної валюти), повинні мати ліцензію; Ant Group оголосила, що подасть заявку на отримання ліцензії.
3. Стандарти для фінансових установ: резервні активи повинні бути незалежно зберігані ліцензованими депозитарними установами; періодично надавати звіти про аудит діяльності; створити сувору систему управління ризиками AML/CFT.

Стандартний банк, Animoca Brands та Hong Kong Telecom (HKT) створили спільне підприємство з метою випуску стабільної монети в гонконгських доларах для трансакцій через кордон. Ці положення спрямовані на інтеграцію пілотного проекту цифрового юаня та зміцнення статусу Гонконгу як міжнародного фінансового центру.

Регуляторні вказівки HKMA

6. Регуляторна рамка ОАЕ — Центральний банк ОАЕ (CBUAE) запровадив регуляторну систему для стабільних монет, класифікуючи їх як “платіжні токени” згідно з “Положеннями про послуги платіжних токенів”, що набирає чинності в червні 2025 року. Прикладом є відповідна стабільна монета AE Coin, прив’язана до дирхаму, яка підкреслює забезпечення резервів та прозорість. Основні положення:

1. Випуск локальних стейблкоїнів: випуск дирхамом прив’язаних стейблкоїнів дозволено лише ліцензованим установам, зареєстрованим в ОАЕ; необхідно підтримувати повний резерв та проходити регулярний аудит.
2. Обмеження на іноземні стейблкоїни: дозволено використовувати лише у віртуальних активних торгах; заборонено для місцевих платежів з метою збереження суверенітету дирхама.
3. Вимоги до комплаєнсу з протидії відмиванню грошей: емітент та депозитарій повинні виконувати суворі вимоги KYC; створити систему моніторингу транзакцій для задоволення вимог AML/CFT
4. План цифрового дирхама (CBDC): цифрова валюта центрального банку може трансформувати платіжну екосистему; пріоритетний розвиток державної цифрової платіжної системи.

Ця структура підвищує довіру до місцевих стабільних монет, таких як AE Coin, завдяки суворим вимогам до резервів, але обмеження іноземних стабільних монет можуть стримувати загальний розвиток крипторинку.

*Текст закону CBUAE

7. Політика стабільних монет Японії —— У 2025 році виправлення Закону про платіжні послуги (PSA) в Японії встановило світову передову систему регулювання стабільних монет, та з травня 2025 року стабільні монети офіційно визнаються платіжним інструментом. Основні моменти інновацій:

1. Гнучкі вимоги до резервів: Частка резервних активів для стабільних монет у формі трust зменшена до 50%; дозволено утримувати короткострокові державні облігації Японії та США та інші низькоризикові активи.
2. Новий тип ліцензії для китайських марок: створення категорії “Електронні платіжні інструменти/Посередники з криптоактивів”; звільнення від вимог до статутного капіталу для посередників, що займаються зберіганням активів.
3. Механізм захисту від банкрутства: враховуючи уроки події FTX Japan 2022 року; вимагати, щоб біржі зберігали активи на території Японії.
4. Підвищення прозорості: обов’язкова реєстрація емітента в фінансовому управлінні; дані про транзакції в ланцюгу повинні відповідати перевірці AML/CFT

Ця політика, як очікується, сприятиме популяризації трастових стабільних монет, нова модель посередництва може знизити витрати на транзакції, вимоги до збереження внутрішніх активів значно підвищують безпеку коштів користувачів.

Деталі політики стабільної валюти Японії

8. Політика стабільних монет Південної Кореї

У 2025 році Корея активно просуває політику стабільних монет, зосереджуючи увагу на легалізації стабільних монет, прив’язаних до вонів, і включенні їх до регуляторної рамки, щоб підвищити економічну автономію та конкурувати на глобальному цифровому фінансовому ринку. Під керівництвом президента Лі Чже-Міна правляча партія «Спільна демократична партія» просуває «Основний закон про цифрові активи» та пов’язані законопроєкти, щоб встановити юридичну основу для випуску стабільних монет приватними компаніями, маючи на меті зменшити залежність від стабільних монет, прив’язаних до долара, таких як USDT, USDC. Основні політичні моменти:

1. Легалізація стабільної монети в корейських вонах: скасування заборони на стабільні монети в корейських вонах шляхом законодавства; дозволити приватним компаніям випускати їх під суворим наглядом; мета - сприяти внутрішнім цифровим транзакціям та зменшити вивіз капіталу.
2. Вимоги до статутного капіталу: Емітент повинен підтримувати мінімальний статутний капітал у розмірі 5-10 мільярдів корейських вон (приблизно 36-72 тисячі доларів США); запобігання порушенням ринку з боку операторів з недостатнє фінансування.
3. Резерви та прозорість: вимога 100% резервів (прив’язка 1:1); регулярне публікування звітів про аудит резервів; узгодження з американським законом GENIUS та стандартами ЄС MiCA.
4. Регуляторна система: Подвійний нагляд фінансовим комітетом (FSC) та Банком Кореї (BOK); зміцнення механізму координації управління валютними ризиками.
5. Підтримка екосистеми цифрових активів: супутнє законодавство включає в себе випуск токенів, схожих на цінні папери (STO), та положення про крипто-ETF; мета - перетворити Південну Корею на цифровий фінансовий центр Азії.

Ця політика, ймовірно, буде завершена до кінця 2025 року, що може зробити Південну Корею першою країною в Азії, яка створить повноцінну систему регулювання стабільних монет.

Деталі політики стабільної монети Південної Кореї

ЗАКОН GENIUS — стандарт стейблкоїнів США

Закон GENIUS має особливе значення через можливість стати світовим регуляторним стандартом. Ключовий вплив:

1. Достовірність установ

• Надання стейблкоїнам статусу розрахункових активів через регулювання Федеральною резервною системою (Fed)
• Зробіть так, щоб він отримав кредитний рейтинг, подібний до банківських депозитів або державних облігацій (T-bills)

• Програмовані валюти для підприємств

• Сприяння впровадженню фінансових сценаріїв для підприємств:

• Управління державними фондами
• Конвертація валюти в реальному часі (FX conversion)
• Інтеграція платежів ERP системи

• Високий ризик стабільних монет стримування

• Розрізняйте регульовані токени (наприклад, PayPal USD, Circle USDC)
• Може змусити офшорні/алгоритмічні стейблкоїни (як-от USDT, crvUSD) вийти з американських бірж

• Невизначеність розподілу доходів

• Не вказано, чи дозволяється емітенту розподіляти прибуток від резервів державних облігацій (T-bill yield) серед тримачів.
• Це стане ключовим фактором, що вплине на прийняття установами.

Стабільна монета: цифрові євродолари (Digital Eurodollars)

Stablecoins тихо відновлюють трансформацію євродолара 1970-х років — вони стають офшорною, прибутковою, доларово-оцінювальною розрахунковою системою, що не контролюється суверенними валютними органами. Але на відміну від євродолара, стабільні монети мають програмованість, комбінованість і глобальну взаємодію.

Ця комбінація технологічних інновацій і чіткої регуляції робить стейблкоїни “легким суверенітетом”, програмованою грошовою інфраструктурою, схожою на долар. При належному регуляторному дизайні стейблкоїни можуть стати найбільш масштабною формою фінансової глобалізації з моменту появи SWIFT.

еволюція сценаріїв застосування

Stablecoin спочатку оптимізували для криптоорієнтованих функцій: нейтральна торгівля на ринку, заставне стейкінг і арбітраж між біржами. Ця стадія незабаром закінчиться. Нова ера зосередиться на реальних застосуваннях:

• Збереження та платежі на ринках, що розвиваються: у країнах з високою інфляцією стабільні монети в доларах стають цифровою альтернативою банківським депозитам. Отримати долари через стабільні монети зазвичай надійніше, ніж покладатися на місцеву банківську систему.
• Міжнародні грошові перекази: працівники з Філіппін, Нігерії та Мексики вже почали використовувати стейблкоїни, щоб обійти традиційні канали грошових переказів з високими тарифами та повільними розрахунками.
• Токенізовані грошові еквіваленти: на розвинених ринках регульовані стейблкоїни, такі як USDC, sUSDe, будуть подібні до токенізованих грошово-ринкових фондів, пропонуючи 4-8% річних доходів, одночасно зберігаючи внутрішню ліквідність і програмні інтерфейси для фінансових технологічних платформ.

Майбутнє вигляду стабільних монет

Майбутні стабільні монети будуть не лише криптоактивами, але й програмованими, прибутковими та підтримуватимуть API-взаємодію грошовими еквівалентами, які можуть працювати через блокчейни та юрисдикції. Їхня функція подібна до токенізованих грошових ринкових фондів, а конструкція прагне мінімізувати довіру та здійснювати миттєві перекази. З удосконаленням регуляторних рамок та прискоренням прийняття підприємствами, ми віримо, що стабільні монети еволюціонують з цифрової упаковки долара в глобальну взаємодію грошової інфраструктури та можуть кинути виклик SWIFT як глобальному рівню розрахунків для інтернет-орієнтованих валют.