Від минулого до майбутнього, еволюція парадигми RWA

Резюме

RWA переживає глибоку парадигмальну трансформацію — від експериментальної стадії випуску токенів, що представляють цінні папери (STO), до зрілого етапу доларових стейблкоїнів з держоблігаціями США в якості основного резерву, і до майбутньої фінансової інфраструктури наступного покоління, що складається з високопродуктивних публічних ланцюгів і нових рішень для ліквідності.

Ця парадигмальна зміна відображає не лише еволюцію логіки технології Crypto, але й відображає наближення перебудови та інновацій у фінансовому порядку.

01 Еволюція парадигми RWA

Еволюція парадигми RWA є, по суті, історією розширення стеку можливостей блокчейну.

2009-2015 роки: ранні спроби RWA з кольоровими монетами

У 2009 році народився генезис-блок біткоїна, успішно створивши перший у історії людської цивілізації децентралізований реєстр вартості. Але реалізація бачення Сатоші Накамото про “P2P електронну валюту” змусила самого Накамото та наступних розробників біткоїна, таких як команда BitcoinCore, дотримуватися принципу “перевірка важливіша за обчислення” та використовувати не Тюрінгову мову сценаріїв, що ускладнює використання основної мережі біткоїна як інфраструктури для підтримки активів RWA до цього часу.

Більше того, у 2009–2015 роках, на початковому етапі криптоіндустрії, концепція RWA сама по собі ще не була зрілою. У цей час в криптоіндустрії домінували голоси крипто-панків та прихильників австрійської економіки, які були захоплені ідеєю форкати повністю відкритий код основної мережі Bitcoin, щоб здійснити інновації в механізмах консенсусу, алгоритмах видобутку, механізмах підпису для створення цифрових валют з більш швидким підтвердженням, більш справедливим розподілом та кращим захистом особистої конфіденційності, приєднуючись до рідкісної за історією конкуренції на ринку приватних валют.

Однак у той час, коли панувала колективна ейфорія під гаслом “Long Bitcoin, Short The Real World”, деякі піонери галузі, такі як співзасновник кольорових монет (Colored Coins) Амір Таакі, засновник Mastercoin (пізніше перейменований на Omni Layer) Дж.Р. Уіллет усвідомили можливості RWA і почали досліджувати технологічні рішення, які дозволяють користувачам створювати та торгувати монетами, що представляють такі матеріальні активи, як акції, облігації, нерухомість тощо, на основі основної мережі Біткойн. Компанія Tether випустила USDT на основі Omni Layer, ставши однією з перших централізованих стейблкоїнів, прив'язаних до долара. Але через недостатню програмованість і брак підтримки ліквідності, після оновлення основних технологічних парадигм на крипторинку, кольорові монети та Omni Layer поступово зникли з основної сцени криптоісторії.

2015-2020 роки: спроби відповідального випуску активів STO

У 2015 році редактор “Bitcoin Magazine” Віталік, який виступав за технологічний шлях, що підтримує Тюрінг, “порвав” з біткойн-спільнотою і створив Ethereum, ввівши віртуальну машину EVM та смарт-контракти, наклавши новий рівень виконання на шар консенсусу блокчейну, що забезпечило програмований контейнер для токенізації активів, в результаті чого виникли ICO-суперхвилі, що характеризуються вільним випуском активів, що в кінцевому підсумку викликало реакцію та обмеження з боку основних фінансових регуляторів світових суверенних держав.

У такому етапі, як цей, STO (Security Token Offering) під назвою комплаєнс ICO стає основною парадигмою RWA. Але в цей період через недостатню інфраструктуру ліквідності на ланцюгу, незрілий оракул, що виступає в ролі проміжного шару між ланцюгом і поза ланцюгом, та відсутність застосувань децентралізованих фінансів, RWA перебуває в стані формалізованого концептуального спекулювання, причому вихідні канали в основному обирають традиційні фінансові ринки США/Гонконгу.

Пізніше невдачі STO виявили основні недоліки ранньої парадигми RWA: спроба перенести бізнес-моделі традиційних фінансових активів (акцій, облігацій) на блокчейн, ігноруючи те, що основною перевагою блокчейну є створення нових форм ліквідності, а не копіювання старої фінансової системи.

2020-2022 роки: Літо DeFi сприяло виникненню корінних жителів блокчейну

Коли час прийшов до літа DeFi 2020 року, під впливом ефекту багатства від Yield Farming традиційні користувачі криптовалютної торгівлі та працівники в сфері фінансових технологій масово перетворилися на DeFi Degen, ставши дійсно першою генерацією корінних жителів блокчейну. Протоколи DeFi та розробники, користувачі еволюціонують у співпраці, нові речі, такі як DEX, децентралізовані пулові кредитні протоколи, CDP стабільнісні протоколи, децентралізовані біржі деривативів тощо, виникають як гриби після дощу. AMM DEX парадигма Uniswap повністю замінила CLOBs (централізовані обмежені книги замовлень) на блокчейні, ставши основною інфраструктурою ліквідності на блокчейні, а запуск оракулів ChainLink на основній мережі став основним компонентом для ціноутворення та управління ризиками в протоколах DeFi. У цей час RWA переходить від етапу формального концепту до етапу практичного дослідження, класична архітектура з активів поза ланцюгом - середнього шару оракулів - зобов'язань на ланцюзі починає набувати обрисів.

А в період з 2020 по 2022 рік, під час цього активного інноваційного циклу, разом із появою кам'яного бурхливого розвитку на рівні додатків і середньому рівні, також відбувалися швидкі еволюційні зміни на рівні консенсусу та виконання. Інновації на рівні консенсусу в цей період включають: алгоритм консенсусу PoH від Solana, алгоритм консенсусу HotStuff, що використовується Sui та Aptos, алгоритм консенсусу Avalanche, протоколу снігової лавини тощо; інновації на рівні виконання включають: EVM-сумісні фреймворки L1 блокчейнів, SVM, що підтримує паралельну обробку станів. Еволюція рівня консенсусу та виконання принесла нові характеристики, такі як швидке остаточне підтвердження та швидке виконання стану, що заклало міцну технологічну основу для бурхливого зростання RWA в наступному циклі.

2023-2025 роки: встановлення гегемонії доларових стейблкоїнів

2023 рік – 2025 рік є періодом великого вибуху широкого сенсу RWA (включаючи стейблкоїни), в цей час токенізація американських облігацій (основна форма вираження – стейблкоїни в доларах) замінює STO як нову парадигму RWA.

На ранніх стадіях кореляція між стабільними монетами та RWA була дуже слабкою, і тодішні криптофахівці ніколи не уявляли, що одного дня стабільні монети стануть основною парадигмою вираження RWA. Активи централізованих стабільних монет в основному складалися з комерційних паперів, тоді як децентралізовані стабільні монети в основному базувалися на крипто-нативних активах. У 2022 році, через катастрофічний соціальний вплив, викликаний крахом алгоритмічної стабільної монети Luna та криптобіржі FTX, уряд США на чолі з Байденом вимагав від SEC посилити контроль над криптовалютною сферою. Під тиском регуляторів, активи операторів/протоколів стабільних монет поступово еволюціонували в портфель, який складається в основному з короткострокових державних облігацій США, що має надзвичайну ліквідність і дуже низький ризик. З початку першої половини 2023 року стабільні монети почали розглядатися учасниками криптоіндустрії як приклад токенізації облігацій США в рамках широкого поняття RWA.

Наприклад, беручи USDT, спочатку стверджувалося, що він на 100% підтримується резервами в доларах США, але насправді резерви включають велику кількість комерційних векселів (короткострокові незабезпечені боргові зобов'язання). Перше розкриття резервів на 31 березня 2021 року показало, що близько 65,39% резервів складають комерційні векселі, готівка займає лише 3,87%, інше включає довірчі депозити (24,20%), угоди зворотного викупу (3,6%) та державні облігації (2,94%) [1]. Це розкриття викликало суперечки на ринку щодо його прозорості та управління ризиками. У міру зростання регуляторного тиску Tether почав зменшувати обсяги комерційних векселів. Звіт за травень 2022 року показав, що частка комерційних векселів зменшилася з 24,2 мільярда доларів у першому кварталі 2021 року до 20 мільярдів доларів, а в 2023 році, після кризи Silicon Valley Bank на ринку акцій США, вона знизилася до нуля, натомість збільшивши обсяги готівки, короткострокових депозитів та державних облігацій США, станом на 2 вересня 2025 року резерви короткострокових державних облігацій Tether склали приблизно 105,3 мільярда доларів [2].

З технологічної точки зору модульний дизайн, спрямований на розкриття “трикутного парадоксу” блокчейну, охоплює всю галузь. Архітектура з розрахунками на ланцюзі та виконанням поза ланцюгом стала популярною, Rollup L2, такі як Arbitrum та Base, швидко, якісно та економічно збільшили пропозицію блок-простору (Celestia, Bitcoin L2), надаючи технологічну підтримку для розширення масштабів RWA, особливо стабільних монет; технологічний прогрес Baas/Raas, як-от Cosmos SDK та OP Stack (наприклад, Vote Extensions у Cosmos SDK ABCI++ 2.0, що дозволяє блокчейну подавати та перевіряти зовнішні дані під час процесу консенсусу) та зменшення витрат створюють підґрунтя для виникнення RWA/стабільних монет Appchain, таких як Pharos; стандарти міжланцюгових намірів ERC-7683, розроблені Uniswap і Across, парадигма намірів, представлені Cowswap, абстракція ланцюга DEX, представлені Infinex та Particle, рішення для ліквідності CLOB+AMM, представлені GTE та Kuru, покращують здатність RWA до отримання ліквідності та капітальну ефективність.

У 2025 році ринок RWA матиме структуру “стейблкоїни поглинають усе”. Дані RWA.xyz показують, що стейблкоїни становлять 90,7% від загальних активів RWA, ставши абсолютним суб'єктом RWA.

Уряд Трампа, як перший криптографічний уряд, поставив чіткість регулювання стейблкойнів на однаковий рівень пріоритету з формуванням національних резервів біткоїнів і розглядає стейблкойни як нове рішення для зміцнення гегемонії долара, маргінального збільшення попиту на американські облігації та конкуренції за вплив у глобальному фінансовому порядку. Американський законопроект GENIUS (Establishing National Innovation for Stablecoins Act) встановлює «золотий стандарт» для резервів стейблкойнів у вигляді «грошей + високоліквідних державних облігацій». Віце-президент США Ванс прямо заявив на 25-й конференції з біткоїнів: «Стейблкойни є множником економічної сили США». Міністр фінансів США Бесент зазвичай говорить на важливих публічних заходах про свої оптимістичні очікування щодо зростання обсягу стейблкойнів до 2 трильйонів доларів і більше протягом кількох років.

Еволюційний шлях RWA від парадигми, керованої STO, до парадигми, керованої стейблкоінами, вказує на те, що остаточна форма RWA не є простим перенесенням активів на блокчейн, а є поступовою заміною старої фінансової інфраструктури промислової ери, що складається з SWIFT, валютних ринків, ринків облігацій та фондових бірж, новою фінансовою інфраструктурою, що керується AI та Crypto в умовах нової ери технологічного прискорення. Це саме те, що є баченням та метою Project Crypto, нещодавно опублікованого головою SEC Аткінсом, з метою забезпечення фінансового лідерства США в майбутньому.

А це, безумовно, призведе до нової хвилі експоненціального зростання попиту на блок-простір, що змусить постачання блок-простору до нової парадигми інновацій: Monad, MegaETH, Pharos та інші високофункціональні L1/L2 шляхом декомпозиції виконання стану та остаточного підтвердження стану, підтримки паралельної обробки стану, оптимізації пропускної спроможності бази даних та інших нових архітектурних рішень блокчейну, досягаючи мілісекундного остаточного підтвердження та TPS на рівні 100 000; Solana представила новий алгоритм консенсусу Alpenglow, який додатково оптимізує процес голосування та перевірки блоків, прагнучи допомогти Solana реалізувати бачення наступного покоління Nasdaq, Ethereum пропонує “спрощений L1” маршрут, повертаючись до принципів розробки Bitcoin, прискорюючи перехід основної мережі Ethereum до ZK, безстанності та досягнення остаточного підтвердження стану L1/L2, прагнучи стати сучасним фінансовим базовим рівнем розрахунків.

02 RWA теперішня реальна структура

Структура та майбутні тенденції активів RWA поза ланцюгом

Традиційні підприємці мають багато дуже “диких” уявлень про RWA, такі як токенізація певних промислових парків, певних гідроелектростанцій та інших нестандартних реальних активів, які серйозно страждають від нестачі справедливої ринкової ціни та зрілої системи управління ризиками на крипторинку через RWA. Але в поточній ринковій структурі активів на RWA, основними є стейблкоїни, приватне кредитування, токенізація американських облігацій, токенізація сировин, інституційні альтернативні інвестиційні фонди та токенізація акцій США, тоді як ринкова частка інших нестандартних реальних активів майже дорівнює 0. Причина такої ринкової структури полягає в тому, що ринкові сили та технологічна реальність досягли рівноваги після двох циклів ринку та багатосторонніх ігор.

!

Ось деталі основних категорій у структурі активів RWA на ланцюзі станом на 2 вересня 2025 року [3]:

•Стейблкоїни: Загальний обсяг стейблкоїнів становить $2731.8 мільярдів, місячний обсяг торгівлі - $2.82 трильйона, кількість активних адрес за місяць - 33.02 мільйонів, кількість адрес, що володіють стейблкоїнами - 191 мільйон. З них 99% стейблкоїнів прив'язані 1:1 до долара США. ТОП 5 стейблкоїнів: USDT, USDC, USDS, USDE, BSC-USD, їхня частка на ринку становить відповідно 60.79%, 25.33%, 4.58%, 3.43%, 1.68%. Саме через те, що 75% активів цих двох лідируючих стейблкоїнів USDT та USDC знаходяться поза ланцюгом у вигляді американських облігацій, стейблкоїни вважаються особливими токенізованими RWA на основі американських облігацій. Випущені стейблкоїни переважно зосереджені на блокчейнах Ethereum та TRON, їхній обсяг стейблкоїнів становить відповідно $155.5 мільярдів та $78.4 мільярдів. Обсяг стейблкоїнів Solana, який займає третє місце, різко впав до $11.1 мільярдів.

•Приватне кредитування: Загальний обсяг приватних кредитів становить 295,8 мільярда доларів, середня дохідність тепер 9,75%, загальна кількість операцій 2 583. Топ-3 компанії в сфері приватного кредитування - це Figure, Tradable та Maple, з обсягами кредитування 153,0 мільярда доларів, 50,2 мільярда доларів та 40,8 мільярда доларів відповідно. Figure є найбільшим у США постачальником небанківського кредитування під заставу житла (HELOC), використовуючи технології блокчейн та ШІ, щоб надавати споживачам швидкі онлайн-кредити. Tradable - це фінансово-технологічна компанія, яка перетворює приватні кредити на активи, дозволяючи їх торгівлю на ринку, та надає платформу для активізації активів через ланцюг для інститутів управління активами. Maple - це платформа CeDeFi, яка пропонує кредити цифрових активів та продукти доходу для інституційних та приватних кваліфікованих інвесторів.

•Токенізація облігацій США: строго кажучи, токенізація облігацій США складається на 100% з активів, що знаходяться поза ланцюгом, і більшість доходів від облігацій США розподіляється між тримачами токенів. Загальний обсяг токенізації облігацій США становить $74.6 мільярдів, середня дохідність 4.08%, загальна кількість тримачів 52,793. Топ-5 проектів токенізації облігацій США - це BUIDL, випущений Securitize, WTGXX, випущений WisdomTree, BENJI, випущений Franklin Templeton, OUSG, випущений Ondo Finance та USDY, обсяги яких становлять відповідно $23.9 мільярдів, $8.8 мільярдів, $7.4 мільярдів, $7.3 мільярдів та $6.9 мільярдів.

•Токенізація товарів: нинішня токенізація товарів в основному рівнозначна токенізації золота. Токенізація золота вводить в крипторинок високоякісний товарний актив, який не корелює з основними криптоактивами, такими як BTC, ETH, що полегшує інституційним та професійним інвесторам диверсифікацію ризиків криптоінвестиційного портфеля. На сьогоднішній день загальний обсяг токенізації товарів становить 2,39 мільярда доларів, місячний обсяг торгівлі 958 мільйонів доларів, кількість активних адрес на місяць 7866, кількість адрес з позиціями 83,7 тисяч. Зокрема, проект токенізації золота PAXG, випущений Paxos, має ринкову капіталізацію 975 мільйонів доларів і частку на ринку 40,80%; проект токенізації золота XAUT, випущений компанією Tether, має ринкову капіталізацію 8,54 мільйона доларів і частку на ринку 35,75%.

• Альтернативні інвестиційні фонди для інституцій: RWA-ізація приватних акцій і хедж-фондів може забезпечити вищу прозорість, нижчі комісії та кращу ліквідність. Наразі загальний обсяг альтернативних інвестиційних фондів для інституцій складає 1,75 мільярда доларів, загальна кількість продуктів - 27. Centrifuge, Securitize, Superstate займають перші три місця в цьому сегменті з ринковою часткою 40,31%, 37,34% і 11,95% відповідно.

• Токенізація американських акцій: наразі загальний обсяг токенізації американських акцій становить $342 мільйони, місячний обсяг торгівлі – $164 мільйони, кількість адрес для володіння – 62,600. Токенізований продукт американських акцій, випущений компанією Securitize, Exodus Movement Inc. Class A, має ринкову капіталізацію $226 мільйонів та частку на ринку 79,34%. Компанія Backed, яка співпрацює з Kraken, Coinbase, Bybit для випуску токенізованих продуктів американських акцій, має в своєму портфелі 71 продукт (S&P500, T-bills, TSLA, AAPL тощо), загальний обсяг випуску $88 мільйонів, місячний обсяг торгівлі $163 мільйони.

З наведених даних можна зробити висновок, що поза мережею активи RWA в основному складаються з стандартних активів з високою ліквідністю та високою надійністю (державні облігації США мають монопольне становище), а приватні кредити є доповненням. Основними формами на ланцюгу є стабільні монети в якості торгового засобу та стабільні монети, що нараховують відсотки (YBS). В даний час основна бізнес-логіка RWA полягає в перенесенні вище зазначених активів з реального світу з поза мережею на ланцюг для отримання доходу та диверсифікації ризиків інвестиційного портфеля.

Але з появою нового покоління високопродуктивних публічних блокчейнів (представлених такими як Monad, MegaETH, Pharos), нових парадигм створення ліквідності (інтент-центричний підхід, поєднання CLOB та AMM тощо), нових технологій ораклів (високочастотна подача цін Chainlink, Redstone) та інших технологій, які входять у стадію зрілості, основна бізнес-логіка RWA буде еволюціонувати в напрямку продажу волатильності, тобто токенізація американських державних облігацій, токенізація американських акцій, токенізація фінансових деривативів та участь у їх глобальному ціноутворенні стане новою домінуючою парадигмою наступного циклу RWA.

Robinhood подала пропозицію до SEC у квітні 2025 року, в якій просить створити федеральну структуру для токенізації активів реального світу (RWA), що має на меті модернізацію американського фондового ринку. Конкретно, йдеться про те, щоб токенізовані активи, такі як акції та облігації, розглядалися як юридично еквівалентні їх традиційним формам, а не як похідні фінансові інструменти. Ця федеральна структура включає в себе змішану ліквідність, що поєднує офлайн-узгодження для підвищення швидкості та онлайн-розрахунки для підвищення прозорості, а також інструменти відповідності KYC/AML. Але до того, як законопроект CLARITY буде ухвалений Конгресом США в другій половині цього року, пропозиція Robinhood не має реальної ринкової життєздатності.

Отже, Robinhood вирішила 30 червня вперше запустити послугу токенізованої торгівлі акціями США в Європейському Союзі, дозволяючи користувачам з ЄС торгувати понад 200 токенізованими активами акцій і ETF за допомогою технології блокчейн. Ці токенізовані активи випускаються на базі Ethereum L2 Arbitrum і в майбутньому будуть перенесені на Robinhood Chain, який є ізоморфним до Arbitrum.

Компоненти та функції проміжного шару RWA

З точки зору технології блокчейн, проміжний рівень RWA головним чином вирішує питання узгодженості, остаточності підтвердження стану між активами поза ланцюгом і зобов'язаннями в ланцюзі, а також передачі повідомлень між ланцюгом і поза ланцюгом. З точки зору бізнес-моделі, проміжний рівень RWA головним чином вирішує питання безпеки, надійності, відповідності поза ланцюгом, а також ліквідності, доступності та сценаріїв використання в ланцюзі.

Проміжний стек RWA складається з позамежних довірених структур, шару розрахунків, оракулів, прикладного шару, протоколів взаємодії, шару ліквідності в ланцюгу тощо.

!

•Суб'єкти управління активами поза ланцюгом: Суб'єкти управління активами поза ланцюгом відповідають за управління основними активами (такими як зберігання фізичних активів), а також за дотримання нормативних вимог, відкритість, прозорість та надійність у створенні токенів, що відображають RWA активи. Наразі ТОП-5 суб'єктів управління активами поза ланцюгом у вузькому розумінні RWA - це Securitize, Tradable, Ondo Finance, Paxos, Superstate, їхня частка на ринку становить відповідно 28,0%, 16,0%, 10,6%, 6,9%, 6,7%.

•Рівень розрахунків статусу: Рівень розрахунків статусу зазвичай виконується L1/L2 блокчейнами, відповідальними за узгодженість статусу активів RWA та остаточне підтвердження. Наразі п'ять основних мереж, які використовують вузьке визначення RWA, це Ethereum, Zksync Era, Stellar, Aptos, Solana, їхня частка на ринку становить відповідно 59,4%, 17,7%, 3,5%, 3,4%, 2,8%. Розподіл частки RWA рівня розрахунків статусу значно відрізняється від розподілу частки на ринку, з яким знайомі обсяги торгів DEX, TVL, кількість транзакцій тощо. Це пов'язано з тим, що на сьогоднішній день типи бізнесу RWA в основному є B-кінцевими. Величезна та активна група роздрібних інвесторів більше любить брати участь у іграх на волатильність. Отже, для Solana, Sui та нових поколінь високопродуктивних публічних блокчейнів важливо прискорити перехід RWA від отримання прибутку до продажу волатильності - це нове завдання, яке їм потрібно вирішити. Лише вирішивши це нове завдання, можна краще адаптуватися до нової системної середовища, яка характеризується чіткою регуляторною політикою та інтеграцією криптовалют і акцій.

•Оракул: Оракул відповідає за надання безпечних і надійних даних поза ланцюгом, забезпечуючи синхронізацію онлайнового представлення RWA з реальним світом. Наприклад, RWA Oracle від RedStone надає послуги з передачі цін для RWA вартістю 20 мільярдів доларів на ланцюзі Solana (включаючи ACRED від Apollo та BUIDL від BlackRock); Chainlink надає послуги PoR (доказ резерву активів) для платформ/протоколів, таких як Backed, Superstate, 21BTC, ARK 21Shares (ARKB), Solv тощо. На сьогоднішній день оракул у сфері RWA в основному обслуговує Yield генерацію для активів поза ланцюгом та кредитування, ліквідацію, спотову торгівлю активів на ланцюзі. У майбутньому, якщо розширитися до ситуацій високочастотної торгівлі, оракул має можливості для оптимізації в таких аспектах, як швидкість передачі цін, часові інтервали та витрати.

•Застосунковий рівень: Застосунковий рівень забезпечує сценарії використання для боргової сторони на ланцюзі, такі як кредитування, LST, Loop, токенізація відсотків, скарбниця тощо, підвищуючи дохідність та ліквідність активів RWA. Наразі основні DeFi протоколи підтримка та інтеграція активів RWA перебуває на ранній стадії, ставлення досить обережне. Проте такі RWA публічні блокчейни, як Plume, Pharos тощо, дуже активно розробляють цілий набір компонентів для застосункового рівня для RWA.

•Протоколи взаємодії: наразі найбільшою потребою в міжмережевій взаємодії в сфері RWA є міжмережеві трансакції стейблкоїнів, що сприяло високій частці ринку протоколу CCIP від Chainlink у цьому сегменті. Однак, з удосконаленням абстракції ланцюга DEX, інфраструктури, зосередженої на намірах, та еволюцією структури активів поза ланцюгом RWA, такі міжмережеві мости, як Wormhole та Across, можуть стати лідерами.

• Шар ліквідності на ланцюгу: створення ліквідності RWA на ланцюгу завжди було фінансовою інженерією системи, яка потребує наявності ліквідності на спот-ринку для зручності обміну, також необхідна ліквідність на ф'ючерсному ринку для хеджування ризиків, ліквідність у формі AMM для холодного запуску та довгих активів, а також ліквідність у формі CLOB для підвищення капітальної ефективності та зниження торгових витрат. Наймодніший та найповніший шар ліквідності на ланцюгу сьогодні складається з LP Pool DEX, маршрутизації торгівлі агрегатора, Solver DEX з намірами та агрегування намірів DEX з абстракцією ланцюга. Варто зазначити, що оптимізація ліквідності на ланцюгу тепер не обмежується лише шаром виконання стеку блокчейну, а глибоко проникає у механізми та продуктивність підтвердження блоків на рівні порядку TX консенсусу, такі як новий наратив Celestia CLOB on Blobs, новий алгоритм консенсусу Solana Alpenglow тощо.

RWA ланцюгові зобов'язання: торгівельні медіатори стейблкоїни, YBS, активи RWA

Зобов'язання - це фінансовий абстракційний рівень, з яким користувачі взаємодіють безпосередньо, а його основні форми RWA виражаються у вигляді стабільних монет, що є засобом обміну, стабільних монет з процентним доходом (YBS) та токенів активів RWA.

Торгові медіатори стабільні монети в основному включають USDT та USDC, які випускаються та підтримуються централізованими структурами, що керують їх величезними мережами ліквідності на ланцюзі та поза ним. Вони мають такі характеристики, як доступність, низька вартість переказів, швидка підтверджуваність та програмованість. Торгові медіатори стабільні монети мають суттєві відмінності від цифрових валют центральних банків (CBDC), суть торгових медіаторів стабільних монет полягає у відображенні токенів фіатної готівки на ланцюзі, тоді як суть CBDC полягає у новій формі фіатної готівки. Уряд Трампа в США чітко виступав проти CBDC і підтримував стабільні монети, тоді як Європейський Союз та Китай вирішили просувати CBDC та обмежувати стабільні монети. У цьому циклі сфери застосування стабільних монет, крім уже згаданих ролей у якості торгового медіатора на крипто ринку, зберігання вартості, трансакцій між кордонами та допомоги США у погашенні боргів, також розширюються на нові сфери, такі як PayFi та фінансування ланцюга постачання, наприклад, фінансування міжнародних розрахунків Huma, фінансування ланцюга постачання стабільної монети Jingdong тощо. Наступним етапом традиційної конкурентної боротьби стабільних монет стане поле A2A мікроплатежів. Tether та Circle відповідно інвестували в інкубацію Stable та Arc, щоб забезпечити їхнє лідерство в сегменті стабільних монет в епоху ШІ.

Щоб захистити традиційний банківський сектор від ударів, законопроект про стабільну валюту GENIUS забороняє законним стабільним валютам нараховувати відсотки для їхніх власників, що, в свою чергу, створює життєвий простір для YBS, які активно використовують моделі DeFi і перебувають у регуляторному піску. Прибуток YBS зазвичай отримується з DeFi-кредитування, нейтральних ринкових стратегій, винагород за стейкінг або відсоткових доходів від RWA. RWA YBS включають державні облігації США, структуровані кредити та інші традиційні фінансові активи, які, пройшовши токенізацію на блокчейні, можуть використовуватися як застави для стабільних валют або об'єкти інвестицій. Це поєднання не лише підвищує стабільність стабільних валют, але й надає користувачам DeFi можливості отримувати прибуток, подібно до традиційних фінансів.

Токен прав на активи RWA - це токен прав на реальні активи (такі як приватні кредити, сировинні товари, державні облігації США, акції США), які були перенесені на блокчейн. Раніше токени прав на активи RWA не мали високих вимог щодо комбінації DeFi Lego та ліквідності на ланцюгу. Але після чіткого регулювання криптовалют, вбудовування токенів прав на активи RWA у DeFi Lego та прагнення до більшої ліквідності на ланцюгу стали новою тенденцією. Наприклад, нещодавно запущена платформа кредитування RWA від AAVE підтримує заставу ліцензованих активів RWA для отримання стабільних монет. У майбутньому токени прав на активи державних облігацій США, акцій США та сировинних товарів стануть еквівалентними активам у правовій рамці поза ланцюгом, що ще більше посилить попит на комбінацію DeFi Lego та ліквідність на ланцюгу.

Спостерігаючи за реальною ринковою структурою RWA, ми виявляємо, що на даний момент успішно “вкладені в блокчейн” RWA, в основному, це державні облігації США, приватні кредити, золото, акції США — стандартизовані активи, що мають високу ліквідність та справедливу ринкову ціну. На даний момент RWA здатні більше на упаковку стандартизованих активів в абстрактні токени на блокчейні.

Це пов'язано з технічними обмеженнями оракулів у обробці цін та прав власності на нестандартні активи, що обмежує RWA для величезної кількості нестандартних реальних світових активів (таких як нерухомість, промислові парки, земля, ліси, шахти тощо). Як визначити ціну таких нестандартних активів, як нерухомість і мінерали? Як підтвердити право власності? Існуючі технології оракулів все ще важко обробляють надійні оцінки цін та перевірку прав власності на нестандартні активи. Крім того, для того щоб нестандартні активи були в блокчейні, зазвичай потрібно створити юридичну особу (SPV), щоб володіти фактичними активами, а токени в блокчейні часто можуть представляти лише право на доходи, а не справжнє право власності.

Майбутнє RWA не є простим і грубим перенесенням “всього на ланцюг”. Більш реалістичний шлях полягає в абстрагуванні нормативного рівня (упаковка реальних активів за допомогою юридичних осіб) + підвищення ліквідності на ланцюгу (високопродуктивний публічний ланцюг + змішана модель маркет-мейкінгу CLOB\AMM), щоб знайти баланс між регуляторною відповідністю та технологічними інноваціями, тим самим активуючи вартість не стандартизованих активів на трильйонному рівні. Масштабний вибух не стандартизованих активів RWA, напевно, ще чекає на більш зрілу технологію ораклів і спроби регуляторних пісочниць, очікується, що після 2026 року може розпочатися період швидкого зростання.

03 Заключення

RWA 1.0 простим способом токенізує традиційні активи, такі як нерухомість, промислові парки, мистецькі твори тощо. Ця ідея сама по собі є дефектною, оскільки припускає, що блокчейн є магічною машиною для створення ліквідності.

Сьогодні RWA 2.0 є основною парадигмою стейблкоїнів з державними облігаціями США як основними резервами активів. Вона досягла величезного успіху в обсягах у ролі торгового засобу, для трансакцій через кордон, а також для зберігання та збереження вартості, але має недостатню сумісність з традиційною фінансовою інфраструктурою, що призводить до серйозних тертя при on/off ramp.

Майбутнє RWA 3.0 – це створення нової фінансової протоїки, орієнтованої на епоху суверенного індивідуального капіталізму, яка керується AI та Crypto, завдяки використанню високопродуктивного блокчейну, дружніх до RWA оракулів, гібридного режиму AMM+CLOB та технології, орієнтованої на намір.

Ми незабаром станемо свідками не лише технологічної фінансової інновації, а й важливого історичного процесу реконструкції глобального капітального порядку.

джерело посилання

[1] Coindesk,

[2] Прив'язь,

[3] RWA.xyz,

Джерело: