Потайки захопивши 40% частки DEX, розкриваємо «прихованого чемпіона» на Solana

Оригінальний автор: Eric, Foresight News

Переклад: Люк, Mars Finance

На початку цього року власний AMM (програмний AMM) на Solana викликав багато обговорень у англомовній спільноті, спочатку тому, що всі виявили, що кілька невідомих AMM почали часто з'являтися в маршрутизації Jupiter, причому ці AMM проекти не мають фронтенд-сайтів, немає можливості додати ліквідність, а також жодної реклами. З часом обсяги торгівлі на цих «невідомих» AMM швидко зростали, і наразі вони стали найбільшою категорією DEX на Solana.

Згідно з даними статистики Blockworks, 6 вересня за місцевим часом на DEX Solana у торгівлі SOL зі стабільними монетами, проп AMM, до складу яких входять HumidFi, SolFi, Tessera, GoonFi, ZeroFi, Obric, зайняли понад 70% обсягу торгівлі, а їх частка у всіх торгах на Solana також досягла першого місця, перевищивши 40%.

Розвиток Prop AMM - це спроба професійних маркет-мейкерів завоювати територію в сфері AMM.

Автоматизовані маркет-мейкери (AMM) спочатку були створені для вирішення проблеми маркет-мейкерів в блокчейні. На біржах замовлення користувачів та маркет-мейкерів разом формують коливання торгівлі та активів, але в блокчейні важко досягти такої ж ефективності книги замовлень, як на біржі. AMM, засновані на оберненій пропорційній функції, стали практично єдиним найкращим вибором для вирішення цієї проблеми. Учасники просто повинні внести дві токени, які складають торгову пару, у ліквідний пул у певному співвідношенні, щоб надати ліквідність для торгівлі та отримати дохід від комісій.

AMM з моменту свого запуску постійно еволюціонує, починаючи з автоматичного покриття ліквідності на всіх цінових діапазонах до можливості користувачів самостійно вибирати діапазон ліквідності, а також до допомоги на рівні протоколу для переміщення ліквідності. Основна обернена функція AMM також замінюється більш складними функціями.

Ці покращення, що базуються на існуючих, в основному націлені на дві цілі: зменшення непостійних втрат і оптимізацію цін виконання. Але як публічний AMM протокол, прихований ліміт завжди існує: протокол не може вільно регулювати ліквідність, а повинен коригувати її відповідно до встановлених умов. На основі цієї передумови починає зароджуватися ідея створення непублічного AMM, який може гнучко регулювати ліквідність.

Lifinity, запущений в січні 2022 року, є одним із перших проектів, які впровадили подібний механізм, стверджуючи, що він є AMM на основі оракулів. Оскільки більшість основних проектів prop AMM наразі є інституційними (наприклад, SolFi, що управляється Ellipsis Labs, та Tessera V, що управляється Wintermute), фактична ліквідність пулу та механізм маркет-мейкінгу не були оприлюднені, тому ми вирішили дослідити Lifinity, який оприлюднив частину інформації.

Основні характеристики Prop AMM є дві: базуються на цінах з оракула та можливості гнучкого налаштування ліквідності. Для звичайного AMM ціна надається після симуляції торгівлі через відповідний ліквідний пул, тому фактична ціна зазвичай містить проскочення, які можуть виникнути, тоді як Prop AMM безпосередньо використовує ціни з оракула, які в більшості випадків є зваженими ринковими цінами в реальному часі, без урахування проскочень конкретного ліквідного пулу, тому ціна є вигіднішою.

Торговля Prop AMM в основному здійснюється через агрегатор, а ціни, які безпосередньо надаються агрегатору через оракул, зазвичай є кращими, ніж ціни звичайного AMM пулу. Після того, як замовлення було виграно за кращою ціною, гнучка здатність Prop AMM до коригування ліквідності береться до уваги. У AMM, в якому ліквідність можна додавати публічно, правила додавання є фіксованими, наприклад, в Uniswap, хоча зараз підтримується можливість вибору користувачами діапазону ліквідності для додавання, все ж можуть виникнути ситуації, коли в певному ціновому діапазоні через недостатню ліквідність виникає висока торговельна сковзання.

У проп AMM розгортаюча сторона може зосередити всю ліквідність поблизу реальної ціни під час торгівлі, щоб досягти близько 0 ковзання. Це також спосіб коригування ліквідності, який Obric розкриває у своїй документації.

Цей спосіб централізованої ліквідності не є єдиною родзинкою prop AMM, оскільки теоретично публічні AMM також можуть бути спроектовані так, щоб зосереджувати ліквідність під час виконання угод, тоді як «фатальний удар» prop AMM насправді є непублічною торговою стратегією. Стратегія торгівлі версії Lifinity v2 називається «Дельта нейтральний маркет-мейкер», у початковій стадії фіксуючи кількість SOL у ліквідності SOL/USDC, а не рівність вартості SOL та USDC (Lifinity v1). Ліквідні пул активно купує або продає SOL, щоб спонукати до балансу ліквідного пулу, а не бути під контролем оракулів і арбітражників, реалізуючи активне купівлю за низькими цінами і продаж за високими. На відміну від звичайних AMM, які потребують арбітражних угод для балансування ліквідності, гнучкість prop AMM дозволяє маркет-мейкінгу приносити прибуток, а не нестабільні втрати.

Згідно з даними офіційного сайту Lifinity, річна прибутковість їхнього ліквідного пулу SOL/USDC складає 1923,68%, при цьому прибуток від маркет-мейкерства навіть перевищує прибуток від торгових зборів і становить 1049,2%.

Більше пропозицій AMM, розроблених професійними маркет-мейкерами, можуть мати кращу ліквідність та більш складні алгоритми балансування, але оскільки вони не є публічними, ми не можемо це знати. У порівнянні з дослідженням того, як додати ліквідність у публічні AMM для максимізації прибутку, створення власного ліквіднісного пулу AMM явно є більш вигідним рішенням.

Наразі найбільший проп AMM на Solana HumidFi продемонстрував на X угоду на продаж SOL на суму майже 1,5 мільйона доларів США в USDC. У цій угоді було продано 7314.41412727 SOL, отримавши 1,482,843.781553 USDC, при цьому ціна SOL коливалася між 202.67 і 202.87, навіть якщо врахувати максимальну ціну 202.87, загальні «втрати» від комісії та слайдингу не перевищують семи десяткових часток, що є надзвичайно низьким показником для блокчейну.

Усі ці можливості також завдяки деяким особливим механізмам самої мережі Solana.

Звіт Helius зазначає, що проп AMM використовує легкі розробницькі фреймворки, такі як Pinocchio і навіть sBPF Assembly, щоб зменшити обсяг обчислень, необхідних для оновлення параметрів, що дозволяє йому оновлювати ціни з витратами, які майже незначні в порівнянні з вартістю самої угоди. У Solana, яка найбільш широко використовується, оновлення однієї ціни HumidiFi споживає лише 143 CU, вартість менше 0,002 долара. Для порівняння, використання Jupiter для угод споживає приблизно 150000 CU.

В даний час найбільш використовуваний клієнт Solana Jito має механізм аукціону, який визначає пріоритет транзакцій залежно від чайових за кожен CU. Оновлення оракулів з нижчим споживанням CU можуть запропонувати вищі чайові на кожен CU, що природно призводить до вищого пріоритету. Це робить оновлення цін проп AMM швидшими, ніж у звичайного AMM. Це не тільки є секретом, завдяки якому prop AMM забирає бізнес у звичайного AMM через агрегатор, але й передумовою для prop AMM використовувати оракул для практично миттєвого оновлення цін.

Крім того, надзвичайно висока швидкість підтвердження транзакцій Solana та нижчі витрати також є чудовим ґрунтом. Якщо це буде на Ethereum, лише часті оновлення цін оракулів можуть призвести до величезних витрат.

Крім механізму підтвердження угод, висока частка обсягу торгів на DEX-агрегаторах Solana також швидко демонструє переваги проп AMM.

Дані Blockworks показують, що у серпні交易, виконані через DEX-агрегатор на Solana, наблизилися до 50%, у той час як у той же період交易, виконані безпосередньо через агрегатори на Ethereum, склали лише трохи більше 15%. Оскільки більшість проп AMM генерує交易 через маршрутизацію агрегаторів, якщо частота використання агрегаторів низька, а обсяг交易 низький, то переваги частого оновлення цін, низького сліпу та унікального алгоритму маркет-мейкінгу стають відносно важкими для реалізації.

Дослідник Blockworks Карлос Гонсалес Кампо прогнозує, що в майбутньому торгівля «зрілими» активами (тобто тими, ціна яких не буде постійно сильно коливатися) може частіше проводитися через prop AMM, тоді як нові активи або активи з довгим хвостом через їх великі коливання цін, не можуть бути залучені професійними маркет-мейкерами і все ще будуть виконуватися через звичайні AMM. Насправді, наразі на Solana вже почалася торгівля деякими великими за капіталізацією мем-коінами, яка була перенаправлена на виконання через prop AMM.

Наразі багато матеріалів відносять prop AMM до категорії темних пулів, але між ними є суттєва різниця. Хоча через особливості ліквідних пулів торгівля MEV важко втручається, торгівлі, виконувані prop AMM, все ж є відкритими та прозорими, просто сам механізм дизайну ліквідного пулу не є відкритим. Але це також в певній мірі відображає те, що блокчейн поступово починає втрачати вірність «децентралізації» та «без дозволів», і після краху крайнощів ідеалізму, заради ефективності починає жертвувати прозорістю, корінь якої починає закладатися в зрілому сегменті Web3.

Але в будь-якому випадку, нам все ще приємно спостерігати за викликами, які DEX ставить перед біржами, як сказав генеральний директор Ellipsis Labs, що керує SolFi, Юджин Чен, зараз найменш вартісний спосіб купити біткойн на Coinbase — це перевести USDC на блокчейн Solana, купити cbBTC, а потім перевести cbBTC назад на Coinbase.